คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ยังคงยึดตามแนวทางของพรรคในยุคทรัมป์ 2.0 โดยมีการผ่อนปรนอีกสองประการต่อวาระการสนับสนุนคริปโตของประธานาธิบดีสหรัฐในเวลาเพียงสองวัน ครั้งนี้มีการทบทวนคำแถลงของหน่วยงานเกี่ยวกับความเสี่ยงของสินทรัพย์ดิจิทัลและประกาศว่าสเตเบิลคอยน์บางตัวไม่ถือเป็นหลักทรัพย์.**‘สเตเบิลคอยน์ที่ ‘ถูกป้องกัน’ ไม่ใช่หลักทรัพย์**เมื่อวันที่ 4 เมษายน คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้ออกแถลงการณ์เกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ โดยชี้แจงว่าสเตเบิลคอยน์บางประเภทจะไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ สเตเบิลคอยน์ที่กล่าวถึงนี้ถูกจัดประเภทเป็น “covered stablecoins” และถูกกำหนดว่า:“สินทรัพย์ดิจิทัลที่ออกแบบและทำการตลาดเพื่อใช้เป็นวิธีการชำระเงิน การส่งเงิน หรือการเก็บรักษามูลค่า… ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าให้มีเสถียรภาพเมื่อเปรียบเทียบกับ USD และได้รับการสนับสนุนโดย USD และ/หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ำและสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่าย เพื่อให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่ครอบคลุมสามารถให้การคืนเงินตามคำขอได้”สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำและสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่ายเหล่านี้ต้องถูกเก็บไว้ในเงินสำรองด้วยมูลค่า USD ที่ตรงหรือสูงกว่ามูลค่าการไถ่ถอนของสเตเบิลคอยน์ที่อยู่ในระบบหมุนเวียน สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำและสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่ายเหล่านี้รวมถึงเงินสดเทียบเท่า USD เงินฝากตามคำสั่งกับธนาคารหรือสถาบันการเงินอื่นๆ หลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐอเมริกา และกองทุนตลาดเงิน.ก.ล.ต. ชี้แจงเพิ่มเติมว่า โลหะมีค่าหรือสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ไม่ถือว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูง สิ่งนี้จะแยกแยะ stablecoins แบบอัลกอริธึม—ที่รักษาเสถียรภาพของราคาผ่านการปรับอุปทานอัตโนมัติที่ขับเคลื่อนด้วยอัลกอริทึมแทนที่จะได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง—และยังมี stablecoins เช่น Tether (USDT) ซึ่งเป็นมูลค่าตามราคาตลาดที่ใหญ่ที่สุดในโลกซึ่งมีทุนสํารองรวมถึง BTC จํานวนมากสำหรับสเตเบิลคอยน์เหล่านี้ที่ไม่ผ่านการพิจารณาว่าเป็น ‘Covered’ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ไม่ได้ระบุว่าพวกเขาเป็นหลักทรัพย์หรือไม่สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่ตรงตามคำอธิบายของ ‘Covered’ ทางหน่วยงานกำกับดูแลกล่าวว่าการทำธุรกรรมกับสินทรัพย์เหล่านั้น “ไม่ได้เกี่ยวข้องกับการเสนอและการขายหลักทรัพย์” ดังนั้นหน่วยงานจึงได้เพิ่มว่า “บุคคลที่เกี่ยวข้องในกระบวนการ “minting” ( หรือการสร้าง) และการไถ่ถอนCovered Stablecoins ไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนการทำธุรกรรมเหล่านั้นกับคอมมิชชั่นตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์หรืออยู่ภายใต้ข้อยกเว้นใด ๆ ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์จากการลงทะเบียน.”ว่าทรัพย์สินดิจิทัลใด ๆ จะมีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์หรือไม่นั้นเป็นหัวข้อที่มีการถกเถียงกันอย่างมากในสหรัฐอเมริกาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ทั้งในและนอกศาล การถกเถียงนี้เกี่ยวข้องกับการตีความของ ‘Howey Test’.Howey เป็นบรรทัดฐานทางกฎหมายที่มีมายาวนานซึ่งเกิดจากคดีศาลสูงสหรัฐในปี 1946 SEC v. W.J. Howey Co. ซึ่งกำหนดว่า การเสนอสินทรัพย์ใด ๆ ถือเป็นสัญญาการลงทุนภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา และดังนั้นจึงถือเป็นหลักทรัพย์หาก:* มันเป็นการลงทุนของเงิน;* ในธุรกิจทั่วไป;* โดยคาดหวังว่าจะมีกำไร;* เพียงจากความพยายามของผู้อื่น.ตามเกณฑ์นี้ คำแถลงของ SEC เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาได้โต้แย้งว่า ‘สเตเบิลคอยน์ที่ครอบคลุม’ ไม่ใช่การลงทุน เนื่องจากผู้ซื้อไม่ได้มีแรงจูงใจในการซื้อและเป็นเจ้าของเพื่อหากำไร และพวกเขาขาดความคาดหวังในการทำกำไรเนื่องจากไม่มีผลตอบแทน“ในทางกลับกัน พวกเขาถูกตลาดว่าเป็นวิธีการถ่ายโอนมูลค่าที่มีเสถียรภาพ รวดเร็ว เชื่อถือได้ และเข้าถึงได้ หรือการเก็บมูลค่า ไม่ใช่เพื่อผลกำไรที่เป็นไปได้หรือในฐานะการลงทุน” คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์กล่าว ผู้ควบคุมยังแนะนำว่าสเตเบิลคอยน์ที่มีการคุ้มครองมี “คุณสมบัติที่ลดความเสี่ยง” ที่ทำให้การคุ้มครองตามกฎระเบียบของหลักทรัพย์ไม่จำเป็นอย่างไรก็ตาม ประเด็นหลังนี้ถูกท้าทายโดย Caroline Crenshaw ผู้บัญชาการ SEC จากพรรคประชาธิปัตย์ ซึ่งรู้สึกถึงความจำเป็นในการแสดงความคิดเห็นที่ไม่เห็นด้วยในหลาย ๆ ด้าน.“ข้อผิดพลาดทางกฎหมายและข้อเท็จจริงในแถลงการณ์นี้ทำให้ภาพรวมของตลาดสเตเบิลคอยน์ USD ถูกบิดเบือนอย่างรุนแรงซึ่งทำให้ความเสี่ยงของมันถูกประเมินต่ำเกินไป” คริสชอว์กล่าว โดยหนึ่งในข้อกังวลหลักของเธอคือในขณะที่สเตเบิลคอยน์ควรจะสามารถแลกคืนได้ แต่ผู้ถือรายย่อยไม่สามารถทำเช่นนั้นได้โดยตรง.“ข้อเท็จจริงที่ว่าตัวกลางเป็นผู้ดำเนินการกระจายและไถ่ถอนสเตเบิลคอยน์ USD ส่วนใหญ่ ทำให้มูลค่าของการกระทำของผู้ออกลดลงอย่างมีนัยสำคัญ” Crenshaw อธิบาย “มันคือการกระทำของตัวกลาง ไม่ใช่ผู้ออก ที่มีความสำคัญ”เธอเสริมว่า หากผู้ถือสเตเบิลคอยน์ทำการแลกเหรียญผ่านคนกลาง “พวกเขาจะได้รับเงินจากคนกลาง ไม่ใช่จากทุนสำรองของผู้ออกเหรียญ คนกลางไม่มีข้อผูกพันที่จะแลกเหรียญเป็น $1 และจะจ่ายให้ผู้ถือเหรียญตามราคาตลาดแทน”ดังนั้น Crenshaw จึงได้ปฏิเสธข้อเรียกร้องของ Division of Corporation Finance ที่ว่าเจ้าของสเตเบิลคอยน์มี "สิทธิ" ในการ "แลกคืนเป็น USD ในอัตราส่วนหนึ่งต่อหนึ่ง".เพื่อเน้นย้ำถึงข้อร้องเรียนของเธอ Crenshaw เขียนว่า สเตเบิลคอยน์ ยังเป็น "สินทรัพย์ที่ไม่มีการค้ำประกัน ไม่มีการประกันภัย และเต็มไปด้วยความเสี่ยงในทุกขั้นตอนของห่วงโซ่การจัดจำหน่ายหลายชั้น พวกเขาเป็นธุรกิจที่มีความเสี่ยง."น่าเสียดาย—*ขึ้นอยู่กับมุมมองของคุณ*—Crenshaw ตอนนี้เป็นกรรมาธิการพรรคประชาธิปัตย์คนเดียวที่ SEC และดังนั้น การคัดค้านของเธออาจจะถูกมองข้าม โดยเพื่อนร่วมงานพรรครีพับลิกันของเธอ คณะกรรมาธิการ Hester “crypto mom” Peirce และประธาน SEC ชั่วคราว Mark Uyeda ต่างก็สนับสนุนแนวทางสินทรัพย์ดิจิทัลของประธานาธิบดีทรัมป์อย่างมาก.ตัวอย่างของสิ่งนี้เกิดขึ้นหนึ่งวันหลังจากที่ SEC ประกาศวิธีการที่ดูเหมือนจะผ่อนคลายต่อสเตเบิลคอยน์ เมื่อ Uyeda เรียกร้องให้มีการตรวจสอบคำแถลงและคำแนะนำสาธารณะหลายฉบับของหน่วยงานเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล.**ประธานอุเอดะสั่งให้ตรวจสอบ**Uyeda ได้ใช้ประโยชน์จากเวลาสั้น ๆ ในการเป็นที่สนใจก่อนที่ประธาน SEC คนใหม่ถาวร, Paul Atkins, จะเข้ารับตำแหน่ง Atkins เผชิญกับการพิจารณาคำยืนยันเมื่อเดือนที่แล้วและได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภาเมื่อวันที่ 3 เมษายน เขาจะต้องเผชิญกับการลงคะแนนในชั้นถัดไป ซึ่งเขามีแนวโน้มที่จะผ่านอย่างแน่นอน.ในขณะที่กระบวนการนี้ยังคงดำเนินต่อไป ประธานชั่วคราว Uyeda ได้สั่งการให้เจ้าหน้าที่ SEC เมื่อวันเสาร์ที่ผ่านมาให้ตรวจสอบหลายแถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ที่เกี่ยวข้องกับการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงจดหมายที่เตือนนักลงทุนเกี่ยวกับความเสี่ยงจากการลงทุนและอีกฉบับที่เกี่ยวข้องกับแนวทางในการใช้การทดสอบ Howey กับสินทรัพย์ดิจิทัล.ในคําสั่งที่ออกตามคําสั่งผู้บริหาร 14192 ซึ่งมีชื่อว่า "ปลดปล่อยความเจริญรุ่งเรืองผ่านการควบคุม" และตามคําแนะนําจากกรม (DOGE) ประสิทธิภาพของรัฐบาล Uyeda ตั้งข้อสังเกตว่าคําชี้แจงของพนักงานจะถูกตรวจสอบเพื่อพิจารณาว่าควร "แก้ไขหรือยกเลิก" เพื่อให้ "สอดคล้องกับลําดับความสําคัญของหน่วยงานในปัจจุบัน"นอกจากสองแถลงการณ์ที่เกี่ยวข้องกับการพิจารณา COVID-19 เอกสารหลักทั้งหมดที่มีแผนจะตรวจสอบเกี่ยวข้องกับนโยบายสินทรัพย์ดิจิทัลประการแรกคือแถลงการณ์เกี่ยวกับกรอบการวิเคราะห์ "สัญญาการลงทุน" ซึ่งเผยแพร่ในปี 2019 และให้แนวทางรายละเอียดในการประเมินว่าสินทรัพย์ดิจิทัลถือเป็นหลักทรัพย์ตามการทดสอบ Howey หรือไม่.ตามที่การทดสอบ Howey ระบุ สินทรัพย์ใด ๆ ถือเป็นหลักทรัพย์หากเป็น ‘การลงทุนเงินในธุรกิจร่วมกัน โดยมีความคาดหวังว่ากำไรจะมาจากความพยายามของผู้อื่น’ อาจดูเหมือนชัดเจน แต่ผู้เล่นในสินทรัพย์ดิจิทัลหลายคนได้โต้แย้งว่าสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภท เช่น Bitcoin หรือ XRP ไม่เข้าข่ายในขณะที่ SEC เคยโต้แย้งในทางตรงกันข้ามการตีความของ Howey มีความสําคัญเพราะหากสินทรัพย์มีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์ใครก็ตามที่ออกหรือซื้อขายสินทรัพย์ดังกล่าวจะต้องลงทะเบียนกับ SEC หรือเสี่ยงต่อการถูกปรับสําหรับการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนซึ่งเป็นที่มาของการฟ้องร้องหลายครั้งในช่วงรัชสมัยของ Gary Gensler ในฐานะประธาน SECเอกสารอีกฉบับที่อยู่ระหว่างการตรวจสอบคือแถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ SEC ปี 2021 ที่ "กระตุ้นอย่างยิ่ง" ให้นักลงทุนในตลาดฟิวเจอร์ส BTC "พิจารณาความเสี่ยง" แถลงการณ์ดังกล่าวเน้นย้ำถึงลักษณะการเก็งกำไรของฟิวเจอร์ส BTC โดยย้ำถึงความเสี่ยงของการปรับตลาด ข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง และความผันผวน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับกองทุนรวม.“นอกจากสิ่งอื่น ๆ นักลงทุนควรเข้าใจว่า Bitcoin รวมถึงการเข้าถึงผ่านตลาดฟิวเจอร์ส Bitcoin เป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง” SEC กล่าวในขณะนั้น “ดังนั้นนักลงทุนควรพิจารณาความผันผวนของ Bitcoin และตลาดฟิวเจอร์ส Bitcoin รวมถึงขาดการควบคุมและความเป็นไปได้ในการฉ้อโกงหรือการจัดการในตลาด Bitcoin ที่อยู่เบื้องหลัง”ประธาน SEC ที่มีแนวโน้มสนับสนุนคริปโตเสียงดังน่าจะกังวลว่าภาษาดังกล่าวจะทำให้นักลงทุนกลัวการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล.ในทำนองเดียวกัน, Uyeda ได้เสนอให้ตรวจสอบแนวทางที่ออกในช่วงปลายปี 2022 หลังจากการล้มละลายของสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีชื่อเสียงหลายรายการ โดยเฉพาะ FTX แนวทางดังกล่าวได้เรียกร้องให้บริษัทที่มีความเสี่ยงจากตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลให้ข้อมูลที่ "เฉพาะเจาะจงและปรับให้เข้ากับสถานการณ์" แก่นักลงทุนเกี่ยวกับเหตุการณ์และสภาวะตลาด รวมถึงความเสี่ยงด้านการเก็บรักษา, สภาพคล่อง, ความเสียหายทางชื่อเสียง, และการตรวจสอบทางกฎระเบียบนอกจากนี้ยังมีการตรวจสอบการแจ้งเตือนความเสี่ยงจากเดือนกุมภาพันธ์ 2021 ซึ่งเตือนว่า “กิจกรรมจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับการเสนอ ขาย และการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นหลักทรัพย์มีความเสี่ยงเฉพาะสำหรับนักลงทุน” และคำแถลงจากเจ้าหน้าที่ของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ประจำปี 2020 ที่เชิญชวนให้มีการแสดงความคิดเห็นจากอุตสาหกรรมเกี่ยวกับ—*และดังนั้นจึงตั้งคำถามโดยปริยาย*—จดหมายจากกรมธนาคารของไวโอมิงในปีเดียวกันที่อนุญาตให้บริษัททรัสต์ที่ได้รับอนุญาตจากรัฐดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล.ประธานกรรมการรักษาการ Uyeda ไม่ได้กำกับดูแลพนักงานเกี่ยวกับ *วิธี* หรือ *ว่าควร* แก้ไขหรือเพิกถอนคำแถลงต่างๆ อย่างไร แต่เนื่องจากคำสั่งนี้เกิดขึ้นภายใต้คำสั่งของประธานาธิบดีทรัมป์ “การปลดปล่อยความเจริญรุ่งเรืองผ่านการลดกฎระเบียบ” ผลที่ตามมาสำหรับผลลัพธ์ที่ต้องการจากการตรวจสอบดูเหมือนจะชัดเจน.ดู: สเตเบิลคอยน์กับ Daniel Lipshitz
US SEC กล่าวว่า สเตเบิลคอยน์บางตัวไม่ใช่หลักทรัพย์
คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ยังคงยึดตามแนวทางของพรรคในยุคทรัมป์ 2.0 โดยมีการผ่อนปรนอีกสองประการต่อวาระการสนับสนุนคริปโตของประธานาธิบดีสหรัฐในเวลาเพียงสองวัน ครั้งนี้มีการทบทวนคำแถลงของหน่วยงานเกี่ยวกับความเสี่ยงของสินทรัพย์ดิจิทัลและประกาศว่าสเตเบิลคอยน์บางตัวไม่ถือเป็นหลักทรัพย์.
‘สเตเบิลคอยน์ที่ ‘ถูกป้องกัน’ ไม่ใช่หลักทรัพย์
เมื่อวันที่ 4 เมษายน คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ได้ออกแถลงการณ์เกี่ยวกับสเตเบิลคอยน์ โดยชี้แจงว่าสเตเบิลคอยน์บางประเภทจะไม่ถือเป็นหลักทรัพย์ สเตเบิลคอยน์ที่กล่าวถึงนี้ถูกจัดประเภทเป็น “covered stablecoins” และถูกกำหนดว่า:
“สินทรัพย์ดิจิทัลที่ออกแบบและทำการตลาดเพื่อใช้เป็นวิธีการชำระเงิน การส่งเงิน หรือการเก็บรักษามูลค่า… ออกแบบมาเพื่อรักษามูลค่าให้มีเสถียรภาพเมื่อเปรียบเทียบกับ USD และได้รับการสนับสนุนโดย USD และ/หรือสินทรัพย์อื่น ๆ ที่ถือว่ามีความเสี่ยงต่ำและสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่าย เพื่อให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ที่ครอบคลุมสามารถให้การคืนเงินตามคำขอได้”
สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำและสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่ายเหล่านี้ต้องถูกเก็บไว้ในเงินสำรองด้วยมูลค่า USD ที่ตรงหรือสูงกว่ามูลค่าการไถ่ถอนของสเตเบิลคอยน์ที่อยู่ในระบบหมุนเวียน สินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ำและสามารถเปลี่ยนเป็นเงินสดได้ง่ายเหล่านี้รวมถึงเงินสดเทียบเท่า USD เงินฝากตามคำสั่งกับธนาคารหรือสถาบันการเงินอื่นๆ หลักทรัพย์ของรัฐบาลสหรัฐอเมริกา และกองทุนตลาดเงิน.
ก.ล.ต. ชี้แจงเพิ่มเติมว่า โลหะมีค่าหรือสินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ไม่ถือว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงต่ําและมีสภาพคล่องสูง สิ่งนี้จะแยกแยะ stablecoins แบบอัลกอริธึม—ที่รักษาเสถียรภาพของราคาผ่านการปรับอุปทานอัตโนมัติที่ขับเคลื่อนด้วยอัลกอริทึมแทนที่จะได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง—และยังมี stablecoins เช่น Tether (USDT) ซึ่งเป็นมูลค่าตามราคาตลาดที่ใหญ่ที่สุดในโลกซึ่งมีทุนสํารองรวมถึง BTC จํานวนมาก
สำหรับสเตเบิลคอยน์เหล่านี้ที่ไม่ผ่านการพิจารณาว่าเป็น ‘Covered’ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ไม่ได้ระบุว่าพวกเขาเป็นหลักทรัพย์หรือไม่
สำหรับสเตเบิลคอยน์ที่ตรงตามคำอธิบายของ ‘Covered’ ทางหน่วยงานกำกับดูแลกล่าวว่าการทำธุรกรรมกับสินทรัพย์เหล่านั้น “ไม่ได้เกี่ยวข้องกับการเสนอและการขายหลักทรัพย์” ดังนั้นหน่วยงานจึงได้เพิ่มว่า “บุคคลที่เกี่ยวข้องในกระบวนการ “minting” ( หรือการสร้าง) และการไถ่ถอนCovered Stablecoins ไม่จำเป็นต้องลงทะเบียนการทำธุรกรรมเหล่านั้นกับคอมมิชชั่นตามพระราชบัญญัติหลักทรัพย์หรืออยู่ภายใต้ข้อยกเว้นใด ๆ ของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์จากการลงทะเบียน.”
ว่าทรัพย์สินดิจิทัลใด ๆ จะมีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์หรือไม่นั้นเป็นหัวข้อที่มีการถกเถียงกันอย่างมากในสหรัฐอเมริกาในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา ทั้งในและนอกศาล การถกเถียงนี้เกี่ยวข้องกับการตีความของ ‘Howey Test’.
Howey เป็นบรรทัดฐานทางกฎหมายที่มีมายาวนานซึ่งเกิดจากคดีศาลสูงสหรัฐในปี 1946 SEC v. W.J. Howey Co. ซึ่งกำหนดว่า การเสนอสินทรัพย์ใด ๆ ถือเป็นสัญญาการลงทุนภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา และดังนั้นจึงถือเป็นหลักทรัพย์หาก:
ตามเกณฑ์นี้ คำแถลงของ SEC เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมาได้โต้แย้งว่า ‘สเตเบิลคอยน์ที่ครอบคลุม’ ไม่ใช่การลงทุน เนื่องจากผู้ซื้อไม่ได้มีแรงจูงใจในการซื้อและเป็นเจ้าของเพื่อหากำไร และพวกเขาขาดความคาดหวังในการทำกำไรเนื่องจากไม่มีผลตอบแทน
“ในทางกลับกัน พวกเขาถูกตลาดว่าเป็นวิธีการถ่ายโอนมูลค่าที่มีเสถียรภาพ รวดเร็ว เชื่อถือได้ และเข้าถึงได้ หรือการเก็บมูลค่า ไม่ใช่เพื่อผลกำไรที่เป็นไปได้หรือในฐานะการลงทุน” คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์กล่าว ผู้ควบคุมยังแนะนำว่าสเตเบิลคอยน์ที่มีการคุ้มครองมี “คุณสมบัติที่ลดความเสี่ยง” ที่ทำให้การคุ้มครองตามกฎระเบียบของหลักทรัพย์ไม่จำเป็น
อย่างไรก็ตาม ประเด็นหลังนี้ถูกท้าทายโดย Caroline Crenshaw ผู้บัญชาการ SEC จากพรรคประชาธิปัตย์ ซึ่งรู้สึกถึงความจำเป็นในการแสดงความคิดเห็นที่ไม่เห็นด้วยในหลาย ๆ ด้าน.
“ข้อผิดพลาดทางกฎหมายและข้อเท็จจริงในแถลงการณ์นี้ทำให้ภาพรวมของตลาดสเตเบิลคอยน์ USD ถูกบิดเบือนอย่างรุนแรงซึ่งทำให้ความเสี่ยงของมันถูกประเมินต่ำเกินไป” คริสชอว์กล่าว โดยหนึ่งในข้อกังวลหลักของเธอคือในขณะที่สเตเบิลคอยน์ควรจะสามารถแลกคืนได้ แต่ผู้ถือรายย่อยไม่สามารถทำเช่นนั้นได้โดยตรง.
“ข้อเท็จจริงที่ว่าตัวกลางเป็นผู้ดำเนินการกระจายและไถ่ถอนสเตเบิลคอยน์ USD ส่วนใหญ่ ทำให้มูลค่าของการกระทำของผู้ออกลดลงอย่างมีนัยสำคัญ” Crenshaw อธิบาย “มันคือการกระทำของตัวกลาง ไม่ใช่ผู้ออก ที่มีความสำคัญ”
เธอเสริมว่า หากผู้ถือสเตเบิลคอยน์ทำการแลกเหรียญผ่านคนกลาง “พวกเขาจะได้รับเงินจากคนกลาง ไม่ใช่จากทุนสำรองของผู้ออกเหรียญ คนกลางไม่มีข้อผูกพันที่จะแลกเหรียญเป็น $1 และจะจ่ายให้ผู้ถือเหรียญตามราคาตลาดแทน”
ดังนั้น Crenshaw จึงได้ปฏิเสธข้อเรียกร้องของ Division of Corporation Finance ที่ว่าเจ้าของสเตเบิลคอยน์มี "สิทธิ" ในการ "แลกคืนเป็น USD ในอัตราส่วนหนึ่งต่อหนึ่ง".
เพื่อเน้นย้ำถึงข้อร้องเรียนของเธอ Crenshaw เขียนว่า สเตเบิลคอยน์ ยังเป็น "สินทรัพย์ที่ไม่มีการค้ำประกัน ไม่มีการประกันภัย และเต็มไปด้วยความเสี่ยงในทุกขั้นตอนของห่วงโซ่การจัดจำหน่ายหลายชั้น พวกเขาเป็นธุรกิจที่มีความเสี่ยง."
น่าเสียดาย—ขึ้นอยู่กับมุมมองของคุณ—Crenshaw ตอนนี้เป็นกรรมาธิการพรรคประชาธิปัตย์คนเดียวที่ SEC และดังนั้น การคัดค้านของเธออาจจะถูกมองข้าม โดยเพื่อนร่วมงานพรรครีพับลิกันของเธอ คณะกรรมาธิการ Hester “crypto mom” Peirce และประธาน SEC ชั่วคราว Mark Uyeda ต่างก็สนับสนุนแนวทางสินทรัพย์ดิจิทัลของประธานาธิบดีทรัมป์อย่างมาก.
ตัวอย่างของสิ่งนี้เกิดขึ้นหนึ่งวันหลังจากที่ SEC ประกาศวิธีการที่ดูเหมือนจะผ่อนคลายต่อสเตเบิลคอยน์ เมื่อ Uyeda เรียกร้องให้มีการตรวจสอบคำแถลงและคำแนะนำสาธารณะหลายฉบับของหน่วยงานเกี่ยวกับสินทรัพย์ดิจิทัล.
ประธานอุเอดะสั่งให้ตรวจสอบ Uyeda ได้ใช้ประโยชน์จากเวลาสั้น ๆ ในการเป็นที่สนใจก่อนที่ประธาน SEC คนใหม่ถาวร, Paul Atkins, จะเข้ารับตำแหน่ง Atkins เผชิญกับการพิจารณาคำยืนยันเมื่อเดือนที่แล้วและได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการการธนาคารของวุฒิสภาเมื่อวันที่ 3 เมษายน เขาจะต้องเผชิญกับการลงคะแนนในชั้นถัดไป ซึ่งเขามีแนวโน้มที่จะผ่านอย่างแน่นอน.
ในขณะที่กระบวนการนี้ยังคงดำเนินต่อไป ประธานชั่วคราว Uyeda ได้สั่งการให้เจ้าหน้าที่ SEC เมื่อวันเสาร์ที่ผ่านมาให้ตรวจสอบหลายแถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ที่เกี่ยวข้องกับการกำกับดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล รวมถึงจดหมายที่เตือนนักลงทุนเกี่ยวกับความเสี่ยงจากการลงทุนและอีกฉบับที่เกี่ยวข้องกับแนวทางในการใช้การทดสอบ Howey กับสินทรัพย์ดิจิทัล.
ในคําสั่งที่ออกตามคําสั่งผู้บริหาร 14192 ซึ่งมีชื่อว่า "ปลดปล่อยความเจริญรุ่งเรืองผ่านการควบคุม" และตามคําแนะนําจากกรม (DOGE) ประสิทธิภาพของรัฐบาล Uyeda ตั้งข้อสังเกตว่าคําชี้แจงของพนักงานจะถูกตรวจสอบเพื่อพิจารณาว่าควร "แก้ไขหรือยกเลิก" เพื่อให้ "สอดคล้องกับลําดับความสําคัญของหน่วยงานในปัจจุบัน"
นอกจากสองแถลงการณ์ที่เกี่ยวข้องกับการพิจารณา COVID-19 เอกสารหลักทั้งหมดที่มีแผนจะตรวจสอบเกี่ยวข้องกับนโยบายสินทรัพย์ดิจิทัล
ประการแรกคือแถลงการณ์เกี่ยวกับกรอบการวิเคราะห์ "สัญญาการลงทุน" ซึ่งเผยแพร่ในปี 2019 และให้แนวทางรายละเอียดในการประเมินว่าสินทรัพย์ดิจิทัลถือเป็นหลักทรัพย์ตามการทดสอบ Howey หรือไม่.
ตามที่การทดสอบ Howey ระบุ สินทรัพย์ใด ๆ ถือเป็นหลักทรัพย์หากเป็น ‘การลงทุนเงินในธุรกิจร่วมกัน โดยมีความคาดหวังว่ากำไรจะมาจากความพยายามของผู้อื่น’ อาจดูเหมือนชัดเจน แต่ผู้เล่นในสินทรัพย์ดิจิทัลหลายคนได้โต้แย้งว่าสินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภท เช่น Bitcoin หรือ XRP ไม่เข้าข่ายในขณะที่ SEC เคยโต้แย้งในทางตรงกันข้าม
การตีความของ Howey มีความสําคัญเพราะหากสินทรัพย์มีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์ใครก็ตามที่ออกหรือซื้อขายสินทรัพย์ดังกล่าวจะต้องลงทะเบียนกับ SEC หรือเสี่ยงต่อการถูกปรับสําหรับการซื้อขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนซึ่งเป็นที่มาของการฟ้องร้องหลายครั้งในช่วงรัชสมัยของ Gary Gensler ในฐานะประธาน SEC
เอกสารอีกฉบับที่อยู่ระหว่างการตรวจสอบคือแถลงการณ์ของเจ้าหน้าที่ SEC ปี 2021 ที่ "กระตุ้นอย่างยิ่ง" ให้นักลงทุนในตลาดฟิวเจอร์ส BTC "พิจารณาความเสี่ยง" แถลงการณ์ดังกล่าวเน้นย้ำถึงลักษณะการเก็งกำไรของฟิวเจอร์ส BTC โดยย้ำถึงความเสี่ยงของการปรับตลาด ข้อจำกัดด้านสภาพคล่อง และความผันผวน โดยเฉพาะอย่างยิ่งสำหรับกองทุนรวม.
“นอกจากสิ่งอื่น ๆ นักลงทุนควรเข้าใจว่า Bitcoin รวมถึงการเข้าถึงผ่านตลาดฟิวเจอร์ส Bitcoin เป็นการลงทุนที่มีความเสี่ยงสูง” SEC กล่าวในขณะนั้น “ดังนั้นนักลงทุนควรพิจารณาความผันผวนของ Bitcoin และตลาดฟิวเจอร์ส Bitcoin รวมถึงขาดการควบคุมและความเป็นไปได้ในการฉ้อโกงหรือการจัดการในตลาด Bitcoin ที่อยู่เบื้องหลัง”
ประธาน SEC ที่มีแนวโน้มสนับสนุนคริปโตเสียงดังน่าจะกังวลว่าภาษาดังกล่าวจะทำให้นักลงทุนกลัวการลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัล.
ในทำนองเดียวกัน, Uyeda ได้เสนอให้ตรวจสอบแนวทางที่ออกในช่วงปลายปี 2022 หลังจากการล้มละลายของสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีชื่อเสียงหลายรายการ โดยเฉพาะ FTX แนวทางดังกล่าวได้เรียกร้องให้บริษัทที่มีความเสี่ยงจากตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลให้ข้อมูลที่ "เฉพาะเจาะจงและปรับให้เข้ากับสถานการณ์" แก่นักลงทุนเกี่ยวกับเหตุการณ์และสภาวะตลาด รวมถึงความเสี่ยงด้านการเก็บรักษา, สภาพคล่อง, ความเสียหายทางชื่อเสียง, และการตรวจสอบทางกฎระเบียบ
นอกจากนี้ยังมีการตรวจสอบการแจ้งเตือนความเสี่ยงจากเดือนกุมภาพันธ์ 2021 ซึ่งเตือนว่า “กิจกรรมจำนวนมากที่เกี่ยวข้องกับการเสนอ ขาย และการซื้อขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่เป็นหลักทรัพย์มีความเสี่ยงเฉพาะสำหรับนักลงทุน” และคำแถลงจากเจ้าหน้าที่ของคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) ประจำปี 2020 ที่เชิญชวนให้มีการแสดงความคิดเห็นจากอุตสาหกรรมเกี่ยวกับ—และดังนั้นจึงตั้งคำถามโดยปริยาย—จดหมายจากกรมธนาคารของไวโอมิงในปีเดียวกันที่อนุญาตให้บริษัททรัสต์ที่ได้รับอนุญาตจากรัฐดูแลสินทรัพย์ดิจิทัล.
ประธานกรรมการรักษาการ Uyeda ไม่ได้กำกับดูแลพนักงานเกี่ยวกับ วิธี หรือ ว่าควร แก้ไขหรือเพิกถอนคำแถลงต่างๆ อย่างไร แต่เนื่องจากคำสั่งนี้เกิดขึ้นภายใต้คำสั่งของประธานาธิบดีทรัมป์ “การปลดปล่อยความเจริญรุ่งเรืองผ่านการลดกฎระเบียบ” ผลที่ตามมาสำหรับผลลัพธ์ที่ต้องการจากการตรวจสอบดูเหมือนจะชัดเจน.
ดู: สเตเบิลคอยน์กับ Daniel Lipshitz