คณะ SEC ที่ทรัมป์แต่งตั้งใหม่มีแผนที่จะยกเลิกระบบการติดตามแลกเปลี่ยน

ผู้เขียน｜บิลล์ อัลเพิร์ต (william.alpert)

ในปีที่ผ่านมา หน่วยงานกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกา (SEC) ได้เริ่มได้รับประโยชน์จากระบบติดตามการซื้อขายที่ใช้เวลาสร้าง 15 ปี และใช้เงิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ.

อย่างไรก็ตาม ผู้นําคนใหม่ของ ก.ล.ต. กําลังพิจารณาที่จะยกเลิกหรือทําให้ระบบอ่อนแอลง โดยกล่าวว่าเป็นการบุกรุกความเป็นส่วนตัวของนักลงทุนอย่างไม่เหมาะสมและมีราคาแพงในการดําเนินงาน

เครื่องมือที่ชื่อว่า "ระบบติดตามการตรวจสอบแบบรวม" (Consolidated Audit Trail, ย่อว่า CAT) สามารถให้ข้อมูลการบันทึกเวลาเกี่ยวกับคำสั่งซื้อหุ้นและออปชั่นแต่ละรายการตั้งแต่ที่ส่งจากโบรกเกอร์ไปยังตลาดซื้อขายประมาณ 50 แห่งทั่วประเทศและสระการซื้อขาย โดยมันได้ช่วยเปิดเผยการซื้อขายภายในและแผนการจัดการตลาดที่ระบบการตรวจสอบเก่าอาจพลาดไป

ไม่มีใครชอบ "ผู้แจ้งเบาะแส" แต่เหตุผลนี้ไม่ใช่สาเหตุหลักที่ทำให้ CAT ไม่เป็นที่นิยมในวอลล์สตรีท นอกจากจะต้องจ่ายค่าพัฒนาระบบแล้ว อุตสาหกรรมหลักทรัพย์ยังต้องรับผิดชอบค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานของ CAT ประมาณ 250 ล้านดอลลาร์ต่อปีด้วย

ในขณะนี้คณะกรรมการของพรรครีพับลิกันที่มีอำนาจอยู่ใน SEC ได้แสดงความเห็นว่า CAT รวมข้อมูลส่วนบุคคลของนักลงทุนมากเกินไป รวมถึงชื่อและปีเกิด คณะกรรมการ Hester Peirce และ Mark Uyeda ได้กล่าวไว้เมื่อเดือนธันวาคมปีที่แล้วว่า "CAT เป็นระบบที่ผู้คนคาดหวังว่าจะได้เห็นในประเทศที่มีการควบคุมแบบสุดโต่ง ไม่ใช่ในโลกเสรีที่เป็นเสมือนประภาคาร."

ในสัปดาห์แรกหลังจากที่ทรัมป์เข้ารับตำแหน่ง สองคณะกรรมการนี้ได้กล่าวว่าวอลล์สตรีทสามารถเริ่มไม่ต้องส่งข้อมูลส่วนบุคคลของลูกค้าได้

ประธาน SEC คนใหม่ พอล แอทกินส์ (Paul Atkins) อาจจะเดินไปไกลกว่านั้น เขาเคยช่วยร่างคำประกาศอนุรักษ์นิยม "โครงการ 2025" (Project 2025) ซึ่งเรียกร้องให้ยุติระบบ CAT

นักปกป้องสิทธิของนักลงทุนบางคนมีความคิดเห็นที่แตกต่าง ผู้จัดการนโยบายหลักทรัพย์ขององค์กรปกป้องสิทธิของนักลงทุน "ตลาดที่ดีกว่า" (Better Markets) เบน ชิฟฟริน (Ben Schiffrin) กล่าวไว้ว่า: "วัตถุประสงค์ของ CAT คือทำให้ SEC สามารถระบุและจับกุมผู้กระทำผิดที่สร้างความยุ่งเหยิงและทำลายตลาดได้ง่ายขึ้น ฉันไม่เข้าใจว่าทำไมอุตสาหกรรมนี้ถึงไม่ต้อนรับ CAT"

ย้อนกลับไปวันที่ 6 พฤษภาคม 2010 “การล่มสลายอย่างรวดเร็ว” (ในวันนั้นดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวโจนส์ร่วงลง 1000 จุดในเวลาเพียง 10 นาที) หลังจากที่ SEC เริ่มพิจารณาสร้างเครื่องมือในการตรวจสอบตลาด ไม่มีเสียงคัดค้านมากนัก.

ในขณะนั้น SEC ใช้เวลาหลายเดือนในการวิเคราะห์สาเหตุที่ทำให้ตลาดหุ้นตกฮวบและฟื้นตัวขึ้นในไม่กี่นาทีหลังจากนั้น นักวิเคราะห์ของหน่วยงานต้องรวบรวมบันทึกการซื้อขายจากหลายตลาดรวมถึงการซื้อขายใน "dark pools" ที่ไม่รายงานการทำธุรกรรมที่น่าสงสัย.

SEC ได้เสนอการจัดตั้งระบบ CAT ในปี 2012 โดยหวังที่จะติดตามทุกการทำธุรกรรมตั้งแต่เริ่มต้นจากการสร้างคำสั่งซื้อของลูกค้า ไปจนถึงการส่งไปยังสถานที่ซื้อขาย และสุดท้ายการดำเนินการหรือยกเลิก โดยมีการบันทึกเวลาทั้งหมด

จนถึงปี 2016 SEC จึงยอมรับแผนการสร้างระบบที่เก็บรวบรวมข้อมูลการตรวจสอบที่เสนอโดยแต่ละตลาดหลักทรัพย์ ผู้รับเหมาที่ถูกจ้างให้สร้างและดำเนินการระบบนี้ถูกไล่ออกเนื่องจากไม่สามารถส่งมอบงานได้ตามกำหนด ในปี 2019 ได้มีการจัดตั้งองค์กร CAT ใหม่โดยมีบริษัทหลักทรัพย์ 25 แห่งและหน่วยงานกำกับดูแลตนเองในอุตสาหกรรมการค้าหรือที่เรียกว่า Financial Industry Regulatory Authority (Finra) ร่วมกัน

แม้ว่า CAT ยังไม่ได้รวบรวมข้อมูลทั้งหมดอย่างสมบูรณ์ แต่ SEC ก็ได้ชื่นชมการจับกุมคดีหลายคดี ในปี 2023 พนักงานคนหนึ่งของบริษัทจัดการกองทุนบำนาญ TIAA (Teachers Insurance and Annuity Association of America) ยอมรับว่ามีการทำการซื้อขายล่วงหน้า (front-running) โดยใช้ข้อมูลการซื้อขายของบริษัทเพื่อทำกำไรอย่างผิดกฎหมาย 47 ล้านดอลลาร์ นักสืบได้ติดตามแผนการของเขาผ่านข้อมูลจาก CAT ที่ยาวนานหลายปี.

ในเดือนพฤศจิกายน 2024 ผู้ตรวจสอบธนาคารของเฟดได้สารภาพว่ามีการใช้ข้อมูลที่ไม่เปิดเผยซึ่งควบคุมธนาคารในการซื้อขายหุ้นและออปชัน และได้สารภาพผิด ในเดือนธันวาคมของปีเดียวกัน ผู้ค้าคนหนึ่งในรัฐฟลอริดาได้ทำข้อตกลงโดยไม่ยอมรับข้อกล่าวหาของ SEC โดยเขาถูกกล่าวหาว่าได้มีการใช้คำสั่ง "หลอกลวง" (คำสั่งปลอมที่ถูกถอนหลังจากที่ทำการขายตำแหน่งก่อนหน้านี้) เพื่อควบคุมการเสนอราคาซื้อขายหุ้นที่มีการซื้อขายน้อย.

CAT เป็นฐานข้อมูลข้อมูลหลักทรัพย์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ปัจจุบันมีเหตุการณ์ที่สามารถรายงานได้ใหม่เข้ามาทุกวันถึงหนึ่งล้านล้านเหตุการณ์.

แต่ค่าใช้จ่ายสูงกว่าที่คาดไว้มาก.

เมื่อเริ่มพัฒนาในปี 2017 Finra ประเมินต้นทุนการก่อสร้าง CAT ไว้ที่ 37 ล้านดอลลาร์ และต้นทุนการดำเนินงานประจำปีที่ 50 ล้านดอลลาร์ อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการพัฒนาจนถึงตอนนี้ได้เกิน 1,000 ล้านดอลลาร์ คาดว่าโดยปี 2025 ต้นทุนการดำเนินงานประจำปีจะใกล้เคียงกับ 250 ล้านดอลลาร์ ซึ่ง 73% จะจ่ายให้กับ Amazon.com สำหรับการให้บริการคลาวด์ และยังเติบโตในอัตรา 10% ถึง 15% ต่อปี.

“ต้นทุนที่อุตสาหกรรมต้องแบกรับนั้นเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง” นายโธมัส จอร์แดน ประธานคณะกรรมการที่ปรึกษา CAT ของกลุ่มข้อมูลการซื้อขายในอุตสาหกรรม กล่าวในฟอรัมข้อมูลทางการเงิน (Financial Information Forum)

เมื่อค่าใช้จ่ายในการตรวจสอบบัญชีเพิ่มขึ้น การต่อสู้เกี่ยวกับใบเรียกเก็บเงินก็ทวีความรุนแรงขึ้นด้วยเช่นกัน.

ต้นทุนระบบจะแบ่งออกเป็นสองฝ่าย: โบรกเกอร์และหน่วยงานวอลล์สตรีทที่มีสถานะการกำกับดูแลตนเอง - คือ Finra และแต่ละตลาดหลักทรัพย์ ตามกฎที่ตกลงกันระหว่าง SEC กับหน่วยงานกำกับดูแลตนเอง ภาคส่วนหลัง (Finra และตลาดหลักทรัพย์) สามารถโอนส่วนที่พวกเขารับผิดชอบไปยังโบรกเกอร์ได้

Finra ได้ทำเช่นนั้นแล้ว ซึ่งทำให้โบรกเกอร์รับผิดชอบค่าใช้จ่ายประมาณ 80% ของ CAT หากตลาดหลักทรัพย์อื่นๆ ปฏิบัติตาม อัตราส่วนนี้อาจเพิ่มขึ้นเป็น 100%.

การซื้อขายประมาณครึ่งหนึ่งดำเนินการโดยผู้ค้าออฟชอร์เช่น Virtu Financial และ Citadel Securities ซึ่งก่อตั้งโดยมหาเศรษฐี Ken Griffin ในขณะที่เผชิญหน้ากับคลื่นค่าใช้จ่าย CAT Citadel ได้ท้าทายแผนการตรวจสอบดังกล่าวในศาล.

ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ในการพิจารณาคดีที่ศาลอุทธรณ์รอบที่ 11 ของสหรัฐอเมริกา (แอตแลนตา) Citadel ได้โต้แย้งว่า SEC ได้ปกปิดค่าใช้จ่ายของ CAT ต่อรัฐสภาอย่างผิดกฎหมายโดยทำให้ภาคอุตสาหกรรมต้องรับผิดชอบในค่าใช้จ่ายนี้ นอกจากนี้ SEC ยังได้มอบอำนาจให้กับคู่แข่งของ Citadel เช่น Nasdaq และ Intercontinental Exchange (ICE) ซึ่งเป็นบริษัทแม่ของตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์กในการโอนค่าใช้จ่ายไปยัง Citadel ด้วย.

ปัจจุบัน ค่าใช้จ่าย CAT ประมาณเท่ากับการเรียกเก็บ 2 เซนต์ต่อการซื้อขาย 1000 หุ้น แน่นอนว่าสุดท้ายแล้วค่าใช้จ่ายเกือบทั้งหมดอาจถูกส่งต่อไปยังนักลงทุน.

"SEC สร้างเครื่องมือการตรวจสอบที่ไม่เคยมีมาก่อนและมีขนาดใหญ่เพื่อติดตามนักลงทุนแต่ละคนและการทำธุรกรรมแต่ละรายการตั้งแต่ต้นจนจบ" ทนายความโนเอล ฟรานซิสโก (Noel Francisco) จากบริษัททนายความโจนส์เดย์ (Jones Day) ที่เป็นตัวแทนของ Citadel กล่าว "ทุกเงินทุนมาจากการเก็บ 'ภาษี' จากการทำธุรกรรมทุกครั้งในสหรัฐอเมริกา"

ทนายความของ SEC บอกผู้พิพากษาว่า ตั้งแต่ก่อตั้งขึ้นหลังจากการล่มสลายของตลาดหุ้นในปี 1929 หน่วยงานดังกล่าวมีอำนาจในการสอบสวนการซื้อขายหุ้นมาโดยตลอด.

SEC และ Citadel ปฏิเสธที่จะให้ความเห็น.

แต่ในนอกศาล พรรครีพับลิกันส่วนใหญ่ที่เพิ่งเกิดขึ้นของ SEC เริ่มผ่อนคลายเกี่ยวกับปัญหาระบบการติดตามการตรวจสอบ หลังจากการพิจารณาคดีในศาลไม่กี่วัน SEC ได้ยกเว้นความต้องการให้ภาคอุตสาหกรรมส่งชื่อ ที่อยู่ และปีเกิดของบุคคลที่อยู่เบื้องหลังการทำธุรกรรม ประธานชั่วคราว มาร์ค อูเยด้า กล่าวว่าการใช้รหัสระบุจะยังคงทำให้ผู้ตรวจสอบสามารถติดตามผู้ค้าได้.

ในช่วงปลายเดือนกุมภาพันธ์ สมาชิกวุฒิสภาและสมาชิกสภาผู้แทนราษฎรจากพรรครีพับลิกันกลุ่มหนึ่งได้เขียนจดหมายถึง Ueda ถามว่าคณะกรรมการต้องการที่จะยังคงปกป้องระบบการตรวจสอบในศาลหรือไม่.

ต่อมาในเดือนมีนาคม ผู้ประกอบการในอุตสาหกรรม CAT ได้ขอให้ SEC ทำให้การยกเว้นข้อมูลส่วนบุคคลเป็นถาวร และอนุญาตให้พวกเขาลบข้อมูลส่วนบุคคลที่สะสมในช่วงหลายปีที่ผ่านมา

“ตลาดที่ดีกว่า” ได้ชี้ให้เห็นในจดหมายแสดงความคิดเห็นที่ส่งเมื่อวันพฤหัสบดีที่แล้วว่า ข้อเสนอใหม่นี้จะทำให้วัตถุประสงค์ของ CAT ล้มเหลว และผูกมือ SEC ไว้ ซึ่งองค์กรดังกล่าวได้แสดงให้เห็นว่า หากไม่มีข้อมูลส่วนบุคคล “SEC จะไม่สามารถตรวจสอบพฤติกรรมการซื้อขายที่ผิดปกติได้อย่างรวดเร็วและระบุผู้รับผิดชอบได้”

ที่ปรึกษาฟอรั่มข้อมูลทางการเงินโจแดนกล่าวว่าการปิดโครงการ CAT อย่างสมบูรณ์นั้นแทบจะเป็นไปไม่ได้ นี่เป็นเพราะอุตสาหกรรมได้ยกเลิกระบบที่ใช้ในการรายงานการทำธุรกรรมที่น่าสงสัยต่อ SEC ก่อนหน้านี้แล้ว

“ผมเชื่อว่าโครงการ CAT จะยังคงมีอยู่” จอร์แดนกล่าว “แต่ต้องทำงานให้มีประสิทธิภาพมากขึ้น”

ประธาน SEC คนใหม่ พอล แอตกินส์ มีท่าทีสงสัยต่อโครงการ CAT.

ในการประชุมยืนยันเมื่อวันที่ 27 มีนาคม เขาถูกถามเกี่ยวกับความคิดเห็นเกี่ยวกับข้อเสนอในการยุติโครงการตรวจสอบใน "แผนปี 2025".

อาตกินส์กล่าวว่า: "แผนนี้จำเป็นต้องได้รับการตรวจสอบ เราต้องดูว่ามันมุ่งเน้นไปที่การแก้ปัญหาที่มันพยายามจะแก้ไขหรือไม่"