ร่วงร่วงไม่หยุดกลางนี้, ETH ต้องการเรื่องเล่าใหม่

ผู้แต่ง: Richard Chen

ผู้รวบรวม Deep Tide TechFlow

เมื่อสัปดาห์ที่แล้ว ราคาของ Ethereum (ETH) ลดลงมาอยู่ที่ระดับการเสนอขายเหรียญครั้งแรก (ICO) ในปี 2017 ตอนนั้น Ethereum ยังเป็นเพียงเอกสารไวท์เปเปอร์และโทเค็น เมื่อเปรียบเทียบกับวันนี้ที่มีการใช้งานจริงมากมาย ดูเหมือนว่าตลาดจะไม่สนใจความก้าวหน้าของระบบนิเวศนักพัฒนาของ Ethereum ในช่วง 7 ปีครึ่งที่ผ่านมา.

ปัญหาที่ใหญ่กว่าคือ ETH ต้องการเรื่องราวใหม่ เหตุผลที่ชัดเจนเพื่อดึงดูดผู้คนให้มาซื้อโทเค็นนี้ มาวิเคราะห์เรื่องราวทั่วไปของ ETH และสำรวจว่าทำไมมันถึงไม่สามารถใช้งานได้อีกต่อไป

1."ETH เป็นเบต้าที่มีเลเวอเรจของบิตคอยน์ (BTC)"

ในช่วงวัฏจักรตลาดกระทิงที่ผ่านมา คำกล่าวนี้ก็เป็นจริง เหรียญที่ไม่ได้เป็น BTC มักจะทำผลงานได้ดีกว่า BTC โดยเฉพาะเหรียญที่มีมูลค่าตลาดสูง เมื่อใดก็ตามที่ BTC ทำผลงานได้ดี นักลงทุนจะเพิ่มการลงทุนที่มีความเสี่ยง เพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่ดีกว่าในเหรียญที่ไม่ได้เป็น BTC.

สถานการณ์ในครั้งนี้แตกต่างออกไป ในเดือนมกราคม 2024 การเปิดตัว Bitcoin ETF ได้นำมาซึ่งการเปลี่ยนแปลงรูปแบบใหม่ เงินทุนเกือบ 100 พันล้านดอลลาร์ได้ไหลเข้าสู่ Bitcoin ETF ซึ่ง ETF เหล่านี้ตอนนี้ถือครองสัดส่วน BTC จำนวน 5.7% เมื่อเปรียบเทียบแล้ว Ethereum ETF มีเงินทุนไหลเข้าสูงสุดเพียง 5 พันล้านดอลลาร์ เทียบกับรอบก่อน ๆ เงินทุนจำนวนมากที่ไหลเข้าสู่ตลาดคริปโตเคอเรนซี โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากสถาบันขนาดใหญ่ในขณะนี้ได้ไหลเข้า BTC เท่านั้น ไม่ได้กระจายไปยังส่วนอื่น ๆ ของตลาด BTC จะมีความต้องการตามธรรมชาติจากเงินทุนใหม่ที่ต้องการเข้าถึงคริปโตเคอเรนซีเสมอ แต่ยังไม่ชัดเจนว่า สินทรัพย์อื่น ๆ จะมีความต้องการเช่นนั้นหรือไม่.

บิตคอยน์ (BTC) อยู่ในระดับที่เป็นอิสระและแยกตัวออกจากส่วนอื่น ๆ ของตลาด.

ผลกระทบที่สองของการไหลเข้าของเงินใหม่ที่ไม่เข้าสู่ altcoins คือเรากําลังเผชิญกับเกมกลุ่มเงินเก็งกําไรที่ไม่มีผลรวมซึ่งหมุนระหว่าง "คาสิโน" ที่แตกต่างกัน สิ่งนี้เห็นได้ชัดในการเคลื่อนไหวของราคาในช่วงหลายเดือนหลังการเลือกตั้ง โดยเงินเก็งกําไรเปลี่ยนจากเหรียญมีมพร็อกซี AI ของ Solana เป็น Hyperliquid และกลับไปที่ $TRUMP และ $MELANIA การหมุนเวียนนี้ถูกเร่งโดย crypto-tribalism โดยไม่มีการเติบโตทางเศรษฐกิจไม่มีการแข่งขันและความสนใจ ผลกระทบชั้นสองอีกประการหนึ่งของการไหลเข้าของเงินที่ไม่เข้าสู่ altcoins คือมันทําร้ายตลาดทุน สถานการณ์ที่ดีที่สุดสําหรับ Token Generation Event (TGE) คือเพดานการระดมทุนสําหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานอยู่ในพันล้านดอลลาร์และตลาดที่มีอยู่ทั้งหมด (TAM) สําหรับโครงการประเภทอื่น ๆ นั้นเล็กกว่า เนื่องจากเงินทุนล้นตลาดเมื่อเทียบกับผู้ก่อตั้งการประเมินมูลค่ารอบเอกชนก็ไม่ได้ลดลง ส่งผลให้ผลตอบแทนจากการลงทุนคริปโตลดลง

2."ETH เป็นสกุลเงินอัลตราโซนิก."

สิ่งนี้ไม่เป็นความจริงอีกต่อไป ในเดือนเมษายน 2024 การจัดหาสินค้า ETH เริ่มกลับตัวและเพิ่มขึ้นอีกครั้ง ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 ตั้งแต่การรวมกัน ETH กลายเป็นเงินเฟ้อ ดังนั้นข้อโต้แย้งที่ว่า ETH เป็นสกุลเงินที่แข็งกว่าของ BTC จึงไม่สามารถใช้ได้อีกต่อไป

ข้อโต้แย้งเกี่ยวกับสกุลเงินอัลตราซาวด์นั้นค่อนข้างกลางๆ ผู้ที่เพิ่งเข้าสู่วงการคริปโทจะยอมรับเรื่องราวของความหายาก "BTC คือทองคำดิจิทัล" โดยไม่เข้าใจรายละเอียดทางเทคนิคของ EIP-1559 และ BTC หรือ ETH ตัวไหนมีความฝืดมากกว่ากัน.

ที่มา: ultrasound.money

3."ETH คือ น้ำมันดิจิทัล."

ปัญหาของกรอบงานนี้คือ ETH จะถูกซื้อขายเหมือนกับสินค้าโภคภัณฑ์ ดังนั้นจึงแสดงให้เห็นถึงการเคลื่อนไหวในช่วงแบนและการเคลื่อนไหวในช่วงที่มีการเปลี่ยนแปลง สินค้าโภคภัณฑ์มีค่าอิงจากความสัมพันธ์ระหว่างอุปสงค์และอุปทานในตลาด ไม่ใช่ในฐานะสินทรัพย์การเติบโตที่ถือครองในระยะยาว เพื่ออธิบายสิ่งนี้ ด้านล่างมีกราฟสองกราฟที่เปรียบเทียบผลการดำเนินงานของน้ำมันในช่วงสิบปีที่ผ่านมาและดัชนี S&P 500.

ยูเอสโอ

สายลับ

ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา การซื้อขายน้ำมันส่วนใหญ่มีการผันผวนในช่วงระยะหนึ่ง โดยมีเหตุการณ์สองเหตุการณ์ที่เป็นข้อยกเว้น: 1) ต้นปี 2015 การจัดหาน้ำมันของสหรัฐฯ ได้รับการปล่อยออกมาเนื่องจากความก้าวหน้าของเทคโนโลยีการปั๊มน้ำมันแบบไฮดรอลิก; 2) การล่มสลายของ COVID ในต้นปี 2020.

ใช้กรอบ "น้ำมันดิจิทัล" หาก ETH เข้าสู่ตลาดอีกครั้งเนื่องจากเงินเฟ้อ แต่ไม่มีความต้องการซื้อขอบ ราคาจะตกลงมา.

4."ETH เป็นชั้นการชำระเงินทั่วโลก."

แผนระยะยาวในการขยายของ Ethereum มีความขัดแย้งในตัวเองระหว่างสองเป้าหมาย: 1) การขยายจะถูกผลักดันไปยังชั้นที่สอง (L2) และ Ethereum จะกลายเป็นชั้นการชำระเงิน; 2) กิจกรรมทางเศรษฐกิจของ L2 จะสะสมมูลค่าสำหรับ ETH เมื่อ EIP-4844 ลดต้นทุนในการเผยแพร่ข้อมูลการทำธุรกรรมไปยังชั้นหนึ่ง (L1) อย่างมาก สิ่งนี้เพิ่มความสามารถในการขยายตัวของ L2 แต่ก็ลดรายได้ของ Ethereum ด้วย.

ปัญหาใหญ่กว่าคือ เมื่อตลาด L2 เปิดตัวโทเค็นของตัวเอง พวกเขาจะกลายเป็น "พาราสิต" ต่อ ETH L2 มีแรงจูงใจทางเศรษฐกิจอย่างมากในการทำให้มูลค่าถูกสะสมไปยังโทเค็นของตัวเองแทนที่จะเป็น ETH ดังนั้น นอกจากความแตกต่างทางเทคนิคในกลไกฉันทามติแล้ว L2 แทบจะทำตัวเหมือน L1 ที่แข่งขันกัน.

นี่ทำให้ EVM (Ethereum Virtual Machine) นำไปสู่วิธีการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการสะสมค่า ETH ประวัติศาสตร์การป้องกันที่ยิ่งใหญ่ที่สุดของ Ethereum อยู่ที่ระบบนิเวศเครื่องมือพัฒนาที่อยู่รอบ EVM — เครื่องมือดีบัก, เครื่องมือทดสอบความไม่แน่นอน, สัญญาแบบจำลอง ฯลฯ — ซึ่งทั้งหมดนี้ถูกสร้างขึ้นผ่านการพัฒนาที่เปิดเผยมานานหลายปี สำหรับนักพัฒนารายใหม่ การสร้างบน EVM นั้นง่ายกว่าการสร้างบนเครือข่ายที่ไม่ใช่ EVM ที่มีโครงสร้างพื้นฐานเครื่องมือพัฒนาที่ไม่แข็งแกร่งนัก เมื่อการแยก EVM และ ETH เกิดขึ้น การนำ EVM ไปใช้สามารถเติบโตต่อไปได้ เนื่องจาก L2 ใหม่ ๆ เช่น MegaETH และ L1 ใหม่ ๆ เช่น Berachain และ Monad ใช้ประโยชน์จากระบบนิเวศ EVM แต่การสะสมค่าได้กลับไปยังโทเค็นพื้นเมืองของพวกเขาแทนที่จะเป็น ETH.

5."ETH มีกิจกรรมทางเศรษฐกิจมากที่สุดในบล็อกเชนใด ๆ."

อาจเกิดสถานการณ์เช่นนี้ในอนาคต: มูลค่ารวมที่ล็อคของ Stablecoin (TVL) สูงสุดเป็นประวัติการณ์, ปริมาณการซื้อขายในกระดานเทรดแบบกระจายศูนย์ (DEX) สูงสุดเป็นประวัติการณ์, รวมถึงตัวชี้วัดกิจกรรมทางเศรษฐกิจอื่นๆ ที่สูงสุดเป็นประวัติการณ์บน Ethereum แต่ราคา ETH ยังคงไม่ถึงจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เนื่องจากอัตราส่วนราคา/กำไร (P/E) หดตัว ในกรณีนี้ การซื้อขาย ETH จะคล้ายกับหุ้นเทคโนโลยี เช่น Tesla (TSLA, อัตราส่วน P/E ที่คาดการณ์ไว้ 97 เท่า) หรือ NVIDIA (NVDA, อัตราส่วน P/E ที่คาดการณ์ไว้ 24 เท่า) .

ด้วยผลกำไรประจำปีในปัจจุบัน ETH ต้องมีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ถึง 300 เท่าจึงจะสามารถกลับไปถึงจุดสูงสุดในประวัติศาสตร์ได้อีกครั้งโดยไม่มีค่าเงินพรีเมียม ดังนั้น การบีบอัดอัตราส่วนราคาต่อกำไรยังมีความเสี่ยงที่จะลดลงอย่างมาก.

ETH จะเกิดอะไรขึ้นต่อไป?

อาจจะมีการปรับตัวขึ้นของ ETH เนื่องจากการกลับคืนสู่ค่าเฉลี่ย หรืออาจจะยังคงแสดงผลไม่ดีตามเหตุผลข้างต้น.

แต่ก่อนหน้านั้น ETH ต้องการการเล่าเรื่องใหม่