"สินเชื่อใหม่" ขนาดใหญ่ของสหรัฐฯ ระเบิดที่ฮาร์วาร์ดและเยล?

แหล่งที่มา: 华尔街见闻

ขณะนี้อุตสาหกรรมการลงทุนส่วนตัวในวอลล์สตรีทกำลังเผชิญกับพายุที่สมบูรณ์แบบ โดยติดอยู่ในสถานการณ์ที่สินทรัพย์ถูกล็อก การทำธุรกรรมหยุดชะงักอย่างต่อเนื่อง และวิกฤตการประเมินค่าและการขาดสภาพคล่อง.

และความขัดแย้งระหว่างทรัมป์กับมหาวิทยาลัยยิ่งรุนแรงขึ้น กองทุนบริจาคจำนวนมหาศาลของไอวีลีกกลายเป็น "ตาน้ำพุ" การตัดสินใจลงทุนของพวกเขามักถูกมองว่าเป็นสัญญาณทิศทางของตลาดการลงทุนส่วนตัว.

ตอนนี้ มหาวิทยาลัย Ivy League ของสหรัฐอเมริกาเริ่มการขายหุ้นเอกชนแล้ว วิกฤต "สินเชื่อซับไพรม์" ใหม่กำลังค่อยๆ เปิดตัวขึ้น?

เมื่อวันอาทิตย์ สื่ออ้างอิงแหล่งข่าวที่ทราบเรื่องว่า มหาวิทยาลัยเยลกำลังมองหาการขายพอร์ตการลงทุนในหุ้นเอกชนขนาดใหญ่เพื่อตอบสนองต่อแรงกดดันจากรัฐบาลทรัมป์และภัยคุกคามต่อสถานะการยกเว้นภาษี ขนาดของการทำธุรกรรมอาจสูงถึง 6,000 ล้านดอลลาร์ซึ่งคิดเป็น 15% ของกองทุนบริจาค 41.4 พันล้านดอลลาร์ของเยล นี่เป็นครั้งแรกที่เยลขายสินทรัพย์ในตลาดรอง.

ไม่ใช่แค่เยลเท่านั้น มีการวิเคราะห์ว่าหากสถานะการยกเว้นภาษียังคงถูกยกเลิก มหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดก็เริ่มขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่อง (เช่น หุ้น) ก็เป็นแค่เรื่องของเวลา และอาจจะมีการออกหนี้เพิ่มเติมอีกด้วย.

ในขณะนี้ที่ความเสี่ยงในอุตสาหกรรมการระดมทุนส่วนตัวกำลังเพิ่มขึ้น สัญญาณจิตวิทยาที่ส่งผ่านนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง พายุนี้อาจก่อให้เกิดวิกฤตที่ใหญ่ขึ้น—วิกฤต "ซับไพรม์" ใหม่ และอาจก่อให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่: การซื้อขายล่วงหน้าของกองทุนป้องกันความเสี่ยง การประเมินมูลค่าที่ลดลงของเงินทุนส่วนตัว และแม้กระทั่งส่งผลกระทบต่อแผนกการลงทุนที่มีความเสี่ยงซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกองทุนบริจาค.

มีการวิเคราะห์เพิ่มเติมที่ชี้ให้เห็นว่า แกนหลักของปัญหาไม่เพียงอยู่ที่การเปิดเผยข้อมูลสูงเท่านั้น แต่ยังอยู่ที่กองทุนบริจาคที่เป็นแบบอย่างของ "การลงทุนระยะยาว": ขาดสภาพคล่อง, ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษี, และไม่ถูกแทรกแซงจากการเมือง.

และในขณะนี้การแยกนี้กำลังแตกสลาย เมื่อฮาร์วาร์ดขายหุ้นภายใต้แรงกดดัน นี่ไม่เพียงจะกลายเป็นข่าวพาดหัว แต่ยังจะกลายเป็น สัญญาณ ที่บ่งบอกถึงการหมุนเวียนเชิงป้องกัน การลดความเสี่ยงในการเป็นตัวกลาง และการประเมินค่าในภาคเอกชนที่จะเข้าสู่ ระยะใหม่ของวิกฤตความเชื่อมั่น.

01 ทรัมป์เปิดศึกกับ "ไอวีลีก" ฮาร์วาร์ดและเยลเผชิญแรงกดดันในการขาย

ตามรายงานข่าวจาก CCTV รัฐบาลกลางสหรัฐอเมริกาได้ใช้การระงับงบประมาณของรัฐบาลกลางเป็นแรงกดดันเพื่อเรียกร้องให้มหาวิทยาลัยหลายแห่ง "ปรับปรุง" ในขณะที่มหาวิทยาลัยเอกชนชื่อดังอย่างมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดเลือกที่จะ "ไม่ยอมแพ้".

มหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดในสหรัฐอเมริกาได้ปฏิเสธคำขอจากรัฐบาลทรัมป์เมื่อวันที่ 14 ในการปฏิรูปโครงสร้างการบริหาร การสรรหา และนโยบายการรับสมัครนักเรียนอย่างมาก รัฐบาลสหรัฐฯ ได้ประกาศระงับเงินทุนจากรัฐบาลกลางที่มีมูลค่าประมาณ 2.26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ สำหรับมหาวิทยาลัยนี้ทันที

เมื่อวันที่ 15 ทรัมป์ได้ออกคำข่มขู่อีกครั้งว่า จะยกเลิกสถานะการยกเว้นภาษีของมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด และเรียกร้องให้มหาวิทยาลัยขอโทษ.

เมื่อเวลาในท้องถิ่นวันที่ 16 เมษายน รัฐมนตรีว่าการกระทรวงความมั่นคงแห่งมาตุภูมิของสหรัฐอเมริกา คริสตี้ โนม ได้ประกาศยกเลิกการจัดสรรเงินทุนจำนวนกว่า 2.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐให้กับมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดสองรายการ

ภายใต้ความท้าทายทางการเงินที่รุนแรง มีรายงานว่า เยลเริ่มถูกบังคับให้ขายพอร์ตการลงทุนในหุ้นเอกชนสูงถึง 60,000 ล้านดอลลาร์ โดย ณ วันที่ 30 มิถุนายน 2024 ขนาดของกองทุนบริจาคของกองทุนนี้อยู่ที่ 41,400 ล้านดอลลาร์ และส่วนที่ขายออกไปคิดเป็นประมาณ 15% ของยอดรวมของกองทุนบริจาค.

นักข่าวธุรกิจอาวุโสของ FOX กล่าวใน X ว่า:

ผู้บริหารจากวอลล์สตรีทที่ติดตามธุรกิจการบริจาคของมหาวิทยาลัยกล่าวว่า หากสถานะการยกเว้นภาษีของพวกเขายังคงถูกยกเลิก, การที่ฮาร์วาร์ดเริ่มขายสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องในพอร์ตการลงทุน (เช่น หุ้น) เป็นเพียงเรื่องของเวลา และอาจจะออกหนี้เพิ่มเติมด้วย.

มีรายงานตลาดที่ยังไม่ได้รับการยืนยันว่า การขายออกได้เริ่มต้นขึ้นแล้ว ขนาดการลงทุนของฮาร์วาร์ดในทุนส่วนบุคคลนั้นค่อนข้างสูง ใกล้เคียงกับเกือบ 40% ของกองทุนบริจาค.

!

มีการวิเคราะห์ว่า การขายในขนาดใหญ่เช่นนี้ถือเป็นเรื่องที่หายากมากในประวัติศาสตร์ของกองทุนบริจาคเพื่อการศึกษา แสดงให้เห็นว่า Ivy League กำลังเผชิญกับแรงกดดันทางการเงินที่ไม่เคยมีมาก่อน

02 ขนาดของกองทุนการกุศลอาจเทียบได้กับ GDP ของประเทศ โดยเน้นที่การลงทุนในหุ้นเอกชน

เป็นมูลค่าการกล่าวขวัญว่ามหาวิทยาลัยชั้นนําเช่น Harvard นั้น "ร่ํารวย" และการบริจาคทั้งหมดของมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดนั้นใกล้เคียงกับ 52 พันล้านเหรียญสหรัฐซึ่งใหญ่กว่า GDP ของหลายประเทศ มหาวิทยาลัยเหล่านี้ชอบที่จะลงทุนความมั่งคั่งจํานวนมากในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง แต่รูปแบบนี้มาพร้อมกับความเสี่ยง

!

จากประวัติศาสตร์แล้ว กองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัยมีการลงทุนที่อนุรักษ์นิยมมาก แต่ในช่วงต้นทศวรรษ 1950 มหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดได้ปรับสัดส่วนการลงทุนเป็น 60% ในหุ้นและ 40% ในพันธบัตร โดยรับความเสี่ยงมากขึ้นและสร้างโอกาสในการเพิ่มขึ้นมากขึ้น.

มหาวิทยาลัยอื่นๆ ก็เริ่มเลียนแบบอย่างรวดเร็ว โดยมหาวิทยาลัยเยลได้ริเริ่ม "โมเดลเยล" ในช่วงปี 1990 โมเดลนี้มีจุดมุ่งหมายในการลงทุนที่หลากหลาย โดยจัดสรรเงินทุนจำนวนมากไปยังสินทรัพย์ทางเลือก โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านทุนส่วนบุคคล.

มหาวิทยาลัยเยลอยู่ในอันดับที่ 27 ของนักลงทุนในกองทุนส่วนบุคคลทั่วโลก โดยมีมูลค่าการลงทุนในสินทรัพย์ประเภทนี้เกิน 20,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ.

ตามรายงานประจําปีของฮาร์วาร์ดกองทุนส่วนใหญ่ของเอ็นดาวเม้นท์ถูกจัดสรรให้กับหุ้นเอกชน (39%) และฮาร์วาร์ดได้ทําการปรับเปลี่ยนที่สําคัญในการจัดสรรพอร์ตการลงทุนในช่วงเจ็ดปีที่ผ่านมา Harvard Management ได้ลดการลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์และทรัพยากรธรรมชาติลงเหลือ 6 เปอร์เซ็นต์จาก 25 เปอร์เซ็นต์ในปี 2018 การปรับลดเหล่านี้ทําให้สามารถเพิ่มการลงทุนในภาคเอกชนได้

นอกจากนี้ ฮาร์วาร์ดยังจะออกพันธบัตรที่ต้องเสียภาษีมูลค่า 750 ล้านดอลลาร์ โดยจะครบกำหนดในเดือนกันยายนปี 2035 ในเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ โรงเรียนได้ออกพันธบัตรที่ไม่ต้องเสียภาษีมูลค่า 244 ล้านดอลลาร์ มหาวิทยาลัยหลายแห่งรวมถึงพรินซ์ตันและโคลเกตก็ได้ออกพันธบัตรในฤดูใบไม้ผลินี้ด้วยเช่นกัน.

ปัจจุบัน Moody's ยังไม่ได้อัปเดตอันดับเครดิต AAA ของพันธบัตรมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด อย่างไรก็ตาม ในแง่ของการศึกษาในระดับอุดมศึกษาโดยรวม หน่วยงานจัดอันดับนี้ไม่ได้มองโลกในแง่ดีนัก โดยได้ปรับแนวโน้มลงในเดือนมีนาคมเป็นเชิงลบ.

"ราชาแห่งพันธบัตรใหม่" Jeffrey Gundlach กล่าวในสัมภาษณ์ก่อนหน้านี้ว่า,

ฮาร์วาร์ดเคยดำเนินการด้วยกระแสเงินสดจากการบริจาคประจำปี ซึ่งวิธีนี้ทำให้พวกเขาสามารถนำเงินต้นไปลงทุนได้ แต่สุดท้ายพวกเขาต้องไปขอเงินทุนจากตลาดตราสารหนี้หลายพันล้านดอลลาร์เพื่อจ่ายเงินเดือนและค่าไฟฟ้า พวกเขาไม่มีสภาพคล่องเลย เงินของพวกเขาถูกล็อกอยู่ในที่ที่ไม่สามารถเคลื่อนไหวได้เลย.

03 ความไม่สงบในมหาวิทยาลัยจะจุดชนวน "ภาวะวิกฤติครั้งใหม่" หรือไม่?

สำหรับอุตสาหกรรมการลงทุนในกองทุนส่วนบุคคล Ivy League ถือเป็นหนึ่งในนักลงทุนที่สำคัญที่สุด พวกเขาไม่เพียงแต่มีเงินทุนจำนวนมาก แต่การตัดสินใจลงทุนของพวกเขามักถูกมองว่าเป็นมาตรฐานของทิศทางตลาด.

การถอนตัวของกองทุนมหาวิทยาลัยเหล่านี้จะเปลี่ยนแปลงโครงสร้างการไหลของเงินทุนในอุตสาหกรรม ซึ่งอาจนำไปสู่การปรับค่าเชิงพาณิชย์ใหม่.

โดยเฉพาะอย่างยิ่ง，ปัจจุบันอุตสาหกรรมการลงทุนส่วนบุคคลในวอลล์สตรีทกำลังเผชิญกับพายุที่สมบูรณ์แบบ，ถูกตรึงอยู่กับสินทรัพย์，การซื้อขายหยุดชะงัก，วิกฤตการประเมินค่า，และความแห้งแล้งของสภาพคล่อง。

หุ้นของยักษ์ใหญ่ด้านการลงทุนส่วนบุคคลเช่น Apollo, Blackstone และ KKR ลดลงมากกว่า 20% ในปีนี้ ซึ่งมากกว่าการลดลงของดัชนี S&P 500 อย่างมาก ขณะที่การเจรจายังคงติดขัด ความยากลำบากในการคืนเงินให้กับลูกค้าเช่นกองทุนบำนาญและกองทุนบริจาคก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ.

"เจ้าหนี้รายใหม่" Gundlach เคยเตือนว่า อเมริกาอาจกำลังเผชิญกับ "วิกฤตซับไพรม์" ใหม่ ความเสี่ยงในตลาดเอกชนถูกประเมินค่าต่ำเกินไป.

นักวิเคราะห์ Marko Kolanovic กล่าวบน X ว่า:

ความผันผวนที่มีศักยภาพของสินทรัพย์ส่วนบุคคลถูกปกปิดมาหลายปี ในปี 2020 สินทรัพย์ส่วนบุคคลได้รับความสนใจเป็นอย่างมาก แต่เนื่องจากธนาคารกลางทั่วโลกปล่อยสภาพคล่องจำนวนมาก ทำให้ไม่มีปัญหาใดๆ เกิดขึ้นในที่สุด.

หลังจากนั้น ขนาดสินทรัพย์ในการระดมทุนส่วนตัวยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ถ้ามีการลดภาษีในระยะยาวและไม่มีการช่วยเหลือจากธนาคารกลาง จะเกิดอะไรขึ้น? บวกกับสถานการณ์ของกองทุนบริจาคมหาวิทยาลัยในปัจจุบัน.

!

04 “ตำนานเงินทุนระยะยาว” ล่มสลาย สัญญาณทางจิตวิทยาที่ส่งต่อมีความสำคัญอย่างยิ่ง

EndGame Macro ได้วิเคราะห์ผลกระทบที่ลึกซึ้งมากขึ้น:

กรณี Harvard Endowment สะท้อนให้เห็นถึงความแตกแยกเชิงโครงสร้างที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นในทุนสถาบันของอเมริกาไม่ใช่แค่พาดหัวข่าวเกี่ยวกับมหาวิทยาลัยแห่งใดแห่งหนึ่ง หากเป็นจริงการเพิกถอนสถานะการยกเว้นภาษีทางการเมืองซึ่งบังคับให้ฮาร์วาร์ดชําระบัญชีสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องมากที่สุดหุ้นจะทําเครื่องหมายการเปลี่ยนแปลงกระบวนทัศน์ในวิธีที่ชนชั้นสูงตอบสนองต่อการสร้างพอร์ตโฟลิโอและการเปิดรับทางภูมิรัฐศาสตร์

ปัญหาหลักไม่ได้อยู่ที่เลเวอเรจ (การเปิดรับหุ้นเอกชน 40%) แต่ยังอยู่ที่กองทุนบริจาคซึ่งเดิมเป็นแบบอย่างของ “การลงทุนระยะยาว”: ขาดสภาพคล่อง, ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษี, ป้องกันจากการแทรกแซงทางการเมือง และตอนนี้การแยกนี้กำลังแตกสลาย.

ในอดีตเยลและฮาร์วาร์ดภายใต้การนําของ David Svensson เป็นผู้บุกเบิก "รูปแบบการบริจาค" ซึ่งลดการจัดสรรตลาดสาธารณะมุ่งเน้นไปที่ตําแหน่งส่วนตัวและมีความเชี่ยวชาญสูงและทึบแสงในเป้าหมายพอร์ตโฟลิโอเหมาะสําหรับขอบเขตการลงทุนระยะยาว อย่างไรก็ตามโมเดลนี้ยังต้องพึ่งพาเบี้ยประกันสภาพคล่องอย่างมาก

ในปัจจุบัน เมื่อมีภัยคุกคามจากการยกเลิกสิทธิประโยชน์ทางภาษี สภาพคล่องกลับกลายเป็นภาระ หากถูกบังคับให้ขายหุ้นในตลาดเปิดในสภาพแวดล้อมของตลาดที่เปราะบาง อาจก่อให้เกิดผลกระทบที่ตามมา: การซื้อขายล่วงหน้าของเฮดจ์ฟันด์ การประเมินราคาที่ลดลงของทุนส่วนบุคคล และอาจกระทบถึงแผนกการลงทุนที่มีความเสี่ยงซึ่งได้รับการสนับสนุนจากกองทุนบริจาค (เช่น ส่วนที่เชื่อมโยงกับฟักตัวเทคโนโลยีหรือกองทุนสกุลเงินดิจิทัลในระยะแรก)

ทบทวนสงครามสภาพคล่องของกองทุนบำเหน็จบำนาญในช่วงวิกฤตพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษ (gilts) ในปี 2022 และรอบการลดมูลค่าของหุ้นเอกชนของ CalPERS เหตุการณ์เหล่านี้แสดงให้เห็นถึงรูปแบบที่คล้ายกันของการลดความเสี่ยงในสถาบันชั้นนำ.

อาจมีความเข้าใจผิดในระหว่างการวิเคราะห์ ที่สมมุติว่าพอร์ตการลงทุนทั้งหมดของฮาร์วาร์ดต้องเผชิญกับความเสี่ยง ที่จริงแล้ว ในปีที่ผ่านมา ฮาร์วาร์ดอาจได้ป้องกันความเสี่ยงทางการเมืองด้วยการปรับเปลี่ยนสินทรัพย์อย่างระมัดระวัง อย่างไรก็ตาม สัญญาณทางจิตวิทยาที่ส่งไปยังสถาบันอื่นๆ (เช่น MIT, มหาวิทยาลัยพรินซ์ตัน หรือแม้กระทั่งมูลนิธิองค์กร) มีความสำคัญอย่างยิ่ง ท่าทีป้องกันสภาพคล่องจะสร้างผลกระทบการตึงตัวที่เงียบผ่านตลาดทุน ส่งต่อกันไปอย่างเป็นชั้นๆ.

เหตุการณ์นี้ถือเป็นการเริ่มต้นของยุคความเสี่ยงด้านชื่อเสียงสำหรับผู้จัดสรรสถาบัน ปัจจุบันปัจจัยทางการเมืองกลายเป็นส่วนหนึ่งของความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอ ตำนานเกี่ยวกับ "ทุนถาวร" ล่มสลายลง ฮาร์วาร์ดขายหุ้นภายใต้แรงกดดัน ซึ่งไม่เพียงแต่จะเป็นพาดหัวข่าว แต่ยังจะเป็นสัญญาณบ่งบอกถึงการหมุนเวียนเชิงป้องกัน การลดความเสี่ยงโดยการลดคนกลาง และการเริ่มต้นของช่วงเวลาใหม่ที่ความเชื่อมั่นในมูลค่าหุ้นเอกชนตามโมเดลจะเกิดวิกฤติอีกด้วย.

ต่อไปนี้ ตลาดประมูลของกองทุนปิดและตลาดรองของการลงทุนเอกชนอาจหยุดนิ่ง ซึ่งควรติดตามอย่างใกล้ชิด.

!