Bu hafta Trump yönetimi, beklenenden daha fazla eşitlikçi tarife politikası başlatarak küresel piyasalarda şiddetli dalgalanmalara neden oldu. ABD borsaları, 2020'den bu yana en büyük satış dalgasıyla karşılaştı; S&P 500, iki günde büyük düşüş olarak %10 düştü. Emtiaya paralel olarak çöküş yaşandı; ham petrol ve bakır fiyatları, bir haftada %10'dan fazla düştü ve güvenli varlıklar arasında belirgin bir ayrışma görüldü.
ABD hisse senetleri düştü: Dipper %10 düştü, VIX 40'ı kırdı, ABD hisse senetleri teknik bir ayı piyasasına girdi ve piyasa aktif olarak panikledi.
Riskli varlıkların ayrışması: ABD tahvil getirileri düşerken, altın yükselip geri çekiliyor, dolar endeksi zayıflıyor.
Eşya piyasası çöküşü: Ham petrol, bakır gibi emtialarda büyük düşüşler, küresel talep görünümünün karamsar olduğunu yansıtıyor.
Bitcoin, "çift özellik" sergiliyor: başlangıçta ABD doları kredi krizinin etkisiyle yükselirken, daha sonra küresel risk varlıkları paniği nedeniyle geri çekilerek, "riskten korunma + likidite hassasiyeti" gibi karmaşık bir yapı sergiliyor.
İkincisi, Trump'ın gümrük vergileri analizi
Beklentilerin Üzerinde Sert: Geleneksel müttefikler %10 civarında "en düşük eşik" belirledi, Asya ülkeleri gümrük vergilerini %25-54'e kadar artırdı, AB de %20 gümrük vergisi artırıldı.
Siyasi mantık, ekonomik mantıktan daha güçlüdür: meşruiyet inşa etmek, mali gelirleri artırmak, vergi indirimleri gibi politikalar için zemin hazırlamak; dış müzakerelerdeki pazarlık payını artırmak, sanayi geri dönüşü baskısının artması.
Gümrük stratejisi sert ama müzakere alanı bırakıyor, Güney Kore, Japonya gibi ülkeler vergi indirimleri için aktif olarak müzakere ediyor.
Orta Avrupa'nın karşı önlemleri en büyük risk değişkenidir; özellikle Çin'in karşı önlemler alması, uzun vadeli bir mücadeleye sürükleyebilir.
Üç, Tarım Dışı İstihdam Verileri Analizi
Yüzey sağlam, yapı zayıf: Resmi işsizlik oranı %2, ancak U6 %7.9'a ulaştı ve iki aydır artış gösteriyor.
İstihdam artışı revize edildi, yarı zamanlı işlerde azalma görüldü. Ortalama saatlik ücret artışı yavaşladı, iş gücüne katılma oranı sürekli düşük kalıyor.
Veri istatistikleri insan tarafından çarpıtılmış, istihdam kalitesi düşmüştür.
Dördüncü, Likidite ve Faiz Oranı Analizi
SOFR vadeli faiz oranları belirgin şekilde düşüyor, piyasanın Fed'in erken faiz indirimine dair beklentilerini gösteriyor.
2Y ve 10Y ABD Hazine faiz oranları senkronize bir şekilde düşüş gösterdi, bu da piyasanın tamamen "resesyon fiyatlaması" moduna geçtiğini gösteriyor.
Powell'ın konuşması temkinliydi, stagflasyon riskini kabul etti ancak hala gevşeme yönünde bir ifade vermedi, politika beklemede kalmış durumda.
Beş, Gelecek Hafta İçin Beklentiler ve Öneriler
Risk faktörleri:
Gümrük vergisi karşıtı önlemlerin yükselmesi belirsizliği artırıyor, özellikle Çin ve Avrupa Birliği'nin daha fazla misilleme yapıp yapmayacağı.
Ekonomik veriler "gecikmeli tepki + veri boşluğu", politika ve piyasa oyununu artırıyor;
Şehir, "Keding Politika Yolu" ndan yoksundur ve şehrin kırılganlığı aktif olarak yüksektir.
Piyasa fiyatlama mantığı değişti:
"Enflasyon baskısı"ndan "yüksek enflasyon + yüksek gümrük vergisi → talep baskı altında → erken durgunluk"a geçiş;
ABD tahvil faizleri ve riskli varlık dalgalanmaları, "karamsar beklentiler + politika tabanı arayışı"nı doğruluyor.
Öneri:
Nötr bir tutum sergileyin, piyasanın sert dalgalanmalarına dikkatle yaklaşın;
Bitcoin, uzun vadeli bir "dolar likidite aracının" potansiyeline sahiptir, eğer Fed gevşemeye başlarsa, tekrar fayda sağlayacaktır;
Kısa vadeli kaldıraç kontrolü, politika yumuşaması ve piyasa dip sinyali onayı bekleniyor.
Eşitlik tarifelerinin uygulanması, etkileri ne olacak?
Bu Hafta Makro İnceleme
Piyasa Özeti
Bu hafta, Trump'ın eş tarifeleri yürürlüğe girdi, ancak piyasa beklentilerini çok aştı ve küresel riskli varlıklar sert düştü.
ABD borsaları: S&P 500 endeksi son iki günde %10 düştü ve bu, Mart 2020'den bu yana en yüksek düşüş oranı; Dow Jones haftalık %7.6 düştü, Nasdaq ayı piyasasına girdi (Aralık zirvesinden %22 düştü). Yarı iletken ETF'si (SOXX) tek bir haftada %16 düşerek 2001'den bu yana en kötü performansı sergiledi. VIX endeksi bir ara 40'ın üzerine çıkarak piyasalardaki kısa vadeli panik zirvesini gösterdi.
Güvenli varlıklar: 10 yıllık Hazine tahvili getirisi 32 baz puan düşerek %3.93'e geriledi ve Eylül 2022'den bu yana en düşük seviyeyi gördü; spot altın 3,023 dolar/ons'a yükseldikten sonra geri çekildi ve haftalık %1.7 düştü; dolar endeksi haftalık %1.1 düştü.
Emtia: Brent petrolü %10,4 değer kaybederek 61,8 dolar/varil seviyesine düştü; OPEC+ üretim artışı ve talep endişeleri bir araya geldi. Bakır fiyatları %13,9 düşerek 2022 Temmuz'undan bu yana en büyük haftalık düşüşü yaşadı; demir cevheri %3,1 düştü.
Kripto para birimi: Bu hafta Bitcoin, ABD borsa endeksi ile kısa bir ayrışma yaşadı. Eşit tarifelerin ardından ABD borsası çakılırken, Bitcoin yükseldi. Ancak Çin'in karşı önlemler almasının ardından tekrar düştü, ama genel düşüş oranı ABD'den daha iyi. Bu, Bitcoin'in hem bir güvenli liman özelliğini hem de risk özelliğini çelişkili bir şekilde yansıtıyor.
Bitcoin, under the impact of tariffs, has vividly demonstrated the intertwining of its hedging and risk attributes. When the reciprocal tariffs were implemented, Trump's additional tariffs raised global concerns about the credibility of fiat currency systems, activating Bitcoin's alternative currency property as "digital gold." However, after China's 34% counter-tariff was introduced, it triggered panic over global supply chain disruptions, with the VIX index surpassing 45, leading to indiscriminate selling of all risk assets. Bitcoin's performance in this crisis reveals its essence as a contradictory complex in the digital age: constrained by the liquidity shackles of traditional risk assets while embodying a revolutionary vision that disrupts the fiat currency system.
Ekonomik Veri Analizi
Bu haftaki veri analizi odak noktası esasen Trump'ın gümrük tarifeleri ve tarım dışı istihdam verileri üzerinde yoğunlaşmaktadır.
2.1 Trump Gümrük Vergisi Analizi
Piyasa, Trump'ın karşılıklı gümrük tarifelerini uygulayacağını önceden tahmin etmesine rağmen, Trump'ın 2 Nisan'da açıkladığı gümrük tarifesi artırımı, kapsamı beklenenden çok daha fazla oldu.
Trump'ın eşit tarifeleri, içerik açısından iki ana bölüme ayrılmaktadır:
Amerika, geleneksel anlamda ticaret ortakları olan Beş Göz İttifakı (İngiltere, Avustralya, Yeni Zelanda) gibi ülkeler için yaklaşık %10'luk bir asgari tarife belirlemiştir. Dikkat çekici olan, bu ülkelerin Amerika’ya uyguladığı tarife oranlarının da yaklaşık %10 civarında olmasıdır. Bu tarifelerin genel olarak piyasa beklentilerine uygun olduğu söylenebilir.
Belirli ülke bölgelerindeki ticaret ortaklarına daha yüksek gümrük tarifeleri uygulanıyor, esasen Asya'da. Çin, %34 (zaten uygulanan %20 ile birlikte toplam %54), Endonezya %32, Vietnam %46, Tayland %36, Güney Kore %25, Japonya %24 ekledi. Ayrıca, Avrupa Birliği %20 artırdı.
图表:美国对等关税情况 Source:美国白宫
Aslında "eşit tarife" kesin bir ekonomik kavram değildir, Trump'ın siyasi anlatısında bu, ticaret açığını dengelemenin temel aracı olduğu gibi aynı zamanda müzakerelerde önemli bir araçtır. Siyasi amacını daha da analiz ettiğimizde, mantıken, Trump'ın tarifelerinin iki büyük etkisi vardır:
Mevzuatın oluşturulması ve Kongre desteği sağlanması: Bir yandan, Trump yüksek gümrük vergilerine "adaletli" bir kılıf geçirerek Orta Batı imalat eyaletlerinden kamuoyunun desteğini kazandı; diğer yandan gümrük vergisi gelirleri gerçekten de Amerika'nın mali gelirini artıracak, bu da onun daha sonra uygulamayı planladığı vergi indirimleri ve düzenlemelerin hafifletilmesi önlemleri için son derece faydalı olacak, özellikle de Kongre desteğini elde etmek açısından.
Dış müzakerelerde pazarlık stratejileri, imalat sanayinin geri dönüşünü hızlandırmak: belirsizliği önceden yaratmak, Çin ve Avrupa'nın 2025 yılına kadar ihracat beklentilerini düşürmek; maksimum baskı uygulamak, küresel imalat liderlerini Kuzey Amerika'da yerel üretimi hızlandırmaya zorlamak.
Daha derin bir seviyeden bakıldığında, özünde Trump'ın "kontrollü krizler" yaratarak, iç ve dışarıda çıkar dağılımı düzenini yeniden yapılandırması ve kısa vadeli ekonomik maliyetleri uzun vadeli siyasi sermayeye dönüştürmesi yatmaktadır.
Tek dikkat edilmesi gereken, Çin ve Avrupa Birliği'nin karşı önlemleri, çünkü geçen Cuma Çin eşit karşı önlemler aldı ve duruşu kararlıydı, bu nedenle Çin ve ABD arasındaki çekişmenin süresinin önemli ölçüde uzaması bekleniyor.
Gümrük vergisi uygulamaya konulduktan sonra, riskli varlıklar önemli ölçüde düştü, risk piyasası gelecekteki durgunluk riskini fiyatlamaya başladı, şu anda yıl boyunca yapılan faiz indirimleri sayısı 4'e ulaştı.
图表:interest 市场对全年降interest 预期 Source:美国白宫
2.2 Tarım Dışı Veriler
Önceki değerlendirmelerimize benzer şekilde, toplam verilerde, tarım dışı istihdamın görece sağlam bir durumda olduğunu gösterse de, daha derin bir analiz yapıldığında durumun böyle olmadığını görebiliriz. Çoğu makro araştırma, mevcut makro araştırmaların genelde bir yanılsamaya kapıldığını göstermektedir: İstihdam piyasasının hâlâ güçlü olduğunu düşünmektedirler, bu nedenle enflasyonun düşüşünün doğal olarak devam edeceğini varsayıyorlar. Ancak, istihdam kalitesinin ve verilerin yüzeysel gücünün birbirinden uzaklaştığını gözlemliyoruz.
图表:美国3月非农就业数据 Kaynak:MishTalk
Ana yapı verileri aşağıdaki gibidir:
Resmi işsizlik oranı %4.2; U6 oranı daha yüksek, %7.9.
2）Ocak ayındaki tarım dışı istihdam toplamı 14,000 kişi aşağı revize edildi; Şubat ayındaki değişim ise 34,000 kişi aşağı revize edildi; Bu düzeltmelerin ardından, Ocak ve Şubat ayındaki istihdam toplamı önceki rapordan 48,000 kişi daha az.
3）İşsizlik oranı ikinci ay üst üste yükseldi. Hükümetin işten çıkarma sayısının artmasıyla, işsizlik oranının daha da yükselebileceği öngörülüyor.
Tüm tarım dışı işçilerin ortalama saatlik ücret artışı %8'dir. Üretim ve yönetim dışı işçilerin ortalama saatlik ücret artışı %3.9'dur; genel büyüme hızı sürekli olarak yavaşlamaktadır.
5）İşgücü katılım oranı %5 ile düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor; yarı zamanlı istihdam 44 bin azaldı, tam zamanlı istihdam 459 bin arttı (geçen ayki 1.22 milyonluk büyük düşüşte kısmi düzeltme).
Özellikle belirtmek gerekir ki, ABD Çalışma Bakanlığı istatistiklerde, istihdam açısından, bir saat çalıştıysanız istihdam sayılırsınız. Eğer çalışmıyorsanız ve iş aramıyorsanız, işsiz sayılmazsınız, aksine iş gücü piyasasından çıkmış olursunuz; iş ilanlarında açık pozisyonları aramak "iş aramak" sayılmaz, gerçek bir mülakata katılmak veya özgeçmiş göndermek istihdam grubuna dahil edilmeniz için gereklidir. Aslında, bu tür çarpıtmalar işsizlik oranını yapay olarak düşürmekte, tam zamanlı istihdamı yapay olarak artırmakta ve her ayın maaş istihdam raporunu yapay olarak yükseltmektedir.
Verilere göre, Amerika'nın işgücü piyasasının temel sağlamlığını inkar edemeyiz, ancak yapısal olarak pek umut verici değil. Pazarın beklediği "tam bir soğuma" henüz gelmedi, ancak kötüleşen belirtiler birikiyor.
Likidite ve Faiz Oranı
Federal Rezerv'in bilançosu açısından, bu hafta Federal Rezerv'in geniş likiditesi yaklaşık 6.1 trilyon civarında kalmaya devam ediyor. Faiz ve hazine tahvili piyasası açısından, Mart ayından bu yana piyasanın beklentilerinin şiddetli bir ayarlamadan geçtiğini görüyoruz.
Grafik: ABD gecelik finansman oranı ve devlet tahvili getirisi değişimi Kaynak: Wind
Yukarıdaki resimde gösterildiği gibi:
SOFR 12 aylık vadeli faiz oranı (açık turuncu çizgi): Bu, piyasanın önümüzdeki 1 yıl için Federal Rezerv faiz oranı seviyesindeki beklentisidir. Veriler belirgin bir şekilde düşüşte ve SOFR mevcut faiz oranından daha büyük bir sapma gösteriyor, yaklaşık %4.3'ten %4.0'ın altına düştü, bu da piyasanın yeniden fiyatlandığını gösteriyor: Federal Rezerv'in daha erken bir faiz indirimi yapma veya gevşekliği daha uzun süre sürdürme olasılığı daha yüksek.
2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi (yeşil); 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi (mavi) her ikisi de hızlı bir şekilde aşağı iniyor, şu anda her ikisi de %4.0'ın altına düştü, 10 yıllık olan ise 3.8'e çok yakın. Bu, piyasanın kısa vadeli politika yolunun gevşemeye döneceği konusunda bir fikir birliğine vardığını gösteriyor (2Y yansıtıyor); uzun vadeli ekonomik büyüme ve enflasyon beklentilerinin de önemli ölçüde düşürüldüğünü (10Y yansıtıyor). Piyasa genel olarak "durgunluk fiyatlandırma" aşamasına girdi ve faiz oranlarının artık temel risk olmadığını, asıl sorunun ekonominin kendisi olacağını düşünüyor.
Genel olarak, Trump'ın "eşit tarife" konuşması, piyasalarda stagflasyon riskinin fiyatlandırılmasını artırdı; piyasanın ana mantığı artık şöyle değişti: Yüksek enflasyon + ek gümrük vergisi → Talebin baskılanması → Erken durgunluk → Fed'in muhtemelen daha erken faiz indirimine zorlanması.
此外,周鲍威尔的发言备受市场关注,然而从发言来看,美联傂 深于滞胀下。 鲍威尔表态总体谨慎,一方面承认"失业率上升与通胀上行风险并存的滞涨困境",强调需等待数据清晰化,暂不调整策略立场,尽管市场定价美联储 2024 faiz indirimi 115个基点, Mayıs ayında faiz indirimi olasılığı %35,1'e yükseldi; Ancak, "Umut" un hala ana üs olduğu ima ediliyor.
İkincisi, gelecek hafta makro görünüm
Küresel varlıklar açısından mevcut durum, tipik bir yapısal belirsizlik artışı dönemidir: piyasanın likidite eksikliği yoktur, ancak "fiyatlandırılabilir politika yolları" eksikliği vardır. Piyasanın karşılaştığı risk noktaları esasen aşağıdaki üç nokta etrafında şekillenmektedir:
Gümrük vergisi misillemesi: Çin'in karşı önlemleri kapsamında, ABD'nin ne tepki vereceği belirsizdir; ayrıca, Avrupa Birliği, Asya ve diğer ekonomilerin misilleme önlemleri alıp almayacağı da belirsizdir.
Ekonomik veriler: Mevcut piyasada durgunluk endişeleri artıyor, eğer gümrük vergisi misillemeleri yükselirse, ekonomik yumuşak veriler piyasanın risk iştahını daha da bastırabilir, ancak aynı zamanda ekonomik sert verilerin gecikmesi zamanında tepki veremediği için, Fed'in karar verme zorluğunu artırıyor, piyasa dalgalanmaları muhtemelen daha uzun sürecek.
Kapsamlı faiz oranı piyasası, risk piyasası ve ekonomik verilerin çeşitli sonuçlarına dayanarak, piyasanın genel olarak hala son derece kırılgan bir durumda olduğunu düşünüyoruz. Verilerin doğrulanamadığı bir boşlukta, piyasanın güçlü bir yükseliş ivmesi kazanması zor görünüyor. Ancak, dikkat edilmesi gereken bir nokta var; Trump yönetiminin üyelerinin açıklamalarına göre, mevcut gümrük tarifeleri artık en yüksek seviyeye ulaşmış durumda, sonraki müzakerelerin yumuşaması, piyasanın politika tabanını kademeli olarak oluşturabilir.
Yukarıda belirtilen analize dayanarak, genel görüşümüz şudur:
Mevcut işlem standardı: Yüksek enflasyon ve gümrük tarifesi etkilerinin birleşimi, küresel durgunluk beklentisinin yeniden fiyatlandırılmasına yol açıyor.
ABD tahvil faiz oranlarının eş zamanlı düşüşü (özellikle SOFR ileri tarihli faiz oranlarının ani düşüşü), "politika alanının açılması + makro olumsuz beklentilerin artması"nı açıkça yansıtmaktadır; riskli varlıkların (ABD hisse senetleri, emtia) büyük dalgalanmaları, fonların "fiyatlandırılabilir geleceğe" son derece güvensiz olduğunu ortaya koymaktadır; altın, Bitcoin gibi alternatif varlıklar riskten korunma mantığına sahip olsalar da, likidite kısıtlamaları nedeniyle bağımsız olarak güçlenememekte ve yapısal risklerin henüz temizlenmediğini göstermektedir.
Kripto para birimleri için, Bitcoin'in "riskten korunma vs likidite duyarlılığı" çift yönlü özelliği bu gümrük krizinde açıkça ortaya çıktı; eğer Fed hızlı bir şekilde genişlemeye zorlanırsa, BTC bir kez daha fonlar tarafından "dolar likidite aracısı varlık" olarak görülebilir; tarafsız bir pozisyon sürdürülmesi, kaldıraç kontrolü yapılması ve piyasanın kısa vadeli sert dalgalanmalarına dikkat edilmesi önerilir.
Gelecek hafta kritik makro veriler aşağıdaki gibidir:
zaman
veri
Önemi
Pazartesi (7 Nisan)
Amerikan Hazine Bonosu İhaleleri
İlgilenmek
Salı (8 Nisan)
Amerika Birleşik Devletleri Mart NFIB Küçük İşletme Güven Endeksi
Önemli
Çarşamba (9 Nisan)
Amerika Birleşik Devletleri'nin Şubat ayı toptan satış aylık oranı
Önemli
Perşembe (10 Nisan)
Amerika Birleşik Devletleri Mart Tüketici Fiyat Endeksi (CPI)
Önemli
Cuma (11 Nisan)
Amerika Birleşik Devletleri Mart PPI
genel
Sorumluluk Reddi
Bu belge sadece 4Alpha Group'un iç referansı içindir ve 4Alpha Group'un mevcut verilere dair bağımsız araştırma, analiz ve yorumlarına dayanmaktadır. Bu belgede yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi değildir ve Hong Kong Özel İdari Bölgesi, Amerika Birleşik Devletleri, Singapur veya bu tür tekliflerin yasak olduğu diğer ülkeler veya bölgelerdeki sakinlere herhangi bir finansal araç, menkul kıymet veya yatırım ürünü satın alma, satma veya talep etme teklifi veya daveti oluşturmaz. Okuyucular kendi başlarına gerekli araştırmayı yapmalı ve bizimle iletişime geçmeden veya herhangi bir yatırım kararı almadan önce profesyonel görüş almalıdır.
Bu içerik telif hakkı ile korunmaktadır, 4Alpha Group'un önceden yazılı izni olmaksızın herhangi bir biçimde veya şekilde kopyalanamaz, dağıtılamaz veya iletilemez. Sağlanan bilgilerin doğruluğunu ve güvenilirliğini sağlamak için çaba göstersek de, bunların bütünlüğünü veya zamanında olmasını garanti etmiyoruz ve bu belgeye dayanarak meydana gelen herhangi bir kayıp veya zarardan sorumlu değiliz.
Bu belgeye erişerek, bu feragatnamenin şartlarını kabul ettiğinizi beyan etmektesiniz.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Bu hafta Trump yönetimi, beklenenden daha fazla eşitlikçi tarife politikası başlatarak küresel piyasalarda şiddetli dalgalanmalara neden oldu. ABD borsaları, 2020'den bu yana en büyük satış dalgasıyla karşılaştı; S&P 500, iki günde büyük düşüş olarak %10 düştü. Emtiaya paralel olarak çöküş yaşandı; ham petrol ve bakır fiyatları, bir haftada %10'dan fazla düştü ve güvenli varlıklar arasında belirgin bir ayrışma görüldü.
4 Alpha Temel Görüşler:
I. Piyasa Performansı İncelemesi
ABD hisse senetleri düştü: Dipper %10 düştü, VIX 40'ı kırdı, ABD hisse senetleri teknik bir ayı piyasasına girdi ve piyasa aktif olarak panikledi.
Riskli varlıkların ayrışması: ABD tahvil getirileri düşerken, altın yükselip geri çekiliyor, dolar endeksi zayıflıyor.
Eşya piyasası çöküşü: Ham petrol, bakır gibi emtialarda büyük düşüşler, küresel talep görünümünün karamsar olduğunu yansıtıyor.
Bitcoin, "çift özellik" sergiliyor: başlangıçta ABD doları kredi krizinin etkisiyle yükselirken, daha sonra küresel risk varlıkları paniği nedeniyle geri çekilerek, "riskten korunma + likidite hassasiyeti" gibi karmaşık bir yapı sergiliyor.
İkincisi, Trump'ın gümrük vergileri analizi
Beklentilerin Üzerinde Sert: Geleneksel müttefikler %10 civarında "en düşük eşik" belirledi, Asya ülkeleri gümrük vergilerini %25-54'e kadar artırdı, AB de %20 gümrük vergisi artırıldı.
Siyasi mantık, ekonomik mantıktan daha güçlüdür: meşruiyet inşa etmek, mali gelirleri artırmak, vergi indirimleri gibi politikalar için zemin hazırlamak; dış müzakerelerdeki pazarlık payını artırmak, sanayi geri dönüşü baskısının artması.
Gümrük stratejisi sert ama müzakere alanı bırakıyor, Güney Kore, Japonya gibi ülkeler vergi indirimleri için aktif olarak müzakere ediyor.
Orta Avrupa'nın karşı önlemleri en büyük risk değişkenidir; özellikle Çin'in karşı önlemler alması, uzun vadeli bir mücadeleye sürükleyebilir.
Üç, Tarım Dışı İstihdam Verileri Analizi
Yüzey sağlam, yapı zayıf: Resmi işsizlik oranı %2, ancak U6 %7.9'a ulaştı ve iki aydır artış gösteriyor.
İstihdam artışı revize edildi, yarı zamanlı işlerde azalma görüldü. Ortalama saatlik ücret artışı yavaşladı, iş gücüne katılma oranı sürekli düşük kalıyor.
Veri istatistikleri insan tarafından çarpıtılmış, istihdam kalitesi düşmüştür.
Dördüncü, Likidite ve Faiz Oranı Analizi
SOFR vadeli faiz oranları belirgin şekilde düşüyor, piyasanın Fed'in erken faiz indirimine dair beklentilerini gösteriyor.
2Y ve 10Y ABD Hazine faiz oranları senkronize bir şekilde düşüş gösterdi, bu da piyasanın tamamen "resesyon fiyatlaması" moduna geçtiğini gösteriyor.
Powell'ın konuşması temkinliydi, stagflasyon riskini kabul etti ancak hala gevşeme yönünde bir ifade vermedi, politika beklemede kalmış durumda.
Beş, Gelecek Hafta İçin Beklentiler ve Öneriler
Risk faktörleri:
Gümrük vergisi karşıtı önlemlerin yükselmesi belirsizliği artırıyor, özellikle Çin ve Avrupa Birliği'nin daha fazla misilleme yapıp yapmayacağı.
Ekonomik veriler "gecikmeli tepki + veri boşluğu", politika ve piyasa oyununu artırıyor;
Şehir, "Keding Politika Yolu" ndan yoksundur ve şehrin kırılganlığı aktif olarak yüksektir.
Piyasa fiyatlama mantığı değişti:
"Enflasyon baskısı"ndan "yüksek enflasyon + yüksek gümrük vergisi → talep baskı altında → erken durgunluk"a geçiş;
ABD tahvil faizleri ve riskli varlık dalgalanmaları, "karamsar beklentiler + politika tabanı arayışı"nı doğruluyor.
Öneri:
Nötr bir tutum sergileyin, piyasanın sert dalgalanmalarına dikkatle yaklaşın;
Bitcoin, uzun vadeli bir "dolar likidite aracının" potansiyeline sahiptir, eğer Fed gevşemeye başlarsa, tekrar fayda sağlayacaktır;
Kısa vadeli kaldıraç kontrolü, politika yumuşaması ve piyasa dip sinyali onayı bekleniyor.
Eşitlik tarifelerinin uygulanması, etkileri ne olacak?
Bu Hafta Makro İnceleme
Piyasa Özeti
Bu hafta, Trump'ın eş tarifeleri yürürlüğe girdi, ancak piyasa beklentilerini çok aştı ve küresel riskli varlıklar sert düştü.
ABD borsaları: S&P 500 endeksi son iki günde %10 düştü ve bu, Mart 2020'den bu yana en yüksek düşüş oranı; Dow Jones haftalık %7.6 düştü, Nasdaq ayı piyasasına girdi (Aralık zirvesinden %22 düştü). Yarı iletken ETF'si (SOXX) tek bir haftada %16 düşerek 2001'den bu yana en kötü performansı sergiledi. VIX endeksi bir ara 40'ın üzerine çıkarak piyasalardaki kısa vadeli panik zirvesini gösterdi.
Güvenli varlıklar: 10 yıllık Hazine tahvili getirisi 32 baz puan düşerek %3.93'e geriledi ve Eylül 2022'den bu yana en düşük seviyeyi gördü; spot altın 3,023 dolar/ons'a yükseldikten sonra geri çekildi ve haftalık %1.7 düştü; dolar endeksi haftalık %1.1 düştü.
Emtia: Brent petrolü %10,4 değer kaybederek 61,8 dolar/varil seviyesine düştü; OPEC+ üretim artışı ve talep endişeleri bir araya geldi. Bakır fiyatları %13,9 düşerek 2022 Temmuz'undan bu yana en büyük haftalık düşüşü yaşadı; demir cevheri %3,1 düştü.
Kripto para birimi: Bu hafta Bitcoin, ABD borsa endeksi ile kısa bir ayrışma yaşadı. Eşit tarifelerin ardından ABD borsası çakılırken, Bitcoin yükseldi. Ancak Çin'in karşı önlemler almasının ardından tekrar düştü, ama genel düşüş oranı ABD'den daha iyi. Bu, Bitcoin'in hem bir güvenli liman özelliğini hem de risk özelliğini çelişkili bir şekilde yansıtıyor.
Bitcoin, under the impact of tariffs, has vividly demonstrated the intertwining of its hedging and risk attributes. When the reciprocal tariffs were implemented, Trump's additional tariffs raised global concerns about the credibility of fiat currency systems, activating Bitcoin's alternative currency property as "digital gold." However, after China's 34% counter-tariff was introduced, it triggered panic over global supply chain disruptions, with the VIX index surpassing 45, leading to indiscriminate selling of all risk assets. Bitcoin's performance in this crisis reveals its essence as a contradictory complex in the digital age: constrained by the liquidity shackles of traditional risk assets while embodying a revolutionary vision that disrupts the fiat currency system.
Bu haftaki veri analizi odak noktası esasen Trump'ın gümrük tarifeleri ve tarım dışı istihdam verileri üzerinde yoğunlaşmaktadır.
2.1 Trump Gümrük Vergisi Analizi
Piyasa, Trump'ın karşılıklı gümrük tarifelerini uygulayacağını önceden tahmin etmesine rağmen, Trump'ın 2 Nisan'da açıkladığı gümrük tarifesi artırımı, kapsamı beklenenden çok daha fazla oldu.
Trump'ın eşit tarifeleri, içerik açısından iki ana bölüme ayrılmaktadır:
Amerika, geleneksel anlamda ticaret ortakları olan Beş Göz İttifakı (İngiltere, Avustralya, Yeni Zelanda) gibi ülkeler için yaklaşık %10'luk bir asgari tarife belirlemiştir. Dikkat çekici olan, bu ülkelerin Amerika’ya uyguladığı tarife oranlarının da yaklaşık %10 civarında olmasıdır. Bu tarifelerin genel olarak piyasa beklentilerine uygun olduğu söylenebilir.
Belirli ülke bölgelerindeki ticaret ortaklarına daha yüksek gümrük tarifeleri uygulanıyor, esasen Asya'da. Çin, %34 (zaten uygulanan %20 ile birlikte toplam %54), Endonezya %32, Vietnam %46, Tayland %36, Güney Kore %25, Japonya %24 ekledi. Ayrıca, Avrupa Birliği %20 artırdı.
图表:美国对等关税情况 Source:美国白宫
Aslında "eşit tarife" kesin bir ekonomik kavram değildir, Trump'ın siyasi anlatısında bu, ticaret açığını dengelemenin temel aracı olduğu gibi aynı zamanda müzakerelerde önemli bir araçtır. Siyasi amacını daha da analiz ettiğimizde, mantıken, Trump'ın tarifelerinin iki büyük etkisi vardır:
Mevzuatın oluşturulması ve Kongre desteği sağlanması: Bir yandan, Trump yüksek gümrük vergilerine "adaletli" bir kılıf geçirerek Orta Batı imalat eyaletlerinden kamuoyunun desteğini kazandı; diğer yandan gümrük vergisi gelirleri gerçekten de Amerika'nın mali gelirini artıracak, bu da onun daha sonra uygulamayı planladığı vergi indirimleri ve düzenlemelerin hafifletilmesi önlemleri için son derece faydalı olacak, özellikle de Kongre desteğini elde etmek açısından.
Dış müzakerelerde pazarlık stratejileri, imalat sanayinin geri dönüşünü hızlandırmak: belirsizliği önceden yaratmak, Çin ve Avrupa'nın 2025 yılına kadar ihracat beklentilerini düşürmek; maksimum baskı uygulamak, küresel imalat liderlerini Kuzey Amerika'da yerel üretimi hızlandırmaya zorlamak.
Daha derin bir seviyeden bakıldığında, özünde Trump'ın "kontrollü krizler" yaratarak, iç ve dışarıda çıkar dağılımı düzenini yeniden yapılandırması ve kısa vadeli ekonomik maliyetleri uzun vadeli siyasi sermayeye dönüştürmesi yatmaktadır.
从特朗普发布关税的具体动作来看,这次关税还有一个特点是:简单粗暴同时具有预留了谈判空间。 其对特定国家/区域征收的关税税率主要是按照贸易deficit字进行简单核算; 此外在实施时间上,给了其他国家一定的时间,如韩国、日本、Vietnam 等都主动加快与美国的谈判,主动降低税率以争取同等的税率降低。
Tek dikkat edilmesi gereken, Çin ve Avrupa Birliği'nin karşı önlemleri, çünkü geçen Cuma Çin eşit karşı önlemler aldı ve duruşu kararlıydı, bu nedenle Çin ve ABD arasındaki çekişmenin süresinin önemli ölçüde uzaması bekleniyor.
Gümrük vergisi uygulamaya konulduktan sonra, riskli varlıklar önemli ölçüde düştü, risk piyasası gelecekteki durgunluk riskini fiyatlamaya başladı, şu anda yıl boyunca yapılan faiz indirimleri sayısı 4'e ulaştı.
图表:interest 市场对全年降interest 预期 Source:美国白宫
2.2 Tarım Dışı Veriler
Önceki değerlendirmelerimize benzer şekilde, toplam verilerde, tarım dışı istihdamın görece sağlam bir durumda olduğunu gösterse de, daha derin bir analiz yapıldığında durumun böyle olmadığını görebiliriz. Çoğu makro araştırma, mevcut makro araştırmaların genelde bir yanılsamaya kapıldığını göstermektedir: İstihdam piyasasının hâlâ güçlü olduğunu düşünmektedirler, bu nedenle enflasyonun düşüşünün doğal olarak devam edeceğini varsayıyorlar. Ancak, istihdam kalitesinin ve verilerin yüzeysel gücünün birbirinden uzaklaştığını gözlemliyoruz.
图表:美国3月非农就业数据 Kaynak:MishTalk
Ana yapı verileri aşağıdaki gibidir:
2）Ocak ayındaki tarım dışı istihdam toplamı 14,000 kişi aşağı revize edildi; Şubat ayındaki değişim ise 34,000 kişi aşağı revize edildi; Bu düzeltmelerin ardından, Ocak ve Şubat ayındaki istihdam toplamı önceki rapordan 48,000 kişi daha az.
3）İşsizlik oranı ikinci ay üst üste yükseldi. Hükümetin işten çıkarma sayısının artmasıyla, işsizlik oranının daha da yükselebileceği öngörülüyor.
5）İşgücü katılım oranı %5 ile düşük seviyelerde kalmaya devam ediyor; yarı zamanlı istihdam 44 bin azaldı, tam zamanlı istihdam 459 bin arttı (geçen ayki 1.22 milyonluk büyük düşüşte kısmi düzeltme).
Özellikle belirtmek gerekir ki, ABD Çalışma Bakanlığı istatistiklerde, istihdam açısından, bir saat çalıştıysanız istihdam sayılırsınız. Eğer çalışmıyorsanız ve iş aramıyorsanız, işsiz sayılmazsınız, aksine iş gücü piyasasından çıkmış olursunuz; iş ilanlarında açık pozisyonları aramak "iş aramak" sayılmaz, gerçek bir mülakata katılmak veya özgeçmiş göndermek istihdam grubuna dahil edilmeniz için gereklidir. Aslında, bu tür çarpıtmalar işsizlik oranını yapay olarak düşürmekte, tam zamanlı istihdamı yapay olarak artırmakta ve her ayın maaş istihdam raporunu yapay olarak yükseltmektedir.
Verilere göre, Amerika'nın işgücü piyasasının temel sağlamlığını inkar edemeyiz, ancak yapısal olarak pek umut verici değil. Pazarın beklediği "tam bir soğuma" henüz gelmedi, ancak kötüleşen belirtiler birikiyor.
Federal Rezerv'in bilançosu açısından, bu hafta Federal Rezerv'in geniş likiditesi yaklaşık 6.1 trilyon civarında kalmaya devam ediyor. Faiz ve hazine tahvili piyasası açısından, Mart ayından bu yana piyasanın beklentilerinin şiddetli bir ayarlamadan geçtiğini görüyoruz.
Grafik: ABD gecelik finansman oranı ve devlet tahvili getirisi değişimi Kaynak: Wind
Yukarıdaki resimde gösterildiği gibi:
SOFR 12 aylık vadeli faiz oranı (açık turuncu çizgi): Bu, piyasanın önümüzdeki 1 yıl için Federal Rezerv faiz oranı seviyesindeki beklentisidir. Veriler belirgin bir şekilde düşüşte ve SOFR mevcut faiz oranından daha büyük bir sapma gösteriyor, yaklaşık %4.3'ten %4.0'ın altına düştü, bu da piyasanın yeniden fiyatlandığını gösteriyor: Federal Rezerv'in daha erken bir faiz indirimi yapma veya gevşekliği daha uzun süre sürdürme olasılığı daha yüksek.
2 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi (yeşil); 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi (mavi) her ikisi de hızlı bir şekilde aşağı iniyor, şu anda her ikisi de %4.0'ın altına düştü, 10 yıllık olan ise 3.8'e çok yakın. Bu, piyasanın kısa vadeli politika yolunun gevşemeye döneceği konusunda bir fikir birliğine vardığını gösteriyor (2Y yansıtıyor); uzun vadeli ekonomik büyüme ve enflasyon beklentilerinin de önemli ölçüde düşürüldüğünü (10Y yansıtıyor). Piyasa genel olarak "durgunluk fiyatlandırma" aşamasına girdi ve faiz oranlarının artık temel risk olmadığını, asıl sorunun ekonominin kendisi olacağını düşünüyor.
Genel olarak, Trump'ın "eşit tarife" konuşması, piyasalarda stagflasyon riskinin fiyatlandırılmasını artırdı; piyasanın ana mantığı artık şöyle değişti: Yüksek enflasyon + ek gümrük vergisi → Talebin baskılanması → Erken durgunluk → Fed'in muhtemelen daha erken faiz indirimine zorlanması.
此外,周鲍威尔的发言备受市场关注,然而从发言来看,美联傂 深于滞胀下。 鲍威尔表态总体谨慎,一方面承认"失业率上升与通胀上行风险并存的滞涨困境",强调需等待数据清晰化,暂不调整策略立场,尽管市场定价美联储 2024 faiz indirimi 115个基点, Mayıs ayında faiz indirimi olasılığı %35,1'e yükseldi; Ancak, "Umut" un hala ana üs olduğu ima ediliyor.
İkincisi, gelecek hafta makro görünüm
Küresel varlıklar açısından mevcut durum, tipik bir yapısal belirsizlik artışı dönemidir: piyasanın likidite eksikliği yoktur, ancak "fiyatlandırılabilir politika yolları" eksikliği vardır. Piyasanın karşılaştığı risk noktaları esasen aşağıdaki üç nokta etrafında şekillenmektedir:
Gümrük vergisi misillemesi: Çin'in karşı önlemleri kapsamında, ABD'nin ne tepki vereceği belirsizdir; ayrıca, Avrupa Birliği, Asya ve diğer ekonomilerin misilleme önlemleri alıp almayacağı da belirsizdir.
Ekonomik veriler: Mevcut piyasada durgunluk endişeleri artıyor, eğer gümrük vergisi misillemeleri yükselirse, ekonomik yumuşak veriler piyasanın risk iştahını daha da bastırabilir, ancak aynı zamanda ekonomik sert verilerin gecikmesi zamanında tepki veremediği için, Fed'in karar verme zorluğunu artırıyor, piyasa dalgalanmaları muhtemelen daha uzun sürecek.
Kapsamlı faiz oranı piyasası, risk piyasası ve ekonomik verilerin çeşitli sonuçlarına dayanarak, piyasanın genel olarak hala son derece kırılgan bir durumda olduğunu düşünüyoruz. Verilerin doğrulanamadığı bir boşlukta, piyasanın güçlü bir yükseliş ivmesi kazanması zor görünüyor. Ancak, dikkat edilmesi gereken bir nokta var; Trump yönetiminin üyelerinin açıklamalarına göre, mevcut gümrük tarifeleri artık en yüksek seviyeye ulaşmış durumda, sonraki müzakerelerin yumuşaması, piyasanın politika tabanını kademeli olarak oluşturabilir.
Yukarıda belirtilen analize dayanarak, genel görüşümüz şudur:
Mevcut işlem standardı: Yüksek enflasyon ve gümrük tarifesi etkilerinin birleşimi, küresel durgunluk beklentisinin yeniden fiyatlandırılmasına yol açıyor.
ABD tahvil faiz oranlarının eş zamanlı düşüşü (özellikle SOFR ileri tarihli faiz oranlarının ani düşüşü), "politika alanının açılması + makro olumsuz beklentilerin artması"nı açıkça yansıtmaktadır; riskli varlıkların (ABD hisse senetleri, emtia) büyük dalgalanmaları, fonların "fiyatlandırılabilir geleceğe" son derece güvensiz olduğunu ortaya koymaktadır; altın, Bitcoin gibi alternatif varlıklar riskten korunma mantığına sahip olsalar da, likidite kısıtlamaları nedeniyle bağımsız olarak güçlenememekte ve yapısal risklerin henüz temizlenmediğini göstermektedir.
Kripto para birimleri için, Bitcoin'in "riskten korunma vs likidite duyarlılığı" çift yönlü özelliği bu gümrük krizinde açıkça ortaya çıktı; eğer Fed hızlı bir şekilde genişlemeye zorlanırsa, BTC bir kez daha fonlar tarafından "dolar likidite aracısı varlık" olarak görülebilir; tarafsız bir pozisyon sürdürülmesi, kaldıraç kontrolü yapılması ve piyasanın kısa vadeli sert dalgalanmalarına dikkat edilmesi önerilir.
Gelecek hafta kritik makro veriler aşağıdaki gibidir:
zaman
veri
Önemi
Pazartesi (7 Nisan)
Amerikan Hazine Bonosu İhaleleri
İlgilenmek
Salı (8 Nisan)
Amerika Birleşik Devletleri Mart NFIB Küçük İşletme Güven Endeksi
Önemli
Çarşamba (9 Nisan)
Amerika Birleşik Devletleri'nin Şubat ayı toptan satış aylık oranı
Önemli
Perşembe (10 Nisan)
Amerika Birleşik Devletleri Mart Tüketici Fiyat Endeksi (CPI)
Önemli
Cuma (11 Nisan)
Amerika Birleşik Devletleri Mart PPI
genel
Sorumluluk Reddi
Bu belge sadece 4Alpha Group'un iç referansı içindir ve 4Alpha Group'un mevcut verilere dair bağımsız araştırma, analiz ve yorumlarına dayanmaktadır. Bu belgede yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi değildir ve Hong Kong Özel İdari Bölgesi, Amerika Birleşik Devletleri, Singapur veya bu tür tekliflerin yasak olduğu diğer ülkeler veya bölgelerdeki sakinlere herhangi bir finansal araç, menkul kıymet veya yatırım ürünü satın alma, satma veya talep etme teklifi veya daveti oluşturmaz. Okuyucular kendi başlarına gerekli araştırmayı yapmalı ve bizimle iletişime geçmeden veya herhangi bir yatırım kararı almadan önce profesyonel görüş almalıdır. Bu içerik telif hakkı ile korunmaktadır, 4Alpha Group'un önceden yazılı izni olmaksızın herhangi bir biçimde veya şekilde kopyalanamaz, dağıtılamaz veya iletilemez. Sağlanan bilgilerin doğruluğunu ve güvenilirliğini sağlamak için çaba göstersek de, bunların bütünlüğünü veya zamanında olmasını garanti etmiyoruz ve bu belgeye dayanarak meydana gelen herhangi bir kayıp veya zarardan sorumlu değiliz. Bu belgeye erişerek, bu feragatnamenin şartlarını kabul ettiğinizi beyan etmektesiniz.