Yazar: Michael Nadeau, The DeFi Report; Çeviri: Tao Zhu, Jinse CaiJing
Birkaç hafta önce, Standard Chartered Bank, ETH'nin yıl sonu fiyat hedefine 10.000 dolardan 4.000 dolara düşüren bir rapor yayınladı ve bu başlıca haber oldu. Rapor, L2 yol haritasının Ethereum'un sıkıntıya girmesinin ana katalizörü olduğunu belirtti ve L2'nin "Ethereum'un GSYİH'sını çaldığını" iddia etti. Sonuç olarak, Ethereum'un gelecekteki değeri buna göre ayarlanmalıdır.
Bu konuyu kendi analizimizi yapacağız ve bulgularımızı sizinle paylaşacağız.
Ancak o zamana kadar, Ethereum'un ekonomik eğilimlerini sıfırdan analiz etmenin akıllıca olduğunu düşünüyoruz. Bu, gelecekteki analizler için zemin hazırlayacak ve Ethereum'un "blob'ları", yani Ethereum'un veri kullanılabilirlik ağını geliştirme ve ölçeklendirme ihtiyacına ışık tutacaktır.
Bu haftanın odak noktası.
Durum gelişmeye devam ettikçe, piyasa görüşümüzü güncelleyeceğiz. Şu anda dip/struktur dönüşüm sinyalleri arıyoruz ve nakit tutuyoruz.
Ethereum'in Gerçek Ekonomik Değeri (REV)
Tanımlı Gerçek Ekonomik Faaliyetler (REV)
REV = Kullanıcı etkinliğinden elde edilen değer, doğrudan Ethereum hizmet sağlayıcılarına ve ETH sahiplerine aittir. Token teşvikleri veya blok oluşturuculara ödenen ücretler dahil değildir (bunu raporun ilerleyen kısımlarında ele alacağız).
Dört ana bileşen:
1. Temel Ücret: Bu, kullanıcıların Ethereum L1 üzerinde işlem yaparken ödemesi gereken en düşük ETH miktarıdır. Temel ücret, belirli bir blok kullanım oranına ulaşmak için ağın tıkanıklık durumuna göre dinamik olarak ayarlanır (50%). Değer birikimi açısından, temel ücret "yakılır", yani dolaşımdaki ETH'den düşülür. ETH arzını dengelemek açısından, "yakılan ETH" ETH arzını deflasyonist hale getirerek ETH sahiplerine değer birikimi sağlar — — geleneksel şirketlerin hisse geri alımına benzer.
Temel Ücret: Ana Noktalar
Son 90 günde, Ethereum'un temel ücretleri, Ethereum doğrulayıcıları tarafından üretilen toplam gerçek ekonomik değerin %50'sini oluşturdu.
Toplamda 48,007 ETH imha edildi ve dolaşımdan çıkarıldı (mevcut ETH fiyatına göre 94 milyon dolar). Bunun %3.7'si L2'den geliyor, Base önde. Bu, aynı dönemde 239,492 ETH'lik bir arz artışını (doğrulayıcılara ödenen token teşvikleri) dengeledi ve son 90 gün için yıllık enflasyon oranı %0.6 oldu.
Aşağıya doğru küçüldüğümüzde, son dört yılda Ethereum'un temel ücretlerindeki yıkımı görebiliriz. Mart ayında Ethereum'un ortalama temel ücreti yalnızca 102.7 ETH/gün idi. Referans olarak, bu, 21 Kasım'daki ağ işlem hacminin (temel ücret 11,809 ETH/gün) %1'inden daha azdır ve 22 yılındaki ayı piyasası dip noktası Ethereum temel ücretinin en düşük seviyesinin %8'idir.
Temel ücretlerin düşmesi, EIP4844'ün etkisini vurguluyor - bu, geçen yıl Mart ayında uygulanan daha ucuz L2 işlemlerine izin veren bir teknik güncellemedir. Bu, Ethereum Vakfı'nın "L2 Yol Haritası" aracılığıyla Ethereum'u genişletme konusundaki kritik bir kararıdır ve bu, Standard Chartered'ın ETH fiyat hedefine yönelik bir düşüşe neden olmuştur. Bu konuyu gelecekteki analizlerimizde daha fazla ele alacağız.
Öncelik Ücretleri: Zamana duyarlı (ör. arbitraj, mezzanine saldırıları, tasfiye) işlemlerin Ethereum'un mempool'undan doğrulanmış bloklara aktarılmasını sağlamak için Ethereum kullanıcıları tarafından taban ücretlerin üzerinde öncelik ücretleri ödenir. Bu ücretler Ethereum doğrulayıcılarına aittir (pasif ETH stake edenlerle paylaşılır). Son 90 gün içinde, Ethereum doğrulayıcıları 25.169 ETH (mevcut fiyatlarla 46,7 milyon dolar) öncelik ücreti aldı. Bu, doğrulayıcı REV'in %26'sını oluşturur.
Ethereum'un öncelik ücretleri son 4 yılın en düşük seviyesindeyken, kesintinin taban ücretlerdeki düşüş kadar şiddetli olmadığını görebiliyoruz. Neden? Öncelikli ücretler yalnızca L1 işlemleri için geçerliyken, Ethereum'un taban ücretlerinin önemli bir kısmı geçen yıl L2'ye taşındı. Mart ayında, ağın öncelik ücretleri günde ortalama 218 ETH'ye ulaştı ve bu, '21'in sonundaki zirvesinden %88 düştü. 22 yıllık ayı piyasasının en düşük seviyeleriyle karşılaştırıldığında, öncelik ücreti şu anda %55 düştü.
Daha fazla Ethereum uygulama faaliyeti L2'ye (örneğin Base) taşındıkça, Ethereum L1 üzerindeki öncelik ücretlerinin düşmeye devam etmesini beklemeliyiz.
3.Blob Ücretleri: "Blob Ücretleri", L2'nin veri kullanılabilirliği için Ethereum'a ödediği ücretlerdir. Bunlar, EIP4844 ile tanıtılan yeni ücretlerdir. Temel ücretler gibi, Blob ücretleri de "yakılır" ve dolaşımdan çıkarılır.
Blob gönderim ücreti: Ana noktalar
Son 90 gün içinde, ekosistemdeki L2'ler Ethereum L1'e (toplam REV'in %2'si) 1.605 ETH (3,5 milyon dolar) ödedi. Base, bu ücretlerin %39'unu oluştururken, onu Taiko (%18), Worldchain (%15), Arbitrum (%14) ve OP (%4) takip ediyor. Genel olarak, ilk beş L2 şu anda blob işleme ücretlerinin yaklaşık %80'ini oluşturmaktadır.
Ethereum'un L2 üzerinden ölçeklenmeyi planladığı göz önüne alındığında, gelecekteki işlem yürütmelerinin büyük çoğunluğunun (%95'ten fazlası) L2'de gerçekleşeceğini tahmin etmenin makul olduğuna inanıyoruz. Sonuç olarak, blob işleme ücretleri (veri kullanılabilirliği için), Ethereum L1 doğrulayıcılarının L2 ölçekleri olarak ödediklerinin büyük çoğunluğunu oluşturmalıdır.
Eğer Ethereum, mevcut DA ücretleriyle mevcut REV'ini değiştirecekse, L2'den günde 1.4 milyar işlem (16,303 işlem/saniye) gerçekleştirmesi gerekecek. Şu anda, L2'nin günlük toplam işlem hacmi açısından bu, 92 katıdır. Bununla birlikte, blob ücretleri dinamik olarak fiyatlandırıldığından, ücretler talebe bağlı olarak doğrusal olmayan bir şekilde artacaktır (L1 ücretlerine benzer şekilde).
Tim Robinson tarafından bir araya getirilen bir blob simülatörü kullanarak bazı analizler yaptık. Sonuçlar biraz endişe verici. Neden? L2 işlem/sn'de 2,5 kat artış, Ethereum L1 tıkanıklığına yol açabilir. Bu durumda, L2 ücreti 0,40 dolara fırlayacaktır. Bu iyi bir şey değil. Bununla birlikte, blob hedeflerine yönelik protokol güncellemeleri (Pectra, PeerDAS'ın 25'in ortalarında olması bekleniyor) geliyor. L2 2,5 kat ölçeklendirilirse, maliyeti/işlemi 0,01 USD'ye düşürmek için hedef blobu/bloğu (7 Mayıs'ta Pectra aracılığıyla yükseltilmesi planlanmış) iki katına çıkarmanız gerekir. Bununla birlikte, gelecekteki yükseltme hızının L2 düzeyinde daha fazla ölçeklendirmeyi nasıl desteklediğini göreceğiz.
Temelde, 3-4 L2 sürekli olarak hedef blob/block'u (3) karşılamaktadır. Bu, blob alanı talebinin yaklaşık %70'ini oluşturur. Dolayısıyla, bu diğer L2'lerin blob alanı için rekabet etmesi gerektiği anlamına gelir ve bu da ücretleri artırır. Bu, temelde Ethereum'un L1 seviyesinde karşılaştığı ölçeklenebilirlik sorunuyla aynıdır.
Ethereum'un, PeerDAS, Fasaka güncellemeleri gibi protokol güncellemeleri aracılığıyla blob boyutunu artırarak blob/block hedefleyeceğini bekliyoruz. Ancak bu kolay bir iş değil. Zaman alıyor. Ve Ethereum'un pek zamanı kalmadı.
L2, alternatif çözümler aramadan önce, genişleme engellerine ne kadar süre katlanacak?
**4.MEV：**MEV, genellikle "arama yapanlar" olarak adlandırılan kullanıcılar (robotlar) tarafından ödenir. Temelde, DEX/CEX arasında arbitraj fırsatları, tasfiye ve Ethereum'un "Mempool"'unda (işlemler, doğrulayıcılar tarafından kullanılmak üzere bloklara paketlenmeden önce bu havuzdan geçer) diğer kullanıcıların fırsatlarını "karıştırmak" için eğitilmiş robotlarınız var. İşlem yapmaya karar verdiklerinde (mempool'a dayanarak), bunu "blok yapıcıya" sunarlar - öncelik ücreti + ek "bahşiş" ödeyerek. Bu ücretler (kullanıcılar/robotlar tarafından ödenen) blok yapıcı tarafından alınır ve sonra bu fonları doğrulayıcıları rüşvetlemek için kullanarak blokları doğrulamalarını isterler. Blok yapıcı, yaklaşık %30'unu saklar (bunlar "protokol dışı" ücretlerdir, bunları raporun ilerleyen bölümlerinde tartışacağız), doğrulayıcılar MEV'nin yaklaşık %60'ını alır (MEV boost aracılığıyla staker'larla paylaşarak). Arama yapan robotlar, sundukları işlemlerden elde edilen MEV'nin yaklaşık %10'unu alır.
MEV: Anahtar Noktalar
Son 90 günde, Ethereum doğrulayıcıları 21,159 ETH (39 milyon dolar) MEV İpuçları elde etti (REV toplamının %22'si). Benzer şekilde, bu ücretler blok inşaatçılarına ödenir (onlar, zaman duyarlı işlemler gerektiren botlar/"arama yapanlar"dan fon alır).
Son 30 gündeki "arama yapanlar" ticaret faaliyetlerini analiz ettik ve hangi işlemlerin en fazla MEV'yi tetiklediğini belirledik. İşte bulgularımız:
Arbitraj işlem hacmi: 3.6 milyar dolar (Arayanların karı 1.9 milyon dolar)
Sandviç işlem hacmi: 63 milyar dolar (arama kazancı 135 bin dolar)
Likidite İşlem Hacmi: 86.4 milyon dolar (Arayıcı Kazancı 176 bin dolar)
Genel olarak, arayıcılar, işlemlerinden elde edilen MEV'den yaklaşık %10'luk bir değeri koruyacaklardır. Kurucular yaklaşık %30'unu, doğrulayıcılar (ve pasif stake edenler) ise yaklaşık %60'ını alacaklardır.
21 yıl sonunda zincir üzerindeki etkinlik en aktif olduğunda, doğrulayıcılar her gün MEV'den yaklaşık 1,619 ETH kazanıyordu. Son 90 günde bu sayı günde 230 ETH'ye düştü (yüzde 86 azalma).
Grafikten görebileceğimiz gibi, MEV ödülleri tutarsızdır ve yoğun/ zaman duyarlı işlemler sırasında büyük ölçüde artış gösterir. Doğrulayıcıların tarihindeki en kârlı MEV günü, 3 Mayıs 2023'te gerçekleşti (11,228 ETH MEV elde edildi). Bu, Pepe memecoin'in piyasaya sürülmesiyle ilgilidir.
MEV yalnızca L1 seviyesinde gerçekleştirilen işlemler için geçerlidir. Bu nedenle, işlem aktiviteleri L2'ye kaydıkça, Ethereum doğrulayıcılarının elde ettiği MEV'nin azalmasını görmeye devam etmeliyiz.
Token Teşviği
Yukarıda belirtildiği gibi, gerçek ekonomik değer yalnızca kullanıcıların Ethereum doğrulayıcılarına yaptığı işlemlerle ödenen değeri (ETH stake edenlerle paylaşılan) içerir.
Ancak doğrulayıcıların ödeme almasının tek yolu bu değildir.
Son olarak, token teşvikleri/ağ dağıtımı. Bu, Ethereum doğrulayıcılarına ağa koruma sağlamak için konsensüs ödülü olarak ödenen ETH'dir.
Aşağıda görebiliriz ki, Ethereum'un madencilikten staking'e geçiş yaptığı zaman, token teşvikleri yaklaşık %80 azalmıştır.
Token teşvikleri, blok zinciri ağındaki merkezi olmayan doğrulayıcı gruplarının başlangıçta yönlendirilmesi için kullanılır. Ancak zamanla, bunların azalması ve kullanıcı ücretlerinin sağlayıcıların güvenliğini telafi etmesi gerektiğini görmeliyiz.
Bu, Ethereum tarihinden gördüğümüz bir durumdur, ancak şimdi EIP4844 ile ilgili kullanıcı ücretlerindeki azalma nedeniyle token teşviklerinin yeniden yükseldiğini gözlemleyebiliyoruz.
Veri: Token Terminal, Merkezi Olmayan Finans raporu
Token Teşvikleri: Ana Noktalar
Son 90 günde, Ethereum ortalama günde 2.631 ETH (4.7 milyon dolar) yeni ihraç edilen tokenleri doğrulayıcılara ödüyor.
Aynı dönemde, Ethereum doğrulayıcıları MEV ve öncelik ücretlerinden günde 515 ETH (926.000 dolar) kazandı.
Bu, şu anda Ethereum doğrulayıcılarının gelirinin yalnızca %16'sının kullanıcı etkinliklerinden geldiği anlamına geliyor. Geri kalanı token teşvikleri/ağ dağıtımından geliyor.
Doğrulayıcı Getirisi
REV'in dört bileşeni + Ethereum'un token teşvikleri, Ethereum'un dinamik getirisini oluşturur. Bu getiri, ağda stake edilen ETH miktarına bağlı olarak dalgalanır (şu anda 34.3 milyon ETH, arzın %28'ini oluşturuyor).
Son olarak, aşağıda doğrulayıcıların gelirlerini, yani yeni ETH arzı ile REV (öncelik ücreti ve MEV) arasındaki ilişkiyi görsel olarak görebiliriz. Son 90 günde, ağ doğrulayıcılara 239,000 ETH dağıttı ve doğrulayıcılar öncelik ücreti ve MEV'den 46,000 ETH aldı (alınan toplam değerin yaklaşık %16'sı).
Protokol Dışı Gelir (Blok Oluşturucular)
Ethereum'un kullanıcı işlemlerinden elde edilen değerlerin yanı sıra, Ethereum'un kullanıcı işlemlerinden gelen "gizli" bir değeri vardır ve bu değer doğrudan blok inşaatçılarına ödenir.
İş akışı:
Kullanıcı İşlemleri Gönderir — Ethereum Mempool > — "Arama Yapanlar" (Botlar) > Değeri Belirleme (Arbitraj, Mezzanine Trading, Likidasyon) — > Blok Oluşturuculara Ek İşlemler Gönderme (İpuçları ile) — > Blok Oluşturucu Paketi İşlemleri — > Doğrulayıcılara Gönderme (İpuçları ile) — > Doğrulayıcılar işlemleri onaylar ve ipuçlarının çoğunu saklar (blok oluşturucular ve arama yapanlar bunların bir kısmını tutar).
Blok inşaatçıları ve arayıcılar tarafından tutulan kısım "protokol dışı" gelir olarak kabul edilir, çünkü bu, doğrulayıcılar ve pasif ETH stake edenlerle paylaşılmaz.
Blok İnşaatçıları: Anahtar Noktalar
Şu anda, Ethereum bloklarının %90-95'i "blok inşaatçıları" tarafından MEV-Boost gibi protokoller kullanılarak inşa edilmektedir. Bu, blok inşa etme işlevini doğrulayıcılara dış kaynak olarak veriyor (karmaşıklığı azaltıyor) ve aynı zamanda onlara MEV kazandırıyor (stake edenlerle paylaşıyor).
Son 90 günde, blok inşaatçıları 12,524 ETH kazandı. Bu, bu süre zarfındaki MEV toplamının yaklaşık %30'unu oluşturuyor.
Aynı dönemde, blok oluşturucu gelirinin yaklaşık %20'si (2.550 ETH) "indirimler" yoluyla kullanıcılara iade edildi. Bir kullanıcı işleminin "geri alınmasına" izin verdiğinde bir "indirim" oluşturulur - yani "arama yapan kişi" işlemi kullanıcının işleminden sonra gönderir (kullanıcının işlemini etkilemeden), ancak yine de "arama yapan" işlem için daha fazla kar sağlar. Kullanıcılar, işlem ayrıntılarının bir kısmını mempool'da paylaşmak için özel RPC'ler kullanan Cowswap gibi protokolleri kullanarak işlemlerini indirimler için nitelendirebilir.
Son 30 gün içinde, 3 blok oluşturucu Ethereum'un %87'sini oluşturan blokları inşa etti. Bunlar BeaverBuild, Titan Build ve Rsynch Builder.
Eğer merak ediyorsanız, burada 21 tokenin 49 borsa aracılığıyla değiştirildiği bir Ethereum arbitraj ticareti örneği var ve sonunda 108,881 dolar kazanç elde edildi.
Sözleşme adresi: 0xe6b1DE575e7e610889ea21024834e120f92033a3 (Arbitraj işlemleri + Yapımcı ücretlerinin ödenmesi)
Yapımcı: Titan Builder
Aşağıda, Etherscan'daki sözleşme adresinden Titan blok oluşturucusuna yapılan ödemelerden birini görebiliriz:
Bu makalenin, Ethereum yol haritasının uygulanabilirliğini ve "blobs" aracılığıyla ETH'ye sağlanan değer birikimini değerlendirmek için daha ileri analizlerimize sağlam bir temel oluşturmasını umuyorum.
Bu çalışma bazı anahtar gözlemler ve sorular üretti:
Ethereum, L2 yol haritası ile kendini dönüştürdü. Artık ekonomisini, B2C modeli (bireysel kullanıcılar müşteri olarak) yerine B2B modeli (L2 müşteri olarak) ile yeniden inşa etmesi gerekiyor.
Kullanıcıların daha iyi bir yürütme performansı elde etmek için L2'ye yönelmeye devam etmesiyle birlikte, Ethereum'un temel ücretleri, öncelikli ücretleri ve MEV'nin devamlı olarak azalması bekleniyor.
Bu ücretler, veri kullanılabilirliği ücretleri olan "blob ücretleri" ile değiştirilmesi gerekecektir. Bunun, büyük ölçekli, çok sayıda L2, L2 genişletme için teknik yükseltmeler ve Ethereum DA'nın MOAT'ını gerektireceğini düşünüyoruz.
Ethereum üzerindeki çoğu yürütme etkinliğinin L2'ye kaydırılacağına inanıyoruz. Bu, L1'in her zaman bir grup kullanıcıyı koruyabileceği için gerçekçi olmayabilir. Bu grubun büyüklüğü ve L1'de hangi kullanım durumlarının kalacağı bugün hala net değil.
Yol haritasının etkili olabilmesi için L2'nin web ölçeğinde patlama yapması gerektiğini düşünüyoruz. Ayrıca, Ethereum'un veri kullanılabilirliği konusunda bir koruma oluşturması gerekiyor. Bu, "blok ücretleri" şeklinde ortaya çıkabilir, ancak gerçekleşmesi uzun zaman alabilir.
Mevcut durumda yalnızca üç blok oluşturucunun Ethereum bloklarının yaklaşık %85'ini inşa etmesinden dolayı, merkezileşme ve sansür endişelerinin makul olduğunu düşünüyoruz.
Kurumlar önümüzdeki yıllarda hisse senetlerini tokenleştirmeyi hedeflerken, MEV'nin Ethereum doğrulayıcılarına sızmasına izin verecekler mi? Düzenleyiciler "sandviç" saldırılarının devam etmesine izin verecekler mi? Bu nedenle, kurumların işlem ücretlerini + MEV'yi elde edebilecekleri L2'yi hayata geçirmeyi hedefleyeceklerini düşünüyoruz. Bu, Ethereum için iyi bir şey olabilir, ancak aynı zamanda büyük ölçeklenmeyi gerektiriyor. İyi haber şu ki, talep mevcut. Referans olarak, tüm TradFi her gün hisse senedi ve türev piyasalarında, ödeme ve diğer finansal araçlarda yaklaşık 1000-2000 milyar işlem gerçekleştiriyor.
Bu dönemde Ethereum L1'in maliyet kaybı L2'ye yöneldi, bu da Standard Chartered Bank'ın Ethereum hedef fiyatını düşürmesinin sebebidir. Bu arada, L2 de benimseniyor.
Her bankanın ve finansal teknoloji şirketinin bir stabil coin'e sahip olduğu ve hisse senetlerinin tokenleştirildiği zaman bu grafik nasıl olacak?
Charlie Munger'ın (RIP) sevdiği gibi söylediği gibi: "Bana teşviği göster, sana sonucu söyleyeyim." TradFi şirketlerinin L2 inşa ederek uygulamayı ve MEV'yi kontrol edebileceği göz önüne alındığında, Ethereum üzerinde inşa etmeye teşvik edilebileceklerini düşünüyoruz, Solana yerine. Anahtar soru, Ethereum'un onlara hizmet edecek kadar hızlı bir şekilde "blob" genişletip genişletemeyeceğidir.
Sonuç olarak, Ethereum'un geleceğinin tamamen "blob ücretleri" (veri kullanılabilirliği) ve bunların L2'ler arasında ağ etkisi yaratma yeteneğine bağlı olduğunu düşünüyoruz. Gelecekte bu alandaki çalışmalarımız, dinamik fiyatlandırma mekanizmaları ve senaryo analizi aracılığıyla "blob"'un ölçeklenebilirliğini ve ETH'nin değer birikimini tahmin etmeye odaklanacaktır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Ethereum'un gelecekteki gelişiminin anahtarı blob ücretleri mi?
Yazar: Michael Nadeau, The DeFi Report; Çeviri: Tao Zhu, Jinse CaiJing
Birkaç hafta önce, Standard Chartered Bank, ETH'nin yıl sonu fiyat hedefine 10.000 dolardan 4.000 dolara düşüren bir rapor yayınladı ve bu başlıca haber oldu. Rapor, L2 yol haritasının Ethereum'un sıkıntıya girmesinin ana katalizörü olduğunu belirtti ve L2'nin "Ethereum'un GSYİH'sını çaldığını" iddia etti. Sonuç olarak, Ethereum'un gelecekteki değeri buna göre ayarlanmalıdır.
Bu konuyu kendi analizimizi yapacağız ve bulgularımızı sizinle paylaşacağız.
Ancak o zamana kadar, Ethereum'un ekonomik eğilimlerini sıfırdan analiz etmenin akıllıca olduğunu düşünüyoruz. Bu, gelecekteki analizler için zemin hazırlayacak ve Ethereum'un "blob'ları", yani Ethereum'un veri kullanılabilirlik ağını geliştirme ve ölçeklendirme ihtiyacına ışık tutacaktır.
Bu haftanın odak noktası.
Durum gelişmeye devam ettikçe, piyasa görüşümüzü güncelleyeceğiz. Şu anda dip/struktur dönüşüm sinyalleri arıyoruz ve nakit tutuyoruz.
Ethereum'in Gerçek Ekonomik Değeri (REV)
Tanımlı Gerçek Ekonomik Faaliyetler (REV)
REV = Kullanıcı etkinliğinden elde edilen değer, doğrudan Ethereum hizmet sağlayıcılarına ve ETH sahiplerine aittir. Token teşvikleri veya blok oluşturuculara ödenen ücretler dahil değildir (bunu raporun ilerleyen kısımlarında ele alacağız).
Dört ana bileşen:
1. Temel Ücret: Bu, kullanıcıların Ethereum L1 üzerinde işlem yaparken ödemesi gereken en düşük ETH miktarıdır. Temel ücret, belirli bir blok kullanım oranına ulaşmak için ağın tıkanıklık durumuna göre dinamik olarak ayarlanır (50%). Değer birikimi açısından, temel ücret "yakılır", yani dolaşımdaki ETH'den düşülür. ETH arzını dengelemek açısından, "yakılan ETH" ETH arzını deflasyonist hale getirerek ETH sahiplerine değer birikimi sağlar — — geleneksel şirketlerin hisse geri alımına benzer.
Temel Ücret: Ana Noktalar
! ExRf1dIjFgt4Bu7mAfeVVcJ4At3Xln7jnc2YB9Ms.jpeg
Öncelikli Ücretler: Ana Noktalar
3.Blob Ücretleri: "Blob Ücretleri", L2'nin veri kullanılabilirliği için Ethereum'a ödediği ücretlerdir. Bunlar, EIP4844 ile tanıtılan yeni ücretlerdir. Temel ücretler gibi, Blob ücretleri de "yakılır" ve dolaşımdan çıkarılır.
Blob gönderim ücreti: Ana noktalar
Temelde, 3-4 L2 sürekli olarak hedef blob/block'u (3) karşılamaktadır. Bu, blob alanı talebinin yaklaşık %70'ini oluşturur. Dolayısıyla, bu diğer L2'lerin blob alanı için rekabet etmesi gerektiği anlamına gelir ve bu da ücretleri artırır. Bu, temelde Ethereum'un L1 seviyesinde karşılaştığı ölçeklenebilirlik sorunuyla aynıdır.
Ethereum'un, PeerDAS, Fasaka güncellemeleri gibi protokol güncellemeleri aracılığıyla blob boyutunu artırarak blob/block hedefleyeceğini bekliyoruz. Ancak bu kolay bir iş değil. Zaman alıyor. Ve Ethereum'un pek zamanı kalmadı.
L2, alternatif çözümler aramadan önce, genişleme engellerine ne kadar süre katlanacak?
**4.MEV：**MEV, genellikle "arama yapanlar" olarak adlandırılan kullanıcılar (robotlar) tarafından ödenir. Temelde, DEX/CEX arasında arbitraj fırsatları, tasfiye ve Ethereum'un "Mempool"'unda (işlemler, doğrulayıcılar tarafından kullanılmak üzere bloklara paketlenmeden önce bu havuzdan geçer) diğer kullanıcıların fırsatlarını "karıştırmak" için eğitilmiş robotlarınız var. İşlem yapmaya karar verdiklerinde (mempool'a dayanarak), bunu "blok yapıcıya" sunarlar - öncelik ücreti + ek "bahşiş" ödeyerek. Bu ücretler (kullanıcılar/robotlar tarafından ödenen) blok yapıcı tarafından alınır ve sonra bu fonları doğrulayıcıları rüşvetlemek için kullanarak blokları doğrulamalarını isterler. Blok yapıcı, yaklaşık %30'unu saklar (bunlar "protokol dışı" ücretlerdir, bunları raporun ilerleyen bölümlerinde tartışacağız), doğrulayıcılar MEV'nin yaklaşık %60'ını alır (MEV boost aracılığıyla staker'larla paylaşarak). Arama yapan robotlar, sundukları işlemlerden elde edilen MEV'nin yaklaşık %10'unu alır.
Genel olarak, arayıcılar, işlemlerinden elde edilen MEV'den yaklaşık %10'luk bir değeri koruyacaklardır. Kurucular yaklaşık %30'unu, doğrulayıcılar (ve pasif stake edenler) ise yaklaşık %60'ını alacaklardır.
Token Teşviği
Yukarıda belirtildiği gibi, gerçek ekonomik değer yalnızca kullanıcıların Ethereum doğrulayıcılarına yaptığı işlemlerle ödenen değeri (ETH stake edenlerle paylaşılan) içerir.
Ancak doğrulayıcıların ödeme almasının tek yolu bu değildir.
Son olarak, token teşvikleri/ağ dağıtımı. Bu, Ethereum doğrulayıcılarına ağa koruma sağlamak için konsensüs ödülü olarak ödenen ETH'dir.
Aşağıda görebiliriz ki, Ethereum'un madencilikten staking'e geçiş yaptığı zaman, token teşvikleri yaklaşık %80 azalmıştır.
Token teşvikleri, blok zinciri ağındaki merkezi olmayan doğrulayıcı gruplarının başlangıçta yönlendirilmesi için kullanılır. Ancak zamanla, bunların azalması ve kullanıcı ücretlerinin sağlayıcıların güvenliğini telafi etmesi gerektiğini görmeliyiz.
Bu, Ethereum tarihinden gördüğümüz bir durumdur, ancak şimdi EIP4844 ile ilgili kullanıcı ücretlerindeki azalma nedeniyle token teşviklerinin yeniden yükseldiğini gözlemleyebiliyoruz.
! kN301fWkMmRtViWJlaalA6Fr3vTTr7TEksVvKZkw.jpeg
Veri: Token Terminal, Merkezi Olmayan Finans raporu
Token Teşvikleri: Ana Noktalar
Son 90 günde, Ethereum ortalama günde 2.631 ETH (4.7 milyon dolar) yeni ihraç edilen tokenleri doğrulayıcılara ödüyor.
Aynı dönemde, Ethereum doğrulayıcıları MEV ve öncelik ücretlerinden günde 515 ETH (926.000 dolar) kazandı.
Bu, şu anda Ethereum doğrulayıcılarının gelirinin yalnızca %16'sının kullanıcı etkinliklerinden geldiği anlamına geliyor. Geri kalanı token teşvikleri/ağ dağıtımından geliyor.
Doğrulayıcı Getirisi
REV'in dört bileşeni + Ethereum'un token teşvikleri, Ethereum'un dinamik getirisini oluşturur. Bu getiri, ağda stake edilen ETH miktarına bağlı olarak dalgalanır (şu anda 34.3 milyon ETH, arzın %28'ini oluşturuyor).
Son olarak, aşağıda doğrulayıcıların gelirlerini, yani yeni ETH arzı ile REV (öncelik ücreti ve MEV) arasındaki ilişkiyi görsel olarak görebiliriz. Son 90 günde, ağ doğrulayıcılara 239,000 ETH dağıttı ve doğrulayıcılar öncelik ücreti ve MEV'den 46,000 ETH aldı (alınan toplam değerin yaklaşık %16'sı).
Protokol Dışı Gelir (Blok Oluşturucular)
Ethereum'un kullanıcı işlemlerinden elde edilen değerlerin yanı sıra, Ethereum'un kullanıcı işlemlerinden gelen "gizli" bir değeri vardır ve bu değer doğrudan blok inşaatçılarına ödenir.
İş akışı:
Kullanıcı İşlemleri Gönderir — Ethereum Mempool > — "Arama Yapanlar" (Botlar) > Değeri Belirleme (Arbitraj, Mezzanine Trading, Likidasyon) — > Blok Oluşturuculara Ek İşlemler Gönderme (İpuçları ile) — > Blok Oluşturucu Paketi İşlemleri — > Doğrulayıcılara Gönderme (İpuçları ile) — > Doğrulayıcılar işlemleri onaylar ve ipuçlarının çoğunu saklar (blok oluşturucular ve arama yapanlar bunların bir kısmını tutar).
Blok inşaatçıları ve arayıcılar tarafından tutulan kısım "protokol dışı" gelir olarak kabul edilir, çünkü bu, doğrulayıcılar ve pasif ETH stake edenlerle paylaşılmaz.
Blok İnşaatçıları: Anahtar Noktalar
Eğer merak ediyorsanız, burada 21 tokenin 49 borsa aracılığıyla değiştirildiği bir Ethereum arbitraj ticareti örneği var ve sonunda 108,881 dolar kazanç elde edildi.
Aşağıda, Etherscan'daki sözleşme adresinden Titan blok oluşturucusuna yapılan ödemelerden birini görebiliriz:
Bu makalenin, Ethereum yol haritasının uygulanabilirliğini ve "blobs" aracılığıyla ETH'ye sağlanan değer birikimini değerlendirmek için daha ileri analizlerimize sağlam bir temel oluşturmasını umuyorum.
Bu çalışma bazı anahtar gözlemler ve sorular üretti:
Her bankanın ve finansal teknoloji şirketinin bir stabil coin'e sahip olduğu ve hisse senetlerinin tokenleştirildiği zaman bu grafik nasıl olacak?
Charlie Munger'ın (RIP) sevdiği gibi söylediği gibi: "Bana teşviği göster, sana sonucu söyleyeyim." TradFi şirketlerinin L2 inşa ederek uygulamayı ve MEV'yi kontrol edebileceği göz önüne alındığında, Ethereum üzerinde inşa etmeye teşvik edilebileceklerini düşünüyoruz, Solana yerine. Anahtar soru, Ethereum'un onlara hizmet edecek kadar hızlı bir şekilde "blob" genişletip genişletemeyeceğidir.
Sonuç olarak, Ethereum'un geleceğinin tamamen "blob ücretleri" (veri kullanılabilirliği) ve bunların L2'ler arasında ağ etkisi yaratma yeteneğine bağlı olduğunu düşünüyoruz. Gelecekte bu alandaki çalışmalarımız, dinamik fiyatlandırma mekanizmaları ve senaryo analizi aracılığıyla "blob"'un ölçeklenebilirliğini ve ETH'nin değer birikimini tahmin etmeye odaklanacaktır.