Hisse senedi, tahvil ve dövizdeki üçlü çöküş: ABD borsası sert dalgalanıyor (S&P + %5), ABD tahvil getirileri fırlıyor (10 yıllık %4.47'ye), dolar endeksi 100'ün altına düştü.
Güvenli liman varlık ayrışması: Altın yükseldi (3200 $/ons'un üzerinde), JPY/CHF güçlendi ve doların geleneksel güvenli liman statüsü sarsıldı.
2、Ekonomik Veri Çelişkisi
Stagflasyonun erken sinyalleri: CPI düşüyor (benzin fiyatları düşüyor) ama temel enflasyon (konut + gıda) inatçı; PPI aylık -%0.4 (talep daralması + maliyet sertliği).
Gümrük vergisi etkisi henüz görünmüyor: Mevcut veriler yeni gümrük vergisi etkisini yansıtmıyor, piyasa karamsar beklentiler ön planda.
3. Likidite krizi ortaya çıkıyor
ABD tahvili satış sarmalı: Uzun vadeli tahvillerin çöküşü → Teminat değerinin düşmesi → Hedge fonlarının zorunlu satış yapması → Getirilerin daha da yükselmesi.
Geri alım piyasası baskısı: BGCR ve SOFR arasındaki farkın genişlemesi, teminat finansman maliyetlerinin aniden artmasını ve likidite katmanlaşmasının derinleşmesini yansıtıyor.
4, Politika ve Dış Riskler
Trump'ın gümrük oyunu: Çin'e yönelik gümrük vergisi %145'e yükseldi, Çin karşılık olarak %125'e çıkardı, ticaret savaşında kısmi bir rahatlama var ancak uzun vadeli riskler ortadan kalkmadı.
ABD Hazine borçları yeniden finansman uçurumunda: 2025 yılında yaklaşık 9 trilyon dolarlık vadesi dolacak borç, yabancı sahiplerin satış yapması likidite baskısını artırabilir.
Gelecek hafta beklentiler
1. Piyasa Savunma Mantığına Dönüş
Dolar kredisi sorgulanıyor: Fonlar, dolar dışı güvenli varlıklara (altın, yen, İsviçre frangı) yöneliyor.
Stagflasyon işlemleri hakim: Uzun vadeli ABD tahvilleri ve yüksek kaldıraçlı hisse senedi varlıkları satış riskiyle karşı karşıya.
2, Anahtar İzleme Göstergeleri
ABD tahvili likiditesi (10 yıllık getiri oranı %5'i geçecek mi?), Çin'in tahvil sahipliği değişimi, Japonya Merkez Bankası'nın döviz müdahalesi, yüksek getirili tahvil farkı.
ABD'den kaçan sermaye? Tahvil satışı ne tür bir sinyal veriyor?
Bu Haftaki Makro İnceleme
1、Piyasa Genel Görünümü
Eşit gümrük tarifelerinin yürürlüğe girmesiyle finansal piyasaları saran fırtınanın ortasında, Trump yönetimi kısmi bir geri adım atmak zorunda kaldı; Çin dışında tüm ülkelere 90 günlük bir askıya alma süresi verildi, ancak ABD ile ticaret karşıtlığı henüz sona ermedi. Geçen haftaki raporumuzda belirttiğimiz risk uyarısı gibi, bir dizi ticaret haberi sonrası bu hafta politik değişiklikler piyasada sert dalgalanmalara yol açtı. Şu anda, Çin dışında tüm gümrük tarifeleri %10'a düşürüldü, ABD'nin daha önce Çin'e uyguladığı gümrük tarifesi %145'e yükseltildi. Buna yanıt olarak, Çin ABD'den ithal edilen ürünlerin gümrük tarifesini %125'e yükseltti.
ABD Borsası: S&P 500 endeksi bu hafta içinde %5 artış gösterdi, ancak bu süre zarfında dalgalanmalar oldukça şiddetliydi; Dow Jones endeksi ve Nasdaq endeksi de sırasıyla %5'in üzerinde artış kaydetti.
Riskten Korunma Varlıkları: 10 yıllık devlet tahvili nadir bir şekilde devam eden büyük düşüşle, getiri oranı %4.47'lik yüksek bir seviyeye yükseldi, uzun vadeli tahvil satışı devam ediyor; aynı zamanda, dolar endeksi de nadir bir şekilde 100 seviyesinin altına düştü ve hisse senedi, tahvil ve dövizde bir çöküş durumu oluştu. Buna karşılık, spot altın yeni zirveleri aşarak 3200 dolar/ons'un üzerine çıktı ve hafta içinde %5'ten fazla bir artış gösterdi.
Emtia: Tarife savaşlarının yükselmesi nedeniyle ticaret daralması beklentileri ortaya çıkmış, ham petrol talebini baskılamıştır. Brent petrol bu hafta %5.5 düşerek 62 ABD Doları/varil seviyesine geriledi; bakır fiyatı da bu hafta %13 oranında büyük bir düşüş yaşayarak son dönemlerin en düşük seviyesine indi.
Kripto Para: Geçtiğimiz hafta ABD borsalarıyla kısa bir ayrışmanın ardından, bu hafta Bitcoin, ABD borsalarıyla olan rezonansını geri kazandı. Bitcoin fiyatı 85,000 doların altında baskı altında kalmaya devam ediyor.
Grafik: ABD Hisse Senedi Tarihsel Volatilitesi ve Getiri Performansı
Kaynak: Bloomberg
2, Ekonomik Veri Analizi
Bu hafta Trump'ın gümrük vergileri durumu ve Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) verilerine devamlı olarak odaklanıyoruz.
2.1 Trump Tarife Analizi
Geçen hafta açıklanan eşit gümrük vergilerine kıyasla, bu hafta Trump yönetimi gümrük vergilerinde bir dereceye kadar taviz verdi.
Temel gümrük vergisi oranı %10 seviyesine ayarlandı.
Çin'e yönelik özel gümrük vergisi %145'e çıkarıldı. Aynı zamanda, Çin de ABD'ye yönelik gümrük vergisini %125'e yükseltti.
Bu haftaki gözlemlere bakılırsa, tarifeler açıklandıktan sonra, Çin ve Avrupa gibi bazı ülkelerin karşı önlemleri tercih etmesiyle küresel bir tepki tetiklendi. Japonya, Güney Kore ve Vietnam gibi bazıları müzakere etmeyi tercih ediyor. Bununla birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en büyük ticaret açığı olan Çin, ikisi arasındaki ticaret savaşının tırmanması, borsa, tahvil piyasası ve döviz piyasasının birbiri ardına keskin bir şekilde düşerek ayı piyasasına yaklaşması, ABD hükümetinin geçen haftaki tahminimizle tutarlı olan tavizler vermesi, ticaretle ilgili tarife savaşının gevşeme yönünde daha da ilerleyeceği ve ticaret politikası belirsizliğinin zirvesi geçtiği küresel finans piyasasında hala şokları tetikledi.
Grafik: ABD Ekonomisi Üzerindeki Tarife Etkisi (Çeşitli Ajans Tahminleri)
Kaynak: Wind
2.2 CPI ve PPI
Bu haftaki CPI verileri beklenmedik bir şekilde düştü, ancak bu haftaki açıklanan verilerin gümrük tariflerinin etkisini içermediği göz önüne alındığında, piyasa buna daha da karamsar bir şekilde tepki verdi.
Grafik: ABD Mart CPI Aylık Performansı
Kaynak: MishTalk
Bu veri, Mayıs 2020'den bu yana en zayıf veri olarak kaydedildi. Veri alt yapısına baktığımızda, esasen benzin fiyatlarındaki düşüş, genel CPI durumunu iyileştirmiştir. Ancak, konut ve gıda, hanehalkının en büyük zorunlu yükleri olarak, maliyetleri sırasıyla %0,3 ve %0,4 artmıştır. Temel CPI açısından, gıda ve enerji dışındaki tüm mal fiyat endeksi %0,1 artarken, Şubat ayında bu endeks %0,2 artış göstermiştir. Uçak bileti fiyatları, motorlu taşıt sigortası, ikinci el araçlar ve kamyonlar ile eğlence gibi endeksler, Mart ayında düşüş gösteren ana alt kalemlerdir.
Bu Cuma, ABD Çalışma Bakanlığı PPI verilerini açıkladı. Mevsimsel olarak ayarlandıktan sonra, Mart ayında PPI endeksi bir önceki aya göre %0.4 azaldı ve bu, COVID-19 pandemisinden bu yana en düşük aylık artış oranı. Alt kalemlere bakıldığında, ana neden de mal fiyatlarının düşmesidir; enerji fiyatları ve gıda fiyatları hafif bir düşüş gösterdi, ancak enerji hariç temel mallar hala artış göstermektedir; bu da gümrük vergisi kaynaklı maliyet baskısının azalmadığını göstermektedir; hizmet sektöründe, talebe duyarlı olan taşımacılık, depolama, toptan gibi alanlar belirgin şekilde daralmışken, katı hizmetler ise nispeten sağlam kalmıştır.
Grafik: ABD Mart PPI Performansı
Kaynak: MishTalk
Kısacası, PPI'nın fiyat sinyali, arz tarafındaki maliyet baskısının hala mevcut olduğunu, ancak talep tarafındaki marjinal zayıflamanın güçlendiğini ve stagflasyonun erken sinyallerini göstermeye başladığını ortaya koyuyor.
Bu hafta açıklanan CPI ve PPI verilerinden açıkça anlaşılabileceği gibi, gümrük vergisi şoku ve piyasa karamsar beklentileri altında, talep tarafındaki daralma ve arz tarafındaki maliyet baskısı, bir yandan işletme kârlarını daraltacak ve ekonomik performansı etkileyecek; diğer yandan enflasyonun sağlıklı bir şekilde düşmesini engellemekte ve stagflasyon riski verilerde yavaş yavaş belirginleşmeye başlamaktadır.
3. Likidite ve Faiz Oranı
Federal Reserve'in bilançosu açısından, bu hafta Federal Reserve'in geniş likiditesi 6.2 trilyon dolara marjinal olarak yükselmeye devam etti, yıllık bazda ise pozitif hale geldi.
Ancak, bu haftaki dolar endeksi ve ABD tahvil piyasası başka bir kötü sinyal verdi.
Grafik: ABD Gece Finansman Faizi ve Hazine Tahvili Getiri Oranı Değişimi
Kaynak: Wind
Yukarıdaki resimde gösterildiği gibi:
Amerika Birleşik Devletleri 10 yıllık Hazine tahvili getirisi bu hafta fırladı, bu da satış fırtınasının devam ettiğini gösteriyor ve toplamda yaklaşık %4,45 seviyelerine yükseldi.
SOFR vadeli faiz oranı bu hafta bir miktar yükseldi, bu da piyasanın ABD Merkez Bankası'nın muhtemelen para politikasını sıkılaştırmaya devam edeceğini ve en kısa sürede faiz indirimine gitmeyeceğini fiyatladığını göstermektedir.
Bu arada, dolar endeksini daha ayrıntılı analiz ettiğimizde, ABD tahvil getirilerindeki büyük artışın dolar endeksinin büyük ölçüde düşüşüyle birlikte olduğunu görüyoruz.
Grafik: Dolar Endeksi Değişimi
Kaynak: ZeroHedge
Bu haftanın anormalliği, ham petrolün çöküşünün ve enflasyon verilerindeki düşüşün ABD Hazine getirilerinin yükselişini daha da baskılayacağı ve bunun yerine hisse senetleri ve tahvillerin üçlü bir şekilde öldürüleceğidir. ABD doları endeksi 100 seviyesinin altına düşerek Temmuz 2023'ün en düşük seviyesine gerilerken, İsviçre frangı ve Japon yeni gibi geleneksel güvenli liman para birimleri de birlikte güçlendi. Verilerle birleştiğinde, bu anomalinin daha fazla analizi aşağıdaki sonuçlara yol açar.
1）Yukarıda yaptığımız analizde olduğu gibi, ek gümrük vergilerinin etkisi altında, stagflasyon riskinin ilk belirtilerinin ortaya çıkmasıyla birlikte, faiz oranı volatilite endeksi (Move Index) büyük bir yükseliş gösterdi, piyasa Federal Rezerv'in "daha yüksek ve daha uzun" fiyatlamasını yaptı. Uzun vadeli hazine tahvili getirileri (örneğin 10/30 yıllık) hızla yükselirken, takas oranları ekonomik durgunluk beklentisi nedeniyle baskı altında kaldı, baz farkı daraldı hatta tersine döndü, ayrıca yurtdışı merkez bankalarının satışları da etkili oldu. Uzun vadeli tahvil fiyatları hızlı bir şekilde düşüşe geçti ve hazine tahvillerinin teminat olarak değer kaybetmesine yol açtı, hedge fonlar zorunlu olarak hazine tahvillerini satmak zorunda kaldı ve "düşüş→satış→yeniden düşüş" sarmalını oluşturdu.
Daha ileri giderek, hedge fonlarının kaldıraçlı finansman oranı BGCR'dan açıkça görebiliriz (aşağıdaki grafik), Mart ayının ortasından sonuna kadar ve Nisan ayının başında, BGCR ile SOFR arasındaki fark belirgin şekilde arttı, özellikle 22 Mart sonrasında, BGCR (mavi çizgi) belirgin bir şekilde düştü, SOFR (yeşil çizgi) nispeten istikrarlı kaldı. Bu, piyasanın bu zaman diliminde bir tür şiddetli likidite değişikliği veya piyasa duygu dalgalanması yaşadığını gösteriyor; bu da baz farkı ticaret baskısının artmasına neden oldu ve ardından zincirleme bir tasfiye hareketini tetikledi.
Grafik: Geri Alım Pazar Faiz Oranı ve SOFR Faiz Oranı Performansı
Kaynak: Wind
Dolar endeksinin genellikle düşüş kaynağı, dolar likiditesinin genişlemesinden gelmektedir; ABD tahvil getirisi ise ekonomik büyüme beklentisini ifade etmektedir. Ancak bu sefer dolar endeksi ve ABD tahvil fiyatlarının aynı anda düşmesi (getirilerin artması), dolar likiditesinde belirgin bir genişleme ve ekonomik büyümede açık bir iyileşme olmaksızın gerçekleşmektedir. Aksine, varlıkların değer kaybı sürecinde, fonlar hızla ABD'den Japonya ve Avrupa'ya güvenli liman arayışıyla yönelmiştir (yen, euro ve İsviçre frangı değer kazanmıştır). Diğer bir deyişle, geleneksel dolar güvenli liman mantığı işe yaramaz hale gelmiştir.
2025 yılında ABD tahvilleri büyük bir yeniden finansman baskısıyla karşı karşıya, yaklaşık 9 trilyon ABD tahvilinin vadesi doluyor, Haziran ayında 6 trilyon doları vadesi dolacak, bu borçların tamamı yeniden finansman (yeni borç alarak eski borcu kapatmak) yoluyla ödenmek zorunda, Trump'ın tarifelerinin bir kısmı diğer ülkeleri ABD tahvili almaya zorlamak anlamına geliyor, mevcut durumda bu çok etkili olmayabilir. Bu, yabancı yatırımcıların riskten korunma talebiyle ABD tahvillerini satmasına neden olabilir.
Aslında, yukarıdaki üç noktadan bakıldığında, mevcut durum açıkça pazarın dolar krediye karşı bir güven eksikliği oyu kullandığını gösteriyor. Fonların güvenli limana kayması ve borç riski yeniden fiyatlandırması, ABD hazine tahvilleri likiditesinde belirli bir krize yol açtı.
İki, Gelecek Hafta Makro Görünüm
Şu anda piyasa "enflasyon endişesi"nden "dolar kredi krizi + stagflasyon" çift etkisine geçiyor, geleneksel hisse senedi ve tahvil negatif korelasyonu giderek etkisini yitiriyor. Aşağıdaki birkaç risk üzerinde durulması gerekiyor:
1) Gümrük baskısı altında, stagflasyon riski ilk belirtilerini gösteriyor: Mevcut ekonomik veriler, CPI ve PPI dahil, ABD ekonomisinin stagflasyon riskiyle karşı karşıya olduğunu göstermektedir. Talep tarafındaki daralma ve arz tarafındaki maliyet baskıları, şirketlerin kâr marjlarını sıkıştırmakta ve enflasyonun hızlı bir şekilde geri dönmesini zorlaştırmaktadır. Stagflasyon genellikle ekonomik büyümenin yavaşlaması ve enflasyonun sürekli olmasının sıkıntısını ifade eder, bu da piyasanın uzun vadeli performansı üzerinde büyük bir belirsizlik yaratır.
2) Tahvil piyasası baskısı ve dolar likiditesi sıkıntısı: 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi yaklaşık %4.45'e fırladı, bu da tahvil piyasasında satıcılı seyirin devam ettiğini ve uzun vadeli tahvil fiyatlarının daha da aşağı inerek, özellikle hedge fonları gibi kurumlar için baz ticareti baskısını tetiklediğini gösteriyor. Bu durum, daha fazla borç satışı ve zincirleme etki yaratabilir, "düşüş→satış→bir daha düşüş" sarmal etkisi oluşturarak piyasanın istikrarsızlığını daha da artırabilir.
ABD Hazine yeniden finansman baskısı: ABD, yaklaşık 9 trilyon dolarlık borcun önümüzdeki yıllarda vadesinin dolması nedeniyle büyük bir Hazine yeniden finansman baskısı ile karşı karşıya. Özellikle Haziran ayında yaklaşık 6 trilyon dolar vadesi dolacak. Bu borcu yeniden finanse ederek geri ödemenin yolları, ABD'nin maliyesi için büyük bir zorluk olacak. Trump'ın gümrük politikası, diğer ülkelerin ABD Hazine tahvilleri satın almasını zorlamaya çalışabilir, ancak mevcut ekonomik ortamda beklenen etkiyi elde etmek zor olabilir. Bu durum, yabancı yatırımcıların riskten korunma ihtiyacı nedeniyle ABD Hazine tahvillerini satmasına ve piyasalardaki riski daha da artırmasına yol açabilir.
Yukarıda yapılan analize dayanarak, genel görüşümüz şudur:
Mevcut ticaret referans durumu hala savunma moduna odaklı.
Stagflasyon deseninin evrimine daha fazla dikkat edilmesi gerekiyor, böylece ekonomik büyümenin hızlanıp hızlanmayacağını veya enflasyonun beklenenden daha az geri çekileceği senaryosunu değerlendirebiliriz.
ABD tahvillerinin likidite krizine olan etkisini izlemeye devam edin, özellikle yüksek getiri sağlayan kredi tahvili piyasasının da bu durumdan etkilenip etkilenmeyeceğine dikkat edin.
Doların zayıflığı, küresel piyasalarda etkisini sürdürebilir; özellikle küresel fon akışlarının olduğu bir ortamda, yen ve İsviçre frangası gibi güvenli liman para birimlerinin değer kazanması dikkate alınmalıdır. Yatırımcılar, dolar varlıklarının dağılımını nasıl ayarlayacaklarını düşünmeli ve döviz piyasasındaki dinamiklere dikkat etmelidir.
Kripto paralar esas olarak doların etkisi altındadır, şu anda yeterli bir yükseliş gücüne sahip değildir, mevcut koruma mantığı pek güçlü değildir, bu nedenle kısa vadede nötr bir tutum sergilemek önerilmektedir.
Gümrük tarifelerinin evrimine dikkat edilmesi gerekiyor, eğer daha da yavaşlarsa, risk iştahını artırabilir; eğer ABD hazine bonosu getirileri %5'i aşarsa, yurtdışı sahiplerin satış yapmaya devam etmesi ve Fed'in müdahale etmesi olasılığı göz ardı edilemez, bu da daha derin bir kredi krizini tetikleyebilir.
Gelecek hafta önemli makro veriler şöyledir:
Feragatname
Bu belge yalnızca 4 Alpha Group iç referansı içindir ve 4 Alpha Group'un mevcut veriler üzerindeki bağımsız araştırma, analiz ve yorumlarına dayanmaktadır. Bu belgede yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi değildir ve Hong Kong Özel İdari Bölgesi, ABD, Singapur veya bu tür tekliflerin yasaklandığı diğer ülkelerin veya bölgelerin sakinlerine herhangi bir finansal araç, menkul kıymet veya yatırım ürünü satın alma, satma veya talep etme teklifi veya daveti niteliği taşımaz. Okuyucular kendi ödevlerini yapmalı ve bizimle iletişime geçmeden veya herhangi bir yatırım kararı almadan önce profesyonel tavsiye almalıdır.
Bu içerik telif hakkıyla korunmaktadır; 4 Alpha Group'un önceden yazılı izni olmaksızın herhangi bir şekilde veya biçimde kopyalanamaz, dağıtılamaz veya iletilemez. Sağlanan bilgilerin doğruluğunu ve güvenilirliğini sağlama çabalarımıza rağmen, bu bilgilerin bütünlüğünü veya güncelliğini garanti etmiyoruz ve bu belgelerden kaynaklanan herhangi bir kayıp veya zarardan sorumlu değiliz.
Bu belgeyi ziyaret ederek, bu feragatnamesinin şartlarını kabul ettiğinizi beyan edersiniz.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
4 Alpha Makro Haftalık Raporu: Fonlar Amerika'dan mı kaçıyor? Tahvil dumping'i ne tür bir sinyal veriyor?
4 Alpha Bu Haftaki Temel Görüşler
Pazar Özeti
1.、Pazar Anormal Sinyali
2、Ekonomik Veri Çelişkisi
3. Likidite krizi ortaya çıkıyor
4, Politika ve Dış Riskler
Gelecek hafta beklentiler
1. Piyasa Savunma Mantığına Dönüş
2, Anahtar İzleme Göstergeleri
ABD tahvili likiditesi (10 yıllık getiri oranı %5'i geçecek mi?), Çin'in tahvil sahipliği değişimi, Japonya Merkez Bankası'nın döviz müdahalesi, yüksek getirili tahvil farkı.
ABD'den kaçan sermaye? Tahvil satışı ne tür bir sinyal veriyor?
Bu Haftaki Makro İnceleme
Eşit gümrük tarifelerinin yürürlüğe girmesiyle finansal piyasaları saran fırtınanın ortasında, Trump yönetimi kısmi bir geri adım atmak zorunda kaldı; Çin dışında tüm ülkelere 90 günlük bir askıya alma süresi verildi, ancak ABD ile ticaret karşıtlığı henüz sona ermedi. Geçen haftaki raporumuzda belirttiğimiz risk uyarısı gibi, bir dizi ticaret haberi sonrası bu hafta politik değişiklikler piyasada sert dalgalanmalara yol açtı. Şu anda, Çin dışında tüm gümrük tarifeleri %10'a düşürüldü, ABD'nin daha önce Çin'e uyguladığı gümrük tarifesi %145'e yükseltildi. Buna yanıt olarak, Çin ABD'den ithal edilen ürünlerin gümrük tarifesini %125'e yükseltti.
ABD Borsası: S&P 500 endeksi bu hafta içinde %5 artış gösterdi, ancak bu süre zarfında dalgalanmalar oldukça şiddetliydi; Dow Jones endeksi ve Nasdaq endeksi de sırasıyla %5'in üzerinde artış kaydetti.
Riskten Korunma Varlıkları: 10 yıllık devlet tahvili nadir bir şekilde devam eden büyük düşüşle, getiri oranı %4.47'lik yüksek bir seviyeye yükseldi, uzun vadeli tahvil satışı devam ediyor; aynı zamanda, dolar endeksi de nadir bir şekilde 100 seviyesinin altına düştü ve hisse senedi, tahvil ve dövizde bir çöküş durumu oluştu. Buna karşılık, spot altın yeni zirveleri aşarak 3200 dolar/ons'un üzerine çıktı ve hafta içinde %5'ten fazla bir artış gösterdi.
Emtia: Tarife savaşlarının yükselmesi nedeniyle ticaret daralması beklentileri ortaya çıkmış, ham petrol talebini baskılamıştır. Brent petrol bu hafta %5.5 düşerek 62 ABD Doları/varil seviyesine geriledi; bakır fiyatı da bu hafta %13 oranında büyük bir düşüş yaşayarak son dönemlerin en düşük seviyesine indi.
Kripto Para: Geçtiğimiz hafta ABD borsalarıyla kısa bir ayrışmanın ardından, bu hafta Bitcoin, ABD borsalarıyla olan rezonansını geri kazandı. Bitcoin fiyatı 85,000 doların altında baskı altında kalmaya devam ediyor.
Grafik: ABD Hisse Senedi Tarihsel Volatilitesi ve Getiri Performansı
Kaynak: Bloomberg
Bu hafta Trump'ın gümrük vergileri durumu ve Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) verilerine devamlı olarak odaklanıyoruz.
2.1 Trump Tarife Analizi
Geçen hafta açıklanan eşit gümrük vergilerine kıyasla, bu hafta Trump yönetimi gümrük vergilerinde bir dereceye kadar taviz verdi.
Bu haftaki gözlemlere bakılırsa, tarifeler açıklandıktan sonra, Çin ve Avrupa gibi bazı ülkelerin karşı önlemleri tercih etmesiyle küresel bir tepki tetiklendi. Japonya, Güney Kore ve Vietnam gibi bazıları müzakere etmeyi tercih ediyor. Bununla birlikte, Amerika Birleşik Devletleri'ndeki en büyük ticaret açığı olan Çin, ikisi arasındaki ticaret savaşının tırmanması, borsa, tahvil piyasası ve döviz piyasasının birbiri ardına keskin bir şekilde düşerek ayı piyasasına yaklaşması, ABD hükümetinin geçen haftaki tahminimizle tutarlı olan tavizler vermesi, ticaretle ilgili tarife savaşının gevşeme yönünde daha da ilerleyeceği ve ticaret politikası belirsizliğinin zirvesi geçtiği küresel finans piyasasında hala şokları tetikledi.
Grafik: ABD Ekonomisi Üzerindeki Tarife Etkisi (Çeşitli Ajans Tahminleri)
Kaynak: Wind
2.2 CPI ve PPI
Bu haftaki CPI verileri beklenmedik bir şekilde düştü, ancak bu haftaki açıklanan verilerin gümrük tariflerinin etkisini içermediği göz önüne alındığında, piyasa buna daha da karamsar bir şekilde tepki verdi.
Grafik: ABD Mart CPI Aylık Performansı
Kaynak: MishTalk
Bu veri, Mayıs 2020'den bu yana en zayıf veri olarak kaydedildi. Veri alt yapısına baktığımızda, esasen benzin fiyatlarındaki düşüş, genel CPI durumunu iyileştirmiştir. Ancak, konut ve gıda, hanehalkının en büyük zorunlu yükleri olarak, maliyetleri sırasıyla %0,3 ve %0,4 artmıştır. Temel CPI açısından, gıda ve enerji dışındaki tüm mal fiyat endeksi %0,1 artarken, Şubat ayında bu endeks %0,2 artış göstermiştir. Uçak bileti fiyatları, motorlu taşıt sigortası, ikinci el araçlar ve kamyonlar ile eğlence gibi endeksler, Mart ayında düşüş gösteren ana alt kalemlerdir.
Bu Cuma, ABD Çalışma Bakanlığı PPI verilerini açıkladı. Mevsimsel olarak ayarlandıktan sonra, Mart ayında PPI endeksi bir önceki aya göre %0.4 azaldı ve bu, COVID-19 pandemisinden bu yana en düşük aylık artış oranı. Alt kalemlere bakıldığında, ana neden de mal fiyatlarının düşmesidir; enerji fiyatları ve gıda fiyatları hafif bir düşüş gösterdi, ancak enerji hariç temel mallar hala artış göstermektedir; bu da gümrük vergisi kaynaklı maliyet baskısının azalmadığını göstermektedir; hizmet sektöründe, talebe duyarlı olan taşımacılık, depolama, toptan gibi alanlar belirgin şekilde daralmışken, katı hizmetler ise nispeten sağlam kalmıştır.
Grafik: ABD Mart PPI Performansı
Kaynak: MishTalk
Kısacası, PPI'nın fiyat sinyali, arz tarafındaki maliyet baskısının hala mevcut olduğunu, ancak talep tarafındaki marjinal zayıflamanın güçlendiğini ve stagflasyonun erken sinyallerini göstermeye başladığını ortaya koyuyor.
Bu hafta açıklanan CPI ve PPI verilerinden açıkça anlaşılabileceği gibi, gümrük vergisi şoku ve piyasa karamsar beklentileri altında, talep tarafındaki daralma ve arz tarafındaki maliyet baskısı, bir yandan işletme kârlarını daraltacak ve ekonomik performansı etkileyecek; diğer yandan enflasyonun sağlıklı bir şekilde düşmesini engellemekte ve stagflasyon riski verilerde yavaş yavaş belirginleşmeye başlamaktadır.
Federal Reserve'in bilançosu açısından, bu hafta Federal Reserve'in geniş likiditesi 6.2 trilyon dolara marjinal olarak yükselmeye devam etti, yıllık bazda ise pozitif hale geldi.
Ancak, bu haftaki dolar endeksi ve ABD tahvil piyasası başka bir kötü sinyal verdi.
Grafik: ABD Gece Finansman Faizi ve Hazine Tahvili Getiri Oranı Değişimi
Kaynak: Wind
Yukarıdaki resimde gösterildiği gibi:
Amerika Birleşik Devletleri 10 yıllık Hazine tahvili getirisi bu hafta fırladı, bu da satış fırtınasının devam ettiğini gösteriyor ve toplamda yaklaşık %4,45 seviyelerine yükseldi.
SOFR vadeli faiz oranı bu hafta bir miktar yükseldi, bu da piyasanın ABD Merkez Bankası'nın muhtemelen para politikasını sıkılaştırmaya devam edeceğini ve en kısa sürede faiz indirimine gitmeyeceğini fiyatladığını göstermektedir.
Bu arada, dolar endeksini daha ayrıntılı analiz ettiğimizde, ABD tahvil getirilerindeki büyük artışın dolar endeksinin büyük ölçüde düşüşüyle birlikte olduğunu görüyoruz.
Grafik: Dolar Endeksi Değişimi
Kaynak: ZeroHedge
Bu haftanın anormalliği, ham petrolün çöküşünün ve enflasyon verilerindeki düşüşün ABD Hazine getirilerinin yükselişini daha da baskılayacağı ve bunun yerine hisse senetleri ve tahvillerin üçlü bir şekilde öldürüleceğidir. ABD doları endeksi 100 seviyesinin altına düşerek Temmuz 2023'ün en düşük seviyesine gerilerken, İsviçre frangı ve Japon yeni gibi geleneksel güvenli liman para birimleri de birlikte güçlendi. Verilerle birleştiğinde, bu anomalinin daha fazla analizi aşağıdaki sonuçlara yol açar.
1）Yukarıda yaptığımız analizde olduğu gibi, ek gümrük vergilerinin etkisi altında, stagflasyon riskinin ilk belirtilerinin ortaya çıkmasıyla birlikte, faiz oranı volatilite endeksi (Move Index) büyük bir yükseliş gösterdi, piyasa Federal Rezerv'in "daha yüksek ve daha uzun" fiyatlamasını yaptı. Uzun vadeli hazine tahvili getirileri (örneğin 10/30 yıllık) hızla yükselirken, takas oranları ekonomik durgunluk beklentisi nedeniyle baskı altında kaldı, baz farkı daraldı hatta tersine döndü, ayrıca yurtdışı merkez bankalarının satışları da etkili oldu. Uzun vadeli tahvil fiyatları hızlı bir şekilde düşüşe geçti ve hazine tahvillerinin teminat olarak değer kaybetmesine yol açtı, hedge fonlar zorunlu olarak hazine tahvillerini satmak zorunda kaldı ve "düşüş→satış→yeniden düşüş" sarmalını oluşturdu.
Daha ileri giderek, hedge fonlarının kaldıraçlı finansman oranı BGCR'dan açıkça görebiliriz (aşağıdaki grafik), Mart ayının ortasından sonuna kadar ve Nisan ayının başında, BGCR ile SOFR arasındaki fark belirgin şekilde arttı, özellikle 22 Mart sonrasında, BGCR (mavi çizgi) belirgin bir şekilde düştü, SOFR (yeşil çizgi) nispeten istikrarlı kaldı. Bu, piyasanın bu zaman diliminde bir tür şiddetli likidite değişikliği veya piyasa duygu dalgalanması yaşadığını gösteriyor; bu da baz farkı ticaret baskısının artmasına neden oldu ve ardından zincirleme bir tasfiye hareketini tetikledi.
Grafik: Geri Alım Pazar Faiz Oranı ve SOFR Faiz Oranı Performansı
Kaynak: Wind
Dolar endeksinin genellikle düşüş kaynağı, dolar likiditesinin genişlemesinden gelmektedir; ABD tahvil getirisi ise ekonomik büyüme beklentisini ifade etmektedir. Ancak bu sefer dolar endeksi ve ABD tahvil fiyatlarının aynı anda düşmesi (getirilerin artması), dolar likiditesinde belirgin bir genişleme ve ekonomik büyümede açık bir iyileşme olmaksızın gerçekleşmektedir. Aksine, varlıkların değer kaybı sürecinde, fonlar hızla ABD'den Japonya ve Avrupa'ya güvenli liman arayışıyla yönelmiştir (yen, euro ve İsviçre frangı değer kazanmıştır). Diğer bir deyişle, geleneksel dolar güvenli liman mantığı işe yaramaz hale gelmiştir.
2025 yılında ABD tahvilleri büyük bir yeniden finansman baskısıyla karşı karşıya, yaklaşık 9 trilyon ABD tahvilinin vadesi doluyor, Haziran ayında 6 trilyon doları vadesi dolacak, bu borçların tamamı yeniden finansman (yeni borç alarak eski borcu kapatmak) yoluyla ödenmek zorunda, Trump'ın tarifelerinin bir kısmı diğer ülkeleri ABD tahvili almaya zorlamak anlamına geliyor, mevcut durumda bu çok etkili olmayabilir. Bu, yabancı yatırımcıların riskten korunma talebiyle ABD tahvillerini satmasına neden olabilir.
Aslında, yukarıdaki üç noktadan bakıldığında, mevcut durum açıkça pazarın dolar krediye karşı bir güven eksikliği oyu kullandığını gösteriyor. Fonların güvenli limana kayması ve borç riski yeniden fiyatlandırması, ABD hazine tahvilleri likiditesinde belirli bir krize yol açtı.
İki, Gelecek Hafta Makro Görünüm
Şu anda piyasa "enflasyon endişesi"nden "dolar kredi krizi + stagflasyon" çift etkisine geçiyor, geleneksel hisse senedi ve tahvil negatif korelasyonu giderek etkisini yitiriyor. Aşağıdaki birkaç risk üzerinde durulması gerekiyor:
1) Gümrük baskısı altında, stagflasyon riski ilk belirtilerini gösteriyor: Mevcut ekonomik veriler, CPI ve PPI dahil, ABD ekonomisinin stagflasyon riskiyle karşı karşıya olduğunu göstermektedir. Talep tarafındaki daralma ve arz tarafındaki maliyet baskıları, şirketlerin kâr marjlarını sıkıştırmakta ve enflasyonun hızlı bir şekilde geri dönmesini zorlaştırmaktadır. Stagflasyon genellikle ekonomik büyümenin yavaşlaması ve enflasyonun sürekli olmasının sıkıntısını ifade eder, bu da piyasanın uzun vadeli performansı üzerinde büyük bir belirsizlik yaratır.
2) Tahvil piyasası baskısı ve dolar likiditesi sıkıntısı: 10 yıllık ABD Hazine tahvili getirisi yaklaşık %4.45'e fırladı, bu da tahvil piyasasında satıcılı seyirin devam ettiğini ve uzun vadeli tahvil fiyatlarının daha da aşağı inerek, özellikle hedge fonları gibi kurumlar için baz ticareti baskısını tetiklediğini gösteriyor. Bu durum, daha fazla borç satışı ve zincirleme etki yaratabilir, "düşüş→satış→bir daha düşüş" sarmal etkisi oluşturarak piyasanın istikrarsızlığını daha da artırabilir.
Yukarıda yapılan analize dayanarak, genel görüşümüz şudur:
Gelecek hafta önemli makro veriler şöyledir:
Feragatname
Bu belge yalnızca 4 Alpha Group iç referansı içindir ve 4 Alpha Group'un mevcut veriler üzerindeki bağımsız araştırma, analiz ve yorumlarına dayanmaktadır. Bu belgede yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi değildir ve Hong Kong Özel İdari Bölgesi, ABD, Singapur veya bu tür tekliflerin yasaklandığı diğer ülkelerin veya bölgelerin sakinlerine herhangi bir finansal araç, menkul kıymet veya yatırım ürünü satın alma, satma veya talep etme teklifi veya daveti niteliği taşımaz. Okuyucular kendi ödevlerini yapmalı ve bizimle iletişime geçmeden veya herhangi bir yatırım kararı almadan önce profesyonel tavsiye almalıdır.
Bu içerik telif hakkıyla korunmaktadır; 4 Alpha Group'un önceden yazılı izni olmaksızın herhangi bir şekilde veya biçimde kopyalanamaz, dağıtılamaz veya iletilemez. Sağlanan bilgilerin doğruluğunu ve güvenilirliğini sağlama çabalarımıza rağmen, bu bilgilerin bütünlüğünü veya güncelliğini garanti etmiyoruz ve bu belgelerden kaynaklanan herhangi bir kayıp veya zarardan sorumlu değiliz.
Bu belgeyi ziyaret ederek, bu feragatnamesinin şartlarını kabul ettiğinizi beyan edersiniz.