Amerika'da "yeni ipotek krizi" büyük bir patlama mı? Harvard ve Yale mi tetikledi?

Kaynak: Wall Street Journal

Mevcut Wall Street özel sermaye sektörü mükemmel bir fırtına ile karşı karşıya, varlık sıkışması, devam eden ticaret duraklaması, değerleme krizi ve likidite kuruması sıkıntısına girmiş durumda.

Trump'ın üniversitelerle rekabeti yoğunlaştıkça, Ivy League'in devasa bağış yatırımları "fırtınanın gözü" haline geldi ve ikincisinin yatırım kararları genellikle özel pazarlar için öncü olarak görülüyor.

Şimdi, Amerika'nın Ivy League üniversiteleri özel sermaye satışına başlıyor, bir "yeni ipotek" krizi yavaş yavaş açılıyor mu?

Pazar günü, medya kaynaklarına göre, Trump yönetiminden gelen baskılar ve vergi muafiyeti tehdidiyle karşı karşıya kalan Yale Üniversitesi, özel sermaye yatırım portföyünü büyük bir ölçekte satmayı planlıyor. İşlemin boyutu 6 milyar dolara kadar çıkabilir ki bu da Yale'in 41.4 milyar dolarlık bağış fonunun %15'ine eşdeğer. Bu, Yale'in ikincil piyasada yaptığı ilk satış.

Sadece Yale değil, analizler, eğer vergi muafiyeti durumu devam ederse, Harvard Üniversitesi'nin likit varlıkları (örneğin hisse senetleri) satmaya başlamasının da sadece bir zaman meselesi olduğunu, belki de daha fazla borç çıkarabileceğini belirtiyor.

Mevcut özel sermaye sektöründe risklerin birikmekte olduğu bir durumda, bu iletilen psikolojik sinyal son derece önemlidir, bu fırtına muhtemelen daha büyük bir kriz - yeni bir "subprime krizi" - tetikleyebilir ve zincirleme bir reaksiyona neden olabilir: hedge fonlarının önden işlem yapması, özel sermaye değerlemelerinin düşmesi, hatta bağış fonları tarafından desteklenen risk sermayesi bölümüne kadar uzanabilir.

Analizler, sorunun merkezinin yalnızca yüksek açık pozisyonlarda değil, aynı zamanda bağış fonlarının aslında "uzun vadeli yatırım" örneği olmasıyla ilgili olduğunu belirtiyor: likidite eksikliği, vergi avantajları ve siyasi müdahalelerden muafiyet.

Ve şimdi bu izolasyon kırılmakta, bir kez Harvard baskı altında satış yaparsa, bu sadece haber başlıklarına çıkmakla kalmayacak, aynı zamanda bir sinyal olacak, savunmacı rotasyonun, riskin aracısızlaşmasının ve özel sermaye değerlemesinin güven krizi yeni aşamasının başladığını gösterecek.

01 Trump, "Ivy League"'ye saldırdı, Harvard ve Yale satılma baskısıyla karşı karşıya

CCTV haberine göre, yakın zamanda Amerika Birleşik Devletleri federal hükümeti, federal fonları dondurmakla tehdit ederek birçok üniversiteden "düzeltilme" talep etti, Amerika'nın ünlü özel üniversitelerinden Harvard Üniversitesi ise "sert bir şekilde karşılık vermeyi" tercih etti.

Amerika Harvard Üniversitesi, 14'ünde Trump yönetiminin yönetim yapısı, işe alım ve kabul politikalarında büyük reformlar yapılması yönündeki taleplerini reddetti. Amerika hükümeti hemen ardından üniversitenin yaklaşık 2.26 milyar dolar tutarındaki federal fonunu dondurdu.

15'inde, Trump tekrar tehditte bulundu; Harvard Üniversitesi'nin vergi muafiyetini iptal edeceğini ve okuldan özür dilemesini talep etti.

Yerel saatle 16 Nisan'da, ABD İç Güvenlik Bakanı Kristi Noem, İç Güvenlik Bakanlığı'nın Harvard Üniversitesi'ne sağladığı toplam 2,7 milyon dolardan fazla iki hibe iptal edildiğini duyurdu.

Ciddi mali zorluklarla karşı karşıya kalan Yale'in, 2024 Haziran'ında 41,4 milyar dolara ulaşması beklenen bağış fonu büyüklüğünün yaklaşık %15'ini oluşturan 6 milyar dolara kadar özel sermaye portföyünü satmaya zorlandığı bildirildi.

FOX'un kıdemli iş muhabiri X'te şöyle dedi:

Üniversite bağış işine odaklanan Wall Street yöneticileri, vergi muafiyetlerinin iptal edilmesi durumunda, Harvard'ın yatırım portföyündeki likiditeyi (yani hisse senetleri) satmaya başlamasının sadece bir zaman meselesi olduğunu ve belki de daha fazla borç çıkarabileceğini belirtiyor.

Satışların başladığına dair doğrulanmamış piyasa raporları var. Harvard'ın özel sermayeye yaptığı yatırım oldukça yüksektir ve bağışın yaklaşık %40'ına yaklaşmaktadır.

Analizlere göre, bu kadar büyük ölçekli bir satış, eğitim bağış fonları tarihinde son derece nadirdir ve Ivy League okullarının daha önce hiç görülmemiş bir mali baskı ile karşı karşıya olduğunu göstermektedir.

02 Bağış fonu büyüklüğü neredeyse ulusal GSYİH ile karşılaştırılabilir, özel sermayeye odaklanıyor

Öne çıkması gereken bir nokta, Harvard gibi elit üniversitelerin "ülkelerle rekabet edebilecek kadar zengin" olmalarıdır; Harvard Üniversitesi'nin bağış fonu toplamı yaklaşık 52 milyar dolar olup, birçok ülkenin GSYH'sinden daha büyüktür. Bu üniversiteler, büyük servetlerini daha yüksek riskli varlıklara yatırmayı tercih ederken, bu modelin de riskler taşıdığı unutulmamalıdır.

Tarihi olarak, üniversite bağış fonlarının yatırımları geleneksel olarak çok muhafazakardı, ancak 1950'lerin başında Harvard Üniversitesi, varlık dağıtımını %60 hisse senedi ve %40 tahvil olacak şekilde ayarlayarak daha fazla risk aldı ve daha fazla yükseliş fırsatı yarattı.

Diğer üniversiteler de hızla bu durumu takip etti, Yale Üniversitesi 1990'larda "Yale Modeli"ni ilk kez uyguladı; bu model, çeşitli yatırımlara dayanmaktadır ve büyük miktarda fonu alternatif varlıklara, özellikle özel sermayeye tahsis etmektedir.

Yale Üniversitesi, küresel özel sermaye yatırımcıları arasında 27. sırada yer almakta ve bu varlık sınıfındaki yatırım miktarı 20 milyar doları aşmaktadır.

Harvard Üniversitesi'nin yıllık raporuna göre, bağış fonlarının büyük bir kısmı özel sermayeye (%39) tahsis edilmiştir ve Harvard, son yedi yılda portföy dağılımında önemli değişiklikler yapmıştır. Harvard Yönetim Şirketi, bağış fonlarının gayrimenkul ve doğal kaynaklara yaptığı yatırım oranını 2018'deki %25'ten %6'ya düşürmüştür. Bu kesintiler, özel sermaye yatırımlarını artırmalarını sağladı.

Ayrıca, Harvard, 2035 Eylül ayında vadesi dolacak 750 milyon dolarlık vergiye tabi tahvil çıkaracak. Bu yıl Şubat ayında okul, 244 milyon dolarlık vergi muafiyeti olan tahvil çıkardı. Princeton ve Colgate dahil birçok üniversite de bu bahar tahvil çıkardı.

Şu anda Moody's, Harvard Üniversitesi tahvillerinin AAA derecelendirmesini henüz güncellemiyor. Ancak, yükseköğretim genelinde, bu derecelendirme kuruluşu o kadar iyimser değil ve Mart ayında görünümünü negatif olarak düşürdü.

"Yeni Tahvil Kralı" Jeffrey Gundlach, daha önce bir röportajda şunları söyledi,

Harvard, yıllık bağışların nakit akışı ile çalışıyordu, bu yöntem onlara anaparayı yatırma fırsatı verdi, ancak sonuç olarak sonradan maaş ve elektrik faturalarını ödemek için tahvil piyasasında milyarlarca dolar finanse etmek zorunda kaldılar. Tamamen likidite yoktu, paraları tamamen hareket edemeyen yerlerde kilitlenmişti.

03 Üniversite Kargaşası "Yeni İkincil Kredi" Büyük Patlaması Başlatır mı?

Özel sermaye sektörü için Ivy League okulları her zaman en önemli yatırımcılardan biri olmuştur. Sadece büyük miktarda finansman sağlamakla kalmazlar, aynı zamanda yatırım kararları genellikle piyasa yön göstergesi olarak görülmektedir.

Bu üniversite fonlarının zorunlu çıkışı, sektörün fon akışını değiştirecek ve değerlemelerin yeniden ayarlanmasına yol açabilir.

Özellikle, mevcut Wall Street özel sermaye endüstrisi, varlıklarda sıkışıp kalmış, devam eden işlem çıkmazı, değerleme krizi ve likidite tükenmesi ile mükemmel bir fırtına ile karşı karşıya. **

Apollo, Blackstone ve KKR gibi özel sermaye devlerinin bu yıl hisse fiyatları %20'den fazla düştü ve bu, S&P 500 endeksinin düşüş oranını çok aştı. İşlem sıkışıklığı devam ettikçe, bu şirketlerin emeklilik fonları ve bağış fonları gibi müşterilere para iade etme zorluğu her geçen gün artıyor.

"Yeni Tahvil Kralı" Gundlach, Amerika'nın yeni bir "subprime krizi" ile karşı karşıya kalabileceği ve özel piyasa risklerinin ciddi şekilde düşük değerlendirildiği konusunda uyardı.

Analist Marko Kolanovic X'te şunları söyledi:

Özel sermaye varlıklarının potansiyel oynaklığı yıllarca gizlendi. 2020'de özel sermaye varlıkları büyük ilgi gördü, ancak merkez bankalarının büyük miktarda likidite sağlaması nedeniyle sonunda herhangi bir sorun yaşanmadı.

Bundan sonra, özel sermaye varlıklarının büyüklüğü sürekli arttı. Ancak, uzun süreli bir tarife düşüş döngüsü meydana gelirse ve merkez bankası yardımı olmazsa ne olur? Ayrıca mevcut üniversite bağış fonlarının durumu.

04 “Uzun Vadeli Sermaye” Miti Yıkıldı, Aktarılan Psikolojik Sinyal Son Derece Önemli

EndGame Macro daha derin etkileri analiz etti:

Harvard bağış fonu olayı, Amerikan kurumsal kapitalinin daha derin yapısal yarıklarını yansıtmaktadır ve yalnızca bir üniversitenin haber başlıklarıyla ilgili değildir. Eğer durum gerçekse, siyasi nedenlerle vergi muafiyetinin iptali, Harvard'ı en likit varlıkları olan hisse senetlerini tasfiye etmeye zorlayacaktır; bu, elit bağış fonlarının yatırım portföyü oluşturma ve jeopolitik risk maruziyeti konusundaki yanıtlarının bir paradigma değişikliğine işaret edecektir.

Sorunun özü yalnızca kaldıraçta (yüzde 40 özel sermaye açığı) değil, aynı zamanda bağış fonlarının aslında "uzun vadeli yatırım" örneği olmasıdır: likidite eksikliği, vergi avantajlarından yararlanma ve siyasi müdahalelerden muafiyet. Ancak artık bu ayrım çatlıyor.

Tarihte, Yale ve Harvard, David Swensen'in öncülüğünde "bağış fonu modeli"ni geliştirmiştir, yani kamusal piyasalarda hisse tahsisini azaltmak, özel sermayeye odaklanmak, yatırım portföyü nesnelerinin uzmanlığını artırmak ve şeffaflığı azaltmak, uzun vadeli yatırım vizyonuna özel olarak optimize etmek. Ancak, bu model aynı zamanda ciddi şekilde likidite primine bağımlıdır.

Günümüzde, vergi avantajlarının kaldırılması tehdidi ortaya çıkarken, likidite bir yük haline geldi. Zayıf piyasa koşullarında kamuya açık hisse senetlerini satmak zorunda kalınırsa, ikinci derece etkiler tetiklenebilir: hedge fonlar önceden işlem yapabilir, özel sermaye değerleme düşüklüğü yaşayabilir ve hatta bağış fonları tarafından desteklenen risk sermayesi sektörünü (örneğin, teknoloji kuluçka merkezleri veya erken aşama kripto para fonlarıyla bağlantılı olanlar) etkileyebilir.

2022 Birleşik Krallık yaldızlı (yaldızlı) krizi sırasında emeklilik fonu likiditesi için verilen savaşa ve CalPERS özel sermaye zararı döngüsüne bakıldığında, bu olaylar dizisi, seçkin kurumların riskten arındırılmasına benzer bir model sunuyor.

Analiz sırasında, Harvard'ın tüm yatırım portföyünün risk altında olduğu varsayımının yanlış bir anlayış olabileceği ortaya çıkıyor. Aslında, Harvard son bir yıl içinde dikkatli varlık yeniden tahsisi ile politik riskleri hedge etmiş olabilir. Ancak, diğer kurumlara (örneğin, MIT, Princeton Üniversitesi ve hatta kurumsal vakıflar) aktarılan psikolojik sinyaller son derece önemlidir. Likidite savunma duruşu, sermaye piyasaları aracılığıyla sessiz bir sıkılaşma etkisi yaratır ve katman katman iletilir.

Bu olay, kurumsal tahsisatçıların itibar riski çağının başlangıcını işaret ediyor. Artık siyasi faktörler, portföy riskinin bir parçası haline geldi ve "kalıcı sermaye" miti sona erdi. Harvard, baskı altında hisse senedi satışı yapıyor; bu yalnızca haber bültenlerine düşmekle kalmayacak, aynı zamanda savunma döngüsü, riskin aracısızlaşması ve model bazlı özel sermaye değerlemelerine yönelik güven krizinin yeni bir aşamasının başlangıcını simgeleyen bir sinyal olacak.

Sonrasında, kapalı uçlu fonlar ve özel sermaye ikincil piyasa açık artırmaları duraklayabilir, bu nedenle dikkatle izlenmelidir.