Rasyonel piyasa katılımcıları, sermaye piyasalarının da doğal dünyada döngüsel diğer şeyler gibi zirveleri ve düşüşleri olduğunu düşünebilir. Ancak, kripto para risk yatırımı daha çok tek yönlü bir şelale gibi görünüyor - sürekli aşağıya düşen bir yer çekimi deneyimi. 2017'de akıllı sözleşmeler ve ICO finansmanı çılgınlığıyla başlayan son aşamayı tanık oluyor olabiliriz; bu çılgınlık, Covid-19 pandemisinin düşük faiz döneminde hızlandı ve şimdi daha istikrarlı seviyelere geri dönüyor.
Toplam finansman ve toplam finansman turu
2022 yılındaki zirve döneminde, kripto para risk sermayesi miktarı 23 milyar dolara ulaştı, 2024'te bu rakam 6 milyar dolara düştü. Bunun üç nedeni var:
2022'nin refahı, VC'lerin döngüsel ve aşırı değerli projelere fazla fon tahsis etmesine neden oldu. Örneğin, birçok DeFi ve NFT projesi geri dönüş sağlamadı. OpenSea'nın zirve değeri 13 milyar dolardı.
Fonların 2023-2024 yıllarında yeniden fon toplaması zor olacak, borsa listesinde bulunan projelerin de 2017-2022 yıllarında görülen değerleme primini elde etmesi zor. Prim eksikliği, fonların yeni fonlar toplamasını zorlaştırıyor, özellikle birçok yatırımcının Bitcoin'i geride bırakamadığı durumlarda.
AI'nın bir sonraki önemli teknoloji cephesi haline gelmesiyle birlikte, büyük sermaye tahsis odaklarını değiştirdi. Kripto para birimleri, en umut verici öncü teknoloji olarak sahip olduğu spekülatif ivmeyi ve primleri kaybetti.
C serisi veya D serisi fonlama yapmak için hangi girişimlerin yeterince geliştiğini araştırırken, daha derin bir kriz belirgin hale geliyor. Kripto endüstrisindeki birçok büyük çıkış, tokenlerin listelenmesinden geliyor, ancak çoğu token listelenmesi olumsuz bir eğilim gösterdiğinde, yatırımcıların çıkışı zorlaşır. A, B veya C serisi fonlama yapmaya devam eden tohum aşamasındaki şirketlerin sayısını göz önüne alırsak, bu karşılaştırma açık hale gelecektir.
2017'den bu yana, 7650'den fazla tohum aşaması finansmanı almış şirketten yalnızca 1317'si A aşamasına yükseldi (mezuniyet oranı %17), sadece 344'ü B aşamasına ulaştı ve yalnızca %1'i C aşamasına girdi, D aşaması finansmanı olasılığı ise 1/200'dür, bu da diğer sektörlerin finansman mezuniyet oranlarıyla benzerlik göstermektedir. Ancak, kripto sektöründe birçok büyüme aşamasındaki şirketin geleneksel sonraki aşamaları atlayarak tokenizasyon yoluyla ilerlediğini belirtmek gerekir, ancak bu veriler iki farklı sorunu işaret etmektedir:
Sağlıklı bir token likidite pazarının olmadığı durumlarda, kripto para risk yatırımları duraksayacaktır.
Sağlıklı bir işletmenin olgun aşamaya gelmeden halka açılmadığı durumlarda, risk sermayesi tercihleri azalacaktır.
Aşağıdaki her bir finansman aşamasına ait veriler, aynı gerçeği yansıtıyor gibi görünüyor. Tohum ve A turu finansmanına giren sermaye neredeyse sabitlenmişken, B ve C turu finansmanındaki fonlar hala daha temkinli. Bu, şimdi tohum aşaması için iyi bir zaman olduğu anlamına mı geliyor? Tam olarak değil.
Farklı aşamalardaki toplam finansman miktarı
Aşağıdaki veriler, her çeyrekteki Pre tohum ve tohum aşaması finansmanlarının ortalama miktarını takip etmektedir ve zamanla bu rakam istikrarlı bir şekilde artmaktadır. Burada iki önemli noktaya dikkat çekmek gerekir:
2024 yılının başından itibaren, Pre seed aşamasındaki finansman medyanı önemli ölçüde arttı.
Yıllar boyunca, tohum aşaması finansmanındaki medyan makro çevre ile sürekli değişmektedir.
Erken sermaye talebinin azalmasıyla birlikte, şirketlerin daha büyük Pre-tohum ve tohum turu finansmanı topladığını görüyoruz; bir zamanlar "aile ve arkadaşlar" turu, artık erken aşama fonlar tarafından daha erken devreye alınarak dolduruluyor. Bu baskı, 2022'den bu yana tohum aşamasındaki şirketlere de yayılıyor; tohum turları, artan iş gücü maliyetlerini ve kripto endüstrisinde PMF'ye ulaşmanın daha uzun sürmesini telafi edebilecek şekilde büyümüştür.
Toplanan fon miktarının artması, şirketin erken aşamadaki değerlemesinin daha yüksek (veya seyreltilmiş) olacağı anlamına gelir; bu da, şirketin gelecekte daha yüksek bir değerlemeye ihtiyaç duyacağı anlamına gelir ki bu da geri dönüş sağlamak için gereklidir. Trump'ın seçilmesinden sonraki birkaç ay içinde, tohum aşaması finansman verilerinde de büyük bir artış gözlemlendi. Anladığım kadarıyla, Trump'ın göreve başlaması, fonların GP (genel ortak) fon toplama ortamını değiştirdi; fondaki LP'ler ve daha geleneksel yatırımcıların ilgisi arttı ve bu da erken aşama şirketlere yönelik risk sermayesi tercihlerine dönüştü.
Finansman zorluğu, kaynakların az sayıda büyük şirkette yoğunlaşması.
Bu kurucular için ne anlama geliyor? Web3'ün erken finansmanındaki sermaye, her zamankinden daha fazla, ancak daha az kurucu, daha büyük ölçekler peşinde ve şirketlerin önceki dönemlerden daha hızlı büyümesini talep ediyor.
Geleneksel likidite kaynakları (örneğin, token ihracı) artık tükenmekte olduğu için, kurucular itibarlarını ve şirketin gerçekleştirebileceği potansiyeli göstermek için daha fazla zaman harcıyorlar. "%50 indirim, 2 hafta sonra yüksek bir değerleme ile yeni bir yatırım turu" günleri geride kaldı. Yatırımcılar, ek yatırımlarda kâr elde edemiyor, kurucular kolayca zam alamıyor ve çalışanlar da mevcut token'larından değer kazanamıyor.
Bu argümanı test etmenin bir yolu, sermaye momentumunu gözlemlemekten geçiyor. Aşağıdaki grafik, girişimlerin tohum turu finansmanını duyurmasından bu yana A turu finansmanı toplamak için geçen ortalama gün sayısını ölçmektedir. Sayılar ne kadar düşükse, sermaye dönüş hızı o kadar yüksektir. Yani, yatırımcılar, şirketin olgunlaşmasını beklemeden yeni tohum turu şirketlerine daha yüksek değerlemelerle daha fazla yatırım yapıyorlar.
Aynı zamanda yukarıdaki resme göre, kamu piyasası likiditesinin özel piyasa üzerindeki etkilerini gözlemlemek de mümkündür. Bir gözlem yöntemi, "güvenlik" perspektifinden bakmaktır; kamu piyasasında bir düzeltme meydana geldiğinde, A turu finansmanı büyük ölçekli olarak gerçekleşir. Örneğin, 2018'in ilk çeyreğindeki keskin düşüşte olduğu gibi, 2020'nin ilk çeyreğinde bu düşüş tekrar meydana geldi, bu da COVID-19 pandemisinin patlak verdiği zamandı. Likidite dağıtımı pek de iyimser görünmediğinde, sermaye dağıtacak yatırımcılar, özel piyasada pozisyon almak için teşvik edilir.
Ancak, FTX çöküşünün gerçekleştiği sırada 2022'nin 4. çeyreğinde neden tam tersi bir durum söz konusuydu? Belki de bu, insanların kripto para yatırımlarına bir varlık sınıfı olarak olan ilgisinin tamamen yok olduğu tam zaman noktasını sembolize ediyor. Birçok büyük fon, FTX'in 32 milyar dolarlık finansmanında büyük miktarda para kaybetti ve bu da sektöre olan ilgiyi azalttı. İzleyen birkaç çeyrekte, sermaye sadece birkaç büyük şirketin etrafında toplandı ve sonrasında, LP'lerden gelen sermayenin büyük kısmı o birkaç büyük şirkete aktı çünkü burası en fazla sermaye dağıtımı yapılabilecek yer haline gelmişti.
Risk sermayesinde, sermayenin büyüme hızı iş gücünün büyüme hızından daha hızlıdır. 1 milyar dolar yatırım yapabilirsiniz, ancak orantılı olarak 100 kişi istihdam edemezsiniz. Bu nedenle, eğer 10 kişilik bir ekiple başlarsanız ve artık daha fazla kişi işe almazsanız, daha fazla yatırım almak için motive olursunuz. İşte bu yüzden, genellikle token ihraçları üzerinde yoğunlaşan büyük projelerin sonraki finansman turlarını görebiliyoruz.
Gelecekte kripto risk yatırımları nasıl olacak?
Altı yıldır bu verileri takip ediyorum, ancak her seferinde aynı sonuca varıyorum: risk sermayesinin toplanması daha zor hale gelecek. Piyasanın coşkusu başlangıçta yetenekleri ve mevcut sermayeyi kolayca çekiyor, ancak piyasa verimliliği zamanla işlerin giderek daha zor hale geleceğini belirliyor. 2018'de "blok zinciri" olmak finansman sağlamayı kolaylaştırıyordu, ama 2025'te projelerin kârlılığına ve ürün ile piyasa uyumuna odaklanmaya başlayacağız.
Kolay bir likidite çıkış penceresinin eksikliği, risk sermayedarlarının likiditeye ve yatırıma bakış açılarını yeniden değerlendirmek zorunda kalacağı anlamına geliyor. Yatırımcıların 18-24 ay içinde likidite çıkış fırsatları elde etme beklentisi artık geçmişte kaldı. Şimdi, çalışanlar aynı miktarda token almak için daha çok çalışmak zorunda ve bu tokenların değeri de daha düşük hale geldi. Bu, kripto sektöründe kâr eden şirketlerin olmadığı anlamına gelmiyor; sadece, geleneksel ekonomilerde olduğu gibi, sektörün büyük bir kısmının ekonomik çıktısını çeken birkaç şirketin ortaya çıkacağı anlamına geliyor.
Eğer risk sermayedarları, kurucuların doğasını görerek ve onların çıkarabilecekleri token'lara odaklanmadan, risk sermayesini tekrar büyük hale getirebiliyorsa, o zaman kripto risk sermayesi sektörü hala ileriye doğru adım atabilir. Artık token piyasasında sinyal vermek, ardından aceleyle token çıkarmak ve insanların bunu borsa üzerinden satın almasını ummak stratejisi geçerli değil.
Bu tür kısıtlamalar altında, sermaye tahsisçileri, sürekli gelişen pazarda daha büyük paylar elde edebilecek olan girişimcilerle daha fazla zaman harcamaya teşvik edilmektedir. 2018 yılında risk sermayesi şirketlerinin sadece "token ne zaman çıkarılacak" diye sormasından, pazarın ne kadar gelişebileceğini merak etmeye doğru bir değişim, web3'teki çoğu sermaye tahsisçisinin yaşaması gereken bir eğitim sürecidir.
Ama sorun şu ki, kaç kurucu ve yatırımcı bu sorunun cevabını bulmaya devam edecek?
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Şifreleme girişim sermayesi durumunu ve gelecekteki beklentileri araştırmak: Tutkunun son aşaması
Yazı: merkeziyetsiz
Derleme: Odaily Yıldız Gazetesi Golem
Tüm veriler Funding Tracker'dan gelmektedir.
Kripto Risk Yatırımı Mevcut Durumu
Rasyonel piyasa katılımcıları, sermaye piyasalarının da doğal dünyada döngüsel diğer şeyler gibi zirveleri ve düşüşleri olduğunu düşünebilir. Ancak, kripto para risk yatırımı daha çok tek yönlü bir şelale gibi görünüyor - sürekli aşağıya düşen bir yer çekimi deneyimi. 2017'de akıllı sözleşmeler ve ICO finansmanı çılgınlığıyla başlayan son aşamayı tanık oluyor olabiliriz; bu çılgınlık, Covid-19 pandemisinin düşük faiz döneminde hızlandı ve şimdi daha istikrarlı seviyelere geri dönüyor.
2022 yılındaki zirve döneminde, kripto para risk sermayesi miktarı 23 milyar dolara ulaştı, 2024'te bu rakam 6 milyar dolara düştü. Bunun üç nedeni var:
C serisi veya D serisi fonlama yapmak için hangi girişimlerin yeterince geliştiğini araştırırken, daha derin bir kriz belirgin hale geliyor. Kripto endüstrisindeki birçok büyük çıkış, tokenlerin listelenmesinden geliyor, ancak çoğu token listelenmesi olumsuz bir eğilim gösterdiğinde, yatırımcıların çıkışı zorlaşır. A, B veya C serisi fonlama yapmaya devam eden tohum aşamasındaki şirketlerin sayısını göz önüne alırsak, bu karşılaştırma açık hale gelecektir.
2017'den bu yana, 7650'den fazla tohum aşaması finansmanı almış şirketten yalnızca 1317'si A aşamasına yükseldi (mezuniyet oranı %17), sadece 344'ü B aşamasına ulaştı ve yalnızca %1'i C aşamasına girdi, D aşaması finansmanı olasılığı ise 1/200'dür, bu da diğer sektörlerin finansman mezuniyet oranlarıyla benzerlik göstermektedir. Ancak, kripto sektöründe birçok büyüme aşamasındaki şirketin geleneksel sonraki aşamaları atlayarak tokenizasyon yoluyla ilerlediğini belirtmek gerekir, ancak bu veriler iki farklı sorunu işaret etmektedir:
Aşağıdaki her bir finansman aşamasına ait veriler, aynı gerçeği yansıtıyor gibi görünüyor. Tohum ve A turu finansmanına giren sermaye neredeyse sabitlenmişken, B ve C turu finansmanındaki fonlar hala daha temkinli. Bu, şimdi tohum aşaması için iyi bir zaman olduğu anlamına mı geliyor? Tam olarak değil.
Aşağıdaki veriler, her çeyrekteki Pre tohum ve tohum aşaması finansmanlarının ortalama miktarını takip etmektedir ve zamanla bu rakam istikrarlı bir şekilde artmaktadır. Burada iki önemli noktaya dikkat çekmek gerekir:
Erken sermaye talebinin azalmasıyla birlikte, şirketlerin daha büyük Pre-tohum ve tohum turu finansmanı topladığını görüyoruz; bir zamanlar "aile ve arkadaşlar" turu, artık erken aşama fonlar tarafından daha erken devreye alınarak dolduruluyor. Bu baskı, 2022'den bu yana tohum aşamasındaki şirketlere de yayılıyor; tohum turları, artan iş gücü maliyetlerini ve kripto endüstrisinde PMF'ye ulaşmanın daha uzun sürmesini telafi edebilecek şekilde büyümüştür.
Toplanan fon miktarının artması, şirketin erken aşamadaki değerlemesinin daha yüksek (veya seyreltilmiş) olacağı anlamına gelir; bu da, şirketin gelecekte daha yüksek bir değerlemeye ihtiyaç duyacağı anlamına gelir ki bu da geri dönüş sağlamak için gereklidir. Trump'ın seçilmesinden sonraki birkaç ay içinde, tohum aşaması finansman verilerinde de büyük bir artış gözlemlendi. Anladığım kadarıyla, Trump'ın göreve başlaması, fonların GP (genel ortak) fon toplama ortamını değiştirdi; fondaki LP'ler ve daha geleneksel yatırımcıların ilgisi arttı ve bu da erken aşama şirketlere yönelik risk sermayesi tercihlerine dönüştü.
Finansman zorluğu, kaynakların az sayıda büyük şirkette yoğunlaşması.
Bu kurucular için ne anlama geliyor? Web3'ün erken finansmanındaki sermaye, her zamankinden daha fazla, ancak daha az kurucu, daha büyük ölçekler peşinde ve şirketlerin önceki dönemlerden daha hızlı büyümesini talep ediyor.
Geleneksel likidite kaynakları (örneğin, token ihracı) artık tükenmekte olduğu için, kurucular itibarlarını ve şirketin gerçekleştirebileceği potansiyeli göstermek için daha fazla zaman harcıyorlar. "%50 indirim, 2 hafta sonra yüksek bir değerleme ile yeni bir yatırım turu" günleri geride kaldı. Yatırımcılar, ek yatırımlarda kâr elde edemiyor, kurucular kolayca zam alamıyor ve çalışanlar da mevcut token'larından değer kazanamıyor.
Bu argümanı test etmenin bir yolu, sermaye momentumunu gözlemlemekten geçiyor. Aşağıdaki grafik, girişimlerin tohum turu finansmanını duyurmasından bu yana A turu finansmanı toplamak için geçen ortalama gün sayısını ölçmektedir. Sayılar ne kadar düşükse, sermaye dönüş hızı o kadar yüksektir. Yani, yatırımcılar, şirketin olgunlaşmasını beklemeden yeni tohum turu şirketlerine daha yüksek değerlemelerle daha fazla yatırım yapıyorlar.
Aynı zamanda yukarıdaki resme göre, kamu piyasası likiditesinin özel piyasa üzerindeki etkilerini gözlemlemek de mümkündür. Bir gözlem yöntemi, "güvenlik" perspektifinden bakmaktır; kamu piyasasında bir düzeltme meydana geldiğinde, A turu finansmanı büyük ölçekli olarak gerçekleşir. Örneğin, 2018'in ilk çeyreğindeki keskin düşüşte olduğu gibi, 2020'nin ilk çeyreğinde bu düşüş tekrar meydana geldi, bu da COVID-19 pandemisinin patlak verdiği zamandı. Likidite dağıtımı pek de iyimser görünmediğinde, sermaye dağıtacak yatırımcılar, özel piyasada pozisyon almak için teşvik edilir.
Ancak, FTX çöküşünün gerçekleştiği sırada 2022'nin 4. çeyreğinde neden tam tersi bir durum söz konusuydu? Belki de bu, insanların kripto para yatırımlarına bir varlık sınıfı olarak olan ilgisinin tamamen yok olduğu tam zaman noktasını sembolize ediyor. Birçok büyük fon, FTX'in 32 milyar dolarlık finansmanında büyük miktarda para kaybetti ve bu da sektöre olan ilgiyi azalttı. İzleyen birkaç çeyrekte, sermaye sadece birkaç büyük şirketin etrafında toplandı ve sonrasında, LP'lerden gelen sermayenin büyük kısmı o birkaç büyük şirkete aktı çünkü burası en fazla sermaye dağıtımı yapılabilecek yer haline gelmişti.
Risk sermayesinde, sermayenin büyüme hızı iş gücünün büyüme hızından daha hızlıdır. 1 milyar dolar yatırım yapabilirsiniz, ancak orantılı olarak 100 kişi istihdam edemezsiniz. Bu nedenle, eğer 10 kişilik bir ekiple başlarsanız ve artık daha fazla kişi işe almazsanız, daha fazla yatırım almak için motive olursunuz. İşte bu yüzden, genellikle token ihraçları üzerinde yoğunlaşan büyük projelerin sonraki finansman turlarını görebiliyoruz.
Gelecekte kripto risk yatırımları nasıl olacak?
Altı yıldır bu verileri takip ediyorum, ancak her seferinde aynı sonuca varıyorum: risk sermayesinin toplanması daha zor hale gelecek. Piyasanın coşkusu başlangıçta yetenekleri ve mevcut sermayeyi kolayca çekiyor, ancak piyasa verimliliği zamanla işlerin giderek daha zor hale geleceğini belirliyor. 2018'de "blok zinciri" olmak finansman sağlamayı kolaylaştırıyordu, ama 2025'te projelerin kârlılığına ve ürün ile piyasa uyumuna odaklanmaya başlayacağız.
Kolay bir likidite çıkış penceresinin eksikliği, risk sermayedarlarının likiditeye ve yatırıma bakış açılarını yeniden değerlendirmek zorunda kalacağı anlamına geliyor. Yatırımcıların 18-24 ay içinde likidite çıkış fırsatları elde etme beklentisi artık geçmişte kaldı. Şimdi, çalışanlar aynı miktarda token almak için daha çok çalışmak zorunda ve bu tokenların değeri de daha düşük hale geldi. Bu, kripto sektöründe kâr eden şirketlerin olmadığı anlamına gelmiyor; sadece, geleneksel ekonomilerde olduğu gibi, sektörün büyük bir kısmının ekonomik çıktısını çeken birkaç şirketin ortaya çıkacağı anlamına geliyor.
Eğer risk sermayedarları, kurucuların doğasını görerek ve onların çıkarabilecekleri token'lara odaklanmadan, risk sermayesini tekrar büyük hale getirebiliyorsa, o zaman kripto risk sermayesi sektörü hala ileriye doğru adım atabilir. Artık token piyasasında sinyal vermek, ardından aceleyle token çıkarmak ve insanların bunu borsa üzerinden satın almasını ummak stratejisi geçerli değil.
Bu tür kısıtlamalar altında, sermaye tahsisçileri, sürekli gelişen pazarda daha büyük paylar elde edebilecek olan girişimcilerle daha fazla zaman harcamaya teşvik edilmektedir. 2018 yılında risk sermayesi şirketlerinin sadece "token ne zaman çıkarılacak" diye sormasından, pazarın ne kadar gelişebileceğini merak etmeye doğru bir değişim, web3'teki çoğu sermaye tahsisçisinin yaşaması gereken bir eğitim sürecidir.
Ama sorun şu ki, kaç kurucu ve yatırımcı bu sorunun cevabını bulmaya devam edecek?