Головний офіс Stripe Inc. у Південному Сан-Франциско, Каліфорнія, США, у вівторок, 16 квітня 2024 року. ... [+] © 2024 Bloomberg Finance LP

Stripe’sнедавнє придбанняНовина про те, що компанія Bridge, яка спеціалізується на оркестрації стейблкоїнів, збудила широкий інтерес у криптосвіті. Вперше велика платіжна компанія зобов'язалася інвестувати понад мільярд доларів для прискорення використання цієї технології. Хоча це не перший раз, коли Stripe працює з криптовалютами, але тепер настрій стосовно стейблкоїнів на піку, а співзасновник Bridge Зак Абрамс майстерно позиціонує компанію, називаючи її «Stripe криптосвіту», що забезпечило їй увагу братів Коллісон.

Що багато хто пропускають: Bridge може коштувати Stripe $1,1 мільярда, але сам по собі, ймовірно, не досягне цієї вартості. Це не через відсутність таланту - Зак і його команда зібрали групу топ-інженерів - а через те, що заробляти гроші зі стабільними монетами дуже складно. Незалежно від того, чи через випуск, оркестрування (тобто конвертацію між стабільними монетами) або інтеграцію їх зі старими банківськими рейками, досягнення довгострокової прибутковості буде значним викликом.

Але як це можливо? В кінці кінців, Circle та Tether багатіють.суттєвий прибутокпісля підвищення процентних ставок протягом останніх двох років, і з триваючим очікуванням IPO Circle, ринок, схоже, готовий до подальшого зростання і консолідації.

Справжність полягає в тому, що мережеві ефекти на ринку стейблкоїнів, ймовірно, набагато слабші, ніж очікувалося більшістю, і це далеко від середовища, де перемагає той, хто все забирає. Насправді, стейблкоїни можуть добре працювати як програшні лідери, а без необхідних додаткових активів навіть можуть стати невигідними. Хоча фахівці галузі часто вказують на ліквідність як основну причину того, що лише кілька стейблкоїнів будуть домінувати, правда є набагато складнішою.

Отже, які найбільш поширені уявлення про стейблкоїни? Давайте детальніше розглянемо.

Паоло Ардоіно, генеральний директор Tether Holdings Ltd. Фотограф: Натан Лейн / Bloomberg© 2023 Bloomberg Finance LP

1. Стейблкоїни потребують доповнюючої бізнес-моделі.

Коли ми проектований Лібра, нам було зрозуміло, що стабільні монети потребують додаткової бізнес-моделі для процвітання. Екосистема Libra була побудована навколо неприбуткової асоціації, яка об'єднала гаманці, торговців та цифрові платформи для підтримки як емісії стабільних монет, так і платіжних шляхів, по яких ці активи будуть переміщуватися.

Виключно на проценти резерву розраховуватися не можна вважати стійким способом монетизувати стейблкоїн. Ми зрозуміли це з самого початку, коли планували випускати стейблкоїни, які були б підкріплені валютами з мінімальними (євро) або навіть негативними (єни) процентними ставками на той час. Виглядає, що емітенти стейблкоїнів, такі як Circle та Tether, нехтували тим, що високі процентні ставки сьогодні є аномалією, і стійкого бізнесу не можна побудувати на фундаменті, який, ймовірно, розсипеться, коли зміняться ринкові умови.

Звичайно, монетизувати можна не лише «акції» стейблкоїнів; Їх «потік» теж може бути. Нещодавнє підвищення Circle комісій за викуп свідчить про те, що вони починають це усвідомлювати. Однак такий підхід порушує основоположний принцип у платежах: щоб зміцнити довіру та утримання користувачів, вхід та вихід мають бути безпроблемними. Хоча комісія за вихід може бути прийнятною в іграх, вона погано підходить для основних платежів, оскільки підриває основне очікування того, що гроші повинні здаватися необмеженими та легкодоступними. Це залишає комісію за транзакції потенційним джерелом доходу, але забезпечити її застосування в блокчейні складно без суворого контролю над протоколом. Навіть у цьому випадку неможливо стягувати комісію за транзакції, що відбуваються між користувачами в межах одного постачальника гаманця. Всі ці сценарії ми вичерпно розглянули з Libra, підкресливши, наскільки складною і невизначеною була бізнес-модель для некомерційної асоціації.

Так які варіанти мають емітенти стабільних монет? Якщо вони не покладаються на тимчасові правові прогалини, які, ймовірно, не витримають довгострокового (про це докладніше в наступному розділі), їм доведеться почати конкурувати зі своїми власними клієнтами.

Нещодавні ініціативи Circle, включаючи програмовані гаманці, крос-чейн протокол і програму Mint, показують, куди саме рухається компанія. І це неприємна новина для багатьох її найближчих партнерів. Це не є чимось новим у стратегії платформи: ніколи не дозволяйте партнеру ставати між вами та вашими клієнтами. Тим не менш, багато бірж і платіжних компаній роблять саме це, впускаючи Circle у свою екосистему. Щоб Circle вижила, вона повинна перетворитися на платіжну компанію, навіть якщо це означатиме зазіхання на територію її союзників. Це знайома схема: подумайте про Amazon зі сторонніми продавцями, туристичні платформи з мережами готелів або Facebook з видавцями новин. У міру того, як платформи досягають успіху, вони часто впроваджують власні функції, від яких вони спочатку залежали від партнерів, щоб запустити та вдосконалити, приймаючи та монетизуючи те, що працює. Розробники в екосистемах Apple і Google добре знайомі з цим.

Stripe не стикається з цією дилемою. Як одна з найуспішніших платіжних компаній у світі, вона опанувала мистецтво розгортання та монетизації оптимізованого програмного рівня на додаток до глобального руху грошей – моделі, яка ефективно масштабується за допомогою мережевих ефектів, не сповільнюючись необхідністю банківських ліцензій для конкретної країни. Стейблкоїни прискорюють цей підхід, діючи як міст між Stripe та внутрішніми банківськими та платіжними рейками. Те, що колись було мережею, обмеженою застарілими установами, включаючи карткові компанії, тепер може подолати проблему «останньої милі», забезпечуючи значно більшу цінність для продавців і споживачів.

Це також те, чому PayPal запустив власну стабільну монету, разом з іншими фінтех-гігантами, такими як Revolut та gate.Robinhoodскоро приєднується до боротьби. Конкуренція на відкритих протоколах - це зміна від їх звичайної стратегії, але вони можуть налаштувати свою стратегію стейблкоїнів таким чином, щоб вона доповнювала їх основні пропозиції. Цим самим вони зроблять стейблкоїни надзвичайно доступними та зручними як для споживачів, так і для бізнесу.

Банкноти аргентинського песо, еквівалентні 1 000 доларам США, розташовані в Буенос-Айресі, Аргентина, на ... [+] © 2023 Bloomberg Finance LP

2. Доларизація - це не продукт

Криптовалюта завжди недооцінювала вплив регулювання на своє майбутнє. Ми навчилися цьому на власній шкірі після випуску першої білокнижки Libra, що призвело до двох важких років інтенсивної взаємодії з регуляторами для узгодження проекту з очікуваннями законодавців та регуляторів.

Те ж саме стосується і стейблкоїнів сьогодні. Багато хто припускає, що стейблкоїни безперешкодно працюватимуть як недорогі глобальні доларові рахунки для споживачів і бізнесу. Зрештою, під час кризи кожен у світі волів би тримати долари в занадто великій, щоб збанкрутувати фінансовій установі США. Більше того, можна було б подумати, що уряд США підтримає це, оскільки це зміцнює позиції долара як світової резервної валюти.

Реальність є набагато складнішою. Хоча Сполучені Штати ризикують втратити величезну суму, якщо їх фінансова та санкційна інфраструктура більше не буде глобальним стандартом, - і стоять ще більші наслідки, якщо 'екзорбітантна перевага' долара знеціниться, як це сталося з кожною резервною валютою до нього, - це не означає, що Міністерство фінансів США завжди буде підтримувати прискорену доларизацію. Фактично, його Управління міжнародних справ буде розглядати це як значний виклик як для дипломатії, так і для глобальної фінансової стабільності.

Країни, які цінують незалежність грошово-кредитної політики, побоюються відтоку капіталу під час кризи та стурбовані дестабілізацією своїх національних банків, рішуче виступатимуть проти широкомасштабного впровадження безперешкодних рахунків стейблкоїнів у доларах США. Вони використовуватимуть усі доступні інструменти для блокування або обмеження цих рахунків, так само, як вони чинили опір іншим формам доларизації. І хоча, як показав Інтернет, повністю зупинити криптовалютні транзакції може бути неможливо, уряди мають численні способи обмежити доступ і обмежити масове прийняття.

Чи це означає, що стабільні монети приречені в економіках з обмеженнями на капітал чи обуренням капіталу? Зовсім ні - зростання внутрішніх стабільних монет, які дотримуються місцевих банківських та регуляторних рамок, є неуникним. Хоча долар США традиційно домінував на ринку стабільних монет, ситуація може швидко змінитися. В Європі, після впровадження регулювання ринків криптовалютних активів (MiCA), банки, фінтех-компанії та нові учасники поспішають випустити стабільні монети, що деномінуються в євро. Цей підхід має перевагу збереження стабільності місцевої банківської системи, і він буде навіть важливішим у регіонах, таких як Латинська Америка, Африка та Азія.

Чітке регулювання також дозволяє банкам нарешті вступити і конкурувати на рівних умовах, що ще не відбулося в США. Банки можуть випускатидепонувати токениКрім повністю підтримуваних стейблкоїнів, що дозволяє їм збільшити дохід за рахунок створення грошей. Це ставить випускників стейблкоїнів, які не мають банківських ліцензій, доступу до віконця дисконту або урядового страхування депозитів, в значному конкурентному невигоді.

Іконки для різних платіжних сервісів відображаються в Гонконгу, Китай. Фотограф: Ентоні … [+]© 2016 Bloomberg Finance LP

3. Не буде жодного переможця у стейблкоїнів

Так, емітент може створювати мережеві ефекти навколо глобальної ліквідності та доступності для своєї стейблкоїни, але як добре знають всі DEX-протоколи, ліквідність так само легко втрачається, як і знаходиться. Точно так само економії масштабу в брендуванні та маркетингу можуть допомогти емітентам здобути увагу, але це не завжди перекладається в по-справжньому оборонний стан.

Реальність полягає в тому, що найважливіша риса стейблкоіна - його прив'язка до валюти, такої як долар США або євро, також є його найбільшою слабкістю. На сьогодні ці активи розглядаються як відмінні, але коли регулювання стандартизує стейблкоїни і забезпечить однаковий рівень безпеки, індивіди та бізнеси будуть розглядати їх просто як долари чи євро. Хоча юридичні відмінності існують - як це було під час паніки в банку Silicon Valley Bank - більшість людей не робить розрізнення між доларами, що утримуються в банку Bank of America та тими, що утримуються в Chase. Оце чарівність цих доларів, які функціонують як гроші - вражаючий факт, організований за лаштунками Федеральною резервною системою.

Те саме стосуватиметься стейблкоїнів. Хоча в кожному основному ринку може бути десятки, ця складність буде абстрагована від користувачів. Коли це станеться, економіка стейблкоїновбуде сприяти суб'єктам, у яких є або доповнююча бізнес-модель, як описано вище, або тим, хто контролює інтерфейс між стабільними монетами та активами, що їх підтримують - чи то банківські вклади, американські скарбничі векселі, або грошові ринкові фонди.

Це погана новина для чистих емітентів, таких як Circle, чиї поточні інтерфейси банківської системи залежать від таких організацій, як BlackRock і BNY Mellon. Ці фінансові гіганти мають хороші можливості для того, щоб стати прямими конкурентами. Наприклад, BlackRock вже управляє найбільшими токенізованими казначейськими векселями та фондом репо (BUIDL).

Поширена помилка в історії технологічного прориву полягає в тому, як часто чинним президентам вдається чинити опір. Навіть ключовий приклад проривних інновацій, запропонований Клейтоном Крістенсеном – зростання кількості дрібних виробників дисків в індустрії жорстких дисків – помилковий: Seagate не тільки пережила збої, але й залишається найбільшим виробником у світі донині. У жорстко регульованих галузях, таких як фінансові послуги, шанси ще більше складаються проти нових учасників.

BERLIN, НІМЕЧЧИНА - 5 ГРУДНЯ: Засновник і генеральний директор Revolut Ніколай Сторонський, Засновник і генеральний директор N26 Валентін ... [+] Getty Images для TechCrunch,

Технологічні компанії з банківськими ліцензіями, такі як Revolut, Monzo та Nubank, мають відмінні можливості очолити свої ринки, і інші гравці, ймовірно, прискорять свої зусилля з отримання таких же переваг. Однак багато гравців на ринку стейблкоїнів будуть мало ймовірно конкурувати з установленими банками та можуть стикатися з придбанням або невдачею. Банки та компанії з кредитними картками будуть протистояти ринку, домінованому одним або двома стейблкоїнами. Замість цього вони будуть підтримувати ландшафт з кількома взаємозамінними випускниками. Коли це станеться, ліквідність та доступність будуть залежати від існуючих каналів дистрибуції для споживачів та торговців - перевага, яку вже мають необанки та платіжні компанії, такі як Stripe або Adyen.

Повністю забезпеченим стейблкоїнам, таким як USDC і USDT, знадобляться високошвидкісні варіанти використання, щоб залишатися життєздатними, наприклад, забезпечення транскордонного руху грошей, або їм потрібно буде залучити екосистему DeFi, яка може запровадити прозору фракціоналізацію, щоб субсидувати їхню вузькобанківську модель. Тим часом депозитні токени, випущені банками або токенізованими фондами, виграють від сильнішої базової економіки, що сприятиме їх прийняттю як у споживчих, так і в інституційних варіантах використання. Інституційні користувачі, зокрема, звикли управляти різноманітними активами, такими як фонди грошового ринку, і звертають пильну увагу на альтернативну вартість свого капіталу. Гонка на дно за розподілом прибутковості стейблкоїнів у цьому сегменті вже йде повним ходом.

У кожному регіоні національні чемпіони — від банків до криптовалютних фірм — позиціонуватимуть себе як ключову точку входу на місцевий ринок. Однак їм потрібно ретельно розглянути, як стейблкоїни, поєднуючи внутрішні шляхи з блокчейн мережами, також можуть знизити бар'єри для входу і конкуренції зарубіжних конкурентів. В кінці кінців, основна трансформація тут з бізнес-точки зору полягатиме в тому, що ці системи будуть працювати на відкриті протоколи.

Агустін Карстенс, генеральний директор Банку міжнародних розрахунків. (Фото Вернона ... [+]NurPhoto via Getty Images

Так що все це означає?

Майбутнє виглядає світлим для провідних гравців у сфері платежів, фінтеху та небанківських установ, які можуть використовувати стейблкоїни для оптимізації операцій та прискорення глобального розширення. Це також відкриває нові можливості для внутрішніх емітентів стейблкоїнів, щоб позиціонувати себе та готувати свої платіжні системи до глобальної взаємодії - сфери, в якій стейблкоїни здатні досягти успіху, де бюрократія не змогла.«Фінтернет» BISвидіння швидко не виправдається.

Ведущие криптовалютные биржи также будут использовать стейблкоины для более активного входа в сферу потребительских и коммерческих платежей, позиционируя себя как достойных конкурентов крупных финтех- и платежных компаний.

Хоча залишаються питання про те, як стейблкоїни будуть масштабувати AML і контроль за дотриманням нормативних вимог, коли вони стануть мейнстрімом, немає сумнівів, що вони пропонують можливість швидко модернізувати наш стек фінансових послуг і похитнути лідерство в галузі.

Відмова від відповідальності:

1. Ця стаття перепечатана з [ forbes], Усі авторські права належать оригінальному автору [Christian Catalini]. Якщо є зауваження до цього перевидання, будь ласка, зв'яжіться з Гейт Навчаннякоманда і вони оперативно вирішать це.
2. Відповідальність за відмову: Погляди та думки, висловлені в цій статті, є виключно тими автора і не становлять жодної інвестиційної поради.
3. Переклади статей на інші мови виконуються командою Gate Learn. Якщо не зазначено інше, копіювання, поширення або плагіат перекладених статей заборонені.