Автор: May Pang, головний відповідальний за дотримання @OORT
Вступ
Коли традиційні фінанси поєднуються з технологією блокчейн, токенізація реальних активів (RWA) змінює операційну парадигму глобальних ринків капіталу. Розміщуючи традиційні активи, такі як нерухомість, казначейські облігації тощо, у мережі, RWA забезпечує інвесторам більшу ліквідність та прозорість. За даними Boston Consulting Group, очікується, що до 2030 року токенізовані активи перевищать $16 трлн. У цій хвилі відповідність стала ключовим фактором у визначенні того, чи може RWA перейти від перевірки концепції до масштабу. У цій статті деконструюються три репрезентативні проєкти RWA, розкриваються основні шляхи дотримання вимог на поточному ринку та аналізуються можливості та виклики, з якими стикається галузь у перспективний спосіб.
Практика відповідності RWA: інтерпретація парадигм трьох основних проектів
St. Regis Aspen Resort: зразок відповідності секьюритизації нерухомості
Основні моменти проекту:
п'ятизірковий готель St. Regis Aspen Resort в штаті Колорадо, США, реалізував токенізацію активів шляхом випуску токенів сек'юриті (STO).
Токен ASPD представляє собою непряму власність на звичайні акції компанії і суворо дотримується вимог Регламенту D 506(c) Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC).
l Емітент Aspen Digital Inc. орієнтований лише на кваліфікованих інвесторів і здійснює торги через ліцензовану альтернативну торгову систему (ATS).
Інноваційна цінність:
• Інноваційне використання положення про виняток Reg D 506(c), яке розділяє акції п'ятизіркового готелю на токени цінних паперів (ASPD)
• Реалізація обігу на вторинному ринку через платформу tZERO ATS, річний обсяг торгівлі перевищує 12 мільйонів доларів США
• Власники токенів можуть користуватися знижками на готельні послуги, пріоритетним бронюванням та іншими перевагами, реалізуючи подвійну цінність "інвестиції + споживання"
Основні моменти відповідності та архітектури:
l тільки для об'єктів класу A та кваліфікованих інвесторів, визнаних SEC (особисті чисті активи ≥ 1 000 000 доларів США або річний дохід ≥ 200 000 доларів США).
l завершив реєстрацію в SEC, щоб забезпечити відповідність випуску.
l торгуючи через ліцензовану платформу, захищаючи права інвесторів.
l Двошарова SPV конструкція: Aspen Digital Inc., зареєстрована в штаті Меріленд, виступає як емітент, а ER-RE LLC здійснює управління активами
l Постійне розкриття: щоквартально подавати до SEC оновлені документи Form D, забезпечуючи прозорість інформації
RealT - Комплаєнс-практики токенізації прав власності на нерухомість
Основні моменти проекту:
RealT спеціалізується на токенізації одноквартирних і багатоквартирних житлових будівель, успішно токенізувавши 422 нерухомості загальною вартістю майже 100 мільйонів доларів.
кожна нерухомість відповідає обмеженій відповідальності компанії (LLC), токен представляє частки LLC, а дохід від оренди безпосередньо розподіляється між тримачами токенів.
Інноваційна цінність:
l Перший в США майданчик для нерухомості, який реалізує автоматичний розподіл орендної плати на блокчейні
l Розумний контракт автоматично виконує оренду, рівень порушення нижчий за традиційний орендний ринок на 1,8 відсоткових пунктів
Основні моменти відповідності та інновацій:
l унікальна "одна квартира - одна ТОВ" структура: кожен токен нерухомості відповідає окремій компанії з обмеженою відповідальністю, що ізолює юридичні ризики та забезпечує чіткість юридичної структури.
Ліцензоване управління нерухомістю: співпраця з 10 найкращими компаніями з управління нерухомістю в США, виконання єдиного стандарту податкової звітності FATCA, компанія з управління нерухомістю відповідає за обслуговування, розподіл орендної плати прозорий і підлягає відстеженню.
l Співпраця між онлайновими та офлайновими процесами: за допомогою Chainlink ключові дані, такі як податкова накладна на нерухомість, записи про ремонт тощо, вносяться в блокчейн, всі операції виконуються відповідно до законодавства США.
Ondo Finance - регуляторний стандарт токенізації державних облігацій для інститутів
Основні моменти проекту:
l Ondo Finance випустила токен USDY, який підтримується короткостроковими державними облігаціями США та банківськими депозитами до запитання, з річною доходністю 5,10%. Підтримує токени облігацій з можливістю викупу 7×24 години, ефективність розрахунків T+1 в 3 рази перевищує традиційні фонди.
Токен OUSG прив'язаний до ETF короткострокових державних облігацій BlackRock, призначений лише для висококваліфікованих фізичних та інституційних інвесторів, які пройшли KYC, і відповідає вимогам SEC до Reg D та Reg S, частка інституційних інвесторів становить 82%.
Інноваційний пул ліквідності: спільно з Wintermute створення механізму маркет-мейкінгу, стабільність спреду купівлі-продажу в межах 0,3%.
Основні моменти відповідності та прориву:
l Строгі процедури KYC/AML, вбудовані в смарт-контракти, їх динамічний механізм KYC використовує технологію нульових знань для досягнення балансу між відповідністю та захистом конфіденційності.
Основний актив - це високоякісні державні облігації США, щодня резерви перевіряються третьою стороною, трирівнева система аудиту щоденне підтвердження резервів + щомісячний актуарний звіт + річний повний аудит PwC. Співпраця з такими установами, як BlackRock, забезпечує прозорість та безпеку.
Друге, підсумок тенденцій регулювання RWA
З наведеного випадку можна зробити висновок, що поточні практики комплаєнсу RWA демонструють такі тенденції:
Строго дотримуватися положень законодавства про цінні папери
Більшість проектів RWA (особливо токени, що є цінними паперами) повинні пройти реєстрацію Reg D або Reg S у SEC, щоб забезпечити легітимність емісії. Вони призначені лише для кваліфікованих інвесторів або установ, щоб уникнути перетворення на публічний збір коштів.
Уточнення правової структури
Через юридичні особи, такі як LLC, REIT, чітко визначити право власності на активи, захистити інтереси інвесторів. Кожна транзакція та розподіл доходів повинні відповідати місцевим законам і нормативним актам.
KYC/AML стали стандартом
Незалежно від того, чи йдеться про токенізацію нерухомості або державних облігацій, процеси KYC та боротьби з відмиванням грошей (AML) стали основними вимогами. Деякі проекти навіть вбудовують KYC у смарт-контракти, щоб досягти відповідності на ланцюзі.
Прозорість та верифікація третіми сторонами
Базові активи повинні регулярно розкриватися і підлягати аудиту третьою стороною для забезпечення прозорості.
Наприклад, Ondo щодня публікує звіт про резерви, що зміцнює довіру інвесторів.
Три, виклики
Хоча RWA досягла певного прогресу в дотриманні норм, вона все ще стикається з наступними викликами:
l Висока вартість та складність
Юридичні та операційні витрати на токенізацію є досить високими, особливо в умовах вимог до відповідності в різних юрисдикціях. Наразі переваги в вартості токенізованих активів ще не проявилися повністю.
технічний бар'єр
Технології блокчейн все ще потребують покращення в швидкості, безпеці та користувацькому досвіді. Безшовна інтеграція даних на ланцюзі та поза ним все ще потребує вдосконалення.
l Глобальна регуляторна фрагментація
Різні країни мають різні підходи до регулювання RWA, і проектні команди повинні враховувати правові рамки багатьох країн.
Чотири. Три основні рішення для подолання викликів
Технічний шлях зниження витрат на відповідність через впровадження регуляторних технологій (RegTech)
Окрім поступового впровадження нульових знань, проекти RWA також намагаються застосовувати смарт-контракти для автоматичного виконання вимог щодо розкриття коротких продажів Reg SHO, звітів про позиції Form 13F та інших вимог відповідності. Deloitte розробила проміжне програмне забезпечення для відповідності RWA, яке може автоматично генерувати документи для розкриття в різних юрисдикціях, а такі установи, як JPMorgan, тестують кодовані в смарт-контракти положення MiCAR.
Гнучке використання правових структур і юрисдикцій для зниження витрат на дотримання вимог.
Обираючи відповідну юридичну структуру та юрисдикцію, проекти RWA можуть знизити витрати на відповідність, наприклад, структура Variable Capital Company (VCC) у Сінгапурі стала новим вибором для проектів RWA в Азії, структура SPC на Багамах підтримує випуск кількох серій токенів для одного фонду, вартість відповідності зменшується на 40%.
Сприяння встановленню механізму діалогу з регуляторами та співпраці в сфері комплаєнсу між юрисдикціями.
Наразі регулятори активно діють, наприклад, ЄС впроваджує пілотну систему DLT, SEC США створила Crypto Task Force, щоб прояснити застосування федерального законодавства про цінні папери на ринку криптоактивів, Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу застосовує принципи регулювання "однаковий бізнес, однакові ризики, однакові правила" для STO, проекти RWA повинні активно спілкуватися з регуляторами, сприяти співпраці в межах юрисдикцій для зменшення витрат на відповідність.
Висновок
У міру вдосконалення інфраструктури та розвитку нормативно-правової бази, очікується, що RWA досягне більшого впровадження. Вихід на ринок активів інституційного рівня сприятиме галузевій стандартизації, тоді як прогрес у крос-чейн технологіях та захисті конфіденційності може відкрити нові можливості для RWA. Відповідність RWA є ключем до її позицій на основному фінансовому ринку. Від св. Від Regis Aspen Resort до Ondo Finance ці кейси показують, як поєднання комплаєнсу та інновацій може призвести до нових можливостей для інвесторів. Розвиток RWA переживає трансформацію з ролі «послідовника комплаєнсу» в роль «встановлювача стандартів». Незважаючи на те, що виклики все ще існують, майбутнє RWA варте того, щоб його чекали з нетерпінням - це не тільки застосування технології блокчейн, але і важливий міст між традиційними фінансами і децентралізованими фінансами. Як висловився Метью Макдермотт, керівник відділу цифрових активів Goldman Sachs: «У найближчі п'ять років ми побачимо не токенізовані активи, а токенізовані активи. «У цьому процесі створення системи відповідності, яка поважає суть фінансів і водночас охоплює технологічні інновації, стане ключем до подолання прірви. Проекти, здатні перетворити регуляторні вимоги в конкурентні переваги, в кінцевому підсумку отримають фору в цій парадигмальній революції у фінансовій інфраструктурі.
（Дані в цій статті станом на Q2 2024 року, частина прогнозів основана на відкритих ринкових дослідженнях）
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Аналіз тенденцій відповідності RWA: як на прикладах трьох типових випадків розглянути шлях до токенізації активів реального світу
Автор: May Pang, головний відповідальний за дотримання @OORT
Вступ
Коли традиційні фінанси поєднуються з технологією блокчейн, токенізація реальних активів (RWA) змінює операційну парадигму глобальних ринків капіталу. Розміщуючи традиційні активи, такі як нерухомість, казначейські облігації тощо, у мережі, RWA забезпечує інвесторам більшу ліквідність та прозорість. За даними Boston Consulting Group, очікується, що до 2030 року токенізовані активи перевищать $16 трлн. У цій хвилі відповідність стала ключовим фактором у визначенні того, чи може RWA перейти від перевірки концепції до масштабу. У цій статті деконструюються три репрезентативні проєкти RWA, розкриваються основні шляхи дотримання вимог на поточному ринку та аналізуються можливості та виклики, з якими стикається галузь у перспективний спосіб.
Практика відповідності RWA: інтерпретація парадигм трьох основних проектів
St. Regis Aspen Resort: зразок відповідності секьюритизації нерухомості
Основні моменти проекту:
п'ятизірковий готель St. Regis Aspen Resort в штаті Колорадо, США, реалізував токенізацію активів шляхом випуску токенів сек'юриті (STO).
Токен ASPD представляє собою непряму власність на звичайні акції компанії і суворо дотримується вимог Регламенту D 506(c) Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC).
l Емітент Aspen Digital Inc. орієнтований лише на кваліфікованих інвесторів і здійснює торги через ліцензовану альтернативну торгову систему (ATS).
Інноваційна цінність:
• Інноваційне використання положення про виняток Reg D 506(c), яке розділяє акції п'ятизіркового готелю на токени цінних паперів (ASPD) • Реалізація обігу на вторинному ринку через платформу tZERO ATS, річний обсяг торгівлі перевищує 12 мільйонів доларів США • Власники токенів можуть користуватися знижками на готельні послуги, пріоритетним бронюванням та іншими перевагами, реалізуючи подвійну цінність "інвестиції + споживання"
Основні моменти відповідності та архітектури:
l тільки для об'єктів класу A та кваліфікованих інвесторів, визнаних SEC (особисті чисті активи ≥ 1 000 000 доларів США або річний дохід ≥ 200 000 доларів США).
l завершив реєстрацію в SEC, щоб забезпечити відповідність випуску.
l торгуючи через ліцензовану платформу, захищаючи права інвесторів.
l Двошарова SPV конструкція: Aspen Digital Inc., зареєстрована в штаті Меріленд, виступає як емітент, а ER-RE LLC здійснює управління активами
l Постійне розкриття: щоквартально подавати до SEC оновлені документи Form D, забезпечуючи прозорість інформації
Основні моменти проекту:
RealT спеціалізується на токенізації одноквартирних і багатоквартирних житлових будівель, успішно токенізувавши 422 нерухомості загальною вартістю майже 100 мільйонів доларів.
кожна нерухомість відповідає обмеженій відповідальності компанії (LLC), токен представляє частки LLC, а дохід від оренди безпосередньо розподіляється між тримачами токенів.
Інноваційна цінність:
l Перший в США майданчик для нерухомості, який реалізує автоматичний розподіл орендної плати на блокчейні
l Розумний контракт автоматично виконує оренду, рівень порушення нижчий за традиційний орендний ринок на 1,8 відсоткових пунктів
Основні моменти відповідності та інновацій:
l унікальна "одна квартира - одна ТОВ" структура: кожен токен нерухомості відповідає окремій компанії з обмеженою відповідальністю, що ізолює юридичні ризики та забезпечує чіткість юридичної структури.
Ліцензоване управління нерухомістю: співпраця з 10 найкращими компаніями з управління нерухомістю в США, виконання єдиного стандарту податкової звітності FATCA, компанія з управління нерухомістю відповідає за обслуговування, розподіл орендної плати прозорий і підлягає відстеженню.
l Співпраця між онлайновими та офлайновими процесами: за допомогою Chainlink ключові дані, такі як податкова накладна на нерухомість, записи про ремонт тощо, вносяться в блокчейн, всі операції виконуються відповідно до законодавства США.
Основні моменти проекту:
l Ondo Finance випустила токен USDY, який підтримується короткостроковими державними облігаціями США та банківськими депозитами до запитання, з річною доходністю 5,10%. Підтримує токени облігацій з можливістю викупу 7×24 години, ефективність розрахунків T+1 в 3 рази перевищує традиційні фонди.
Токен OUSG прив'язаний до ETF короткострокових державних облігацій BlackRock, призначений лише для висококваліфікованих фізичних та інституційних інвесторів, які пройшли KYC, і відповідає вимогам SEC до Reg D та Reg S, частка інституційних інвесторів становить 82%.
Інноваційний пул ліквідності: спільно з Wintermute створення механізму маркет-мейкінгу, стабільність спреду купівлі-продажу в межах 0,3%.
Основні моменти відповідності та прориву:
l Строгі процедури KYC/AML, вбудовані в смарт-контракти, їх динамічний механізм KYC використовує технологію нульових знань для досягнення балансу між відповідністю та захистом конфіденційності.
Основний актив - це високоякісні державні облігації США, щодня резерви перевіряються третьою стороною, трирівнева система аудиту щоденне підтвердження резервів + щомісячний актуарний звіт + річний повний аудит PwC. Співпраця з такими установами, як BlackRock, забезпечує прозорість та безпеку.
Друге, підсумок тенденцій регулювання RWA
З наведеного випадку можна зробити висновок, що поточні практики комплаєнсу RWA демонструють такі тенденції:
Більшість проектів RWA (особливо токени, що є цінними паперами) повинні пройти реєстрацію Reg D або Reg S у SEC, щоб забезпечити легітимність емісії. Вони призначені лише для кваліфікованих інвесторів або установ, щоб уникнути перетворення на публічний збір коштів.
Через юридичні особи, такі як LLC, REIT, чітко визначити право власності на активи, захистити інтереси інвесторів. Кожна транзакція та розподіл доходів повинні відповідати місцевим законам і нормативним актам.
Незалежно від того, чи йдеться про токенізацію нерухомості або державних облігацій, процеси KYC та боротьби з відмиванням грошей (AML) стали основними вимогами. Деякі проекти навіть вбудовують KYC у смарт-контракти, щоб досягти відповідності на ланцюзі.
Базові активи повинні регулярно розкриватися і підлягати аудиту третьою стороною для забезпечення прозорості.
Наприклад, Ondo щодня публікує звіт про резерви, що зміцнює довіру інвесторів.
Три, виклики
Хоча RWA досягла певного прогресу в дотриманні норм, вона все ще стикається з наступними викликами:
l Висока вартість та складність
Юридичні та операційні витрати на токенізацію є досить високими, особливо в умовах вимог до відповідності в різних юрисдикціях. Наразі переваги в вартості токенізованих активів ще не проявилися повністю.
технічний бар'єр
Технології блокчейн все ще потребують покращення в швидкості, безпеці та користувацькому досвіді. Безшовна інтеграція даних на ланцюзі та поза ним все ще потребує вдосконалення.
l Глобальна регуляторна фрагментація
Різні країни мають різні підходи до регулювання RWA, і проектні команди повинні враховувати правові рамки багатьох країн.
Чотири. Три основні рішення для подолання викликів
Окрім поступового впровадження нульових знань, проекти RWA також намагаються застосовувати смарт-контракти для автоматичного виконання вимог щодо розкриття коротких продажів Reg SHO, звітів про позиції Form 13F та інших вимог відповідності. Deloitte розробила проміжне програмне забезпечення для відповідності RWA, яке може автоматично генерувати документи для розкриття в різних юрисдикціях, а такі установи, як JPMorgan, тестують кодовані в смарт-контракти положення MiCAR.
Обираючи відповідну юридичну структуру та юрисдикцію, проекти RWA можуть знизити витрати на відповідність, наприклад, структура Variable Capital Company (VCC) у Сінгапурі стала новим вибором для проектів RWA в Азії, структура SPC на Багамах підтримує випуск кількох серій токенів для одного фонду, вартість відповідності зменшується на 40%.
Наразі регулятори активно діють, наприклад, ЄС впроваджує пілотну систему DLT, SEC США створила Crypto Task Force, щоб прояснити застосування федерального законодавства про цінні папери на ринку криптоактивів, Комісія з цінних паперів і ф’ючерсів Гонконгу застосовує принципи регулювання "однаковий бізнес, однакові ризики, однакові правила" для STO, проекти RWA повинні активно спілкуватися з регуляторами, сприяти співпраці в межах юрисдикцій для зменшення витрат на відповідність.
Висновок
У міру вдосконалення інфраструктури та розвитку нормативно-правової бази, очікується, що RWA досягне більшого впровадження. Вихід на ринок активів інституційного рівня сприятиме галузевій стандартизації, тоді як прогрес у крос-чейн технологіях та захисті конфіденційності може відкрити нові можливості для RWA. Відповідність RWA є ключем до її позицій на основному фінансовому ринку. Від св. Від Regis Aspen Resort до Ondo Finance ці кейси показують, як поєднання комплаєнсу та інновацій може призвести до нових можливостей для інвесторів. Розвиток RWA переживає трансформацію з ролі «послідовника комплаєнсу» в роль «встановлювача стандартів». Незважаючи на те, що виклики все ще існують, майбутнє RWA варте того, щоб його чекали з нетерпінням - це не тільки застосування технології блокчейн, але і важливий міст між традиційними фінансами і децентралізованими фінансами. Як висловився Метью Макдермотт, керівник відділу цифрових активів Goldman Sachs: «У найближчі п'ять років ми побачимо не токенізовані активи, а токенізовані активи. «У цьому процесі створення системи відповідності, яка поважає суть фінансів і водночас охоплює технологічні інновації, стане ключем до подолання прірви. Проекти, здатні перетворити регуляторні вимоги в конкурентні переваги, в кінцевому підсумку отримають фору в цій парадигмальній революції у фінансовій інфраструктурі.
（Дані в цій статті станом на Q2 2024 року, частина прогнозів основана на відкритих ринкових дослідженнях）