Редакційна примітка: стаття оглядає переваги та недоліки двох моделей TGE з низькою оборотною пропозицією/високим FDV та справедливим випуском, вказуючи, що перша сприяє швидкому зняттю грошей інсайдерами, тоді як друга через нестачу коштів та ліквідності важко підтримувати. На основі ринкових уроків запропоновано рішення для TGE, яке є рідним для DeFi, використовуючи ліквідність у блокчейні, поетапне розблокування цін та прозору механіку смартконтрактів, щоб збалансувати потреби команди в фінансах з реальним ціноутворенням публіки, одночасно заохочуючи інсайдерів діяти відповідно до довгострокових цілей проекту, тим самим створюючи більш стійку структуру токенової економіки.

Наступне - це оригінальний текст (для зручності читання оригінальний зміст був дещо упорядкований):

Чому потрібно переосмислити TGE

TGE часто є визначальним моментом у життєвому циклі проєкту. Це момент, коли проєкт найзначніше переходить з приватної сфери в публічну. Різні зацікавлені сторони мають різні очікування від TGE, і балансування цих очікувань є складним завданням, яке потребує обережної координації.

Протягом останніх 18 місяців ми спостерігали два основні способи TGE — випуск з низькою оборотною пропозицією/високим FDV та справедливий випуск. Ці два способи знаходяться на протилежних кінцях спектра, кожен з яких має свої очевидні переваги та недоліки. Однак у досягненні довгострокових стійких результатів обидва способи в основному не досягли успіху. З розвитком криптоекосистеми ми вважаємо, що настав час зробити крок назад, щоб винести уроки з історії та вирішити, чи потрібно вносити зміни.

У цій статті представлено модель TGE середнього маршруту, яка використовує у блокчейні ліквідність для сприяння справжньому відкриттю цін для громадськості та забезпечує узгодженість стимулів для інсайдерів — команди та інвесторів — з довгостроковим успіхом. Перш ніж глибше дослідити її механізми, давайте спочатку розглянемо, як два основні способи TGE зазнали краху через свої недоліки, що навчила нас реакція ринку та чому централізований підхід у блокчейні є логічним наступним кроком для проектів, які прагнуть до стійкого успіху.

Недоліки моделі TGE

Низька оборотна пропозиція/високий FDV

Низька оборотна пропозиція/висока FDV модель зазвичай включає кілька раундів попереднього фінансування TGE, поступове зростання оцінки, перший день обсягу обігу дуже низький. Спочатку це може створити ілюзію дефіциту, що сприяє різкому зростанню ціни. Однак, з часом, виникають проблеми:

· Приватне попереднє виявлення ціни TGE: команда проводить кілька раундів фінансування з постійно зростаючою оцінкою та веде переговори для забезпечення виходу на основні централізовані біржі (CEX) в перший день. До TGE більша частина підвищення ціни вже відбулася, а краєчкових покупців на публічному ринку мало.

· Дороге розміщення на провідних біржах: багато проектів повинні платити до 10% або більше обсягу токенів як комісії за розміщення на провідних біржах в перший день. Це сильно розмиває акціонерний капітал і часто шкодить довгостроковій перспективі проекту.

· Надмірна залежність від торгівлі маркет-мейкерами (MM): для забезпечення початкової ліквідності проект розподіляє велику кількість токенів третім сторонам маркет-мейкерам на пільгових умовах. Ці угоди не відрізняються прозорістю, часто призводять до дисфункції стимулів і створюють постійне навантаження на проект.

· Інвестори хеджують позиції з блокування: через довгострокове блокування токенів, розумні інвестори/фонди продають активи на зовнішньому ринку, ефективно нейтралізуючи свою відкриту позицію, закладаючи підгрунтя для тиску продажу після розблокування.

· Знижкові позабіржові угоди (OTC) на продаж: інвестори та команда часто продають за зниженою ціною покупцям, які шукають вигідні пропозиції через OTC, після чого покупці хеджують новоздобуті знижені позиції та закривають їх під час розблокування.

· Надання знижок ліквідним фондам: команда може пропонувати ліквідним фондам «смачні пропозиції» або проводити приватні угоди, щоб спонукати до ранньої покупки після TGE, штучно підвищуючи ціну. Ця потенційно незаконна діяльність надає інсайдерам короткострокове вікно для виходу OTC за завищеною оцінкою.

· Розблокування інвесторами викликає непідйомний тиск на продаж: як тільки велика кількість токенів буде розблоковано, роздрібні інвестори повинні враховувати, чи не затопить накопичена пропозиція ринок. Якщо попит на продукт (або токен) недостатній, розблокування може призвести до стагнації цін або краху під тиском розпродажу.

По суті, модель з низькою оборотною пропозицією / високим FDV створює середовище, в якому інсайдери можуть швидко отримати готівку. Це часто ставить дрібних інвесторів або покупців на пізнішому етапі в невигідне становище. Проекти після першого року часто стикаються з труднощами, оскільки ранні прибуткові інсайдери втрачають мотивацію продовжувати участь.

Перетворення справедливого випуску — та його власні недоліки

Розчарування в моделі з низькою оборотною пропозицією/високим FDV спонукало ринок перейти на підтримку справедливого випуску. Справедливий випуск має на меті створити відкриту, рівну структуру TGE, на початку передаючи токени в руки громадськості, зменшуючи переваги інсайдерів та великі розподіли приватних продажів. Незважаючи на добрі наміри, ця стратегія випуску поступово виявила свої недоліки:

· Обмежені кошти: Команда справедливого випуску зазвичай запускає TGE з дуже малою або безкоштовною фінансовою підтримкою. Оскільки обсяг токенів, що перебувають у володінні команди, зазвичай дуже малий, фінансування після TGE є надзвичайно складним, що призводить до зниження довгострокової життєздатності проекту, особливо коли ціна токенів постійно знижується.

· Ліквідність рідка та погане виконання: відсутність маркет-мейкерів та початкової ліквідності, справедливо випущені токени в період запуску та зрілості мають слабку ліквідність, що призводить до високої волатильності та великого сліппеджу.

· CEX вічні контракти збільшують тиск на зниження: багато справедливо випущених токенів — особливо в сфері AI — вже вийшли на вічний ф'ючерсний ринок на CEX до того, як з'явилися на спотовому ринку, що дозволяє коротким позиціям з важелем завдати серйозної шкоди токенам з низькою ліквідністю у блокчейні, тим самим знижуючи ціни.

· Довгостроковий ціновий стеля: обмежена ліквідність у блокчейні в поєднанні з коротким продажем з важелем врешті-решт формує середовище, в якому попит важко перевищити надмірний тиск на продаж.

Справедливий випуск спочатку був як вітерець, який заохочував більш «відкриту» участь. Проте він врешті-решт також не зміг встановити довгострокову стійку ринкову структуру. Ринок знову почав шукати альтернативи.

Уроки досвіду реакції ринку

Низька обігова пропозиція/високий FDV та справедливий випуск обидва зазнали невдачі у своїх способах. Спостерігаючи за реакцією ринку на обидва, ми навчилися наступним урокам:

· Важливість публічного визначення цін: якщо публічні покупці не можуть ефективно брати участь у визначенні цін, вони втратять інтерес, особливо після того, як інсайдери явно достроково реалізують свої активи.

· Глибина та ліквідність переважають короткострокову спекуляцію: швидка спекуляція або штучне підвищення не можуть виправити фундаментально поверхневий ринок. Постійна глибина ліквідності у блокчейні є надзвичайно важливою.

· Команда потребує майданчику, покупці ліквідності потребують зростання: команда повинна залучити достатньо коштів для забезпечення довгострокового існування проєкту, одночасно залишаючи значний потенціал зростання для нових учасників ринку.

· Попит на ринку сприяє структурним змінам: еволюція від низької оборотної пропозиції/високого FDV до справедливого випуску свідчить про те, що, якщо ринок відмовляється підтримувати проблемні способи випуску, команда змінить підхід. Втім, лише справедливий випуск не може гарантувати успіх у відсутності будівництва ліквідності та довгострокової ринкової стратегії.

· Прозорість не підлягає обговоренню: коли інсайдери зловживають непрозорими ринковими структурами і швидко виходять, довіра руйнується. Справедливий випуск сприяє більшій відкритості у блокчейні, але справжня відповідальність і ясність все ще неповні.

Чому ліквідність у блокчейні є наступним кроком

Оглядаючи ці невдачі та опір ринку, підкреслюється один основний принцип: довгострокові стійкі ринки повинні відкрито здійснювати ціновий пошук у блокчейні, а інсайдерам не можна легко таємно продавати токени. Торги в блокчейні сприяють своєчасній відповідальності, чітко показуючи, хто володіє якими активами та за якою ціною їх продає.

Щоб забезпечити достатню ліквідність на всіх етапах життєвого циклу токена, потрібна структура, що інтегрує такі елементи:

· Прозора ліквідність на ринку у блокчейні

· Стійкий механізм для стримування раптового тиску на продаж

· Мотивація команди та інвесторів для тривалої участі після TGE

Це безпосередньо призвело до концепції нативного TGE DeFi — моделі, що поєднує залучення капіталу з формуванням публічної ліквідності, що робить внутрішніх осіб і довгострокову долю проєкту узгодженими.

DeFi рідний TGE

Нашою основною пропозицією є:

· Перетворення потенційного тиску на продаж на структуровану ліквідність у блокчейні

· Використання розблокування на основі ціни/часу замість великого обривного розблокування

· Запропонувати прозорий і сталий шлях до виходу на основні CEX.

· Зробити внутрішніх осіб — інвесторів та команду — змусити використовувати, а навіть і зобов'язати, механізми у блокчейні

Конкретні методи такі:

Поступове постачання ліквідності (одностороннє та двостороннє)

· Однобічний LP: інвестори можуть лише вносити оригінальні токени до централізованого ліквіднісного пулу (наприклад, Uniswap V3). Вибираючи певний ціновий діапазон, вони ефективно встановлюють умови на продаж — токени продаються лише тоді, коли ринок досягає цього діапазону.

· Двосторонній LP: для забезпечення більшої ліквідності та зменшення слайдінгу учасники (включаючи команду) можуть парувати токени зі стейблкоїнами або іншими активами (такими як ETH). Це сприяє миттєвій глибині ринку.

Розблокування та блокування LP позицій на основі ціни

· Поступове розблокування: обмеження частки LP для кожного інвестора під час TGE проекту. З підвищенням часу або цінового порогу розблоковується більше часток, щоб запобігти раптовому удару постачання.

· Заблокувати LP: щоб стримати спекулятивні дії (як-от підвищення ціни, що досягає діапазону LP), постачальники ліквідності після обміну токена повинні залишити свої активи заблокованими на певний час, не маючи змоги відразу зняти і таємно повторно увійти, зберігаючи консистентність ліквідності.

Заохочення ранніх інвесторів до виходу до TGE

· Низька цільова ціна проти нових інвесторів: команда може заохотити ранніх інвесторів з дуже низькими витратами частково вийти з високих раундів за підсумками надмірного підписання перед TGE для нових інвесторів. Це може бути реалізовано через передачу від існуючих інвесторів до нових інвесторів, що в кінцевому підсумку затверджується командою. У цій ситуації ранні інвестори можуть отримати прибуток без продажу на публічному ринку, тоді як нові підтримувачі — з більш високою ціною входу — менш схильні до раннього продажу після запуску. Слід зазначити, що такі передачі історично часто відхилялися командою.

· Здоровіша структура після TGE: тому база інвесторів під час TGE більш імовірно утримуватиме токени, прагнучи до вищих множників, зменшуючи тиск на миттєві продажі та рівномірніше розподіляючи ліквідність у ціновому діапазоні.

Смартконтракти контроль та відповідність

· Відповідний пул і структуроване зняття: через обмеження зобов'язань (наприклад, перевірка грошових потоків AML) заблоковані токени можуть надходити лише в затверджений ринковий сегмент у блокчейні у відкритий, регульований спосіб.

· Поступовий доступ: як і коли управління смартконтрактами LP коригує ціновий діапазон, отримує комісії або відкликає, щоб гарантувати, що хвиля продажів з боку інсайдерів не знищить ринок.

Ціноутворення TGE та залучення команди

· Приваблива та стійка оцінка: проект може проводити TGE за оцінкою, що нижча за типову оцінку з низькою оборотною пропозицією/високим FDV, привертаючи інтерес справжніх покупців. З часом ціни та обсяги торгів у блокчейні можуть природно зростати, врешті-решт привертаючи увагу до основної лістингу.

· Включення до розподілу команди: команда підпадає під ті ж обмеження LP для своїх позицій, що свідчить про справжню узгодженість. У середовищі, де ринок вимагає прозорості, позиції команди також можуть бути відкрито контрольовані, що стримує безшумний OTC продаж або раптовий внутрішній вихід.

Поступовий перехід до上市 на CEX

Затримка раннього випуску: початкове зменшення експозиції на великих біржах допомагає ринку в блокчейні знаходити ціну, а також без миттєвих виходів для інсайдерів.

Каталізатор: з ростом використання, обсягу торгів та залучення спільноти, вихід на основні CEX стає справжнім фактором, що стимулює попит, а не сценами швидкого продажу.

Очікувані вигоди

Ця модель TGE, що є рідною для DeFi, вирішує багато проблем, водночас підтримуючи більш глибоке публічне виявлення ціни:

· Реальне виявлення у блокчейні: запуск за справедливою ціною та вимога до інсайдерів надавати ліквідність, сприяння формуванню цін у реальному часі.

· Здоровіша модель розблокування: розблокування токенів на основі ціни зменшує страх великих продажів. Якщо покупці не підвищать ціну до певного діапазону, інсайдери залишаються заблокованими.

· Сильніша ліквідність, зменшення залежності від MM: ключові зацікавлені сторони стають початковими постачальниками ліквідності, що знижує залежність від маркет-мейкерів, у яких можуть бути конфлікти інтересів.

· Команда та інвестори єдині: якщо ключові учасники також стикаються з обмеженнями ліквідності, вони не можуть тихо відмовитися від проєкту; успіх є спільним.

· Стабільна підтримка ринку: поєднуючи поступовий вихід на CEX, проєкт зазнає інкрементальних каталізаторів, коли будує сильнішу репутацію у блокчейні.

· Експериментальний простір: оскільки цей метод є програмованим, команда може налаштувати термін блокування, ціновий поріг або пул білої списку, прагнучи до досягнення найкращих результатів.

Найважливіше те, що він направляє засновників, ранніх інвесторів та нових учасників до сталого довгострокового зростання, а не до швидкого спекулятивного виходу.

Питання та роздуми

Навіть якщо ця модель вирішує поширені невдачі TGE, вона все ще викликає подальші дослідження:

· Ліквідність зосереджена: велика кількість власників може зосередитися в подібних діапазонах, створюючи цінову «стіну»? Якщо так, як цьому запобігти?

· Книга ордерів проти AMM: централізована ліквідність AMM завжди переважає, чи більше підходить змішаний підхід для певних Токенів?

· Виконання та регулювання: чи існують вимоги до відповідності (наприклад, KYC/AML), які інвестори повинні виконати, щоб брати участь?

· Освіта та інструменти для інвесторів: чи потрібні спеціалізовані інформаційні панелі або сторонні керівники, щоб допомогти недосвідченим або обмеженим у ресурсах внутрішнім фахівцям впоратися з просунутими стратегіями LP?

· Прозорість команди: незважаючи на те, що термінові контракти або приватні угоди можуть продовжуватися, вимога до інсайдерів про повне або майже повне розкриття буде сприяти чесності.

Підсумок

Від низької обігової пропозиції/високого FDV до справедливого випуску, криптосвіт коливається між крайнощами — один варіант приносить короткострокові прибутки інсайдерам, інший — відчуває нестачу фінансування або стійкої ліквідності для успіху. Обидва варіанти змушують учасників оптимізувати надзвичайно короткострокові результати, відчуваючи розчарування від короткочасних спекуляцій та маніпуляцій.

За допомогою впровадження DeFi рідного TGE — що базується на поетапній ліквідності у блокчейні, індикаторній інкрементній розблокуванні та примусовій прозорості — ми відкрили шлях:

· Проект залучив достатньо капіталу, не покладаючись на експлуатаційні угоди.

· Реальне ціноутворення у блокчейні та розвиток ліквідності, встановлення довіри між роздрібними та інституційними інвесторами.

· Ранні інвестори з нижчими цільовими цінами можуть безпечно вийти до TGE, передавши свої частки новачкам з вищою собівартістю та вищими цільовими оцінками, оптимізуючи здоров'я вторинного ринку.

· Лістинг на основних CEX стає справжнім каталістом, а не каналом для миттєвого виходу.

· Ринок як остаточний арбітр може винагороджувати або відмовляти у випуску на основі ступеня узгодженості з цими принципами.

Хоча немає єдиної моделі TGE, яка підходила б для кожного проєкту, очевидно, що нам потрібен план, який сприятиме реальному виявленню цін у блокчейні, міцній ліквідності ринку та глибокій узгодженості між учасниками. Децентралізовані фінанси, що є рідними для TGE, мають на меті зробити значний крок у напрямку цих цілей.

Екосистема криптовалют процвітає завдяки інноваціям і ітераціям. Викликавши норми низької оборотної пропозиції/високого FDV та справедливого випуску, ми можемо прокласти шлях до здоровішої структури стимулювання — забезпечуючи, щоб довгострокове створення вартості переважало над короткочасною спекуляцією.

Врешті-решт, якщо ця стаття зможе викликати дискусію щодо інтеграції найкращих аспектів різних моделей TGE, заохочуючи нові рішення, які винагороджують реальний ріст, а не швидке виведення, ми виконали свою місію. Давайте разом створимо середовище для випуску токенів, де всі можуть отримувати вигоду з постійного успіху, а ринок може справедливо винагороджувати тих, хто бореться за яскраве майбутнє криптовалюти – будівельників, інвесторів та членів громади.

「оригінальне посилання」