маркетмейкер пастка, маркетмейкер обдурювати людей, як лохів,拿什么拯救饱受诟病的 TGE？ - ChainCatcher

Оригінальна назва: Between Extremes: Децентралізовані фінанси-орієнтований план для сталих TGEs Оригінальний автор: DougieDeLuca, член Figment Capital Оригінальний текст перекладено:律动小 Deep

Редакторська примітка: стаття розглядає переваги та недоліки двох моделей TGE: з низькою ліквідністю/високим FDV та справедливим розподілом. Вказується, що перша сприяє швидкому виведенню коштів інсайдерами, а друга через нестачу фінансування та ліквідності важко підтримується. На основі ринкових уроків запропоновано рішення для нативного TGE у сфері Децентралізовані фінанси, яке використовує онлайнову ліквідність, поетапне розблокування цін та прозорий механізм смарт-контрактів, що балансує потреби команди у фінансах з реальним відкриттям цін для публіки, одночасно заохочуючи інсайдерів співпрацювати з довгостроковими цілями проекту, щоб побудувати більш стійку структуру токенів.

Наступне є оригінальним текстом (для зручності читання оригінальний зміст був дещо відредагований) :

Чому потрібно переосмислити TGE

TGE часто є визначальним етапом життєвого циклу проєкту. Це момент, коли проєкт значно переходить з приватної сфери у публічну. Різні зацікавлені сторони мають різні очікування від TGE, і збалансування цих очікувань є складним завданням, яке потребує обережної координації.

Протягом останніх 18 місяців ми спостерігали два основні способи TGE — випуск з низьким обігом/високою FDV та чесний випуск. Ці два способи знаходяться на двох кінцях спектра, кожен з яких має свої очевидні переваги та недоліки. Проте, у досягненні довгострокових сталих результатів обидва способи в більшості випадків не виправдали очікувань. У міру еволюції криптоекосистеми, ми вважаємо, що настав час зробити крок назад, щоб витягти уроки з історії і вирішити, чи потрібно вносити зміни.

У цьому документі пропонується модель TGE середнього рівня, яка використовує ліквідність у мережі, сприяє автентичному публічному визначенню цін і гарантує, що інсайдери – команди та інвестори – мотивовані до довгострокового успіху. Перш ніж ми зануримося в його механіку, давайте подивимося, як два основні підходи TGE зазнали краху через власні недоліки, чому нас навчила реакція ринку і чому ончейн-орієнтований підхід є логічним наступним кроком для проектів, які переслідують тривалий успіх.

Нещодавні недоліки моделі TGE

Низький обсяг обігу/висока FDV

Низька ліквідність/висока модель FDV зазвичай передбачає кілька раундів попереднього фінансування TGE, поступове зростання оцінки та дуже низький обсяг обігу в перший день. Спочатку це може створити ілюзію дефіциту, що сприяє різкому зростанню цін. Однак з часом виникають проблеми:

· Приватне попереднє визначення ціни TGE: команда проводить багато раундів фінансування з все більшою оцінкою та веде переговори, щоб забезпечити вихід на основні централізовані біржі (CEX) в перший день. До TGE більшість зростання ціни вже відбулася, а маргінальних покупців на публічному ринку мало.

· Дороге виведення на провідні біржі: багато проектів повинні сплачувати до 10% або більше постачання токенів як плату за виведення на провідні біржі в перший день. Це сильно розмиває участь, що часто шкодить довгостроковим перспективам проекту.

· Надмірна залежність від торгівлі маркет-мейкерами (MM): щоб забезпечити початкову ліквідність, проєкт у широких умовах розподіляє велику кількість токенів третім сторонам маркет-мейкерам. Ці угоди не мають прозорості, часто призводять до невідповідності стимулів і створюють постійний тягар для проєкту.

· Інвестори хеджують позиції з замороженими активами: через тривале замороження токенів, розумні інвестори/фонди коротко продають активи на зовнішньому ринку, ефективно нейтралізуючи свій ризик, закладаючи підвалини для тиску на продаж після розблокування.

· Дисконтні позабіржові (OTC) розпродажі: інвестори та команди часто продають за зниженою ціною покупцям, які шукають низькі ціни, через OTC, після чого покупці хеджують нові отримані знижені позиції та закривають їх під час розблокування.

· Виплата комісії ліквідному фонду: команда може запропонувати ліквідному фонду «смачні» умови або приватні угоди, щоб спонукати до ранніх покупок після TGE, штучно підвищуючи ціну. Ця потенційно незаконна діяльність надає інсайдерам короткочасне вікно для виходу з OTC за завищеною оцінкою.

· Розблокування інвесторів викликає нестерпний тиск на продаж: як тільки велика кількість токенів буде розблоковано, роздрібним інвесторам слід розглянути, чи не затопить накопичена пропозиція ринок. Якщо попиту на продукт (або токен) недостатньо, розблокування може призвести до стагнації цін або краху під тиском продажу.

По суті, модель з низьким обігом/високою FDV створює середовище, в якому інсайдери можуть швидко монетизувати свої активи. Це часто ставить дрібних інвесторів або пізніх покупців у невигідне становище. Проекти часто зустрічають труднощі після першого року, оскільки інсайдери, які отримали прибуток на ранніх етапах, не мають мотивації продовжувати участь.

Перехід до справедливого випуску — та його власні недоліки

Розчарування у невдачах моделей з низькою ліквідністю/високою FDV спонукало ринок перейти на підтримку справедливого випуску. Справедливий випуск має на меті створення відкритої, рівної структури TGE, що з самого початку передає токени в руки громадськості, зменшуючи переваги інсайдерів та великі розподіли в рамках приватних продажів. Незважаючи на добрі наміри, ця стратегія випуску поступово виявляє свої недоліки:

· Обмежені фінанси: Команди справедливого випуску зазвичай запускають TGE з дуже малою або відсутньою фінансовою підтримкою. Оскільки команда зазвичай володіє дуже малим обсягом токенів, фінансування після TGE є вкрай складним, що призводить до зниження життєздатності проекту в довгостроковій перспективі, особливо коли ціна токенів продовжує падати.

· Низька ліквідність і погане виконання: нестача маркет-мейкерів та початкової ліквідності, справедливо випущені токени мають низьку ліквідність на етапах запуску та зрілості, що призводить до високої волатильності та великого сліпу.

· CEX безстрокові контракти збільшують тиск на зниження: багато токенів з чесним випуском — особливо в сфері штучного інтелекту — вже вийшли на безстроковий ф'ючерсний ринок на CEX до появи на спотовому ринку, що дозволяє коротким позиціям з використанням кредитного плеча серйозно вдарити по токенах з низькою ліквідністю в мережі, що призводить до зниження цін.

· Довгостроковий ціновий стеля: обмежена ліквідність в мережі в поєднанні з короткою позицією з використанням кредитного плеча в кінцевому підсумку формує середовище, в якому попит важко перевищує тиск на продаж.

Справедливий випуск спочатку був як легкий вітерець, що заохочував більш «відкриту» участь. Однак він також врешті-решт не зміг встановити довгострокову сталу ринкову структуру. Ринок знову почав шукати альтернативи.

Уроки з реакції ринку

Низький обсяг обігу/висока FDV та справедливий випуск обидва способи зазнали невдачі по-своєму. Спостерігаючи за реакцією ринку на обидва, ми навчилися наступним урокам:

· Важливе відкриття цін для громадськості: якщо громадські покупці не можуть ефективно брати участь в відкритті цін, вони втратять інтерес, особливо після того, як інсайдери явно достроково виведуть кошти.

· Глибина та ліквідність переважають над короткостроковими спекуляціями: швидка спекуляція чи штучне підвищення не можуть виправити фундаментально мілкий ринок. Тривала ліквідність на ланцюгу має вирішальне значення.

· Команда потребує фінансування, покупцям потрібно місце для зростання: команді потрібно залучити достатньо коштів для забезпечення довгострокового існування проєкту, а також залишити значний потенціал для зростання для нових учасників на публічному ринку.

· Попит на ринку стимулює структурні зміни: еволюція від низького обігу/високого FDV до справедливого випуску свідчить про те, що якщо ринок відмовляється підтримувати проблемні способи випуску, команда буде коригувати свої дії. Однак лише справедливого випуску недостатньо для забезпечення успіху в умовах браку ліквідності та довгострокової ринкової стратегії.

· Прозорість не підлягає обговоренню: коли інсайдери зловживають непрозорою ринковою структурою та швидко виходять, довіра руйнується. Справедливий випуск сприяє більшій відкритості в мережі, але справжня відповідальність і ясність все ще неповні.

Чому ліквідність в ланцюгу є наступним кроком

Огляд цих невдач та опору ринку підкреслює один основний принцип: для довгострокового сталого ринку необхідно, щоб виявлення цін відбувалося публічно на блокчейні, а інсайдери не могли легко продавати токени в приватному порядку. Блокчейн-транзакції сприяють реальному звітуванню, чітко показуючи, хто володіє якими активами та за якою ціною їх продає.

Щоб забезпечити достатню ліквідність на всіх етапах життєвого циклу токенів, необхідна структура, що інтегрує наступні елементи:

· Прозора глибина ринку на блокчейні

· Стійкий механізм для стримування раптового тиску продажу

· Заохочення команди та інвесторів до довгострокової участі після TGE

Це безпосередньо веде до концепції рідного TGE DeFi — моделі, що поєднує залучення капіталу з формуванням публічної ліквідності, що узгоджує довгострокову долю інсайдерів з проектом.

Децентралізовані фінанси原生 TGE

Нашою основною пропозицією є:

· Перетворення потенційного тиску на продаж на структуровану ліквідність в ланцюзі

· Використання розблокування на основі ціни/часу замість великого обриву розблокування

· Висунути прозорий та сталий шлях до виходу на основні CEX

· Залучити внутрішніх учасників — інвесторів та команду — до використання навіть необхідності в механізмах на базі блокчейну

Конкретні методи такі:

Поетапна пропозиція ліквідності (одностороння та двостороння)

· Односторонній LP: інвестори можуть лише вносити рідні токени в централізовані ліквідні пул (наприклад, Uniswap V3). Вибираючи певний ціновий діапазон, вони ефективно встановлюють умови на продаж — токени продаються лише тоді, коли ринок досягає цього діапазону.

· Двосторонній LP: для забезпечення більшої ліквідності та зменшення слippage, учасники (включаючи команду) можуть парувати токени зі стейблкойнами або іншими активами (такими як ETH). Це сприяє миттєвій глибині ринку.

Розблокування та блокування LP позицій на основі ціни

· Поступове розблокування: проект обмежує частку LP кожного інвестора під час TGE. З часом або при досягненні цінового порогу розблоковується більше часток, щоб запобігти раптовому удару по пропозиції.

· Фіксація LP: для стримування спекулятивної поведінки (як-от підняття ціни до діапазону LP), постачальники ліквідності повинні фіксувати кошти на певний період після обміну токенів, не маючи можливості відразу зняти та непомітно повторно увійти, зберігаючи консистентність ліквідності.

Заохочення ранніх інвесторів до виходу перед TGE

· Нижча цінова мета проти нових інвесторів: команда може заохочувати ранніх інвесторів з дуже низькими витратами частково виходити для нових інвесторів через надмірну підписку на високих цінах перед TGE. Це може бути реалізовано через передачу від існуючих інвесторів до нових інвесторів, в кінцевому підсумку затвердженою командою. В цьому контексті ранні інвестори можуть отримувати прибуток без необхідності продавати на публічному ринку, тоді як нові підтримувачі - з вищою ціною входу - мають меншу схильність до раннього продажу після запуску. Слід зазначити, що такі передачі історично часто відхилялися командою.

· Здоровіша структура після TGE: отже, інвестори під час TGE з більшою ймовірністю будуть тримати токени, прагнучи до вищих множників, зменшуючи тиск на миттєві продажі та забезпечуючи більш рівномірний розподіл ліквідності в межах цінового діапазону.

Контроль та відповідність смарт-контрактів

· Відповідні пул і структуроване виведення: через обмеження політики (такі як перевірка грошових потоків AML) заблоковані токени можуть надходити лише в затверджений ланцюговий ринок у відкритий, оснований на правилах спосіб.

· Поступовий доступ: управління LP смарт-контрактами, як і коли коригувати ціновий діапазон, отримувати збори або вилучати, щоб забезпечити, що викид акцій інсайдерів не знищить ринок.

TGE ціноутворення та залучення команди

· Приваблива та стійка оцінка: проект може проводити TGE за оцінкою нижче типової низької ліквідності/високої FDV, залучаючи справжній інтерес покупців. З часом ціна на ланцюгу та обсяги торгівлі можуть природно зростати, що зрештою приверне увагу до основних лістингів.

· Включіть розподіл команд: Команди застосовують однакові обмеження LP до своїх активів, що вказує на справжню послідовність. В умовах, коли ринок вимагає прозорості, позиції команд також можуть бути публічно контрольовані, щоб стримати мовчазні позабіржові продажі або раптові внутрішні виходи.

Поступовий перехід до лістингу на CEX

Затримка раннього виходу на ринок: первісне зменшення впливу великих бірж сприяє виявленню ціни на ринку без негайних каналів виходу для інсайдерів.

Каталізатор: З ростом використання, обсягу торгів і залученості спільноти, вихід на основні CEX стає справжнім фактором попиту, а не сценарієм швидкого продажу.

Очікувана вигода

Ця нативна модель TGE DeFi вирішує багато проблем, одночасно підтримуючи більш глибоке публічне виявлення цін:

· Реальне виявлення на ланцюзі: запуск за справедливою ціною та вимога до інсайдерів забезпечити ліквідність, сприяння формуванню цін у реальному часі з прозорістю.

· Здоровіша модель розблокування: розблокування токенів на основі ціни зменшує страх перед великими продажами. Якщо покупці не піднімуть ціну до певного діапазону, інсайдери залишаються заблокованими.

· Сильніша ліквідність, зменшення залежності від MM: ключові зацікавлені сторони стають початковими постачальниками ліквідності, знижуючи залежність від маркет-мейкерів, у яких можуть бути конфлікти інтересів.

· Команда та інвестори єдині: якщо ключові учасники також стикаються з обмеженнями ліквідності, вони не можуть тихо відмовитися від проєкту; успіх є спільним.

· Стабільна підтримка ринку: поєднуючи поступовий вихід на CEX, проєкт переживає інкрементальні каталізатори, створюючи більш сильну репутацію в мережі.

· Експериментальний простір: оскільки цей метод можна програмувати, команда може налаштовувати період блокування, цінові пороги або пул білих списків для досягнення найкращих результатів.

Найважливіше, що воно спрямовує засновників, ранніх інвесторів і нових учасників на стійкий довгостроковий ріст, а не на швидкі можливості виходу.

Проблеми та роздуми

Навіть якщо ця модель вирішує поширені невдачі TGE, вона все ще викликає подальші дослідження:

· Концентрація ліквідності: велика кількість власників може зосередитися в подібних діапазонах, створюючи «стіну» цін? Якщо так, як запобігти цьому?

· Ордерна книга vs. AMM: Централізована ліквідність AMM завжди переважає, чи підходить змішаний метод для деяких токенів?

· Виконання та регулювання: Чи існують вимоги щодо відповідності (як-от KYC/AML), які інвестори повинні виконати для участі?

· Освіта та інструменти для інвесторів: чи потрібна спеціалізована панель управління або сторонній менеджер, щоб допомогти недостатньо досвідченим або обмеженим у ресурсах внутрішнім особам впоратися з просунутими стратегіями LP?

· Прозорість команди: Хоча форвардні контракти або приватні транзакції можуть продовжуватися, вимога повного або майже повного розкриття інформації від інсайдерів сприятиме чесності.

підсумок

Від низької ліквідності/високої FDV до справедливого розподілу, криптовсесвіт коливається між крайнощами — один варіант приносить короткостроковий прибуток інсайдерам, інший не має достатньої фінансової підтримки або стійкої ліквідності для успіху. Обидва варіанти змушують учасників оптимізувати надкороткострокові результати, відчуваючи розчарування через миттєві спекуляції та маніпуляції.

Через впровадження DeFi рідного TGE — що базується на поетапній ланцюговій ліквідності, заснованій на показниках, поступовому розблокуванні та обов'язковій прозорості — ми прокладаємо шлях:

· Проект залучає достатньо капіталу, не покладаючись на експлуатаційні угоди.

· Реальне відкриття цін на ланцюгу та розвиток ліквідності, встановлення довіри між роздрібними та інституційними інвесторами.

· Ранішні інвестори з більш низькою цільовою ціною можуть безпечно вийти до TGE, передавши свої частки новим інвесторам з вищими витратами та вищими цільовими оцінками, оптимізуючи здоров'я вторинного ринку.

· Лістинг на основних CEX став справжнім каталізатором, а не миттєвим вихідним каналом.

· Ринок як остаточний арбітр може нагороджувати або відмовляти у випуску залежно від ступеня відповідності цим принципам.

Хоча не існує єдиної моделі TGE, яка підходила б для кожного проекту, очевидно, що нам потрібен план, який сприятиме справжньому виявленню цін на блокчейні, надійній ліквідності ринку та глибокій узгодженості між зацікавленими сторонами. Децентралізовані фінанси рідна модель TGE призначена для того, щоб зробити значний крок у напрямку цих цілей.

Криптоекосистема процвітає завдяки інноваціям і ітераціям. Ставлячи під сумнів норми з низьким обігом/високою FDV та справедливим випуском, ми можемо прокласти шлях до здоровішої структури стимулювання – забезпечуючи, щоб створення довготривалої вартості переважало короткочасні спекуляції.

Нарешті, якщо ця стаття зможе спровокувати обговорення щодо об'єднання найкращих аспектів різних моделей TGE, заохочуючи нові рішення, що винагороджують справжній ріст, а не швидкі виходи, ми виконали свою місію. Давайте разом створимо середовище для випуску токенів, де всі можуть отримувати вигоду від тривалого успіху, а ринок може справедливо винагороджувати тих, хто бореться за світле майбутнє криптовалют: будівельників, інвесторів та членів спільноти.