Низька ліквідність, високий FDV та справедливий випуск: труднощі моделі TGE та реконструкція рідних рішень DeFi

Оригінальна назва: Між екстремами: Децентралізовані фінанси-орієнтована схема для сталих TGE

Оригінальний автор: DougieDeLuca, член Figment Capital

Оригінальний переклад: Ритмічний малий Deep

Примітка редактора: У статті розглядаються переваги та недоліки двох моделей TGE – низької ліквідності/високого FDV та справедливої емісії, вказуючи на те, що перша сприяє швидкому виведенню коштів інсайдерами, а друга – нестійка через нестачу коштів та ліквідності. Щоб побудувати більш стійку економічну структуру токенів.

Наступне є оригінальним текстом (для зручності читання, оригінальний зміст був дещо перебудований):

Чому потрібно переосмислити TGE

TGE часто є визначальним моментом у життєвому циклі проекту. Це момент, коли проект відчуває найбільш значну трансформацію з приватної сфери в публічну. Різні зацікавлені сторони мають різні очікування від TGE, і балансування цих очікувань є складним завданням, що потребує обережної координації.

Протягом останніх 18 місяців ми спостерігали два основні способи TGE — випуск з низьким обігом/високою FDV та справедливий випуск. Ці два способи знаходяться на крайніх точках спектра, і кожен з них має свої очевидні переваги та недоліки. Однак у досягненні довгострокових стійких результатів обидва способи в більшості випадків не виправдали очікувань. З розвитком криптоекосистеми ми вважаємо, що настав час зробити крок назад, винести уроки з історії та вирішити, чи потрібно вносити зміни.

У цій статті представлено модель TGE середнього шляху, яка використовує ліквідність на блокчейні для сприяння справжньому відкриттю цін для публіки та забезпечення узгодженості стимулів інсайдерів — команди та інвесторів — з довгостроковим успіхом. Перед тим, як детально розглянути її механізми, давайте спочатку подивимося, як дві основні методи TGE зазнали краху через власні недоліки, що навчила нас реакція ринку та чому централізований підхід на основі блокчейну є логічним наступним кроком для проектів, що прагнуть до сталого успіху.

Нещодавні недоліки моделі TGE

Низький обсяг обігу/висока FDV

Модель з низькою ліквідністю/високою FDV зазвичай передбачає кілька раундів попереднього фінансування TGE, з поступовим зростанням оцінки та дуже низькою ліквідною пропозицією в перший день. Спочатку це може створити ілюзію дефіциту, що сприяє різкому зростанню цін. Однак з часом виникають проблеми:

· Приватне попереднє виявлення ціни TGE: команда проводить кілька раундів фінансування за все більшою оцінкою та веде переговори для забезпечення першого дня запуску на основних централізованих біржах (CEX). До TGE більшість підвищення цін вже відбулася, а в публічному ринку маргінальних покупців дуже мало.

· Дороге виходу на топові біржі: багато проектів повинні сплачувати до 10% або більше від постачання токенів як плату за вихід на топові біржі в перший день. Це сильно розмиває акціонерний капітал та часто шкодить довгостроковим перспективам проекту.

· Надмірна залежність від торгівлі маркет-мейкерами (MM): для забезпечення початкової ліквідності проект розподіляє велику кількість токенів третім особам-маркет-мейкерам на м'яких умовах. Ці угоди не мають прозорості, що часто призводить до невідповідності стимулів і створює постійний тягар для проекту.

· Інвестори хеджують свої хеджовані позиції: Завдяки довгостроковому блокуванню токенів, кмітливі інвестори/фонди коротшають активи на зовнішньому ринку, ефективно нейтралізуючи свої ризики та закладаючи основу для тиску продажів після розблокування.

· Знижкові позабіржові (OTC) продажі: Інвестори та команди часто продають за знижковою ціною покупцям, які шукають низькі ціни, через OTC; покупці потім хеджують новоздобуті знижкові позиції та закривають позиції під час розблокування.

· Виплата кешбеку ліквідним фондам: команда може пропонувати «солодощі» або приватні угоди ліквідним фондам, щоб спонукати до ранніх покупок після TGE, штучно підвищуючи ціну. Ця потенційно незаконна діяльність надає інсайдерам короткочасне вікно для виходу OTC за завищеною оцінкою.

· Розблокування інвесторів викликає непереборний тиск на продаж: як тільки велика кількість токенів буде розблокована, роздрібні інвестори повинні розглянути, чи не затопить накопичене постачання ринок. Якщо попит на продукт (або токен) недостатній, розблокування може призвести до стагнації цін або обвалу під тиском продажів.

По суті, модель з низькою ліквідністю/високою FDV створює середовище, в якому інсайдери можуть швидко реалізувати свої активи. Це часто ставить роздрібних інвесторів або пізніх покупців у невигідне становище. Проекти часто стикаються з труднощами через рік після запуску, оскільки раніше отримані інсайдерами прибутки зменшують їхню мотивацію продовжувати участь.

Перехід до справедливого випуску — та його власні недоліки

Розчарування в моделі низької ліквідності/високої FDV, що зазнала невдачі, спонукало ринок перейти на підтримку справедливого випуску. Справедливий випуск має на меті створення відкритої, рівної структури TGE, яка з самого початку передає токени в руки громадськості, зменшуючи переваги інсайдерів та великомасштабні приватні розподіли. Незважаючи на добрі наміри, ця стратегія випуску поступово виявила свої недоліки:

· Обмежені кошти: Команди з чесного випуску зазвичай починають TGE з дуже малими або взагалі без фінансів. Оскільки кількість токенів, що належать команді, зазвичай дуже мала, залучення коштів після TGE є надзвичайно складним, що призводить до погіршення довгострокової життєздатності проекту, особливо під час постійного падіння ціни токенів.

· Тонка ліквідність та погане виконання: нестача маркет-мейкерів та початкової ліквідності, справедливо випущені токени мають слабку ліквідність під час запуску та зрілості, що призводить до високої волатильності та високих спредів.

· CEX вічні контракти збільшують тиск вниз: багато справедливо випущених токенів — особливо в галузі штучного інтелекту — вже вийшли на вічний ф'ючерсний ринок на CEX до того, як з'явилися на спотовому ринку, що дозволяє коротким позиціям з важелем серйозно вдарити по токенах з низькою ліквідністю в мережі, тим самим знижуючи їх ціну.

· Довгостроковий ціновий стеля: обмежена ліквідність на ланцюгу, поєднана з короткими позиціями з використанням важелів, врешті-решт формує середовище, в якому попит важко перевищити тиском на продаж.

Справедливий випуск спочатку був як легкий вітерець, що заохочував більш «відкриту» участь. Однак врешті-решт він також не зміг створити довгострокову стійку ринкову структуру. Ринок знову починає шукати альтернативи.

Уроки з реакції ринку

Низька ліквідність/висока FDV та справедливе розподілення обидва способи зазнали невдачі по-своєму. Спостерігаючи за реакцією ринку на обидва, ми отримали такі уроки:

· Визначення ціни на публічному ринку є надзвичайно важливим: якщо публічні покупці не можуть ефективно брати участь у визначенні ціни, вони втрачають інтерес, особливо після того, як інсайдери явно виводять свої кошти.

· Глибина і ліквідність переважають над короткостроковим ажіотажем: швидкі спекуляції або штучне підтягування не виправлять фундаментально неглибокий ринок. Постійна глибина ліквідності в ланцюжку має вирішальне значення.

· Команді потрібні ресурси, а покупцям потрібен простір для зростання: команді потрібно залучити достатньо фінансування, щоб забезпечити довгострокове існування проєкту, одночасно залишаючи значний потенціал для зростання новим учасникам на публічному ринку.

· Попит на ринку стимулює структурні зміни: еволюція від низького обсягу обігу/високої FDV до справедливого випуску свідчить про те, що якщо ринок відмовляється підтримувати проблемні методи випуску, команда буде коригувати свою стратегію. Проте лише справедливий випуск не може гарантувати успіх у відсутності побудови ліквідності та довгострокової ринкової стратегії.

· Прозорість не підлягає обговоренню: коли інсайдери зловживають непрозорими ринковими структурами та швидко виходять, довіра руйнується. Справедливе розміщення стимулює більшу відкритість на блокчейні, але справжня відповідальність і ясність все ще неповні.

Чому ліквідність на блокчейні є наступним кроком

Огляд цих невдач та опору ринку підкреслює один ключовий принцип: довгостроково стійкий ринок має здійснювати виявлення цін на ланцюгу, щоб інсайдери не могли легко продавати токени в приватному порядку. Операції на ланцюгу сприяють миттєвій відповідальності, чітко показуючи, хто володіє якими активами та за якою ціною їх продає.

Щоб забезпечити достатню ліквідність на всіх етапах життєвого циклу токенів, потрібна структура, яка інтегрує такі елементи:

· Прозора глибина ринку на блокчейні

· Стійкий механізм для стримування раптового тиску на продаж

· Заохочення команди та інвесторів до довгострокової участі після TGE

Це безпосередньо веде до концепції нативного TGE DeFi — моделі, яка поєднує залучення капіталу та формування публічної ліквідності, що робить внутрішніх осіб та довгострокову долю проєкту узгодженими.

Децентралізовані фінанси 原生 TGE

Нашу пропозицію в основному складає:

· Перетворення потенційного тиску на продаж на структуровану ончейн ліквідність

· Використання розблокування на основі ціни/часу замість великого обриву розблокування

· Пропозиція прозорого та сталого шляху до виходу на основні CEX

· Залучити внутрішніх учасників — інвесторів та команду — до активації та навіть обов'язкового використання механізмів на блокчейні

Конкретні методи такі:

Постачання ліквідності поетапно (одностороннє та двостороннє)

· Односторонній LP: Інвестори можуть лише вносити рідні токени в централізований ліквідний пул (наприклад, Uniswap V3). Вибираючи певний ціновий діапазон, вони ефективно встановлюють умови для продажу токенів — токени продаються лише тоді, коли ринок досягає цього діапазону.

· Двосторонній LP: для забезпечення більшої ліквідності та зменшення сліпого ходу учасники (включаючи команду) можуть парувати токени зі стабільними монетами або іншими активами (наприклад, ETH). Це сприяє миттєвій глибині ринку.

Розблокування та блокування LP позицій на основі ціни

· Поступове розблокування: проект обмежує частку LP для кожного інвестора під час TGE. З часом або з підвищенням цінового порогу більше часток розблоковується, щоб запобігти раптовому постачанню.

· Закриття LP: Щоб стримати спекулятивні дії (наприклад, підвищення ціни до досягнення діапазону LP), постачальники ліквідності після обміну токенів повинні ще на деякий час закрити свої активи, не маючи можливості негайно вивести їх і потайки повторно увійти, щоб зберегти консистентність ліквідності.

Заохочення ранніх інвесторів до виходу до TGE

· Нижні цінові цілі vs. Нові інвестори: Команда може заохочувати ранніх інвесторів з надзвичайно низькими витратами частково виходити на високих цінових раундах шляхом надмірного підписання перед TGE для нових інвесторів. Це може бути реалізовано через передачу від існуючих інвесторів до нових, в кінцевому рахунку затвердженою командою. У цьому контексті ранні інвестори можуть отримати прибуток без необхідності продавати на публічному ринку, тоді як нові підтримувачі — з вищою ціною входу — мають нижчу схильність до раннього продажу після запуску. Слід зазначити, що такі передачі історично часто відхилялися командою.

· Здоровіша структура після TGE: таким чином, база інвесторів під час TGE, ймовірно, буде більше тримати токени в пошуках більшого множника, зменшуючи тиск на миттєві продажі та забезпечуючи більш рівномірний розподіл ліквідності в межах цінового діапазону.

Контроль і відповідність смарт-контрактів

· Відповідний пул та структуроване зняття: завдяки обов'язковим політичним обмеженням (таким як перевірка грошових потоків AML), заблоковані токени можуть надходити лише до схвалених онлайнових ринків у публічно видимий, регульований спосіб.

· Поступовий доступ: управління LP смарт-контрактами, як і коли коригувати ціновий діапазон, отримувати збори або відкликати, забезпечуючи, щоб хвиля продажу з боку інсайдерів не знищила ринок.

Ціна TGE та залучення команди

· Приваблива та стійка оцінка: проект може проводити TGE за оцінкою, нижчою за типовий низький обсяг обігу/високий FDV, залучаючи інтерес реальних покупців. З часом ціна на блокчейні та обсяги торгівлі можуть природно зростати, врешті-решт залучаючи основні списки.

· Включення в розподіл команди: команда застосовує ті самі обмеження LP до своїх позицій, що свідчить про справжню одностайність. У середовищі, де ринок вимагає прозорості, позиції команди також можуть бути відкрито моніторовані, щоб стримувати безшумний OTC продаж або раптовий внутрішній вихід.

Поступовий шлях до上市 CEX

Затримка раннього виходу на ринок: початкове зменшення експозиції на великих біржах сприяє ціновому відкриттю на ринку без негайних виходів інсайдерів.

Каталізатор: зі зростанням використання, обсягу торгівлі та залученості спільноти, вихід на основні CEX стає справжнім фактором, що визначається попитом, а не сценарієм швидкого розпродажу.

Очікувані переваги

Ця модель TGE, що базується на DeFi, вирішує багато проблем, одночасно підтримуючи більш глибоке публічне виявлення цін:

· Справжнє відкриття в ланцюзі: запуск за чесною ціною та вимога до інсайдерів забезпечити ліквідність, що сприяє формуванню прозорої ціни в реальному часі.

· Більш здоровий спосіб розблокування: розблокування токенів на основі ціни зменшує страх перед великими крахами продажу. Якщо покупець не підвищить ціну до певного діапазону, інсайдери залишаються заблокованими.

· Сильніша ліквідність, зменшення залежності від MM: ключові зацікавлені сторони стають початковими постачальниками ліквідності, знижуючи залежність від можливих конфліктів інтересів маркет-мейкерів.

· Команда та інвестори єдині: якщо ключові учасники також стикаються з обмеженнями ліквідності, вони не можуть тихо відмовитися від проєкту; успіх спільний.

· Стійка підтримка ринку: поєднуючи поступовий вихід на централізовані біржі, проєкт проходить через поступові каталізатори під час встановлення більш сильної репутації в мережі.

· Експериментальний простір: оскільки цей метод є програмованим, команда може налаштовувати термін блокування, цінові пороги або пул білого списку, щоб досягти найкращих результатів.

Найголовніше, що він спрямовує засновників, інвесторів на ранніх стадіях та нових гравців до стійкого, довгострокового зростання, а не до швидких опортуністичних виходів.

Проблеми та роздуми

Навіть якщо ця модель вирішує поширені невдачі TGE, вона все ще викликає подальші дослідження:

· Концентрація ліквідності: велика кількість власників може зосереджуватися в подібних діапазонах, формуючи цінову «стіну»? Якщо так, як це запобігти?

· Ордербук проти AMM: Концентрована ліквідність AMM завжди переважає, чи є змішаний підхід більш підходящим для деяких токенів?

· Виконання та регулювання: чи існують вимоги до відповідності (наприклад, KYC/AML), які інвестори повинні виконати для участі?

· Освіта та інструменти для інвесторів: чи потрібна спеціалізована панель приладів або сторонній керівник, щоб допомогти недосвідченим або обмеженим ресурсами внутрішнім особам впоратися з просунутими стратегіями LP?

· Прозорість команди: незважаючи на те, що термінові контракти або приватні угоди можуть тривати, вимога до інсайдерів повністю або майже повністю розкривати інформацію сприятиме чесності.

підсумок

Від низького обсягу обігу/високої FDV до справедливого розподілу, криптосвіт коливається між крайнощами — один підхід приносить короткостроковий прибуток інсайдерам, інший страждає від нестачі достатнього фінансування або стійкої ліквідності для успіху. Обидва варіанти змушують учасників оптимізувати надзвичайно короткострокові результати, відчуваючи розчарування від короткочасних спекуляцій і маніпуляцій.

Через впровадження DeFi рідного TGE — закріпленого в поетапній ланцюговій ліквідності, заснованій на показниках, поступовому розблокуванні та примусовій прозорості — ми відкрили шлях:

· Проект зібрав достатньо капіталу, не покладаючись на експлуататорські угоди.

· Реальне відкриття цін на блокчейні та розвиток ліквідності, встановлення довіри між роздрібними та інституційними інвесторами.

· Ранні інвестори з нижчими цільовими цінами можуть безпечно вийти до новачків з вищими витратами та вищими цільовими показниками оцінки до TGE, оптимізуючи стан вторинного ринку.

· Лістинг на основних CEX стає справжнім каталізатором, а не миттєвим вихідним каналом.

· Ринок як остаточний арбітр може винагороджувати або відмовляти в емісії залежно від ступеня відповідності цим принципам.

Хоча немає єдиної моделі TGE, яка підходила б для кожного проекту, очевидно, що нам потрібен план, який сприятиме справжньому відкриттю цін на блокчейні, стабільній ринковій ліквідності та глибокій узгодженості між зацікавленими сторонами. Децентралізовані фінанси рідна модель TGE має на меті зробити значний крок у напрямку цих цілей.

Криптоекосистема процвітає завдяки інноваціям і ітераціям. Ставлячи під сумнів норми низького обсягу обігу/високої FDV та справедливого випуску, ми можемо прокласти шлях до більш здорової структури стимулів — забезпечуючи, щоб створення довгострокової вартості переважало над короткочасною спекуляцією.

Врешті-решт, якщо ця стаття зможе викликати обговорення щодо інтеграції найкращих аспектів різних моделей TGE, заохочуючи нові рішення, які винагороджують справжній ріст, а не швидкі виходи, ми виконали свою місію. Давайте спільно створимо середовище для випуску токенів, де всі можуть отримати вигоду від тривалого успіху, а ринок може справедливо винагороджувати тих, хто бореться за світле майбутнє криптовалют – будівельників, інвесторів та членів спільноти.