US SEC заявляє, що деякі стейблкоїни не є цінними паперами

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) продовжує дотримуватися партійної лінії в епоху Трампа 2.0, з двома новими поступками на користь про-крипто програми президента США за стільки ж днів. Цього разу вони виявилися у формі перегляду заяв агентства щодо ризиків цифрових активів та оголошення про те, що певні стейблкоїни не є цінними паперами.

‘Покриті’ стейблкоїни не є цінними паперами

4 квітня Комісія з цінних паперів і бірж опублікувала заяву щодо стейблкоїнів, в якій викладено, як деякі стейблкоїни не будуть вважатися цінними паперами. Стейблкоїни, про які йдеться, були позначені як "покриті стейблкоїни" і визначені як:

“Цифрові активи, розроблені та рекламовані для використання як засіб платежів, передачі грошей або зберігання вартості… розроблені для підтримки стабільної вартості відносно USD і підтримуються USD та/або іншими активами, які вважаються малоризиковими та легко ліквідними, щоб дозволити емітенту покритого стейблкоїна виконувати викуп на вимогу.”

Ці низькоризикові та легко ліквідні активи також повинні зберігатися в резерві з USD вартістю, яка відповідає або перевищує вартість викупу стейблкоїнів в обігу. До таких низькоризикових, ліквідних активів відносяться еквіваленти готівки в доларах США, вимогові депозити в банках або інших фінансових установах, цінні папери Міністерства фінансів США та фонди грошового ринку.

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) також уточнила, що дорогоцінні метали або інші цифрові активи не вважаються активами з низьким рівнем ризику, легколіквідними. Це виключить алгоритмічні стейблкоїни, які підтримують стабільність цін за допомогою автоматизованих, керованих алгоритмами коригування пропозиції, а не забезпечені реальними активами, а також стейблкоїни, такі як Tether (USDT), найбільший у світі за ринковою капіталізацією, резерви якого включають значну кількість BTC.

Для цих стейблкоїнів, які не відповідають критеріям «Покритих», SEC не уточнила, чи є вони цінними паперами.

Для стейблкоїнів, що відповідають опису «Покритих», регулятор заявив, що транзакції з цими активами "не пов'язані з пропозицією та продажем цінних паперів". Таким чином, агентство додало: "особи, які беруть участь у процесі "карбування" ( або створення ) та викупу Покритих Стейблкоїнів, не потребують реєстрації цих транзакцій в Комісії відповідно до Закону про цінні папери або не підпадають під одну з виключень із реєстрації цього Закону."

Чи кваліфікує будь-який цифровий актив як цінні папери, стало темою багатьох голосних дебатів у США за останні кілька років, як у суді, так і поза ним. Ці дебати обертаються навколо тлумачення «Тесту Хоуї».

Howey є давнім юридичним прецедентом, який виник внаслідок справи Верховного Суду 1946 року, SEC проти W.J. Howey Co., яка встановила, що пропозиція певного активу є інвестиційним контрактом відповідно до законодавства про цінні папери США і, отже, є цінним папером, якщо:

• Це інвестиція грошей;
• У спільному підприємстві;
• З очікуванням прибутків;
• Виключно з зусиль інших.

Відповідно до цих критеріїв, у заяві SEC минулої п’ятниці стверджувалося, що «Покриті стейблкоїни» не є інвестицією, оскільки покупці не мають мотивації купувати та володіти ними з метою отримання прибутку, і вони не очікують прибутку через те, що не приносять доходу.

«Швидше, вони рекламуються як стабільний, швидкий, надійний і доступний засіб передачі вартості або зберігання вартості, а не для потенційного прибутку або як інвестиції», - сказала Комісія з цінних паперів і бірж. Регулятор також зазначив, що покриті стейблкоїни мають «риси, що знижують ризики», які роблять захист через регулювання цінних паперів непотрібним.

Однак цей останній пункт був оскаржений демократичним комісаром SEC Кароліною Креншоу, яка відчула потребу висловити свою незгоду з кількома аспектами.

"Юридичні та фактичні помилки в заяві малюють спотворену картину ринку USD-стейблкоїнів, яка значно занижує його ризики," сказала Креншоу, одна з її головних занепокоєнь полягає в тому, що, хоча стейблкоїни повинні бути викупні, роздрібні власники не можуть зробити це безпосередньо.

«Той факт, що посередники проводять більшість розподілів та викупів стейблкоїнів у доларах США для роздрібних клієнтів, значно зменшує цінність дій емітента», – пояснив Крэншоу. «Це саме посередники, а не емітенти, чиї дії мають значення.»

Вона додала, що якщо тримачі стейблкоїнів викуповують монети через посередника, "вони отримують виплату від посередника, а не з резерву емітента. Посередник не зобов'язаний викуповувати монету за $1 і натомість виплатить тримачеві ринкову ціну."

Отже, Креншоу спростував твердження Департаменту фінансів корпорацій про те, що тримачі стейблкоїнів мають "право" на "відшкодування в USD в один до одного".

Щоб підкреслити свою скаргу, Креншоу написала, що стейблкоїни також є "неколатералізованими, незастрахованими та переповненими ризиком на кожному етапі їх багатошарового розподільчого ланцюга. Вони є ризиковим бізнесом."

На жаль—залежно від вашої точки зору—Креншоу тепер є єдиним демократом-комісаром в SEC, тому її заперечення, ймовірно, залишаться непочутими. Її колеги-республіканці, колега-комісар Гестер "крипто-мама" Пірс та виконуючий обов'язки голови SEC Марк Уєда, обидва дуже активно співають з гімну цифрових активів президента Трампа.

Приклад цього в дії з'явився через день після того, як SEC оголосила про своє, здавалося б, м'якше ставлення до стейблкоїнів, оскільки Уєда закликав до перегляду кількох публічних заяв і рекомендацій агентства щодо цифрових активів.

Голова Уєда директивує огляд Уєда максимально використав свій короткий час на сонці, перш ніж його місце займе новий постійний голова SEC Пол Аткінс. Минулого місяця Аткінс зіткнувся з слуханнями щодо підтвердження, а 3 квітня його схвалив банківський комітет Сенату. Далі на нього чекає голосування в парламенті, яке він майже гарантовано пройде.

Поки цей процес триває, виконуючий обов'язки голови Уйеда наказав співробітникам SEC у суботу переглянути кілька заяв співробітників щодо регулювання цифрових активів, включаючи листи, які попереджають інвесторів про ризики інвестування, та ще один, що стосується рекомендацій щодо застосування тесту Хауї до цифрових активів.

У директиві, виданій відповідно до Виконавчого наказу 14192 — під назвою "Вивільнення добробуту через дерегуляцію" — та за рекомендаціями Департаменту ефективності уряду (DOGE), Уєда зазначив, що заяви персоналу будуть проаналізовані, щоб визначити, чи слід їх "модифікувати чи скасувати", щоб бути "узгодженими з поточними пріоритетами агентства."

Окрім двох заяв, що стосуються міркувань COVID-19, всі основні документи, заплановані для перегляду, стосувалися політики цифрових активів.

Першим з цих було заяву щодо структури аналізу "інвестиційного контракту", яка була опублікована у 2019 році та детально описувала вказівки для оцінки того, чи вважається цифровий актив цінним папером згідно з тестом Хоуі.

Згідно з тестом Хоуі, актив є цінним папером, якщо це «інвестиція грошей у спільне підприємство з очікуванням прибутку виключно від зусиль інших». Це може здаватися чітким і зрозумілим, але багато гравців на ринку цифрових активів стверджували, що деякі цифрові активи, такі як Bitcoin або XRP, не підпадають під це визначення, тоді як SEC раніше стверджувала протилежне.

Інтерпретація справи Howey має значення, оскільки якщо актив дійсно кваліфікується як цінний папір, то будь-хто, хто випускає або має справу з таким активом, повинен зареєструвати його в SEC або ризикує отримати штраф за торгівлю незареєстрованим цінним папером — джерело багатьох позовів під час керівництва Гері Генслера як голови SEC.

Ще одним документом, що перебуває на розгляді, є заява співробітників SEC 2021 року, яка "сильно заохочує" інвесторів на ринку ф'ючерсів на BTC "враховувати ризики". У заяві підкреслюється спекулятивний характер ф'ючерсів на BTC, акцентуючи увагу на ризику маніпуляцій на ринку, обмеженнях ліквідності та волатильності, особливо для пайових фондів.

"Серед іншого, інвестори повинні розуміти, що біткоїн, включаючи отримання експозиції через ринок ф'ючерсів на біткоїн, є високоспекулятивною інвестицією," сказала SEC у той час. "Тому інвестори повинні враховувати волатильність біткоїна та ринку ф'ючерсів на біткоїн, а також відсутність регулювання і потенціал для шахрайства або маніпуляцій на основному ринку біткоїнів."

Голосно про-crypto голова SEC, напевно, стурбований тим, що така мова відлякає інвестиції в цифрові активи.

Аналогічно, Уєда запропонував на розгляд рекомендації, видані наприкінці 2022 року після кількох гучних банкрутств цифрових активів, зокрема FTX. Ці рекомендації закликали компанії, які піддаються впливу ринків цифрових активів, надавати інвесторам "конкретну, адаптовану інформацію про ринкові події та умови", включаючи ризики зберігання, ліквідності, репутаційних збитків та регуляторного контролю.

Також на розгляд подається Попередження про ризики з лютого 2021 року, яке попереджає, що "декілька видів діяльності, пов'язаних з пропозицією, продажем та торгівлею цифровими активами, які є цінними паперами, становлять унікальні ризики для інвесторів", а також заява 2020 року від співробітників Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) у Департаменті управління інвестиціями, що запрошує відгуки від галузі щодо—і таким чином, неявно ставлячи під сумнів—листа Дивізії банківського нагляду Вайомінгу з того ж року, що дозволяє трастовим компаніям, зареєстрованим у штаті, зберігати цифрові активи.

Виконуючий обов'язки голови Уйеда не дав вказівок працівникам щодо як або чи повинні бути змінені чи скасовані різні заяви, але оскільки директива надійшла в рамках виконавчого указу президента Трампа "Вивільнення добробуту через дерегуляцію", наслідки для бажаного результату огляду здаються очевидними.

Дивіться: Стейблкоїни з Даніелем Ліпшицем