Якщо крах акцій DAT був неминучим, то як інвесторам слід реагувати? Яку стратегію слід застосувати? Які алгоритми та стандарти? Чи є на ринку успішні випадки? Які їхні основні конкурентні переваги?
Огляд читання:
Тим, хто ще не бачив попередню статтю, рекомендується спершу ознайомитися з: "Приховані біографії криптовалют: приховані в "розмиванні акцій" та алгоритмі mNAV методи різання"
2.Якщо ви просто хочете подивитися на аналіз випадків, ви можете прочитати далі.
Четверта частина: Істина про "крепосний рів" та майбутнє моделі DAT
Зрозумівши механізм роботи та ризики "монетних акцій", виникає ключове питання: яка ж довгострокова конкурентоспроможність компаній класу DAT та їхня "оборонна стіна"? Куди вони підуть у майбутньому?
4.1. Правда про захисний рів: "капітальний маховик", що залежить від ринкових настроїв
Справжня "оборонна стіна" DATs не походить з їхнього бізнесу, а є висококонтекстною та крихкою фінансовою перевагою. Їхня основна конкурентна перевага полягає в потужному циклі ліквідності - витрат на фінансування: "фінансова спроможність → придбання більше монет → підвищення очікувань прибутковості інвесторів → залучення більшої ліквідності → зниження витрат на фінансування → подальше посилення фінансової спроможності". Цей механізм, тобто "капітальний летючий коло", є суттю розуміння їхньої бізнес-моделі.
Прямий цикл (на бичачому ринку):
Цей маховик може створити потужний позитивний імпульс під час бичачого ринку.
Висока премія — це паливо: акції компанії торгуються за ціною, що перевищує чисту вартість цифрових активів (NAV), утворюючи «премію до акцій» (mNAV Premium). Ця премія є ключовим паливом для запуску всього колеса.
Активовано фінансування: Завдяки високій премії, компанія може здійснити "ціннісне" (Accretive) фінансування шляхом випуску нових акцій або низькопроцентних конвертованих облігацій, тобто отримати кошти за рахунок переоцінених акцій для придбання більше цифрових активів, таким чином розширюючи баланс без розмивання або навіть збільшуючи кількість монет на акцію.
Ліквідність та низька вартість: Коли ринкові настрої піднесені, а ліквідність акцій є відмінною, компанія може легко продавати великі обсяги нових акцій на відкритому ринку без значного впливу на ціну, що значно знижує витрати на фінансування.
“Купуй-купуй-купуй” посилення наративу: Компанія продовжуватиме купувати більше цифрових активів на зібрані кошти, що не лише збільшить чисту вартість активів компанії, але й посилить її ринковий наратив як "двигуна зростання", залучаючи більше інвесторів, що ще більше підвищує ціну акцій та премію, утворюючи потужний позитивний зворотний зв'язок.
Зворотне знищення (в умовах ведмежого ринку):
Однак у цього потужного двигуна є фатальний недолік: він повністю залежить від постійного бичачого настрою на ринку та високих премій на акції. Як тільки ринок змінюється, маховик швидко обертається в зворотному напрямку, перетворюючись на "смертельну спіраль":
Зникнення премії, вичерпання пального: Коли ціна базової монети падає, ціна акцій "монети" падає ще більше, що призводить до швидкого скорочення премії mNAV, а навіть може стати дисконтом.
Можливість фінансування заморожена: Як тільки премія зникає, будь-які дії з фінансування через випуск акцій будуть "знецінювальними" (Dilutive). У цей момент компанія більше не зможе проводити фінансування, що додає цінність, її основна історія зростання таким чином зазнає краху. Можливість фінансування — єдина оборонна лінія — миттєво висихає.
Від'ємний зворотний зв'язок: Вичерпання фінансових каналів та руйнування наративу зростання можуть викликати панічну розпродаж інвесторів, що ще більше тисне на ціну акцій, формуючи порочне коло, що врешті-решт може призвести до краху цін на акції.
Тому захисний бар'єр DATs є надзвичайно вузьким і нестабільним, оскільки він повністю залежить від мінливої капітальної ринкової емоції. Як тільки ринкова емоція змінюється, премія зникає, цей захисний бар'єр миттєво висихає, і компанія втрачає свою єдину конкурентну перевагу.
4.2. Порівняльне дослідження випадків: практика та варіації стратегій
Хоча основні моделі схожі, різні DATs демонструють значні відмінності у конкретному виконанні стратегій, які відображають їхнє різне розуміння власного позиціонування, ринкового середовища та регуляторних обмежень.
Strategy Inc. (MSTR) - Агресивний піонер
Як піонер моделі, стратегія MicroStrategy є найагресивнішою. Вона не лише активно використовує різноманітні інструменти боргу (такі як конвертовані облігації) для максимізації важелів, але й її засновник Майкл Сейлор завдяки своїй потужній особистій репутації та постійному пропагуванню створив для компанії «м'який захисний бар'єр». Він успішно зв'язав MicroStrategy з BTC, зробивши її найбільш відомими акціями-代理 BTC у свідомості інвесторів по всьому світу, що в певній мірі укріпило її премію mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Гнучкий міжнародний адаптер
Приклад Metaplanet демонструє, як модель DAT може інноваційно адаптуватись до ринкових умов певних країн або регіонів. Його стратегія майстерно використовує унікальне макроекономічне та регуляторне середовище Японії:
Арбітражна торгівля єною (Yen Carry Trade): На фоні тривалого утримання Японським центральним банком надзвичайно низьких процентних ставок, Metaplanet позичає єни майже безкоштовно та конвертує їх у BTC, який, як очікується, буде довгостроково дорожчати, здійснюючи макроарбітраж.
“Рухомі варранти з ціною виконання” (Moving Strike Warrants): Оскільки японське регулювання не дозволяє використовувати звичний для ринку американських акцій механізм випуску ATM, Metaplanet інноваційно застосовує варранти, ціна виконання яких пов'язана з ціною закриття попереднього дня. Цей дизайн забезпечує, що варранти будуть виконані лише в разі зростання ціни акцій, що дозволяє досягти ефекту фінансування, подібного до ATM, при високих цінах акцій.
Податкові переваги: Японія стягує високі прогресивні податки на доходи фізичних осіб від безпосереднього володіння криптовалютою, тоді як ставка податку на капітал для інвестицій в акції значно нижча (близько 20%). Ця податкова різниця робить для японських інвесторів непряме володіння BTC через купівлю акцій Metaplanet більш привабливим з податкової точки зору порівняно з безпосередньою купівлею BTC, створюючи локальний попит на їхні акції.
Semler Scientific представляє іншу, більш консервативну стратегію – модель «Повільних грошей» (Slow Money). Компанія планує використовувати стабільний грошовий потік, генерований її основним медичним бізнесом, для поступового та обережного придбання BTC, з метою досягнення більш «доданої вартості» накопичення активів для акціонерів. Ця модель теоретично більш стійка, оскільки вона не повністю залежить від зовнішнього фінансування. Однак її виклик полягає в тому, що основний бізнес компанії стикається з проблемами зростання та регуляторним тиском, що ускладнює наратив про можливість генерування достатньої грошової маси для підтримки масових закупівель BTC.
Tron Inc. (TRON) - зворотне злиття та змішаний режим
Приклад Tron Inc. демонструє нетрадиційний шлях до первинного публічного розміщення акцій та бізнес-структуру. Компанія була заснована як SRM Entertainment, шляхом зворотного злиття з TRON DAO вона вийшла на публічний ринок і змінила назву на Tron Inc. Ця стратегія дозволила їй швидко стати компанією, що котирується на NASDAQ, та зосередитися на створенні фінансових резервів для токену TRX. Її унікальність полягає в змішаній бізнес-моделі: вона зберегла первісний бізнес зі створення та виготовлення кастомізованих товарів для великих розважальних закладів (таких як Disney та Universal Studios), одночасно розвиваючи стратегію фінансування на основі блокчейн-технологій. Крім того, компанія активно використовує свої резерви TRX для стейкингу, отримуючи до 10% річних на таких платформах, як JustLend, що забезпечує їй не розбавлений грошовий потік для операцій. (З пташиного погляду, токен $TRX не залишив мережу Tron, це)
BitMine (BTMR) представляє агресивне розширення моделі DAT за межі BTC. Компанія здійснила трансформацію з бізнесу з видобутку BTC, зосередившись на тому, щоб стати найбільшим у світі корпоративним власником ефіру (ETH) і поставила амбітну мету утримувати 5% від загальної кількості ETH в обігу. Її стратегія характеризується вражаючими темпами фінансування, за рахунок масових приватних розміщень (PIPEs) та акціонерного фінансування, за короткий час накопичено ETH резервів вартістю кілька мільярдів доларів. Ця агресивна стратегія накопичення привабила високопрофільних інвесторів, включаючи Founders Fund Пітера Тіля та Стенлі Дракена, а також головою є Том Лі з Fundstrat. Проте акції BMNR демонструють надзвичайно нестабільну поведінку, переживши тисячі процентних пунктів стрімкого зростання, за яким слідує значне коригування, що підкреслює їхню високу ризиковість та високий прибуток. Оскільки основний бізнес (видобуток) має слабкий дохід і збитковий, його оцінка майже повністю залежить від ринкових очікувань цін на ETH та довіри до його фінансових можливостей.
Стосовно внутрішньої вразливості пасивної стратегії володіння, модель DAT переживає важливу еволюцію, переходячи від "пасивної скарбниці" (Passive Treasury) до "продуктивної скарбниці" (Productive Treasury).
Традиційна фінансова стратегія BTC в основному є пасивною стратегією "цифрового золота", актив сам по собі не генерує жодного грошового потоку. Натомість модель "продуктивних фінансів" зосереджується на володінні цифровими активами, які можуть генерувати дохід через первісні мережеві механізми, головним чином токенами публічних блокчейн на основі механізму консенсусу POS, такими як ETH і SOL.
Шляхом стейкінгу ETH або SOL, компанія може безпосередньо отримувати винагороди в токенах з протоколу. Ці доходи від стейкінгу є ендогенною, крипто-орієнтованою "відсотковою" ставкою, яка не залежить від традиційних кредитних ринків, забезпечуючи компанію стабільним, не розмиваючим джерелом грошових потоків. Поява цієї моделі вказує на те, що DAT можуть перетворитися з чисто фінансових інженерних носіїв на компанії, які мають реальний крипто-орієнтований бізнес. Наприклад, компанії, такі як DeFi Development Corp. (DFDV), зосереджуються на накопиченні SOL і отриманні доходів від стейкінгу шляхом управління верифікаційними вузлами. (TRON Inc також вважається компанією, яка йде в ногу з часом)
Ця еволюція до "продуктивних фінансів" є стратегічною відповіддю на реальність надмірної крихкості моделі пасивного володіння. Створюючи ендогенні грошові потоки, що не пов'язані з настроєм на фінансових ринках, ці компанії намагаються побудувати ширший і глибший економічний захист, зменшуючи свою екстремальну залежність від можливостей фінансування під час бульбашки, і надаючи більш надійний фундамент для їхнього довгострокового виживання та розвитку.
П'ята частина: Підсумок — Перехід крізь туман до суті
Для інвесторів, які бажають інвестувати в такі компанії, необхідно відмовитися від погляду на них як на прості "криптоактивні акції", а скоріше оцінювати їх як високо спекулятивний активно керований фонд з важелем. Остаточна інвестиційна ефективність залежить від складної взаємодії чотирьох основних змінних:
Цінова поведінка базових криптоактивів: Це основа, яка визначає чисту вартість активів компанії (NAV).
Фінансова інженерія управлінської команди: тобто, наскільки швидко, з якою вартістю та з яким мінімальним розведенням компанія може залучати кошти та перетворювати їх на активи.
Емоції ринку акцій: Це ключовий фактор, що визначає рівень премії mNAV компанії, який безпосередньо впливає на її фінансові можливості та силу «ефекту маховика».
Чистий обсяг криптоактивів на акцію: це визначає рівень криптоактивів, що припадає на одну акцію.
Наприклад, на прикладі Strategy Inc BTC, при оцінці "монетних акцій" слід зосередити увагу на таких ключових показниках, а не лише на загальній кількості BTC, оголошеній компанією:
Кількість криптоактивів на акцію (після повного розведення): Це найважливіший показник для оцінки реальної експозиції акціонерів. Інвестори повинні уважно стежити за його історичними змінами, щоб оцінити, чи є фінансова діяльність компанії в довгостроковій перспективі активом чи зобов'язанням.
Тенденція премії mNAV: Премія розширюється чи звужується? Постійне звуження премії є чітким сигналом зменшення впевненості на ринку та зростання ризиків. Порівняння з аналогічними компаніями та відповідними ETF допоможе краще оцінити, чи є його оцінка розумною.
Умови фінансування/додаткової емісії: Уважно вивчіть конкретні умови кожного випуску облігацій або додаткової емісії компанії, включаючи ціну конвертації конвертованих облігацій, процентну ставку, а також обсяги та ціни виконання програми ATM. Ці деталі вказують на ризик розведення та фінансовий тягар компанії в майбутньому.
Знати, що так, і знати, чому так.
Двигун "капітального колеса", який сприяє зростанню цін акцій DAT під час биків, є також основною причиною, чому вони прискорено падають під час ведмедів. Їхня основна бізнес-модель — фінансування покупки додаткових активів шляхом використання високих премій на акції — сама по собі є двосічним мечем. Ця крайня залежність від емоцій капітального ринку визначає, що їхня доля неминуче тісно пов'язана з циклічними коливаннями ринку.
Переглянути оригінал
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
монета акцій приховане послання: моделі DAT розмиття акцій та безмежна оборонна стіна
Автор: danny Джерело: X, @agintender
Якщо крах акцій DAT був неминучим, то як інвесторам слід реагувати? Яку стратегію слід застосувати? Які алгоритми та стандарти? Чи є на ринку успішні випадки? Які їхні основні конкурентні переваги?
Огляд читання:
2.Якщо ви просто хочете подивитися на аналіз випадків, ви можете прочитати далі.
Четверта частина: Істина про "крепосний рів" та майбутнє моделі DAT
Зрозумівши механізм роботи та ризики "монетних акцій", виникає ключове питання: яка ж довгострокова конкурентоспроможність компаній класу DAT та їхня "оборонна стіна"? Куди вони підуть у майбутньому?
4.1. Правда про захисний рів: "капітальний маховик", що залежить від ринкових настроїв
Справжня "оборонна стіна" DATs не походить з їхнього бізнесу, а є висококонтекстною та крихкою фінансовою перевагою. Їхня основна конкурентна перевага полягає в потужному циклі ліквідності - витрат на фінансування: "фінансова спроможність → придбання більше монет → підвищення очікувань прибутковості інвесторів → залучення більшої ліквідності → зниження витрат на фінансування → подальше посилення фінансової спроможності". Цей механізм, тобто "капітальний летючий коло", є суттю розуміння їхньої бізнес-моделі.
Прямий цикл (на бичачому ринку):
Цей маховик може створити потужний позитивний імпульс під час бичачого ринку.
Зворотне знищення (в умовах ведмежого ринку):
Однак у цього потужного двигуна є фатальний недолік: він повністю залежить від постійного бичачого настрою на ринку та високих премій на акції. Як тільки ринок змінюється, маховик швидко обертається в зворотному напрямку, перетворюючись на "смертельну спіраль":
Тому захисний бар'єр DATs є надзвичайно вузьким і нестабільним, оскільки він повністю залежить від мінливої капітальної ринкової емоції. Як тільки ринкова емоція змінюється, премія зникає, цей захисний бар'єр миттєво висихає, і компанія втрачає свою єдину конкурентну перевагу.
4.2. Порівняльне дослідження випадків: практика та варіації стратегій
Хоча основні моделі схожі, різні DATs демонструють значні відмінності у конкретному виконанні стратегій, які відображають їхнє різне розуміння власного позиціонування, ринкового середовища та регуляторних обмежень.
Strategy Inc. (MSTR) - Агресивний піонер
Як піонер моделі, стратегія MicroStrategy є найагресивнішою. Вона не лише активно використовує різноманітні інструменти боргу (такі як конвертовані облігації) для максимізації важелів, але й її засновник Майкл Сейлор завдяки своїй потужній особистій репутації та постійному пропагуванню створив для компанії «м'який захисний бар'єр». Він успішно зв'язав MicroStrategy з BTC, зробивши її найбільш відомими акціями-代理 BTC у свідомості інвесторів по всьому світу, що в певній мірі укріпило її премію mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Гнучкий міжнародний адаптер
Приклад Metaplanet демонструє, як модель DAT може інноваційно адаптуватись до ринкових умов певних країн або регіонів. Його стратегія майстерно використовує унікальне макроекономічне та регуляторне середовище Японії:
Semler Scientific (SMLR) - Обережний бізнес-інтегратор
Semler Scientific представляє іншу, більш консервативну стратегію – модель «Повільних грошей» (Slow Money). Компанія планує використовувати стабільний грошовий потік, генерований її основним медичним бізнесом, для поступового та обережного придбання BTC, з метою досягнення більш «доданої вартості» накопичення активів для акціонерів. Ця модель теоретично більш стійка, оскільки вона не повністю залежить від зовнішнього фінансування. Однак її виклик полягає в тому, що основний бізнес компанії стикається з проблемами зростання та регуляторним тиском, що ускладнює наратив про можливість генерування достатньої грошової маси для підтримки масових закупівель BTC.
Tron Inc. (TRON) - зворотне злиття та змішаний режим
Приклад Tron Inc. демонструє нетрадиційний шлях до первинного публічного розміщення акцій та бізнес-структуру. Компанія була заснована як SRM Entertainment, шляхом зворотного злиття з TRON DAO вона вийшла на публічний ринок і змінила назву на Tron Inc. Ця стратегія дозволила їй швидко стати компанією, що котирується на NASDAQ, та зосередитися на створенні фінансових резервів для токену TRX. Її унікальність полягає в змішаній бізнес-моделі: вона зберегла первісний бізнес зі створення та виготовлення кастомізованих товарів для великих розважальних закладів (таких як Disney та Universal Studios), одночасно розвиваючи стратегію фінансування на основі блокчейн-технологій. Крім того, компанія активно використовує свої резерви TRX для стейкингу, отримуючи до 10% річних на таких платформах, як JustLend, що забезпечує їй не розбавлений грошовий потік для операцій. (З пташиного погляду, токен $TRX не залишив мережу Tron, це)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - радикальний ефірний кит
BitMine (BTMR) представляє агресивне розширення моделі DAT за межі BTC. Компанія здійснила трансформацію з бізнесу з видобутку BTC, зосередившись на тому, щоб стати найбільшим у світі корпоративним власником ефіру (ETH) і поставила амбітну мету утримувати 5% від загальної кількості ETH в обігу. Її стратегія характеризується вражаючими темпами фінансування, за рахунок масових приватних розміщень (PIPEs) та акціонерного фінансування, за короткий час накопичено ETH резервів вартістю кілька мільярдів доларів. Ця агресивна стратегія накопичення привабила високопрофільних інвесторів, включаючи Founders Fund Пітера Тіля та Стенлі Дракена, а також головою є Том Лі з Fundstrat. Проте акції BMNR демонструють надзвичайно нестабільну поведінку, переживши тисячі процентних пунктів стрімкого зростання, за яким слідує значне коригування, що підкреслює їхню високу ризиковість та високий прибуток. Оскільки основний бізнес (видобуток) має слабкий дохід і збитковий, його оцінка майже повністю залежить від ринкових очікувань цін на ETH та довіри до його фінансових можливостей.
! w4sMP8Wn56S8CDF2II11Sbrn52L6wEV9NHs9A5yl.png
4.3. Наступна еволюція: "Продуктивні фінанси"
Стосовно внутрішньої вразливості пасивної стратегії володіння, модель DAT переживає важливу еволюцію, переходячи від "пасивної скарбниці" (Passive Treasury) до "продуктивної скарбниці" (Productive Treasury).
Традиційна фінансова стратегія BTC в основному є пасивною стратегією "цифрового золота", актив сам по собі не генерує жодного грошового потоку. Натомість модель "продуктивних фінансів" зосереджується на володінні цифровими активами, які можуть генерувати дохід через первісні мережеві механізми, головним чином токенами публічних блокчейн на основі механізму консенсусу POS, такими як ETH і SOL.
Шляхом стейкінгу ETH або SOL, компанія може безпосередньо отримувати винагороди в токенах з протоколу. Ці доходи від стейкінгу є ендогенною, крипто-орієнтованою "відсотковою" ставкою, яка не залежить від традиційних кредитних ринків, забезпечуючи компанію стабільним, не розмиваючим джерелом грошових потоків. Поява цієї моделі вказує на те, що DAT можуть перетворитися з чисто фінансових інженерних носіїв на компанії, які мають реальний крипто-орієнтований бізнес. Наприклад, компанії, такі як DeFi Development Corp. (DFDV), зосереджуються на накопиченні SOL і отриманні доходів від стейкінгу шляхом управління верифікаційними вузлами. (TRON Inc також вважається компанією, яка йде в ногу з часом)
Ця еволюція до "продуктивних фінансів" є стратегічною відповіддю на реальність надмірної крихкості моделі пасивного володіння. Створюючи ендогенні грошові потоки, що не пов'язані з настроєм на фінансових ринках, ці компанії намагаються побудувати ширший і глибший економічний захист, зменшуючи свою екстремальну залежність від можливостей фінансування під час бульбашки, і надаючи більш надійний фундамент для їхнього довгострокового виживання та розвитку.
П'ята частина: Підсумок — Перехід крізь туман до суті
Для інвесторів, які бажають інвестувати в такі компанії, необхідно відмовитися від погляду на них як на прості "криптоактивні акції", а скоріше оцінювати їх як високо спекулятивний активно керований фонд з важелем. Остаточна інвестиційна ефективність залежить від складної взаємодії чотирьох основних змінних:
Наприклад, на прикладі Strategy Inc BTC, при оцінці "монетних акцій" слід зосередити увагу на таких ключових показниках, а не лише на загальній кількості BTC, оголошеній компанією:
! edk7ecTfBTFjFnRH60l1gbDAavZgIQFiH69RReOR.png
Знати, що так, і знати, чому так.
Двигун "капітального колеса", який сприяє зростанню цін акцій DAT під час биків, є також основною причиною, чому вони прискорено падають під час ведмедів. Їхня основна бізнес-модель — фінансування покупки додаткових активів шляхом використання високих премій на акції — сама по собі є двосічним мечем. Ця крайня залежність від емоцій капітального ринку визначає, що їхня доля неминуче тісно пов'язана з циклічними коливаннями ринку.