Причина, чому минулого тижня акції MicroStrategy велике дамп, була знайдена: це сам керівник їх знищив?

BTC до якого рівня має впасти, щоб MicroStrategy дійсно зазнав краху? Не 70 тисяч, а 10 тисяч? Яка ймовірність, що вони нещодавно продадуть свої монети? Як вони планують підтримувати свій грошовий потік у майбутньому?
Глибоке розслідування, де ж насправді проходить лінія спрацьовування смертельної спіралі MSTR!

Останні два дні обговорення того, чи буде MicroStrategy @Strategy в майбутньому великому дампі, чи викличе це спіральні ризики, знову стало більш активним.

Вчора MicroStrategy оголосила про новий резерв у 1,44 мільярда доларів.. @saylor також детально розповів про їхню модель грошових потоків на майбутнє.

Я також скористався цією можливістю, щоб дослідити їхню поточну фінансову модель.. Подивитися, які ризики їх чекають далі..

【Їхня поточна базова ситуація】

Наразі ринкова капіталізація компанії складає 68 мільярдів, BTC у власності - 650 тисяч, ринкова капіталізація близько 59 мільярдів.. Загальні витрати на купівлю монет становлять 48 мільярдів, наразі собівартість середня 74k..

mNAV 1.2 (відношення ринкової капіталізації компанії до вартості BTC, яким вона володіє, можна порівняти з премією ринкової капіталізації компанії щодо вартості BTC, що перебуває в їх розпорядженні)

【Ці 480 мільярдів доларів, які вони купили за ці роки, звідки взялися ці гроші】

Основна залежність від трьох моделей

1 конвертовані облігації = відсотки дуже низькі, навіть є безвідсоткові боргові зобов'язання. Після погашення можна повернути основну суму. Також можна вибрати конвертацію в акції MSTR по закінченню терміну (якщо ціна акції висока)

Для MSTR цей хвилевий борг має ризик погашення в майбутньому. Якщо настане термін погашення, а акції дійсно не будуть високо оцінені, контрагент може вимагати повернення основної суми. Якщо на той момент у них не буде стільки готівки, і ціна акцій не буде високою, контрагент може відмовитися від акцій, а також не зможе залучити нові кошти для погашення боргу, тоді може знадобитися продаж монет для погашення боргу.

Тому цей борг завжди є ризиком. Тому через 25 років вони вже не дуже випускають борги.

2 продаж звичайних акцій = безпосередній випуск нових акцій на ринок, продаж для отримання готівки..

Це розмиє старі акції, але якщо продавати акції під час високої премії mNAV, це еквівалентно продажу акцій за високою премією, а потім використанню отриманих грошей для покупки «без премії» монет. Хоча частка старих акціонерів була розмита, але оскільки після продажу акцій за премією було куплено більше монет, то «кількість монет на акцію» зросла.

Отже, для старих акціонерів, коли спостерігається висока премія mNAV, використання цієї моделі не є проблемою. Але коли mNAV < 1, так вже не можна вчиняти.

Отже, якщо ціна акцій висока, це найідеальніший спосіб фінансування. Не потрібно платити відсотки, не потрібно повертати борги, просто буде розмивання акцій.. нові акціонери з високою премією сплачують за старих акціонерів...

3 Вічні привілейовані акції = новий продукт, який ми створили цього року..

Цей інструмент не має терміну дії після підписки, і ніколи не потрібно повертати основну суму (якщо компанія сама не хоче викупити), достатньо лише отримувати щорічні дивіденди (8-10%). Немає прав голосу, але під час ліквідації є переважне право.

Ця річ має дві сторони.. Хоча вона не розмиває частку, також не потрібно повертати основну суму.. але буде тиснути на майбутній грошовий потік.. Щороку 10%..

Отже, цього року було випущено багато, і тепер потрібно вирішити, звідки візьмуться кошти для 10% дивідендів у майбутньому. Адже ви витратили гроші на купівлю монет, а зараз у BTC немає грошового потоку.

Завжди MSTR використовує модель, коли акції продаються, коли премія на акції висока (2 зверху), а коли премія на акції низька, випускаються облігації (1).
Але цього року премія знизилася, і не хочеться випускати облігації.. Тому придумали 3 способи.

Наразі з цих 48 мільярдів, які вони використовують для купівлі монет, випустили облігацій на 8,2 мільярда, продали вічні привілейовані акції на 7,8 мільярда.. Окрім цих 16 мільярдів, інші 32 мільярди всі залучені за рахунок продажу акцій (майже безкоштовно)

Можна побачити, що більшість грошових потоків MSTR фінансуються за рахунок трьох вищезазначених засобів.. Їхній власний дохід від програмного забезпечення може покрити лише базові витрати.. І більшість їхнього грошового потоку витрачається на купівлю монет.

Отже, останнім часом на ринку ходять чутки, що якщо BTC впаде нижче їхньої вартості, їм доведеться продати монети? Якщо їм справді знадобляться гроші, звідки вони їх візьмуть? Це саме те питання, яке ця стаття продовжить розглядати.

【Крім купівлі монет, де їм зараз потрібно використовувати готівку? 】

Їм у майбутньому "можливо" знадобляться великі гроші на їхній випуск конвертованих облігацій на 82 мільярди.. Вони мали погасити ранній борг протягом цих двох років, але вже погасили його достроково.

Тепер майбутні конвертовані облігації, які потрібно буде повернути, дивіться на малюнок 4.
Перший транш потрібно буде погасити в вересні 2028 року, приблизно 1 мільярд.. Інші 3 мільярди протягом 29 років, у 2030 році 2,8 мільярда, у 2031 році 600 мільйонів, у 2032 році 800 мільйонів..

Наразі один з платежів за 2029 та 2030 роки на загальну суму 5 мільярдів доларів перебуває в стані знижки (можливо, буде вимагатись основна сума, якщо до того часу ціна BTC або акцій MSTR залишиться на нинішньому рівні). Інші перебувають у стані премії (можна безпосередньо конвертувати в акції).

Але принаймні до 2028 року ці конвертовані облігації не несуть ризику повернення значних готівкових коштів..

Окрім конвертованих облігацій, у них зараз є ще одна хвиля виплат дивідендів, а саме безстрокові привілейовані акції, які вони почали випускати цього року, з річною ставкою дивідендів 10%. Наразі випущено 7,8 мільярдів... За їхніми власними розрахунками, наразі щорічні витрати на дивіденди становлять 800 мільйонів доларів на рік..
Кожного дня, як тільки закриваю очі і відкриваю, з рахунку має йти 2,2 мільйона доларів..

Отже, ринок почав сумніватися в них: хоча ваші конвертовані облігації потрібно буде повертати лише в 2028 році, але звідки ви берете ці 800 мільйонів щорічно? Тримати BTC і не платити відсотки... Ваш грошовий потік залежить лише від фінансування, і якщо ви не зможете залучити фінансування, чи не доведеться вам продавати монети, щоб сплатити ці щорічні 800 мільйонів дивідендів?

Це причина, чому вони сьогодні оголосили про цей резерв у 14,4 мільярда доларів.. Просто щоб сказати ринку, що нам зараз не потрібно продавати монети, ми також можемо отримати грошовий потік в майбутньому за допомогою таких методів, тож вам не варто хвилюватися.

【Чому потрібно створити резерв у 14,4 мільярда доларів? 】

Це зроблено для того, щоб зняти занепокоєння ринку щодо їх майбутніх продажів монет. Загалом, вони знову залучили 14,4 мільярда доларів.. спеціально для виплати щорічних дивідендів у розмірі 800 мільйонів доларів. Наразі це дозволяє виплатити дивіденди протягом 21 місяця. У майбутньому цей резерв буде розширено до достатньої суми для виплати дивідендів протягом 24 місяців.

Таким чином, принаймні протягом наступних 21 місяця у них не буде тиску на грошовий потік. Вони не повинні платити великі суми готівки для погашення боргів і принаймні підготували гроші для виплати дивідендів на 21 місяць.

【Останнім часом падіння таке жахливе, звідки у тебе ці 14.4 мільярди? 】

Це можна сказати, що сьогодні це одна з найважливіших інформацій у них.
Вони отримали ці 14,4 мільярда, випустивши нові акції та продавши акції в період з 17 по 30 листопада. Це фінансування є рідкісним, оскільки воно відбувалося, коли їх акції продавалися з дуже низьким премією mNAV 1,17...

Тож чому минулого тижня MSTR так впав? Спочатку BTC вже падіння, їхні акції піддаються тиску продажу... В результаті вони ще й продовжують продавати акції, щоб залучити фінансування та знизити ціни!
Немає іншого вибору, щоб заспокоїти ринок у майбутньому, я мушу самостійно вкласти ці 14.4 мільярда.

Їхніми словами: це доводить, що ми можемо продовжувати залучати кошти під час падіння!

Добре.. Красива мова вже сказана вами..

Це, мабуть, і є причиною того, що після публікації цієї новини сьогодні їх акції почали повертатися..

Якщо попереднє падіння було викликане тим, що вони змушені були продавати акції під час низького настрою щодо BTC, щоб фінансувати себе, то ця хвиля тимчасово закінчує фінансування... Чи можна зрозуміти, що тут вже є їхнє короткострокове мале дно? (Раніше це було рівносильно тому, що вони для фінансування цих 14,4 мільярдів самі викликали велике дамп.)
Сьогодні на другій половині дня ринок відновився, напевно, з цієї причини..

【Ваші гроші за 21 місяць вирішені, що робити з грошима в майбутньому? 】

Сьогодні вони продовжили пояснювати, які у них подальші методи управління грошовими потоками:

1 Якщо mNAV постійно >1, тобто ціна акцій постійно має премію, їх основний спосіб фінансування все ще полягає у продажу акцій..

2 Якщо mNAV <1, вони можуть 1) продавати BTC 2) продавати фінансові деривативи BTC (опціони тощо)

Вони не померли, наполегливо стверджуючи, що абсолютно не продаватимуть BTC... Але пояснили кілька сценаріїв на майбутнє.

1 Вони вважають, що 800 мільйонів щороку - це всього лише дуже мала сума для їхнього теперішнього ринкового капіталу BTC в 590 мільярдів.. Якщо використовувати теперішню ринкову капіталізацію BTC для оплати цього, можна оплачувати 74 роки.. Це все ще в умовах, якщо BTC зовсім не матиме збільшення вартості.

А якщо BTC в майбутньому в середньому щороку зростатиме на 1,35%, то можна буде продати трохи, щоб сплатити цю частину дивідендів..
(Це насправді припущення, що в майбутньому вони більше не використовуватимуть вічні акції для фінансування. Якщо вони в майбутньому продовжать використовувати вічні акції для фінансування, тиск на дивіденди в майбутньому буде лише зростати.)

2 Вони також можуть не продавати BTC, а натомість продавати фінансові деривативи BTC.. Наприклад, різні арбітражі між ф'ючерсами та спотами, продаж глибоко безглуздих опціонів або використання методів, таких як покритий колл, для отримання грошового потоку для покриття майбутнього тиску на дивіденди.

(Наприклад, зараз арбітраж між ф'ючерсами та спотами на Deribit може забезпечити приблизно 4-7% річних.. Вони мають такий великий обсяг, що можуть проводити OTC угоди, такі як covered call та інші стратегії. Але ця схема на практиці також матиме проблеми з ємністю ринку та регулюванням. Це не обов'язково так легко, як виглядає на папері.)

Отже, в майбутньому вони матимуть 3 способи продовжити отримувати готівку: 1. фондовий ринок (продаж акцій) 2. ринок BTC (продаж монет) 3. ринок похідних BTC (продаж похідних)

【Якщо падіння нижче їхньої собівартості 7W4, чи буде MSTR "ліквідовано"? Чи викличе це різні спіральні падіння? 】

На мою думку, цього найближчим часом не станеться.. Більшість BTC, які вони зараз тримають, були продані в період високого преміювання акцій.. Інвесторами насправді є акціонери MSTR.. Якщо ціна BTC справді впаде дуже низько, навіть змусивши MSTR впасти нижче вартості їхніх активів (mNAV<1), їм останнім часом не потрібно продавати монети.. Адже кошти, отримані від продажу акцій, не мають витрат.. Втрати нестимуть лише ті, хто купував їхні акції в період високого преміювання...

Якщо дивитися лише на їхні борги, то їхній баланс "не покриває зобов'язання" досягне точки, коли BTC перевищить 1W.. Це розраховано на основі обсягу їхніх конвертованих облігацій (82 мільярди). Лише коли вартість цих 650 тисяч BTC, які вони тримають, впаде нижче 82 мільярдів, вони стануть "не покривають зобов'язання"..

Це наразі малоймовірно. Кажучи їхніми словами, BTC повинен падати в середньому на 19% щорічно, безперервно протягом 10 років, щоб впасти до цього балансу трохи більше ніж 1W... Навіть якщо в майбутньому BTC почне велике падіння, вони вважають, що у них все ще є 3-5 років, щоб знайти спосіб вирішити цю майбутню проблему.

А їхні облігації з можливістю конвертації, навіть якщо їх потрібно буде повертати, будуть повернені не раніше ніж через 28 років. А перша партія, яку потрібно буде повернути через 28 років, наразі перебуває в стані великого преміуму, якщо тільки до того часу BTC не впаде занадто низько, можна буде успішно конвертувати в акції та не повертати основну суму.

【Якщо ціна акцій MSTR у майбутньому тривалий час продовжить знижуватися, а премія зникне, що станеться】

На мій погляд, навіть якщо довгостроково буде падіння, принаймні в найближчі 2 роки (26, 27 роки) у них не буде великих велике дампів. Все, що потрібно, це знайти достатню кількість грошового потоку, щоб сплатити ці щорічні 800 мільйонів дивідендів (якщо не продавати більше перманентних привілейованих акцій). Продаж акцій, продаж деривативів все ще дуже легко досягти.

Але якщо ціна акцій тривалий час знижується (негативна премія), це вплине на їх можливості отримати майже безкоштовне фінансування (не можна продати акції), це суттєво послабить їхню покупну спроможність у майбутньому як фінансового ресурсу.

Хоча минулого тижня вони примусово скинули 14 мільярдів, демонструючи свою "фінансування під час падіння" .. але здається, що цей спосіб не може бути тривалим..

【Чи є висновок в одній фразі? 】

Щодо MSTR, 28 років тому не потрібно турбуватися.. Щодо того, що нещодавно відбулося велике дамп.. Що ціна акцій впала нижче 7W4, і вони повинні ліквідувати позиції, що викликало спіральне падіння.. Відчуття, що це навмисно зроблено для того, щоб зробити короткі позиції на них або для того, щоб пригнічувати BTC, накопичуючи активи, навмисно поширюючи цю інформацію.. (чисте припущення)

Зараз виглядає так, що у них у майбутньому тимчасово немає проблем з грошовими потоками, вони, ймовірно, не потребуватимуть продажу монет протягом 2 років.. Але їхня купівельна спроможність може знизитися (якщо акції довгостроково знижуватимуться).

$MSTR