Юань здійснив потужний контрнаступ: стейблкоїни перетворилися на «ризикові активи»

За останні пів року юань тихо здійснив «реванш».

Офшорний юань (CNH) з квітневого максимуму вище 7,4 виріс до 7,06, досягнувши річного максимуму. На тлі загальної волатильності світових валют юань став однією з найсильніших валют азіатського ринку.

Хтось радіє, а хтось сумує: ті, хто був впевнений, що юань проб’є позначку 7,3, були змушені закривати короткі позиції, а ті, хто довго тримав долар США, включаючи інвесторів, які володіють тіньовим доларом USDT, зазнали «пасивних збитків» (у перерахунку на юань).

Чому саме зараз юань почав зміцнюватися? Чи може це тривати й надалі?

Ринок обирає купувати

Раніше, коли йшлося про зміцнення юаня, часто казали: «Центробанк втрутився». Але ця хвиля зміцнення юаня, на відміну від минулих, більше зумовлена не політикою, а ринковим вибором. Чому так? Згідно з даними, основний внесок у підвищення середнього курсу юаня зробила зміна розрахункового курсу.

Коротко пояснимо: щодня існують дві ключові ціни для курсу юаня:
• Розрахунковий курс: реальна ціна, сформована на ринку за підсумками торгів
• Середній курс: орієнтовна ціна, яку наступного ранку оголошує Центробанк для орієнтації денних торгів

Якщо б поточна хвиля зміцнення юаня була виключно політичним рішенням, середній курс зростав би раніше, а розрахунковий залишався б слабким — це свідчило б, що ринок не підтримує політику.

Але зараз все навпаки: спочатку виріс розрахунковий курс, а середній курс лише «підтягнувся» слідом, що свідчить про реальний попит на юань з боку ринку.

Перший і головний фактор зміцнення юаня — зовнішній: безперервне падіння долара США зумовило пасивне зміцнення юаня. З початку року індекс долара знизився майже на 10%. З одного боку, показники зайнятості та роздрібних продажів у США продовжують слабшати; з іншого — очікування зниження ставок долара лише посилюються, що провокує масове закриття арбітражних позицій.

Пасивне ослаблення долара призвело до загального відновлення валют країн, що розвиваються, і юань тут виглядає найяскравіше. Із подальшим зниженням ставки ФРС у юаня зберігається потенціал для подальшого зміцнення.

Якщо вищеописане — це «пасивне зміцнення» юаня, то зміни на A-акціях (основний ринок акцій Китаю) дають ще одну — «активну» — причину. З серпня цього року A-акції помітно зросли, індекс Shanghai Composite перевищив 4000 пунктів, досягнувши 10-річного максимуму, особливо виділилися технологічні акції (чіпи, CPO). Зростання вражаюче.

Інвестиційна привабливість китайських активів суттєво зросла, ризик-апетит іноземних інвесторів повертається. Коли китайські активи приваблюють більше глобального капіталу, юань природно легше зміцнюється.

Посилення попиту на юань також сприяє зростанню бажання укладати угоди з хеджуванням валютних ризиків та конвертацією виручки.

З початку року на зовнішньоторговельному ринку справжній попит на юань швидко зростав. Чистий коефіцієнт валютної конвертації в торгівлі зріс з 23,9% на початку року до 54,8% у липні, а коефіцієнт хеджування (обсяг укладених угод на термінову конвертацію / валютна виручка) зріс до 10%, що є річним максимумом. Що це означає? Бізнес готовий обмінювати долари на юань, а також готовий зафіксувати майбутній курс юаня, очікуючи подальшого зростання.

Підсумовуючи, поточне зміцнення юаня — це результат «потрійної сили»:
1. Долар США входить у фазу зниження, юань зростає пасивно.
2. Китайські активи входять у «цикл відновлення вартості», юань зростає активно.
3. На реальному ринку попит на конвертацію в юань дуже сильний.

Ці три сили посилюють одна одну, створюючи замкнуте коло зміцнення юаня.

Переваги для китайського фондового ринку

Короткостроково зміцнення юаня може створити тиск на експорт, але довгостроково це сприятиме зростанню фондового ринку. В останні роки очікування знецінення юаня були «прихованою вартістю» для іноземного капіталу. Тепер ця вартість зникає.

Особливо у світлі зниження ставок у США, значні обсяги капіталу починають шукати нові інвестиційні можливості у світі. За даними Державної адміністрації валютного контролю, у першій половині 2025 року чисті покупки іноземцями акцій і фондів у Китаї склали $10,1 млрд, змінивши тренд чистого скорочення минулих двох років.

Особливо виграють так звані «червоні» державні корпорації, телекомунікації, енергетика, комунальні послуги, а також лідери сегментів у сфері AI + напівпровідників.

За даними Goldman Sachs, китайські акції зазвичай демонструють кращу динаміку під час зміцнення юаня, а прибутковість акцій має позитивну кореляцію та бета-коефіцієнт із курсом юаня (як у двосторонньому, так і у «кошиковому» вимірі).

Зокрема, з 2012 року середня кореляція валюти/акцій і бета-коефіцієнт становили, відповідно, 35% і 1,9, тобто у 66% випадків зміцнення юаня супроводжувалося зростанням акцій. Зміцнення юаня може позитивно впливати на китайські акції через бухгалтерські, фундаментальні, ризик-преміальні та портфельні канали.

Goldman Sachs оцінює, що за інших рівних умов зміцнення юаня до долара на 1% може підштовхнути китайський фондовий ринок угору на 3%, включаючи валютний дохід.

Тримати USDT стає ризиковано

USDT довгий час був «стандартною валютою» для китайських роздрібних інвесторів для взаємодії з ончейн-світом, а також тіньовим доларом. Але поточне зміцнення юаня у поєднанні з політичними рухами зробило володіння стейблкоїнами ризикованим.

Довгострокове зміцнення юаня означає, що довгострокове володіння USDT = постійні збитки від девальвації долара. Крім того, нещодавно Центробанк і ще 13 відомств спільно посилили боротьбу з торгівлею віртуальними валютами, офіційно віднісши стейблкоїни до категорії віртуальних валют під регуляцією, включаючи моніторинг фінансових і валютних ризиків. Обмін віртуальних валют на фіат — напрям для посиленого контролю, а отже, USDT потрапив у «рамки валютного контролю».

Це призведе до зростання витрат і ризиків при обміні USDT на юань на позабіржовому ринку, а «юаньова ліквідність» USDT знизиться. Тож зараз курс USDT до юаня впав нижче 7.

Під час ведмежого ринку криптовалют інвестори не хочуть напряму купувати високоволатильні криптоактиви, але й прагнуть уникати ризиків регуляції та валютних коливань USDT. Тому вони звертаються до нових сфер — інвестування у не-криптоактиви через стейблкоїни, наприклад, ончейн-акції США або ончейн-золото, що дозволяє хеджувати доларову слабкість і є зручнішим.

Багато інвесторів змушені переходити від «стейблкоїнових заощаджень» до «зберігання ончейн-доларових активів». Це матиме глибокий вплив на криптовалютний ринок.