#日本央行加息至1.25%创31年新高 #Gate广场中秋团圆局 Банк Японії підвищив ставку на 25 базисних пунктів до 1% — максимуму за 31 рік. Чому курс єни не зріс, а впав?
18 вересня Банк Японії підвищив ключову процентну ставку на 25 базисних пунктів — до 1,25%, що стало найвищим рівнем із квітня 1995 року. Це було чергове підвищення ставки після того, як у червні цього року Банк Японії підняв її з 0,75% до 1%, а також важливий крок на шляху виходу Японії з тривалої надм’якої грошово-кредитної політики. Однак на ринку виник, на перший погляд, «нелогічний» результат: Банк Японії підвищив ставку, а єна не зросла, а, навпаки, продовжила падати. Станом на післяобідній час 18 вересня курс єни до долара США опускався приблизно до 157.76, а внутрішньоденне падіння перевищило 1%; за цей тиждень сукупне падіння єни до долара США також досягло приблизно 2.6%.
То чому ж після підвищення ставки Банком Японії єна, навпаки, подешевшала? Відповідь не є складною. Курс визначає не саме по собі одноразове підвищення ставки, а те, як змінюватимуться ставки в майбутньому і чи справді скоротиться різниця між ставками в Японії та США.
一、Підвищення ставки в Японії не змогло підштовхнути єну вгору: після підвищення курс єни до долара США впав більш ніж на 1%.
Згідно з традиційною логікою, підвищення ставки центральним банком країни означає зростання дохідності національних активів, що може спричинити приплив капіталу й підтримати національну валюту. Але проблема єни полягає саме в тому, що Японія підвищила ставку, проте ринок вважає, що темпи подальших підвищень можуть виявитися не такими швидкими, як очікувалося.
18 вересня Банк Японії проголосував із результатом 7 проти 2 за підвищення ставки на 25 базисних пунктів — до 1,25%. Це найвищий рівень за 31 рік, але двоє членів виступили проти, вимагаючи зберегти ставку на рівні 1%. Згодом ринок сприйняв цей результат як ознаку того, що всередині Банку Японії немає одностайної підтримки швидшого посилення політики. Водночас цього тижня Федеральна резервна система також підвищила ключову ставку на 25 базисних пунктів — до 3.75%—4%.
Інакше кажучи, хоча Японія підвищила ставку, долар також подорожчав на таку саму величину, а різниця між ставками в Японії та США все ще залишається значною.
Що ще важливіше, ринок торгує не питанням «чи підвищили ставку сьогодні», а питанням «наскільки ще її можна підвищити в майбутньому». Якщо ставка в Японії зростає з 1% до 1.25%, але американська ставка все одно значно вища за японську, зміна різниці між ставками внаслідок одного підвищення фактично є обмеженою.
Тому ринок не почав масово купувати єну через підвищення ставки в Японії. Навпаки, після того як стало зрозуміло, що Банк Японії не подав сильнішого сигналу про серію подальших підвищень, попит на долар знову зріс. Саме тому й виникла, на перший погляд, суперечлива ситуація: Банк Японії підвищив ставку, а єна впала. Насправді це не означає, що підвищення ставки не спрацювало, а свідчить про переоцінку ринком «темпів майбутніх підвищень ставок».
二、Чи підвищить Японія ставку ще раз цього року: ринкові очікування не посилилися.
Можливо, це питання найбільше цікавить ринок після підвищення ставки Банком Японії 18 вересня. Банк Японії справді підвищив ставку, але не повідомив ринку чітко: коли відбудеться наступне підвищення? Результат голосування 7 проти 2 на засіданні 18 вересня сам по собі свідчить про розбіжності всередині Банку Японії щодо темпів підвищення ставок. Якби всі 9 членів із правом голосу підтримали підвищення, ринку було б легше зробити висновок, що грошово-кредитна політика Японії входить у більш чіткий цикл посилення. Але тепер двоє членів відкрито виступили проти підвищення ставки. Тому ставки ринку на те, що Японія продовжить підвищувати ставку до кінця року, не зросли помітно через це підвищення.
Після засідання голова Банку Японії Кадзуо Уеда також наголосив, що майбутні коригування ставки не мають заздалегідь визначеного фіксованого ритму, і не існує механічного плану «підвищувати ставку раз на три місяці». Центральний банк повторно оцінюватиме ситуацію на кожному засіданні з урахуванням змін цін, заробітних плат, економіки та фінансових ринків.
Водночас Уеда не закрив можливості подальших підвищень ставок. Він заявив, що в разі істотного зростання інфляційних ризиків Банк Японії не виключає одноразового підвищення на 50 базисних пунктів і навіть можливості підвищувати ставку на наступних засіданнях поспіль. Це дуже важлива заява. Вона означає, що Банк Японії поступово переходить від обговорення «чи підвищувати ставку» до обговорення «наскільки швидко її підвищувати». Однак наразі Банк Японії все ще прагне уникнути надто швидкого посилення фінансових умов. Причина цілком реальна. Японській економіці все ще потрібен час, щоб адаптуватися до вищих ставок, а витрати підприємств на фінансування, ринок нерухомості, фінансові активи та кредити домогосподарств зазнають впливу. Тому ключ до того, чи зможе єна в майбутньому справді зміцнитися, полягає не лише в рівні японської ставки, а й у тому, чи повірить ринок у продовження підвищень Банком Японії. Якщо очікування подальших підвищень посиляться, єна може знову отримати підтримку; якщо ж підвищення перейдуть у повільний і поступовий режим, різниця між ставками в Японії та США й надалі може тривалий час тиснути на єну.
三、У серпні 2026 року інфляція в Японії вже наблизилася до цільового показника Банку Японії.
Чому Банк Японії тепер змушений і надалі розглядати можливість підвищення ставки?
Однією з відповідей є інфляція. За даними, оприлюдненими Міністерством внутрішніх справ і комунікацій Японії 18 вересня, у серпні 2026 року загальнонаціональний CPI Японії зріс у річному вимірі на 1.9%; без урахування свіжих продуктів харчування та енергоносіїв CPI також зріс у річному вимірі на 1.9%. Інакше кажучи, інфляція в Японії дедалі ближче наближається до цільового показника Банку Японії у 2%. Що ще важливіше, Банк Японії непокоїть не лише поточний показник CPI, а й те, чи зможе зростання витрат і надалі передаватися підприємствам і споживачам. Зростання цін на енергоносії, здешевлення єни та подорожчання таких товарів, як напівпровідники, можуть збільшити витрати підприємств. Якщо підприємства зможуть перекласти зростання витрат на споживачів, початковий шок від цін на енергоносії та імпортних цін може поступово перетворитися на ширшу внутрішню інфляцію. Саме це є найбільшою відмінністю нинішньої ситуації в Банку Японії від минулого.
Протягом минулих десятиліть найбільше Японія побоювалася дефляції. Підприємства не хотіли підвищувати ціни, населення не хотіло споживати, зростання заробітних плат було слабким, і центральному банку залишалося лише стимулювати економіку наднизькими або навіть від’ємними ставками. Тепер Банк Японії починає турбувати інша проблема: чи не перетвориться інфляція з «надто низької» на «вищу за цільовий показник». У липневому прогнозному звіті Банк Японії очікував, що в 2026 фінансовому році базовий CPI без урахування свіжих продуктів харчування зросте в середньому на 2.5%, а реальний ВВП — на 0.6%. У звіті також зазначено, що ціни на нафту, здешевлення єни та зростання цін на напівпровідники через попит, пов’язаний зі штучним інтелектом, можуть підштовхнути ціни вгору.
Тому логіка політики Банку Японії зараз змінюється: раніше він намагався знайти способи підняти інфляцію; тепер же має запобігати її надто швидкому зростанню. Це також є важливим сигналом переходу Японії до етапу нормалізації грошово-кредитної політики.
四、Ера від’ємних ставок у Японії остаточно завершилася.
Якщо подивитися на ситуацію в довшій перспективі, значення підвищення ставки 18 вересня далеко не обмежується 25 базисними пунктами. Воно означає, що багаторічна надм’яка грошово-кредитна політика Японії справді наближається до завершення.
У березні 2024 року Банк Японії припинив політику від’ємних ставок, а також відмовився від контролю кривої дохідності. Після цього японські ставки почали поступово повертатися до нормального рівня.
У червні 2026 року Банк Японії підвищив ставку до 1%; у вересні підняв її ще до 1.25%. Від переходу від від’ємної ставки до 1.25% — це, на перший погляд, лише зміна кількох цифр, але насправді за нею стоїть великий перелом у фінансових умовах Японії.
У минулому Японія тривалий час покладалася на наднизькі ставки для стимулювання економіки. Головною особливістю цієї політики були дешеві позики. Витрати підприємств на фінансування були низькими, витрати домогосподарств на кредити — також, а Японія водночас була одним із найбільших у світі джерел фінансування з низькою вартістю. Тому значний обсяг коштів спрямовувався за кордон, формуючи відому «єнову керрі-торгівлю».
Тепер, у міру зростання ставок у Японії, ця логіка змінюється. У майбутньому японським підприємствам і домогосподарствам доведеться зіткнутися з вищою вартістю кредитів, але водночас вкладники та банки почнуть отримувати вищі процентні доходи.
Що ще важливіше, дохідність самих японських активів зростає. Якщо в майбутньому Японія й надалі підвищуватиме ставки, а єна поступово зміцнюватиметься, модель «позичати дешеву єну та інвестувати у високодохідні активи за кордоном» зазнаватиме дедалі більших обмежень. Це не означає, що єнова керрі-торгівля раптово зникне, а означає, що середовище, завдяки якому вона існувала, змінюється.
У минулому головною перевагою Японії була дешева єна. У майбутньому в Японії може з’явитися інша перевага: вища внутрішня дохідність, сильніша єна та капітал країни, який повертається.
Тож справді важливо в підвищенні ставок Японією не те, чому єна сьогодні впала на 1%. А те, що Японія поступово перетворюється з економіки, яка тривалий час постачала дешеві кошти, на економіку, у якій починають зростати як власні ставки, так і дохідність активів. Це може означати, що скорочення єнової керрі-торгівлі не обов’язково є кінцем інвестиційної історії Японії. Навпаки, воно може стати відправною точкою нового етапу змін у логіці японських фінансових ринків і потоків капіталу.
$USDJPY
