Зростання USDT маскує застій у розвитку стабільної монети, тоді як конкуренти втрачають 4,2 мільярда доларів

Загальний ринок стабільних монет лише що перевищив 300 мільярдів доларів, але головна цифра приховує історію застою зростання та внутрішньої ротації. За оригінальним звітом, USDT від Tether додав понад 5 мільярдів доларів за минулий місяць, тоді як весь ринок зріс лише на 0,9 мільярда доларів. USDC, USDe від Ethena та PYUSD від PayPal разом втратили 4,2 мільярда доларів, залишаючи чисте розширення пропозиції всього 0,3%.

Ці цифри свідчать, що новий капітал не надходить у стабільні монети в цілому. Замість цього, існуюча ліквідність рухається у напрямку USDT, часто за рахунок менших або доходоутворюючих альтернатив. Для трейдерів і протоколів DeFi ця концентрація змінює місце розташування ончейн-доларів і спосіб їх використання.

Ротація капіталу, а не нові вливання

USDT майже повністю забезпечив номінальне зростання за місяць, але його збільшення на 5 мільярдів доларів майже цілком компенсувалося виводами з інших активів. USDC від Circle, одного з найбільших регульованих стабільних активів, зазнав суттєвого зниження разом із двома проектами, що сильно залежать від структур доходу DeFi: USDe та PYUSD.

Ротація у USDT підсилює довгострокову залежність ринку від одного емітента. Токен Tether вже слугує базовою парою для більшості спотових торгів криптовалютами на централізованих біржах, і його поглиблюючася ліквідна оборонна стіна ускладнює challenger-ам здобути значущу частку. PYUSD від PayPal знизився на 13% за місяць, тоді як USDS від Sky і USD1 від World Liberty Financial отримали лише незначні вливання. Ця модель свідчить, що у періоди низької волатильності ринку або невизначеності ставок фінансування капітал спрямовується до найбільшого, найліквіднішого стабільного активу, а не розподіляється рівномірно по всій екосистемі.

Звуження доходності вдарило по USDe від Ethena

Найбільших втрат зазнав USDe від Ethena, який зменшився на 28% за один місяць і тепер знизився майже на 34% з початку року. Причина проста: звуження ставок фінансування перпетуїтетних контрактів знизило дохідність, яку може пропонувати USDe, усунувши головний стимул тримати цей токен. Конструкція USDe залежить від коротких позицій у перпетуїтетних ф’ючерсах для отримання доходу, і коли ці ставки падають, депозитори залишаються.

Ця динаміка нагадує попередні цикли в алгоритмічних стабільних монетах, де капітал, що шукає дохід, був ненадійним. Хоча USDe структурно відрізняється від проваленої TerraUSD, його коливання пропозиції з місяця в місяць показують, наскільки швидко може зникнути ліквідність, коли прибуткова торгівля зникає. Для ринків DeFi, що використовують стабільні монети як заставу, перехід до одного домінуючого активу концентрує ризики. Наприклад, позикові ринки Aave з USDT можуть стати ще більш критичними для платоспроможності екосистеми, якщо альтернативні стабільні монети втратять позиції.

Регуляторні тіні та концентрація ринку

Цей дисбаланс зростання відбувається на тлі нових невизначеностей у регулюванні стабільних монет у Вашингтоні. Спірний законопроект США щодо криптовалют, який може переписати правила стабільних монет, зараз перебуває під сильним тиском банківських лобістів за кілька днів до ключового голосування Сенату. Будь-яка законодавча база, яка ставитиме USDT у нерівне становище з банківськими стабільними монетами, такими як USDC, може прискорити поточну тенденцію консолідації.

Навіть із розширенням USDT, компанія, що його підтримує, стикається з постійними питаннями щодо складу резервів і юрисдикції. Фрагментація регуляторного підходу між USDT і USDC може створити ліквідні ізоляти, що ускладнить крос-платформену торгівлю. Тим часом, стабільні монети залишаються основою для розрахунків за токенізованими реальними активами, як підкреслено у недавньому огляді токенізації. Якщо ринок дедалі більше зосереджуватиметься навколо одного домінуючого стабільного активу, інфраструктура розрахунків для ончейн-РВА може стати надто залежною від резервів і механізмів викупу Tether.

Що є невизначеним

Чи триватиме чистий застій, залежить здебільшого від двох змінних: ставок фінансування перпетуїтетів і регуляторної ясності. Якщо ставки залишатимуться низькими, доходоутворюючі стабільні монети матимуть труднощі з утриманням депозитів. І якщо законодавці створять правила, що надають перевагу певним емітентам, конкуренція між стабільними монетами може ще більше звузитися.

Поки що, ювілей у 300 мільярдів приховує ринок, який не так зростає, як концентрується. Трейдери та протоколи, що залежать від глибокої, диверсифікованої ліквідності стабільних монет, можливо, мають готуватися до світу, де вагомість USDT продовжить зростати.