#美股AI概念股普涨 Історичний огляд: Значні зміни у макроекономічних очікуваннях мають помітний вплив на короткострокову динаміку акцій США у секторі напівпровідникового обладнання.

Наш огляд виявляє, що з 2024 року Індекс філадельфійських напівпровідників (SOX) зазнав чотири чіткі спади, кожен з яких тривав відносно короткий період (від півмісяця до двох місяців), включаючи квітень 2024 (-15,2%, зниження), липень 2024 (-31,1%), лютий 2025 (-49,1%) і березень 2026 (-18,6%). Основною причиною цих падінь були зміни у макроекономічних очікуваннях, при цьому ринкові занепокоєння послідовно відображали: стагфляцію, рецесію, рецесію та стагфляцію.
Щодо логічної передачі між макрофакторами та напівпровідниковим обладнанням США, ми вважаємо більш правдоподібним одне пояснення: з 2023 року потужність штучного інтелекту стала основним рушієм руху цін на акції компаній напівпровідникового обладнання США, причому великі американські технологічні гіганти є основними джерелами фінансування для масштабних інвестицій у штучний інтелект (більше 50% від загальної суми). Наразі штучний інтелект залишається на ранній стадії розвитку, і технологічні гіганти здебільшого покладаються на традиційний бізнес (інтернет, програмне забезпечення тощо), щоб забезпечити постійне фінансування інвестицій у штучний інтелект.
Простими словами, процвітання потужності штучного інтелекту (тобто напівпровідникового обладнання США) залежить не лише від технологічного та прикладного прогресу у самій галузі штучного інтелекту, а й від стабільних і ідеальних макроекономічних умов як підтримки. Останні сильні дані з зайнятості та напружені конфлікти на Близькому Сході також суттєво впливають на ринкові очікування щодо монетарної політики ФРС, що, у свою чергу, підсилює занепокоєння щодо сталості капітальних витрат (CAPEX) у галузі штучного інтелекту.
Прогрес у штучному інтелекті: короткостроковий нарратив галузі майже ідеальний, але все ще залишається чітка відстань від заяви про «повністю закриту цикл комерціалізації».
З початку 2026 року, за підтримки швидкого проникнення агентів штучного інтелекту, експоненційного зростання ARR (річного повторюваного доходу) Anthropic і постійно напруженого попиту та пропозиції потужності штучного інтелекту, галузь штучного інтелекту здається процвітаючою. Однак ми також відзначаємо, що нинішня висока добробут галузі штучного інтелекту підтримується кількома сприятливими факторами: короткостроковим інтересом підприємств і окремих осіб, експоненційним зростанням споживання токенів штучного інтелекту, викликаним чатботами та агентами штучного інтелекту, а також зростанням цін і зміщенням бізнес-моделей у бік білінгу на основі токенів через напружений попит і пропозицію потужності обчислень.
У короткостроковій перспективі вся галузь — від верхнього рівня (напівпровідникове обладнання) до нижнього (постачальники хмарних сервісів, постачальники моделей тощо) — значною мірою залежить від інфляції, спричиненої напруженим попитом і пропозицією потужності обчислень. Деякі сегменти, такі як чіпи для зберігання, отримують надприбутки, які важко пояснити базовими економічними принципами.
З середньострокової точки зору, нам потрібно досліджувати більш високовартісні сценарії монетизації, окрім існуючих випадків використання, таких як кодування штучного інтелекту, щоб відповідати масштабним інвестиціям у верхньому рівні у CAPEX штучного інтелекту. Економічно модель білінгу на основі токенів є більше перехідною; зрештою, ціна має бути прив’язана до фактичного комерційного результату та корисності.
Майбутні перспективи: очікується подальша висока волатильність, тісне моніторинг ризику фазового розриву між інвестиціями та результатами.
Зі зростанням бульбашки дот-ком у 2000 році, за останні понад 20 років, зростання і падіння глобальних технологічних хвиль переважно зумовлювалися галузевими трендами, але макроекономічні фактори також відіграють важливу роль.
У короткостроковій перспективі ми вважаємо, що ринок залишатиметься дуже волатильним через: 1) стабільно високі доходності довгострокових облігацій США, що робить сам ринок акцій США дуже нестабільним і значно пригнічує ризиковий апетит; 2) завдяки короткостроковому напруженому попиту і пропозиції потужності обчислень, мікроекономічні основи галузі штучного інтелекту є відносно бездоганними, а логіка галузі постійно підсилює себе.
Однак нинішні надвисокі маржі прибутку компаній США у галузі напівпровідників і обладнання залежать від стабільного зростання глобальних CAPEX у штучному інтелекті. Ми оцінюємо, що чотири основні провайдери хмарних послуг Північної Америки витратять близько 710 мільярдів доларів на CAPEX у 2026 році, що приблизно дорівнює їхнім операційним грошовим потокам за той самий період, і вони залучають додаткові кошти через борг і емісію акцій. Такі дії можуть зробити Уолл-стріт більш короткозорою і вимогливою.
З верхнього рівня, галузь штучного інтелекту має дуже мало простору для помилок у найближчих кварталах. Хоча довгостроковий тренд і комерційна цінність штучного інтелекту навряд чи будуть поставлені під сумнів, нинішній переповнений ринок, великі інвестиції у CAPEX штучного інтелекту та фінансовий тиск на технологічних гігантів створюють фазу коригування, викликану короткостроковими розбіжностями між інвестиціями та результатами.
Індикатори, такі як ціни токенів і кредитні дефолтні свопи (CDS) технологічних гігантів, наразі є пріоритетними для моніторингу цих ризиків.
Фактори ризику:
Застійна інфляція і ризики неконтрольованого розвитку штучного інтелекту; недосягнення технологічного прогресу у штучному інтелекті; ризики неконтрольованого розвитку штучного інтелекту; скорочення капітальних витрат технологічних гігантів і уповільнення; геополітичні конфлікти, що спричиняють збої у глобальних ланцюгах постачання; політична невизначеність перед проміжними виборами у США.
Інвестиційна стратегія:
Короткострокові коригування у технологічних акціях США здебільшого зумовлені переглядами очікувань монетарної політики, перенаселеністю ринків і шумом, що стосується окремих компаній.
У короткостроковій перспективі самовідновлювальна бичача логіка галузі штучного інтелекту малоймовірна, але галузь ще має чітку відстань до «повністю закритої цикл комерціалізації», і потрібно розвивати більш високовартісні сценарії монетизації.
Тим часом зростання довгострокових доходностей облігацій і обмежена толерантність ринку до помилок свідчать про збереження високої волатильності. Важливо тісно слідкувати за фазовим розривом між інвестиціями у штучний інтелект і результатами, використовуючи високочастотні індикатори як практичні інструменти для теперішнього часу.