Останніми днями про Strategy на ринку найгучніше говорять як про "наступний Luna". Я маю навести кілька фактів, які можна перевірити, щоб виправити це твердження. Спочатку заявлю: я не прийшов виправдовувати Сейлора, ризики, про які слід сказати, будуть усі без винятку.

Спочатку про найстрашнішу цифру. Тільки паперові збитки Strategy від біткоїна зараз становлять близько 13 мільярдів доларів. Це число більше, ніж ринкова капіталізація багатьох сотень відомих токенів разом узятих. Наскільки сконцентрований ризик, ця цифра говорить дуже чітко. Але між "паперовими збитками в 13 мільярдів" і "обвалом до нуля, як Luna", — величезна відстань.

Ось що потрібно виправити. Ончейн-аналітична компанія Arkham вказала на один часто ігнорований факт: Strategy юридично не зобов'язана виплачувати дивіденди за привілейованими акціями STRC. Якщо справи стануть зовсім скрутними, Сейлор цілком може не ставити пріоритетом захист акціонерів STRC. Ціна STRC по суті відображає лише те, чи ринок робить ставку на те, що Сейлор все ще хоче і може продовжувати виплачувати відсотки.

Ключова відмінність ось у чому. Luna загинула через те, що в її механізмі була спіраль примусової ліквідації, яка автоматично запускала більше продажів при падінні ціни. Як тільки вона запускалася, ніхто не міг її зупинити. З іншого боку, у Strategy, навіть якщо ціна STRC падає, це не викликає жодного примусового закриття позицій. Біткоїни на її балансі не залежать від лінії примусової ліквідації через позики. Вона може довго існувати в поганому стані, але без того механізму, який призводить до миттєвого краху. За правилами, я висловлюю все повністю. Я нікого не звинувачую і не кажу, що Strategy у безпеці.

Її справжній ризик — інший, хронічний: якщо ринок перестане їй довіряти, вона не зможе випускати нові акції, залучати фінансування і буде змушена виплачувати дивіденди в розмірі 1,2 мільярда на рік, тоді вона може потрапити в порочне коло "продаж монет для виплати відсотків, ще більше падіння ціни монет, ще складніше залучення фінансування". Цей цикл не вб'є її миттєво, але повільно виснажуватиме. Тож не навішуйте готовий панічний ярлик "Luna 2.0" на щось із зовсім іншим механізмом.

Її небезпека реальна, але вона хронічна, і її потрібно вимірювати місяцями та кварталами. Зрозуміти, як вона небезпечна, набагато корисніше, ніж просто кричати "вона обвалиться до нуля".