$SKHYNIX ‌

Індустрія високошвидкісної пам’яті (HBM) переживає одну з найбільших суперечностей в історії напівпровідників. Попит досяг рекордних рівнів, однак один із найсильніших у секторі його бізнесів бачить, як акції стрімко падають.

SK Hynix уже повністю реалізувала всю потужність свого виробництва HBM на 2026 рік. 10 липня генеральний директор Квак Нох-чжон (Kwak Noh-jung) сказав Reuters, що 2027 рік, як очікується, матиме найтяжчий в історії галузі дефіцит пам’яті: попит, як прогнозують, залишатиметься вищим за пропозицію далеко за межами 2030 року.

Попри цей надзвичайно сильний прогноз, американські депозитарні розписки SK Hynix закрилися 28 липня на рівні $143.02, опустившись нижче ціни IPO $149, встановленої лише 19 днів тому під час рекордного лістингу компанії на $26.5 млрд у США. Така різка невідповідність відображає ширший перегляд оцінок вартості напівпровідників, а не ослаблення попиту.

ПОПИТ ПРИДОВЖУЄ РОЗБИВАТИ РЕКОРДИ

Ринок HBM продовжує розширюватися надзвичайно швидкими темпами.

Прогнози Futurum Equities оцінюють, що глобальний ринок HBM зросте приблизно з $65 млрд у 2026 році до $120 млрд у 2027 році, а згодом наблизиться до $290 млрд до 2030 року.

Дорожня карта продуктів Nvidia демонструє, чому попит на пам’ять продовжує прискорюватися. Ємність пам’яті зросла з 80 ГБ HBM2E на платформі A100 до очікуваних 1,024 ГБ HBM4E на Rubin Ultra. Кожне нове покоління GPU потребує більших стеків HBM, більшої пропускної здатності та дедалі складніших технологій пакування.

SK Hynix залишається одним із найбільших бенефіціарів, постачаючи Nvidia її найпередовіші AI-чипи. Після зростання майже на 900% за попередні 24 місяці компанія ненадовго перевищила ринкову капіталізацію $1 трлн, контролюючи приблизно 69% ринку HBM на початку 2025 року.

ЧОМУ ПОСТАЧАННЯ НЕ МОЖЕ ВСТИГАТИ

Розширення виробництва HBM є набагато складнішим, ніж збільшення випуску пластин.

Для виробництва потрібні додаткові потужності чистих кімнат, передові системи EUV-літографії, сучасні пакувальні виробництва та високоспеціалізовані інженерні таланти. Кожен елемент виробничого ланцюга має розширюватися одночасно.

Щоб задовольнити майбутній попит, SK Hynix збільшує операції в Ічхоне та Чхонгчжу, а також будує великий напівпровідниковий комплекс у Йонгіні. Компанія також бере участь у національній стратегії Південної Кореї — подвоїти потужність виробництва пам’яті протягом п’яти років приблизно через 400 трлн вон ($266 млрд) інвестицій.

Кошти, залучені через IPO, спрямовуються насамперед на розширення потужностей HBM та додаткове обладнання EUV. Навіть із цими інвестиціями керівництво очікує, що потужність виробництва ще кілька років залишатиметься нижчою за попит.

Ще більшою мірою підкреслюючи обмеження пропозиції, Nvidia та SK Hynix оголосили 25–27 липня про преференційну угоду щодо постачання на $500 млрд, що охоплює HBM3E та продукти наступного покоління HBM4. Угода фактично резервує майбутнє виробництво HBM4 і змінює динаміку довгострокового ланцюга постачання для AI.

ЧОМУ АКЦІЇ ЗНИЖУЮТЬСЯ

Сильний попит сам по собі більше не достатній, щоб підтримувати оцінки вартості в напівпровідниках.

Перше завдання стосується цін на HBM. Хоча попит залишається надзвичайно сильним, довгострокові угоди щодо постачання обмежують гнучкість у ціноутворенні. Korea Investment & Securities знизила прогноз прибутків за 2 квартал на 8% 13 липня, пояснивши, що контракти на HBM за фіксованими цінами обмежують зростання середньої ціни продажів, навіть тоді як традиційні ціни на DRAM і NAND зросли на 30% та 50% відповідно квартал до кварталу.

Goldman Sachs також знизив рейтинг SK Hynix до Neutral, прогнозуючи двозначні падіння середньої ціни продажів HBM у 2026 році, оскільки обсяги виробництва в галузі зростатимуть до 485,000 пластин на місяць, при цьому очікуване зростання пропозиції становитиме 48%, перевищуючи прогнозоване зростання попиту на 38%.

Тим часом перехід Nvidia від B300 до Rubin додає лише помірне збільшення вмісту HBM на один GPU, що знижує очікування прискорення попиту в майбутньому.

ІНВЕСТИЦІЇ В AI ПЕРЕБУВАЮТЬ ПІД ПРИЦІЛОМ

Увага інвесторів змістилася з одних лише потреб напівпровідників на стійкість самих витрат на інфраструктуру AI.

Акції Nvidia впали нижче $200 28 липня після повідомлень про те, що компанія може надати гарантії фінансування на $250 млрд для підтримки розширення дата-центру OpenAI. Інвестори поставили під сумнів, чи зростання інфраструктури AI дедалі більше залежить від фінансової інженерії, а не від органічного попиту.

Додаткові оголошення посилили занепокоєння ринку. Nvidia співпрацює з SK Telecom, щоб розробити 2-гігаватний корейський дата-центр, тоді як Samsung підписала меморандум про взаєморозуміння на $200 млрд із Broadcom щодо HBM та співпраці на рівні фабрик (foundry).

У сукупності майже $950 млрд угод, пов’язаних із AI, за участю корейських компаній змусили інвесторів переглянути довгострокову стійкість фінансування в межах усього AI-екосистеми.

КИТАЙ ДОДАЄ НОВУ КОНКУРЕНЦІЮ

Конкурентний тиск посилився після успішного IPO китайського виробника пам’яті CXMT.

Його ринковий дебют відновив страхи щодо майбутнього надлишку DRAM після повідомлень про те, що Apple закликала адміністрацію Трампа дозволити обрані чипи, зроблені в Китаї, в певних продуктах.

Реакція по всій Південній Кореї була різкою.

Індекс KOSPI впав до 6,134 пунктів — аж на 9.19%, що спричинило спрацювання як запобіжників з біржових торгів (circuit breakers), так і механізмів sidecar.

SK Hynix знизилася на 14.37% у Сеулі до 1,555,000 вон, тоді як Samsung впала на 9.5%.

Bloomberg також зазначив, що ADR SK Hynix опустилися нижче ціни IPO, що нагадувало інші гучні лістинги, зокрема SpaceX, які теж торгувалися нижче своїх цін пропозиції незабаром після лістингу.

ОСНОВИ ЗАЛИШАЮТЬСЯ СИЛЬНИМИ

Операційні результати продовжують вражати, незважаючи на ринкову слабкість.

Аналітики прогнозують дохід за 2 квартал приблизно на рівні 80.9 трлн вон разом із операційним прибутком біля 60.4 трлн вон, що відповідає річним приростам 264% і 556% відповідно.

Очікувана операційна маржа в межах 74.6%–77% залишається серед найсильніших у світовій напівпровідниковій індустрії.

Втім, інвестори все більше зосереджуються на майбутній конкуренції.

Масове виробництво HBM4 стартує у 3 кварталі 2026 року з ціноутворенням, яке, за оцінками, буде на 45–55% вищим за HBM3E. Паралельно Samsung і Micron виходять на ринок HBM4, зменшуючи домінування SK Hynix у ціноутворенні.

Її частка ринку вже скоротилася приблизно з 69% до близько 56–58% до 2 кварталу 2026 року, оскільки ринок переходить від майже монопольних умов до більш збалансованого конкурентного середовища.

НАСТУПНЕ ГОЛОВНЕ ВИПРОБУВАННЯ

29 липня — одна з найважливіших дат для інвесторів у напівпровідниках.

SK Hynix опублікує свій перший звіт про прибутки після лістингу на Nasdaq, тоді як Microsoft, Meta та Федеральна резервна система (Federal Reserve) оголошують великі оновлення в той самий день. Apple та Amazon завершать результати Big Tech пізніше протягом тижня.

Ринки уважно стежитимуть за операційною маржею, графіками виробництва HBM4 і довгостроковими угодами щодо цін.

Позитивні рекомендації можуть стабілізувати довіру інвесторів, тоді як додаткові докази тиску на ціни можуть продовжити поточну корекцію.

РИНОЧНІ НАСЛІДКИ

Індустрія напівпровідників входить у нову фазу переоцінки, де стрімке зростання попиту більше не гарантує вищі ціни на акції.

Тепер інвесторам потрібне підтвердження того, що витрати на інфраструктуру AI генерують стійку прибутковість протягом усього ланцюга постачання.

Останні приклади підкріплюють це зміщення. Intel забезпечила зростання доходу на 15%, але її акції все одно впали на 7.9% після плану капітальних витрат на AI на $140 млрд, що викликав занепокоєння щодо майбутніх грошових потоків.

Хоча SK Hynix продовжує генерувати операційні маржі понад 70%, її акції все одно впали приблизно на 33% від піку 25 червня всього за три тижні.

КРИПТО ЗВ’ЯЗОК

Ринки технологій і цифрових активів дедалі більше взаємопов’язані.

Біткоїн торгувався біля $63,199 28 липня, знизившись на 2.9% протягом 24 годин, оскільки слабкість у напівпровідниках поширилася на ширші ризикові активи.

Проєкти, пов’язані з інфраструктурою AI, включно з FET, AKT і RENDER, спираються на той самий інвестиційний цикл, який зараз стикається з посиленим пильним контролем інвесторів.

Якщо оцінки вартості в напівпровідниках продовжать коригуватися, AI-пов’язані криптосектори можуть зазнати відчутних вторинних ефектів.

ФІНАЛЬНЕ СПОСТЕРЕЖЕННЯ

Індустрія HBM демонструє, як надзвичайний попит може співіснувати зі зниженням оцінок акціонерного капіталу.

Виробництво залишається повністю розпроданим. Очікується, що дефіцити пропозиції триватимуть роками. Та інвестори зміщують фокус на цінову силу, конкуренцію, якість фінансування та довгострокову прибутковість — а не лише на попит.

Наступні тижні, зумовлені звітом SK Hynix про прибутки, результатами великих технологічних компаній і рішеннями Федеральної резервної системи, визначать, чи поточна корекція є тимчасовою адаптацією, чи початком ширшої переоцінки всієї глобальної AI-інфраструктурної екосистеми.

@Gate_Square