Джерело: @concodanomics, аналітик монетарної політики Оригінальна компіляція: BlockBeats Почалося скорочення ліквідності на світовому ринку, і сотні мільярдів резервів покинуть систему. Але це скорочення не тільки може не зменшити ризикові активи, воно також може призвести до звуження прихованих ринків, дозволяючи ФРС знову пом'якшити без необхідності повороту, де ліквідність на ринку РЕПО відіграватиме важливу роль.
Нещодавно ми стали свідками наслідків «промахів у політиці», коли мовчання та бездіяльність ФРС щодо посилення політики призвели до стрімкого зростання ризикованих активів фінансовою машиною. «Додаток TGA» не в змозі припинити найнеприємніше ралі в історії – ринок потребує більшої жорсткості.
Уряд США поповнює свої банківські рахунки (TGA) для оплати рахунків, одночасно скорочуючи баланс ФРС за допомогою QT (кількісної жорсткості). Якщо наступне скорочення резервів буде занадто серйозним, ФРС може бути сюрпризом на найбільш критичному ринку фінансування...
Ринок репо є мастилом фінансового двигуна імперії США. Без цього доларова ліквідність була б нудною. Об’єднання готівкового ринку казначейства та ф’ючерсного ринку за допомогою арбітражних торгів (таких як ф’ючерсні базові спреди) є лише однією з його багатьох функцій.
Але найголовніше те, що ринок РЕПО дозволив «забезпеченим» доларовим позикам процвітати по всьому світу. Це виглядає складно, але насправді це просто ринок, який співставляє позикодавців готівкою (наприклад, грошові фонди, які мають інвестувати в звичайних доларах) і позичальників готівкою (наприклад, хедж-фонди, які мають фінансувати кредитні позиції).
Це стало зрозуміло, коли Conk's Repo Market Conga (Repo Conga). Ринок РЕПО – це ланцюжок учасників ринку, які прагнуть отримати прибуток, стягуючи спред на вартість фінансування. Кредитори готівкою надають позики «досвідченим» позичальникам через дилерів, які стягують спреди як посередники.
У типовому «танці конга» фонди грошового ринку (ФМР) надають позики головним дилерам ФРС, які, у свою чергу, позичають меншим торговцям цінними паперами, які потім позичають інвестиції з використанням левериджу, наприклад хедж-фонди, що надають позики. Мета ринку репо полягала в тому, щоб забезпечити постійний потік ліквідності, і це вдалося вражаючим чином.
Ринок репо складається з кількох сегментів, кожен з яких відіграє унікальну роль у забезпеченні ліквідності. Насамперед, тристоронні РЕПО дозволяють кредиторам (головним чином менеджерам активів, таким як ФМФ) надавати позики головним чином основним дилерам ФРС, яким доручено розподіляти готівку решті ринку РЕПО.
Потім великі дилери намагаються отримати прибуток, запозичуючи ці кошти на ринку «дилер-дилер» і стягуючи вищі спреди. Менші торговці цінними паперами стягуватимуть вищі комісії за позичання готівки клієнтам на ринку «дилер клієнту»...
Принаймні, так має працювати ринок репо. Проте в останні події ускладнення ринку та навіть надмірна ліквідність стали проблемою. Але за іронією долі це дасть лідерам специфічний інструмент «не QE» для стимулювання ринку, а саме «викуп ринку репо».
У вересні 2019 року «репокаліпсис» опинився перед нашим полем зору. Ставки грошового ринку і навіть ставка ФРС, основна ставка ФРС, перевищили цільовий діапазон. Відповідь ФРС ознаменувала початок переходу від режиму «надлишкової застави» до режиму «надлишкової готівки».
Після спроби зменшити свій баланс за допомогою першого офіційного QT (кількісного послаблення), ФРС здійснила 180 і перезапустила QE (кількісне пом’якшення), вливши резерви в банківську систему, щоб повернути процентні ставки до рівня. почалося з тих пір.
Потім, лише через кілька місяців після «кризи ринку репо» та наступного раунду QE, на ринку почалася паніка COVID-19. Серед безпрецедентної невизначеності ФРС влила величезні резерви, щоб приборкати неліквідність на кожному ключовому ринку, від валютних свопів до євродоларів.
Грошово-кредитна політика ФРС нарешті послабила фінансову паніку, але QE продовжився. У 2021 році запасів стало ще більше. Однак потік готівки не зупинився в центральному банку США: до кінця 2021 року уряд США накопичив рекордні залишки на своєму поточному рахунку TGA (загальний казначейський рахунок) після різкого зростання очікуваних виплат. Це відкриває більше ліквідності, коли уряд надсилає кошти в TGA до банківської системи.
«Резерви нейтралізації», залишки готівки, які не можуть бути інвестовані в економіку чи фінансові активи, перетворюються на резерви ліквідності та надходять у банківську систему, спонукаючи банки створювати депозити для збалансування своїх книг. «Готівкова повінь» досягла абсурдних масштабів, і навіть до цього, відразу після того, як ринкова паніка через COVID досягла свого піку, надлишок готівки був настільки сильним, що регулятори були змушені дозволити банкам обходити правила, встановлені щодо розміру ліміту їхніх балансів. .
У квітні 2020 року регулятори звільнили казначейські зобов’язання США та банківські резерви від SLR (Supplementary Leverage Ratio), положення, яке обмежує обсяг левериджу, якого можуть досягти певні фінансові установи. У результаті Уолл-стріт поглинула надлишок грошей. Потік готівки було перешкоджено.
Принаймні, на даний момент. Більш ніж через рік після того, як паніка на ринку вщухла, термін дії виключення SLR закінчився під час найбільшої монетарної манії в історії людства, що змусило банки скинути сотні мільярдів (тепер «надлишкових») резервів. Ці гроші мають кудись подітися, і після розгляду всіх варіантів банки починають скорочувати депозити, усуваючи стимули для клієнтів робити депозити, тобто стягуючи від’ємні депозитні ставки та відмовляючи в нових коштах, наступним найкращим місцем для цих надлишків готівки є навпаки операція купівлі ФРС).
Інвестори оцінюють ризик/винагороду та правила після відновлення лімітів кредитного плеча у квітні 2021 року. Згодом гроші влилися в RRP, оскільки інвестори вважали ФМФ найкращою інвестицією. Кредитори готівкою віддають перевагу фінансовій безпеці та ліквідності, а не доходам. Грошові фонди є ідеальними, тому трильйони фіскального стимулювання в кінцевому підсумку надходять у RRP ФРС. Основні фінансові канали великих банків і великих дилерів уже заблоковані. У результаті «грошовий потік» був спрямований у ФМФ, які інвестували значні кошти в операції зворотного РЕПО ФРС.
RRP ФРС тепер є еталоном для вимірювання балансу між надлишковими готівкою та заставою в системі. Якщо глобальні фінансові гіганти спрямовуватимуть кошти в RRP, імовірно, буде надлишок готівки. Якщо баланс RRP не впаде до нуля, у системі все одно буде забагато грошей.
Насправді готівки настільки багато, що деякі ставки РЕПО вже нижчі за RRP ФРС, безризикову ставку на ринку РЕПО. Серія QE, державних витрат і регулювання порушили нижню межу ФРС. Навіть керовані ФРС ставки (TGCR/BGCR) тепер нижчі за ставки RRP.
Оскільки лише певні суб’єкти можуть використовувати RRP (тобто великі дилери, державні підприємства, такі як Fannie Mae, і найбільш відомі фонди грошового ринку), усі інші суб’єкти мають прийняти нижчу ставку зі значною знижкою для вже повністю профінансованих транзакцій. Постачальники надають позики .
Якщо трильйони надлишкової готівки якимось чином не зникнуть (ознаменуючи кінець ери «надлишку готівки»), використання механізму RRP ФРС залишатиметься підвищеним, а деякі ставки репо впадуть нижче безризикової території. Ліквідність залишатиметься достатньою, і повторення 2019 року викликає сумніви.
Але це теж може змінитися, оскільки почалася епоха спроб повернутися до «надлишкової застави». QT і "TGA Supplement" видалять банківські резерви з системи. Більше того, сплеск ставок РЕПО був можливий лише через природу ринку РЕПО. Однак сьогодні це навряд чи станеться, оскільки RRP є рівною з готівкою.
Якщо ставки почнуть різко зростати, як у 2019 році, трильйони в RRP слугуватимуть передостанньою лінією захисту від «кризи ринку репо». Позикодавці зніматимуть готівку з RRP для отримання вищих прибутків. Якщо вони відмовляться, SRF ФРС діятиме як кредитор останньої інстанції, «не QE».
На відміну від відповіді на кризу ринку РЕПО 2019 року, очікується, що торгівля на ринку РЕПО буде сприйматися як стимулююча без необхідності перезапускати ФРС QE. Це слугуватиме ще одним інструментом для підвищення настрою ризику, знову ж таки уникаючи «офіційного повороту».
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Чому подальше зміцнення ризикових активів не повинно залежати від зниження ставки ФРС
Джерело: @concodanomics, аналітик монетарної політики Оригінальна компіляція: BlockBeats Почалося скорочення ліквідності на світовому ринку, і сотні мільярдів резервів покинуть систему. Але це скорочення не тільки може не зменшити ризикові активи, воно також може призвести до звуження прихованих ринків, дозволяючи ФРС знову пом'якшити без необхідності повороту, де ліквідність на ринку РЕПО відіграватиме важливу роль.
Нещодавно ми стали свідками наслідків «промахів у політиці», коли мовчання та бездіяльність ФРС щодо посилення політики призвели до стрімкого зростання ризикованих активів фінансовою машиною. «Додаток TGA» не в змозі припинити найнеприємніше ралі в історії – ринок потребує більшої жорсткості.
Уряд США поповнює свої банківські рахунки (TGA) для оплати рахунків, одночасно скорочуючи баланс ФРС за допомогою QT (кількісної жорсткості). Якщо наступне скорочення резервів буде занадто серйозним, ФРС може бути сюрпризом на найбільш критичному ринку фінансування...
Ринок репо є мастилом фінансового двигуна імперії США. Без цього доларова ліквідність була б нудною. Об’єднання готівкового ринку казначейства та ф’ючерсного ринку за допомогою арбітражних торгів (таких як ф’ючерсні базові спреди) є лише однією з його багатьох функцій.
Але найголовніше те, що ринок РЕПО дозволив «забезпеченим» доларовим позикам процвітати по всьому світу. Це виглядає складно, але насправді це просто ринок, який співставляє позикодавців готівкою (наприклад, грошові фонди, які мають інвестувати в звичайних доларах) і позичальників готівкою (наприклад, хедж-фонди, які мають фінансувати кредитні позиції).
Це стало зрозуміло, коли Conk's Repo Market Conga (Repo Conga). Ринок РЕПО – це ланцюжок учасників ринку, які прагнуть отримати прибуток, стягуючи спред на вартість фінансування. Кредитори готівкою надають позики «досвідченим» позичальникам через дилерів, які стягують спреди як посередники.
У типовому «танці конга» фонди грошового ринку (ФМР) надають позики головним дилерам ФРС, які, у свою чергу, позичають меншим торговцям цінними паперами, які потім позичають інвестиції з використанням левериджу, наприклад хедж-фонди, що надають позики. Мета ринку репо полягала в тому, щоб забезпечити постійний потік ліквідності, і це вдалося вражаючим чином.
Ринок репо складається з кількох сегментів, кожен з яких відіграє унікальну роль у забезпеченні ліквідності. Насамперед, тристоронні РЕПО дозволяють кредиторам (головним чином менеджерам активів, таким як ФМФ) надавати позики головним чином основним дилерам ФРС, яким доручено розподіляти готівку решті ринку РЕПО.
Потім великі дилери намагаються отримати прибуток, запозичуючи ці кошти на ринку «дилер-дилер» і стягуючи вищі спреди. Менші торговці цінними паперами стягуватимуть вищі комісії за позичання готівки клієнтам на ринку «дилер клієнту»...
Принаймні, так має працювати ринок репо. Проте в останні події ускладнення ринку та навіть надмірна ліквідність стали проблемою. Але за іронією долі це дасть лідерам специфічний інструмент «не QE» для стимулювання ринку, а саме «викуп ринку репо».
У вересні 2019 року «репокаліпсис» опинився перед нашим полем зору. Ставки грошового ринку і навіть ставка ФРС, основна ставка ФРС, перевищили цільовий діапазон. Відповідь ФРС ознаменувала початок переходу від режиму «надлишкової застави» до режиму «надлишкової готівки».
Після спроби зменшити свій баланс за допомогою першого офіційного QT (кількісного послаблення), ФРС здійснила 180 і перезапустила QE (кількісне пом’якшення), вливши резерви в банківську систему, щоб повернути процентні ставки до рівня. почалося з тих пір.
Потім, лише через кілька місяців після «кризи ринку репо» та наступного раунду QE, на ринку почалася паніка COVID-19. Серед безпрецедентної невизначеності ФРС влила величезні резерви, щоб приборкати неліквідність на кожному ключовому ринку, від валютних свопів до євродоларів.
Грошово-кредитна політика ФРС нарешті послабила фінансову паніку, але QE продовжився. У 2021 році запасів стало ще більше. Однак потік готівки не зупинився в центральному банку США: до кінця 2021 року уряд США накопичив рекордні залишки на своєму поточному рахунку TGA (загальний казначейський рахунок) після різкого зростання очікуваних виплат. Це відкриває більше ліквідності, коли уряд надсилає кошти в TGA до банківської системи.
«Резерви нейтралізації», залишки готівки, які не можуть бути інвестовані в економіку чи фінансові активи, перетворюються на резерви ліквідності та надходять у банківську систему, спонукаючи банки створювати депозити для збалансування своїх книг. «Готівкова повінь» досягла абсурдних масштабів, і навіть до цього, відразу після того, як ринкова паніка через COVID досягла свого піку, надлишок готівки був настільки сильним, що регулятори були змушені дозволити банкам обходити правила, встановлені щодо розміру ліміту їхніх балансів. .
У квітні 2020 року регулятори звільнили казначейські зобов’язання США та банківські резерви від SLR (Supplementary Leverage Ratio), положення, яке обмежує обсяг левериджу, якого можуть досягти певні фінансові установи. У результаті Уолл-стріт поглинула надлишок грошей. Потік готівки було перешкоджено.
Принаймні, на даний момент. Більш ніж через рік після того, як паніка на ринку вщухла, термін дії виключення SLR закінчився під час найбільшої монетарної манії в історії людства, що змусило банки скинути сотні мільярдів (тепер «надлишкових») резервів. Ці гроші мають кудись подітися, і після розгляду всіх варіантів банки починають скорочувати депозити, усуваючи стимули для клієнтів робити депозити, тобто стягуючи від’ємні депозитні ставки та відмовляючи в нових коштах, наступним найкращим місцем для цих надлишків готівки є навпаки операція купівлі ФРС).
Інвестори оцінюють ризик/винагороду та правила після відновлення лімітів кредитного плеча у квітні 2021 року. Згодом гроші влилися в RRP, оскільки інвестори вважали ФМФ найкращою інвестицією. Кредитори готівкою віддають перевагу фінансовій безпеці та ліквідності, а не доходам. Грошові фонди є ідеальними, тому трильйони фіскального стимулювання в кінцевому підсумку надходять у RRP ФРС. Основні фінансові канали великих банків і великих дилерів уже заблоковані. У результаті «грошовий потік» був спрямований у ФМФ, які інвестували значні кошти в операції зворотного РЕПО ФРС.
RRP ФРС тепер є еталоном для вимірювання балансу між надлишковими готівкою та заставою в системі. Якщо глобальні фінансові гіганти спрямовуватимуть кошти в RRP, імовірно, буде надлишок готівки. Якщо баланс RRP не впаде до нуля, у системі все одно буде забагато грошей.
Насправді готівки настільки багато, що деякі ставки РЕПО вже нижчі за RRP ФРС, безризикову ставку на ринку РЕПО. Серія QE, державних витрат і регулювання порушили нижню межу ФРС. Навіть керовані ФРС ставки (TGCR/BGCR) тепер нижчі за ставки RRP.
Оскільки лише певні суб’єкти можуть використовувати RRP (тобто великі дилери, державні підприємства, такі як Fannie Mae, і найбільш відомі фонди грошового ринку), усі інші суб’єкти мають прийняти нижчу ставку зі значною знижкою для вже повністю профінансованих транзакцій. Постачальники надають позики .
Якщо трильйони надлишкової готівки якимось чином не зникнуть (ознаменуючи кінець ери «надлишку готівки»), використання механізму RRP ФРС залишатиметься підвищеним, а деякі ставки репо впадуть нижче безризикової території. Ліквідність залишатиметься достатньою, і повторення 2019 року викликає сумніви.
Але це теж може змінитися, оскільки почалася епоха спроб повернутися до «надлишкової застави». QT і "TGA Supplement" видалять банківські резерви з системи. Більше того, сплеск ставок РЕПО був можливий лише через природу ринку РЕПО. Однак сьогодні це навряд чи станеться, оскільки RRP є рівною з готівкою.
Якщо ставки почнуть різко зростати, як у 2019 році, трильйони в RRP слугуватимуть передостанньою лінією захисту від «кризи ринку репо». Позикодавці зніматимуть готівку з RRP для отримання вищих прибутків. Якщо вони відмовляться, SRF ФРС діятиме як кредитор останньої інстанції, «не QE».
На відміну від відповіді на кризу ринку РЕПО 2019 року, очікується, що торгівля на ринку РЕПО буде сприйматися як стимулююча без необхідності перезапускати ФРС QE. Це слугуватиме ще одним інструментом для підвищення настрою ризику, знову ж таки уникаючи «офіційного повороту».