Lợi ích của AI có ý thức gặp phải ràng buộc về năng lực sản xuất, phân tích chi tiết báo cáo tài chính quý 4 năm 2026 của Arm

null

Tác giả: Goto

Sau phiên giao dịch hôm qua, Arm công bố báo cáo tài chính quý IV của năm tài chính 2026, cùng với việc công bố AGI CUP chính thức, Arm từ chỗ chỉ cung cấp kiến trúc tập lệnh mà không sản xuất chip, đã chuyển sang nhà cung cấp CPU AI, mô hình kinh doanh từ cấp phép IP sang cung cấp Silicon tùy chỉnh (đĩa silicon) và hệ thống tính toán con.

Tuy nhiên, Wall Street đang có những ý kiến trái chiều về tương lai của Arm. Một bên đặt cược rằng AI thể nhân (Agentic AI) sẽ hoàn toàn thay đổi bản đồ CPU.

Bên kia lo ngại về chi phí bộ nhớ, hạn chế năng lực của TSMC, và lo ngại rằng mức định giá cực cao của $ARM hiện tại đang gây quá tải cho kỳ vọng thực thi hoàn hảo trong tương lai.

1. Trước tiên về mặt dữ liệu

Doanh thu tổng quý IV năm tài chính 2026 đạt 1,49 tỷ USD, tăng 20% so với cùng kỳ, vượt xa dự báo đồng thuận của Wall Street là 1,47 tỷ USD.

Doanh thu cả năm đạt kỷ lục 4,92 tỷ USD, tăng 23%.

Trong đó, doanh thu cấp phép và phí sử dụng quyền sở hữu rõ ràng có sự chênh lệch.

Doanh thu cấp phép và các khoản thu khác tăng 29% lên 819 triệu USD, các công ty thiết kế chip đang thúc đẩy nhanh việc cấp phép kiến trúc mới cho Arm để chiếm lợi thế trong AI.

Chỉ số dẫn dắt đánh giá sức khỏe dài hạn của hoạt động cấp phép, giá trị hợp đồng hàng năm (ACV), tăng 22% so với cùng kỳ, cao hơn mục tiêu dài hạn của ban quản lý là mức trung cao của một chữ số.

Phí sử dụng quyền sở hữu đạt 671 triệu USD, tăng 11%, thấp hơn dự báo trước đó của thị trường là 700 triệu USD.

Doanh thu cấp phép ban đầu sôi động, trong khi phí bản quyền phía sau yếu ớt, cho thấy sự phục hồi của tiêu dùng phía dưới không tích cực.

Về kiểm soát chi phí và chi tiêu, Arm liên tục tăng cường đầu tư R&D cho CPU AGI, hệ thống tính toán con và các giải pháp toàn chip.

Chi phí hoạt động trong quý IV theo phương pháp Non-GAAP đạt 734 triệu USD, tăng 30%. Cả năm, chi phí hoạt động tăng 33% lên 2,717 triệu USD.

May mắn thay, mô hình cấp phép IP mang lại lợi nhuận cao, tỷ suất lợi nhuận hoạt động theo phương pháp Non-GAAP trong quý IV đạt 49,1%, cả năm duy trì ở mức 43,0%.

Về dòng tiền và bảng cân đối kế toán, dòng tiền thuần từ hoạt động kinh doanh đạt 1,524 tỷ USD, dòng tiền tự do theo phương pháp Non-GAAP đạt 882 triệu USD.

Dư cuối kỳ, tiền mặt, các khoản tương đương tiền và đầu tư ngắn hạn tổng cộng 3,601 tỷ USD, đã chuẩn bị đủ nguồn lực để tiếp tục đặt hàng các wafer và đóng gói tiên tiến tại TSMC.

2. Câu chuyện của phe mua: Agentic AI đẩy CPU trở lại trung tâm

Bắt đầu từ năm nay, AI bước vào giai đoạn Agentic AI, đại diện bởi Openclaw, tức là AI thể nhân.

Trước đây, các mô hình lớn là tĩnh, chờ người dùng nhập Prompt. AI thể nhân là tự động, CPU cần đảm nhận các công việc kiểm soát và điều phối.

Dữ liệu nội bộ của Arm cho thấy, trong các quy trình làm việc phức tạp của AI thể nhân, tới 50% đến 90% độ trễ hệ thống thực sự do khả năng lập lịch của CPU không đủ.

Do đó, cấu hình phần cứng cũng phải điều chỉnh. Trong các cụm huấn luyện AI trước đây, tỷ lệ CPU so với GPU thường là 1:8 hoặc thấp hơn.

Nhưng tỷ lệ này đang dần chuyển thành 1:4, thậm chí trong tương lai gần còn gần 1:1.

Ước tính của Arm là, trong tương lai, nhu cầu về mật độ lõi CPU trong trung tâm dữ liệu sẽ tăng từ 3 triệu lõi trên mỗi kilowatt điện hiện tại lên 12 triệu lõi, tăng gấp 4 lần, gần như chắc chắn.

Cùng lúc đó, mỗi thể nhân đồng thời cần duy trì bộ đệm KV lớn và trạng thái ngữ cảnh phức tạp, nền tảng CPU còn phải đảm nhận quản lý bộ nhớ khổng lồ.

UBS dự đoán, quy mô thị trường tiềm năng tổng của CPU máy chủ sẽ từ khoảng 30 tỷ USD năm 2025 tăng lên 170 tỷ USD vào năm 2030, gần 5 lần mở rộng.

Và do các trung tâm siêu tính toán trong kỷ nguyên Agentic AI sẽ ưu tiên cực độ về hiệu quả năng lượng và khả năng mở rộng mật độ cao, kiến trúc tập lệnh rút gọn của Arm với lợi thế tiêu thụ điện năng thấp có khả năng chiếm phần lớn thị phần mới.

Dự kiến đến năm 2030, thị phần của Arm trong lĩnh vực CPU máy chủ sẽ từ khoảng 15% năm 2025 tăng lên 40-45%.

Đây chính là lý do các tổ chức như Evercore ISI lạc quan về khả năng bùng nổ dài hạn của Arm.

Về sản phẩm, chỉ sau sáu tuần ra mắt CPU AGI của Arm, các đơn hàng rõ ràng từ khách hàng vượt dự kiến ban đầu là 1 tỷ USD đã tăng gấp đôi lên hơn 2 tỷ USD cho năm tài chính 2027 và 2028.

Ngoài Meta, nhà cung cấp đám mây AI châu Âu Verda đã rõ ràng tuyên bố sẽ triển khai quy mô lớn CPU AGI trong hạ tầng thế hệ tiếp theo, phối hợp với NVIDIA GB300 và hệ thống Vera Rubin để điều phối sức mạnh tính toán AI thể nhân.

Cerebras, OpenAI, cùng các nhà sản xuất ODM như Lenovo, Quanta, Supermicro và ASRock cũng đã ra mắt các giải pháp máy chủ dựa trên chip này.

3. Lo ngại về năng lực đóng gói của TSMC và HBM

Tuy nhiên, Arm dự kiến doanh thu bán chip thực chất từ các wafer đầu tiên sẽ chỉ xác nhận vào quý IV năm tài chính 2027, và quy mô lớn thực sự sẽ phải chờ đến năm tài chính 2028. Khoảng cách giữa nhu cầu và thực hiện tài chính kéo dài hơn một năm.

Kiến trúc CPU AGI của Arm tích hợp nhiều HBM, và gói CoWoS độc quyền của TSMC là giải pháp kết nối duy nhất hiện nay đã trưởng thành và đáng tin cậy.

So với NVIDIA và AMD, Arm là người mới tham gia, xếp thứ hạng ưu tiên trong chuỗi cung ứng của TSMC thấp hơn. Nguồn cung HBM cũng đang căng thẳng.

Trong 12 đến 18 tháng tới, lợi thế cạnh tranh cốt lõi của Arm sẽ chuyển từ khả năng thiết kế kiến trúc sang khả năng tranh giành năng lực chuỗi cung ứng.

4. Góc nhìn của phe bán: Định giá đã quá cao

Vì vậy, nhóm thận trọng do Vivek Arya của BofA Securities dẫn đầu đã hạ xếp hạng của Arm xuống mức trung tính, mục tiêu giá điều chỉnh xuống còn 120-135 USD.

Các lý do chính để bán bao gồm hai điểm.

Thứ nhất, thị trường điện thoại thông minh đang đối mặt với áp lực tăng chi phí bộ nhớ nghiêm trọng, doanh thu phí bản quyền truyền thống của Arm gần như đã chạm đỉnh. Quý này, tốc độ tăng phí bản quyền giảm còn 11%, đã phản ánh rõ ràng áp lực này.

Thứ hai, doanh thu cấp phép tăng trưởng nhanh gần đây của công ty phụ thuộc nhiều vào dòng tiền nội bộ của SoftBank, công ty mẹ, với các giao dịch liên quan chiếm gần 30% tổng doanh thu cấp phép, gây lo ngại về vòng quay tài chính và chất lượng thu nhập.

BofA cho biết, định giá của Arm hiện tại đang quá mức so với kỳ vọng thực thi hoàn hảo trong tương lai.

Các đơn hàng AGI CPU trị giá 2 tỷ USD, do thiếu hụt năng lực đóng gói toàn cầu, không thể chuyển đổi thành dòng tiền thực chất hỗ trợ báo cáo trước năm 2028.

Đây chính là nguyên nhân phân chia ý kiến trên Wall Street.

Tổng kết lại,

Arm đứng trước ngã rẽ giữa lợi thế kiến trúc và giới hạn năng lực sản xuất. Agentic AI mang đến tấm vé vào cửa đầy tiềm năng trong năm năm tới, nhưng để biến tấm vé đó thành hiện thực, cần vượt qua các nhà máy đóng gói của TSMC, danh sách cung cấp HBM, v.v.

Những người mua nhìn thấy thị trường 1700 tỷ USD vào năm 2030, trong khi những người bán lo ngại về khoảng trống dòng tiền trước năm 2027. Có vẻ cả hai đều đúng, chỉ là nhịp độ khác nhau.

Đính kèm liên kết báo cáo tài chính: