Kalshi vs Polymarket：Phân tích dữ liệu thị trường dự đoán, cấu trúc giao dịch và thanh khoản

Ngày 7 tháng 5 năm 2026, nền tảng thị trường dự đoán Kalshi thông báo hoàn thành vòng gọi vốn Series F trị giá 1 tỷ USD do Coatue Management dẫn đầu, định giá tăng lên 22 tỷ USD, chỉ sau năm tháng kể từ vòng gọi vốn trước đó, định giá đã nhân đôi. Cùng tháng đó, đối thủ cạnh tranh bị vượt mặt Polymarket cũng đang tiến hành đàm phán huy động khoảng 400 triệu USD, định giá khoảng 15 tỷ USD.

Hai tin tức huy động vốn cách nhau chưa đầy ba tuần, tạo thành một tham chiếu rõ ràng nhất về năng lực trong lĩnh vực thị trường dự đoán cho đến nay. Khi dòng vốn đổ vào cùng một lĩnh vực với nhịp độ dày đặc như vậy, câu hỏi không còn là “thị trường dự đoán có thành lập hay không”, mà chuyển sang “ai mới là người chiến thắng thực sự”.

Thời điểm huy động vốn mở ra vị thế cạnh tranh

Vòng gọi vốn Series F của Kalshi chính thức hoàn thành vào ngày 7 tháng 5, do Coatue dẫn đầu, có sự tham gia của Sequoia Capital, Andreessen Horowitz (a16z), IVP, Paradigm, Morgan Stanley và ARK Invest. Trong thông báo huy động vốn, công ty tiết lộ, trong sáu tháng qua, khối lượng giao dịch của các tổ chức đã tăng khoảng 800%.

Thông tin huy động vốn của Polymarket hiện vẫn đang trong giai đoạn đàm phán. Theo báo cáo của 《The Information》 ngày 20 tháng 4, nền tảng này đang thảo luận với các nhà đầu tư về kế hoạch huy động khoảng 400 triệu USD, tương ứng định giá khoảng 15 tỷ USD, và dự định thu hút thêm các nhà đầu tư chiến lược, khiến tổng quy mô huy động có thể mở rộng đến 1 tỷ USD. Trước đó, Sở Giao dịch Chứng khoán New York (ICE), công ty mẹ của Nasdaq, đã hoàn tất khoản đầu tư trực tiếp khoảng 600 triệu USD vào Polymarket vào tháng trước.

Xét theo dòng thời gian, Kalshi đã hoàn tất vòng huy động vốn, còn Polymarket vẫn đang trong quá trình huy động. Khoảng cách định giá giữa hai công ty là khoảng 7 tỷ USD, điều này phản ánh sự khác biệt về tiến trình tuân thủ pháp lý của hai công ty, đồng thời cũng phản ánh sự phân biệt trong cách thị trường định giá “tài sản được quản lý” và “tài sản phi tập trung”.

Phân tích các chỉ số cốt lõi

Đặt các chỉ số về khối lượng giao dịch, doanh thu phí, lượng chưa đóng và quy mô người dùng trong cùng một hệ tọa độ, sự khác biệt rõ ràng có thể nhận biết.

Khối lượng giao dịch hàng tháng: Theo dữ liệu theo dõi của Dune Analytics, tổng khối lượng giao dịch của thị trường dự đoán năm 2026 tháng 4 đạt 8,6 tỷ USD. Kalshi lần đầu vượt qua Polymarket với khối lượng 54,2 tỷ USD so với 19,9 tỷ USD của Polymarket. Xét theo giá trị giao dịch danh nghĩa, Kalshi đạt 14,8 tỷ USD, Polymarket khoảng 9 tỷ USD.

Doanh thu phí: Mặc dù khối lượng giao dịch của Polymarket thấp hơn Kalshi, nhưng doanh thu phí tháng 4 đạt 29,22 triệu USD. Dữ liệu này cho thấy, trung bình giá trị hợp đồng của Polymarket cao hơn hoặc cấu trúc phí khác biệt. Mức phí cao đi kèm với khối lượng giao dịch tương đối thấp cho thấy nhóm người dùng của Polymarket có thể chủ yếu thực hiện các giao dịch có giá trị cao hơn.

Lượng chưa đóng: Theo dữ liệu Artemis, tính đến ngày 1 tháng 5, ngành thị trường dự đoán có lượng chưa đóng đạt 1,11 tỷ USD, Kalshi nắm giữ 630 triệu USD, hai nền tảng này chiếm khoảng 98% lượng chưa đóng của toàn ngành.

Tổng khối lượng giao dịch tích lũy: Polymarket đã vượt mốc 76 tỷ USD. Tổng khối lượng giao dịch tích lũy của hai nền tảng đã vượt quá 150 tỷ USD, trong tháng 4 đạt khoảng 21,9 tỷ USD, chiếm khoảng 85% toàn ngành.

Số lượng giao dịch và người dùng: Theo dữ liệu các nền tảng tiết lộ, tháng 4 Kalshi xử lý khoảng 94,4 triệu giao dịch, Polymarket khoảng 87,4 triệu, chênh lệch trong vòng dưới 7%. Về số lượng người dùng, Polymarket duy trì lợi thế nhờ đặc tính gốc mã hóa và khả năng truy cập toàn cầu.

Thị phần tại Mỹ: Theo báo cáo của Ngân hàng Mỹ tháng 4, Kalshi kiểm soát khoảng 89% khối lượng giao dịch thị trường dự đoán tại Mỹ, Polymarket khoảng 7%.

Tổng thể, điểm mấu chốt nằm ở chỗ: Kalshi dẫn đầu về khối lượng giao dịch tuyệt đối, nhưng Polymarket vẫn duy trì lợi thế khác biệt về doanh thu phí và phạm vi người dùng toàn cầu.

Định giá và tranh luận về vị trí dẫn đầu

Dựa trên các dữ liệu trên, các nhà quan sát thị trường có hai ý kiến chính trái chiều.

Liệu chênh lệch định giá có hợp lý? Phía ủng hộ Kalshi cho rằng, định giá 22 tỷ USD tương ứng với lợi thế độc quyền của thị trường Mỹ dưới sự cấp phép của CFTC. Lucas Swisher, phó trưởng bộ phận tăng trưởng đầu tư của Coatue, nói: “Thành thật mà nói, ngoài trí tuệ nhân tạo, rất khó để thấy lĩnh vực nào có mức tăng trưởng như vậy” (trích từ báo cáo của 36Kr). Nhà phân tích của Ngân hàng Mỹ, Julie Hoover, gọi Kalshi là “một trong những công ty tăng trưởng nhanh nhất không liên quan đến AI tại Mỹ”.

Phía hoài nghi thì cho rằng, định giá 15 tỷ USD của Polymarket chưa phản ánh đầy đủ giá trị dài hạn của tính thanh khoản toàn cầu và hệ sinh thái gốc mã hóa. Nếu đàm phán với CFTC đạt bước đột phá, chênh lệch định giá có thể thu hẹp rõ rệt trong thời gian ngắn.

Liệu khối lượng giao dịch vượt qua có duy trì lâu dài? Việc Kalshi vượt qua về khối lượng giao dịch tháng 4 được một số nhà quan sát xem như một bước ngoặt mang tính cấu trúc, nhưng cũng có ý kiến cho rằng, khối lượng giao dịch của thị trường dự đoán chịu ảnh hưởng lớn bởi các sự kiện. Đỉnh cao giao dịch trong mùa bầu cử tổng thống Mỹ 2024 và các sự kiện thể thao quan trọng mang tính mùa vụ, dữ liệu tháng một chưa đủ để xác định xu hướng dài hạn.

Bước ngoặt về quy định và kiến trúc

Phía sau sự chênh lệch về khối lượng giao dịch là sự khác biệt căn bản về mô hình kinh doanh.

Đường đi pháp lý phân kỳ. Kalshi được CFTC phê duyệt vào năm 2021 trở thành thị trường hợp đồng chỉ định, cho phép người dùng mua bán các hợp đồng xác suất xảy ra của các sự kiện nhất định bằng USD, nếu sự kiện xảy ra, hợp đồng sẽ trả 1 USD. Vị thế pháp lý liên bang này giúp Kalshi hợp pháp phục vụ phần lớn người dùng tại các bang của Mỹ, được xem là rào cản cạnh tranh cốt lõi.

Polymarket bị CFTC phạt 1,4 triệu USD vào năm 2022 vì bị cáo buộc cung cấp các sản phẩm phái sinh chưa đăng ký, sau đó đã chặn truy cập của người dùng Mỹ theo thỏa thuận. Hiện tại, Polymarket đã chính thức bắt đầu đàm phán với CFTC, tìm cách trở lại thị trường Mỹ trong khung pháp lý phù hợp. Đến cuối năm 2025, Polymarket đã mua lại QCEX, qua đó có khả năng cung cấp dịch vụ hạn chế tại Mỹ.

Kiến trúc vận hành và dòng tiền. Kalshi sử dụng sổ lệnh tập trung, thanh toán bằng USD, được xếp vào loại “trải nghiệm cá cược nhưng tuân thủ liên bang”. Polymarket dựa trên blockchain, thanh toán bằng USDC, người dùng toàn cầu có thể tham gia mà không cần tài khoản ngân hàng, đạt khả năng thanh toán tức thì xuyên biên giới.

Danh mục hợp đồng và mô hình kinh tế. Khoảng 85% khối lượng giao dịch của Kalshi hiện tại đến từ các hợp đồng thể thao. Danh mục hợp đồng của Polymarket thiên về chính trị, bầu cử và các sự kiện trong hệ sinh thái tiền mã hóa. Sự khác biệt này dẫn đến đặc điểm mô hình kinh tế trái ngược: Người dùng của Kalshi chủ yếu chuyển đổi sang cá cược thể thao, số lượng giao dịch nhiều nhưng giá trị trung bình thấp; Polymarket thu hút các người dùng gốc mã hóa, quen với định giá xác suất phức tạp và các nhà giao dịch định lượng.

Cấu trúc lại toàn cảnh ngành

Đặt hai nền tảng trong bối cảnh tiến trình phát triển ngành rộng hơn, sự thay đổi về thế trận trở nên đa chiều hơn.

Dòng vốn tổ chức đổ vào. Các nhà đầu tư tham gia vòng gọi vốn của Kalshi gồm các tổ chức tài chính truyền thống như Morgan Stanley, trong khi khoản đầu tư 600 triệu USD của ICE vào Polymarket thể hiện sự cam kết dài hạn của các nhà vận hành sàn giao dịch đối với hạ tầng dự đoán thị trường. Dòng vốn tổ chức này dự kiến sẽ thúc đẩy hiệu quả định giá thị trường theo hướng chuyên nghiệp hơn, đồng thời mang lại tính thanh khoản cao hơn và chênh lệch giá hẹp hơn.

Dự báo quy mô thị trường. Nhà phân tích của Bernstein, Gautam Chhugani, dự đoán đến năm 2026, tổng khối lượng giao dịch ngành đạt 240 tỷ USD, tăng trưởng khoảng 370%. Trong giai đoạn 2025-2030, tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm khoảng 80%, đến năm 2030, ngành có thể đạt 1 nghìn tỷ USD. Từ đầu năm đến nay, tổng khối lượng giao dịch của Kalshi và Polymarket đã vượt 60 tỷ USD, cao hơn dự kiến cả năm 2025 (khoảng 51 tỷ USD). Ba yếu tố chính thúc đẩy tăng trưởng gồm: minh bạch pháp lý liên bang, thanh khoản cải thiện nhờ token hóa blockchain, và nhu cầu phòng hộ của các doanh nghiệp, công ty bảo hiểm.

Những đối thủ mới gia nhập. Nền tảng dự đoán của Robinhood ra mắt tròn một năm, doanh thu định kỳ hàng năm đạt 350 triệu USD, chiếm khoảng 30% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi. Các nền tảng cá cược truyền thống như DraftKings, Underdog cũng đã bắt đầu xây dựng các thị trường dự đoán riêng.

Cuộc chơi pháp lý. Cuộc tranh chấp quyền hạn giữa liên bang và các bang đang ngày càng gay gắt. CFTC khẳng định quyền quản lý độc quyền các hợp đồng sự kiện, trong khi nhiều bang cho rằng các hợp đồng thể thao của thị trường dự đoán thực chất là hình thức cá cược. Có tin cho biết, nhiều bang đã khởi kiện, trong khi Quốc hội đang thúc đẩy dự luật. Ngày 2 tháng 4, CFTC và Bộ Tư pháp Mỹ đệ đơn kiện liên bang chống lại Arizona, Connecticut và Illinois. Ngày 6 tháng 4, Tòa án phúc thẩm vòng ba của Mỹ với tỷ lệ 2:1 đã ủng hộ Kalshi, xác định các hợp đồng sự kiện của Kalshi thuộc phạm vi “hoán đổi” theo Luật Giao dịch Hàng hóa, xác nhận quyền quản lý độc quyền của CFTC.