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自1月份的大幅反弹以来，数字资产市场经历了首次重大回调，从每周最高点23.3k回落到最低点21.5k。与此同时，美国出现了重大的监管新闻，比如SEC对Kraken的验证服务处以罚款，SEC对Paxos发行BUSD稳定币提起诉讼。 [電子幣](/price/ecoin-ecoin)，還對加密貨幣銀行合作夥伴和支付提供商採取了幾項行動。

近期也出現了一些令人驚訝的NFT主機。 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 區塊鏈以序數和銘文的形式存在，已經創建了超過69,000個銘文。因此，這已經顯著提升了 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 網絡活動和費用壓力上升。

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在本週的版本中，我們將探索 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 從兩個關鍵角度評估網絡：

投資者在從當地高點回調期間的行為，為新買家的高未實現利潤點發出了信號。
序數的出現以及它對鏈上活動和費用市場壓力的獨特影響。

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## 決定性區間

以 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 當市場突破實現價格時，它進入了一個歷史上通常由兩種定價模型所限制的宏觀轉型階段:

該區域的下方帶是實現價格🔵（19.8k美元），對應於市場的鏈上獲得價格的平均值。

上限由實現價格與活力比率🟠 ($32.7k) 確定，這是實現價格的一種變體，反映出一種加權的 '暗示公平價值'，該加權由 HODLing 活動程度決定。

在上述範圍內比較以前的時期，我們注意到目前市場與2015-16年和2019年的重新積累時期之間的相似性。

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價格上漲已在當地高點$23.6k暫停。我們可以通過利用聚積趨勢分數來檢查投資者的行為，該分數反映了過去30天內活躍投資者的綜合餘額變化。較大的實體（如鯨魚和機構型錢包）被分配更高的權重，值為1（紫色）表示廣泛的投資者群體正在添加有意義的交易量。 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 加入他們的鏈上餘額。

与之前的熊市相比，类似的从底部发现阶段出现的反弹通常会触发一定程度的分销，主要是由在低点附近积累的实体所为。最近的反弹也不例外（🔴 D），其中这个指标已经降至0.25以下。

因此，目前的漲勢能否持續，將在於這些較大的實體是否繼續累積（🟢 A），從而導致累積趨勢分數再次提升至1.0的值，有一定的依賴性。

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我們可以進一步檢查累積趨勢得分的組成部分，以提供各種錢包餘額群體的細粒度分析。我們觀察到所有群體的投資者聚合行為從淨累積（FTX投降後）🟩到分配中立**🟧在近幾週發生了變化。

在所有群體中，擁有1k-10K BTC的實體記錄了行為上最劇烈的變化，從淨積累轉為明顯的分配 🟥。

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## 成本基礎之間

一般來說，在...之後 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 當市場從極端水平（例如宏觀頂部或底部）回調時，最近活躍投資者的行為往往成為主導因素。下圖顯示價格在舊供應成本基礎附近停滯（高於6個月🔵），並且實現價格（🟠）和年輕供應（低於6個月🔴）均位於19.8k至20.0k之下。

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放大最近的買家，我們可以通過使用短期持有人MVRV來估計他們持有的平均未實現利潤倍數。該指標衡量現貨價格與其鏈上成本基礎的比率。使用該指標的每周平均值，我們可以確定以下觀察結果：

突破 1 會使新投資者獲得未實現的利潤，這往往表明市場轉型正在進行中。
宏觀頂部（和底部）仍然非常相似，平均未實現利潤倍數為+40%利潤信號頂部，-40%虧損信號底部。

本地高點（和低點）通常是由 STH-MVRV 返回到中心值 1.0 來發出信號，因為投資者對價格回歸到其本金水平作出反應。

在短期持有人在货币中的比例增加+20％（STH-MVRV = 1.2）或超出货币-20％（STH-MVRV = 0.8）的时期，短期修正的可能性往往会增加。

最近在23.6K美元水平的拒絕與此結構共鳴，因為STH-MVRV達到1.2的價值。考慮到第三個觀察，如果進一步修正，市場回到19.8K美元將表明STH-MVRV值為1.0，並與新買家群體的成本基礎相一致，以及實現價格的回歸。

🔔
**警報點子**：STH-MVRV （7D-SMA） 達到 1.0 的值將表明價格已恢復到平均短期持有人成本基礎和盈虧平衡水準。

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## 正面的鏈上動量

隨著最近出現的序數和銘文 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 此外，在鏈上活動指標也出現了顯著的上升，主要與活動有關，盡管對總供應移動的影響相對較小。

財富的規模正在轉移中 [Dai](/price/dai-dai) 實現市值持有的1天帶可以追踪每日基礎 [Waves](/price/waves-waves) 此指標代表了在一段時間內以美元計算的財富轉移的相對份額。 [Dai](/price/dai-dai) 每日基礎。

當我們觀察到1.5%到2.5%之上的大幅增加時，我們可以識別到需求增加和財富大量轉移的時期。最近的這次反彈只見到這一指標略微上升，從0.75%上升到1.0%。

這表示，雖然網絡活動正在增加，但尚未與以較高或較低價格獲得的硬幣的大幅「重新評價」相關聯（即硬幣成交量變動的程度較低）。

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在新舊連鎖地址數量上有更顯著的變化，這反映了網絡活動的宏觀變化。以下分析比較了這些指標的月度移動平均🔴和年度移動平均🔵。

由FTX b觸發的放棄事件以來，加入網絡的新地址的月均數量超過了年均數量 [ANKR](/price/ankr-ankr) 破產，這是一個建設性的跡象。這個指標本週再次大幅上升，但長期移動平均仍處於橫向趨勢，表明這種活動的提升仍處於初期階段。

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我們還可以看到這種輕微的活躍地址動能上升，但宏觀橫向趨勢仍然基本上處於持有模式。

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然而，非零餘額地址的總數已經推升至新的歷史新高，達到了4406萬個地址。總體而言，這表明短期內有一定程度的上升。 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 最近的網路使用量增加，但這不一定是指貨幣的交易量增加。這種活躍主要來自於 Ordinals，它不是攜帶大量的貨幣交易量，而是攜帶更多的數據和新的活躍用戶。

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## 費用市場的新競爭者

由於這項新活動的結果， [比特幣](/price/bitcoin-btc) 網絡已找到一個新的區塊空間買家，對手續費市場產生上升壓力。對手續費市場的分析是對區塊空間需求增加的良好指標，並且往往在整體需求增長期間顯現。

從礦工收入費用的月平均值來看，顯然這個指標還沒有超過熊市的費用底線率（2.5%）🔵已經有一段顯著的時間。

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零售型實體的影響對於確定市場轉變的可持續性往往至關重要。在這裡，我們可以使用另一個工具來關注這些投資者對手續費市場的影響，方法是觀察所支付的每週平均中位數交易手續費（以美元計價）。這是一個代表性指標，用於較小的交易手續費，很可能是由零售投資者支付的。

回顧該指標的歷史，可以看出自2021年歷史最高點之後的市場崩潰後，零售投資者競爭下一個區塊的情況還未恢復。

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## 序數的出現

自2023年年初推出以來，新興用例逐漸崛起的 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 對於次序和銘文的討論在社區中引起了很多討論。正如這項創新的幕後推手Casey Rodarmor在其部落格中所描述的那樣，次序利用了Taproot軟分叉，並將聰（序列化）的編號數據銘刻到見證部分。 [比特币](/price/bitcoin-btc) 交易。

這一新創新的影響已使得Taproot的採用和利用率分別飆升至歷史最高的9.4%和4.2%(有關採用 vs 利用率的更多信息，請參閱我們的研究報告)。

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序數對平均區塊大小的影響也很顯著，過去一周內，平均區塊大小的上限從穩定的1.5至2.0MB增加到3.0至3.5MB之間。

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這些更大的區塊引起了關於序數對長期影響的健康討論。 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 區塊鏈的大小、初始節點同步時間、內存池擁堵情況以及長期費用市場的狀態等因素，目前的序數效應已經設置了一個新的較低的交易手續費，以便將其包含在區塊中。 [Flux](/price/flux-flux) 可以看到低手續費支付的交易（0到1sat/vbyte）在我們的記憶體池中以紫色的方式出現🟣。這與後來的FTX恐慌不同，當時記憶體池中充滿了高緊急性、高手續費支付的交易，顯示為橙色🟠。

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我們還可以模擬出需要清除mempool所需的待定區塊數量，假設標準的1MB非SegWit交易🔴，和完整的Seg-Wit 4MB區塊🔵。我們可以再次注意到與FTX後期相比的顯著差異，其在恐慌平息後迅速衰退。根據序數趨勢，我們實際上可以看到對區塊空間的需求逐漸增長，並在過去一周內得到維持。

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## 結論

這 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 在其波動的14年歷史中，網絡和資產經歷了無數的敘事、創新和事件。序數和銘文的出現是一個意想不到的事件，它顯現為對區塊空間需求的非平凡擴展，儘管這可能不是投資者之間傳統的貨幣財富轉移。

這是一個新的和獨特的時刻 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 這是一個歷史性的時刻，在這個時刻，一種創新正在產生網絡活動，而不是為了貨幣目的進行典型的貨幣轉移。這描述了用戶基礎的增長以及使用情況超出了典型的投資和貨幣轉移用例對費用市場產生的向上壓力。序數是一個新的前沿，我們將在未來幾周更深入地研究，觀察它如何影響並表現在鏈上網絡和投資者行為中。

免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不應基於此處提供的信息作出任何投資決策，您應對自己的投資決策承擔全部責任。

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io 博客團隊
<div class="info-tips">*此文章僅代表研究者的觀點，並不構成任何投資建議。
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Glassnode 洞察：序數的出現