熊市生存實用指南：如何避免陷入收益率陷阱？

作者：Santisa, 加密 KOL

編譯：Felix, PANews

在開始本文的內容前，先看下面一則故事（亦或現實）。

一份“無止境”的關稅清單被公佈。隨後市場崩潰，山寨幣崩盤。

您的原始低風險“礦場”收益率從 30% 降至接近國庫券（注：T-bill，政府發行的短期債務證券）水平。

這是您無法接受的。原本計劃用 30 萬美元退休，每年“挖礦”收益 9 萬美元。因而收益率必須要高。

於是您開始沿著風險曲線向下探尋，追逐想象中的收益率水平，彷彿市場會青睞自己。

您把藍籌項目換成了不知名的新項目；通過將資產部署到風險較高的新固定期限協議或 AMM 中來增加收益。你開始暗自得意。

幾周後，你開始質疑自己當初為什麼如此規避風險。這顯然是一種“安全可靠”的賺錢方式。

然後，驚喜來了。

您曾將畢生積蓄託付給的託管、槓桿、L2 包裝的超流動性基礎交易項目崩潰，現在您的 PT-shitUSD-27AUG2025 損失了 70%。你得到了一些既得的治理代幣，而幾個月後這個項目被放棄了。

這個故事雖然誇張，但反映了在熊市收益率被壓縮時，多次上演的現實。基於此，本文將嘗試提供如何在收益熊市中生存的手冊。

人們努力適應新的現實，面對市場崩潰，他們會加大風險來彌補收益差額，同時忽視這些決策的潛在成本。

市場中性投資者也是投機者，他們的優勢在於找到未調整的利率。與定向交易的夥伴不同，這些投機者所面臨的無非兩種結果：要麼每天賺一點，要麼一下子虧損一大筆錢。

個人認為，加密市場中性利率在上升過程中會嚴重失調，提供高於其真實風險的 alpha，但在下跌過程中則相反，在承擔大量風險的同時，提供低於無風險利率（RFR）的回報。

顯然，有時需要冒險，有時需要規避風險。看不到這一點的人會成為別人的“感恩節大餐”。

例如在撰寫本文時，AAVE 的 USDC 收益率為 2.7%，sUSDS 收益率為 4.5%。

• AAVE USDC 承擔 60% 的 RFR，同時承擔智能合約、預言機、託管和金融風險。

來源

• Maker 在承擔智能合約、託管以及對較高風險項目積極投資的風險同時，承擔高於 RFR 25 個基點的費用。

來源

在分析 DeFi 市場中性投資的利率時，您需要考慮：

• 託管風險
• 財務風險
• 智能合約風險
• 無風險利率

您可以為每種風險分配一個年度風險百分比，再添加 RFR，得出每個投資機會所需的“風險調整回報”。高於該利率的都是阿爾法，低於該利率的都不是阿爾法。

不久前計算了 Maker 調整風險所需的回報率，得出 9.56% 的公平補償。

Maker 的利率目前約為 4.5%。

AAVE 和 Maker 都持有次級資本（約佔總存款的 1%），但即使有大量保險，低於 RFR 的收益率也不應該被存款人接受。

在 Blackroll T-bills 和受監管的鏈上發行人時代，這是惰性、丟失密鑰和愚蠢資金的惡果。

那麼該怎麼辦？取決於你的規模。

如果你的投資組合規模較小（低於 500 萬美元），仍有頗具吸引力的選擇。檢查所有鏈部署中較安全的協議；他們通常會對一些 TVL 較低的鮮為人知的鏈提供激勵，或者在高收益、低流動性的永續合約上進行一些基礎交易。

如果你有大筆資金（超過 2000 萬美元）：

購買短期國庫券並靜觀其變。有利的市場環境最終會迴歸。您還可以搜索場外交易； 不少項目仍在四處尋找 TVL，並願意大幅稀釋其持有者。

如果您有 LP，請讓他們知道這一點，甚至讓他們退出。鏈上國庫券仍然低於真實交易。不要被未調整的風險收益衝昏頭腦。好機會顯而易見。保持簡單，避免貪婪。你應該長期留在這裡，妥善管理你的風險收益；如果沒有，市場會為你解決的。

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