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在全球加密市场处于剧烈波动的新阶段，稳定币的“稳定性”再次被推上风口浪尖。

近期，国际评级机构 S&P Global Ratings（标普全球评级）将全球最大稳定币 USDT 的稳定性评分下调至最低等级 “弱/Weak（C 级）”，这一罕见举动迅速引发行业广泛关注。

对于一个流通量超过 1000 亿美元、占据加密市场主要流动性的稳定币而言，这次评级下调无疑具有行业性影响力，也激发了外界关于“稳定币是否仍然稳定”的持续讨论。

这一事件并非孤立，而是过去几年围绕稳定币储备披露、资产安全、兑付能力与监管进度等长期争议的集中爆发。

USDT 的“暴雷担忧”是否合理？稳定币未来的稳定性是否正在被侵蚀？这是市场当前最急需回答的问题。

标普为何下调评级？USDT 的稳定性基础正在动摇
标普在最新报告中表示，USDT 的整体稳定性处于最弱等级，主要原因在于其储备结构和透明度发生了重大变化。

USDT 一直声称由“现金及等价物、短期美国国债”等低风险资产支撑，但最新披露显示，其储备资产的风险暴露正在快速上升。

其中最受关注的是 比特币持仓比例的显著增加。根据报告，USDT 储备中含有约 5.6% 的比特币，而其公式化的超额抵押比例仅为约 3.9%。

这意味着，一旦比特币价格大幅下跌，USDT 的储备覆盖率将无法有效吸收这种波动。这也是标普此次点名 USDT 的关键原因之一。

不仅如此，USDT 的储备中还包括贵金属、公司债券、担保贷款等波动性更强或信用要求更高的资产。标普指出，USDT 高风险资产占比正从过去的 17% 上升至约 24%，形成明显的结构性风险。

与此同时，标普特别强调 Tether 在 透明度、审计机制、托管结构、对手方风险披露 等方面依然不足。相比传统金融体系中可被严格监管、定期审计的货币基金和商业票据，USDT 的抵押品组合更像“一篮子未经严格监管的投资类资产”。

在此背景下，标普做出将 USDT 稳定性评分下调至最低等级的决定。虽然评级机构仍承认 USDT 在过往几十次极端行情中表现出相对稳定，但这无法抵消其结构性风险正在扩大这一事实。

USDT 为什么越来越“风险化”？
从行业角度看，USDT 储备结构转向高风险资产并非偶然，而是其商业模式的必然延伸。

USDT 的盈利模式主要依赖其发行量带来的利差收益。随着全球利率出现波动，Tether 在寻找更高收益资产以维持利润率和扩张能力的过程中，逐步提高了比特币、黄金、公司债、结构化信贷等非传统抵押资产的占比。这种行为在加密市场繁荣时可形成正循环，但在市场承压时则可能带来明显脆弱性。

更深层原因在于 USDT 本身并未受到统一的全球金融监管约束。

不同于银行、货币市场基金或受监管的合规稳定币，USDT 不需定期接受政府机构审计，也不需公开其资产托管路径、更详细的对手方信息。缺乏足够监管使其拥有较大自由度，也意味着其风险水平更依赖发行方自身决策。

在这种情况下，当监管趋严而市场仍高需求时，一个简单的问题浮现：Tether 是否有动力维持足够高的安全边界？标普的结论显然是悲观的。

USDT 暴雷可能性高吗？市场的担忧是否夸大？
尽管评级下调带来显著影响，但这并不意味着 USDT 会立即“爆雷”。相反，从短期市场表现来看，USDT 依旧维持其 1:1 的兑付稳定性，需求与流动性也未出现明显萎缩。

USDT 的优势仍然包括：

巨大的市场占有率和使用场景

多次经历市场恐慌仍保持锚定

海量交易所和跨链协议依赖其作为基础流动性

持续高利润带来的运营能力

这些因素决定了 USDT 仍是全球加密市场的“核心流动性中枢”，短期内不太可能出现全面挤兑或信用坍塌。

然而，“短期稳”并不代表“长期无忧”。

标普此次评级下调揭示的是结构性风险，而非当下兑付能力问题。随着监管政策收紧、比特币等风险资产波动加剧、竞争对手（如 USDC、政府稳定币、银行数字货币）崛起，USDT 的压力将不断上升。

某种意义上，这更像是一记“提前警告的钟声”。

稳定币还稳吗？行业未来走向正在改变
USDT 的评级事件再次引发外界一个核心问题：稳定币是否仍然“稳定”？全球各国的监管方向正在给出明显答案，那就是 “稳定币必须更透明、更受监管、必须像金融产品一样披露风险”。

从美国、欧盟到阿联酋、韩国、新加坡，监管机构正在要求：

必须定期审计

必须由高流动性资产支持

必须公布托管和对手方信息

必须允许监管机构介入

换句话说，稳定币正在走向正规化与金融化，而传统加密行业的“自由发行时代”正在结束。

在这一大趋势下：

USDT 代表的“黑箱式储备模式”未来压力将持续上升，

反之，由银行或政府监管机构发行的稳定币可能将逐步获得更高的市场信任。

结语：USDT 并未暴雷，但风险已经被点亮
USDT 的“暴雷”并未发生，但其风险已经被监管机构、评级机构和市场共同标记。

标普此次降级并不是对其死亡判决，而是一种风险提醒——提醒市场审视“稳定币到底稳不稳”这一本质问题。

对于投资者与机构而言，真正值得关注的不是“USDT 会不会崩”，而是：

在未来更严格、更透明的金融体系中，USDT 能否继续维持其主导地位？

稳定币行业是否会迎来一场转型革命？

可以肯定的是，稳定币仍将是全球加密金融体系的核心，但它的“稳定”将越来越不属于市场，而属于监管、透明度与资产质量。

稳定币之争，刚刚开始。