隨著電力成本上升和比索貶值在菲律賓匯聚，累積的通貨膨脹壓力不斷增加

菲律賓中央銀行 (BSP) 發出信號，指出多重通膨逆風可能使該國的累計通膨走勢在今年重新成為焦點。儘管菲律賓在2025年享有非常溫和的通膨環境——平均僅1.7%，為九年來最低——但央行最新的貨幣政策評估顯示，這種喘息期可能不會持續。

什麼因素推動通膨上升

電價上漲、去年食品價格下降帶來的有利基期效應，以及比索貶值，共同構成一個複雜的通膨背景。BSP 特別指出，電價升高，加上2025年稻米價格下跌帶來的基期效應，可能重新點燃價格壓力。消費者物價指數 (CPI) 預計今年平均將達3.2%，較去年溫和的1.7%有明顯轉變。

除了即時的供應衝擊外，央行自2024年8月以來已進行200個基點的政策放鬆，其滯後影響也帶來需求端風險。政策利率目前為4.50%，行長 Eli M. Remolona, Jr. 表示若經濟狀況需要，仍願意進行最後一次降息。然而，這種寬鬆立場可能無意中通過增加支出來推升價格壓力。

比索因素與累積效應

比索的貶值在累計通膨計算中值得特別關注。隨著本幣貶值，進口成本上升，為全球商品價格波動傳導到國內價格提供了額外的傳遞機制。這一動態，加上工資壓力和外部發展可能帶來的關稅影響，形成一個複雜的聯結，可能將累計通膨推向 BSP 2%-4%目標範圍的上端。

央行的基準情境預計，到2026年中，通膨將接近4%，然後在2027年第二季度逐步回落至3%，前提是全球商品價格穩定以及降息的滯後效應完全展現。

成長擔憂使局勢更為複雜

經濟背景仍然脆弱，這反而可能有助於抑制部分通膨壓力。2025年第三季度，菲律賓GDP成長率降至4%，受到貪腐醜聞影響，抑制了公共投資和商業信心。2025年全年成長率可能約為4.6%，遠低於政府設定的5.5%-6.5%的目標。

對於2026年，BSP已下調成長預測，預計在經濟信心疲弱的情況下，投資活動在上半年仍將低迷。產出缺口變得更為負面，顯示經濟產能未充分利用。成長預計為5.4%，逐步逼近修正後的5%-6%政府目標範圍，並在2027年加速至6.3%。

市場預期與利率展望

BSP在11月調查的外部預測者預計，2026年累計通膨平均為2.9%，較之前預測的3%略為下降，並在2027年維持在3%。通膨仍在央行目標範圍內的機率大幅上升——2026年為88.6% (較10月的75.4%上升)，2027年為89.6% (較71.2%上升)。

多數分析師預期，2026年將進一步降息25至75個基點，2027年則可能維持利率不變。這反映出市場對於先前降息累積效果，加上持續的成長逆風，將防止經濟過熱的信心日增。

風險與不確定性

BSP指出幾個上行風險：惡劣天氣可能惡化糧食供應限制、關稅升級、工資調整，以及外部經濟變動。下行風險則集中在治理問題，尤其是2026年預算中洪水控制工程被刪除的提案，可能影響經濟成長與通膨預期。

儘管存在這些逆風，消費可能成為穩定的支撐。實質工資和家庭收入的上升可能維持支出，而預計2027年投資和基礎建設活動的復甦，也將支撐需求。已部署的累計貨幣刺激措施，加上潛在的財政調整，將決定菲律賓是否能實現BSP預期的軟著陸情景。