微策略的比特幣押注能否在市場下跌中存活？專家怎麼說

風險情境

MicroStrategy 目前持有 65 萬個比特幣——約佔總供應量的 3.1%，按照目前價格約 $60 十億美元 ($95.47K) 估值。然而，該公司股價在過去一個月內已下跌30%至185.88美元，MSTR自2024年11月的高點已下跌65%，而比特幣在同期僅下跌了6%。這種背離引發了是否該公司集中押注構成生存風險或是長期策略的疑問。

近期的發展加劇了擔憂：有關可能被剔除主要指數的監管討論，以及CEO Michael Saylor 承認若市場狀況進一步惡化，可能需要出售比特幣，已在投資界引發辯論。該公司的市場調整後淨資產價值 (mNAV) 目前為1.14——仍高於觸發強制清算資產的關鍵門檻1.0。

「大到不能倒」的辯論

業界觀察人士對 MicroStrategy 是否享有免於災難性崩潰的保護意見分歧。區塊鏈基礎設施公司Centrifuge的總法律顧問Eli Cohen指出歷史先例：「上市公司確實可能完全崩潰。安然（Enron）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）是最著名的例子。近期，硅谷銀行（Silicon Valley Bank）、Silvergate 和 Signature——這些都是公開交易的機構——都破產，股東完全損失殆盡。」

作為市值排名第433的公司，MicroStrategy確實吸引了機構的注意。一些支持者認為，這個規模能提供保護——政策制定者或市場參與者會介入，防止如此規模的連鎖崩潰。然而，這一假設也受到質疑。

救援問題

2008年金融危機引入了「大到不能倒」的概念，當時主要金融機構獲得了緊急支援。類似的動態曾被預期會保護加密貨幣交易所FTX，但該公司最終崩潰，與對沖基金Three Arrows Capital一同倒閉。

去中心化交易所Etherex的負責人Trantor反駁救援論點：「MicroStrategy沒有像大型銀行那樣與金融系統有重要聯繫，儘管有人相信如此。沒有人會救他們。」Eli Cohen也表示：「如果MSTR破產，股東將損失大部分或全部投資。任何復甦都將需要數年時間。」

流動性危機威脅

曾在2020年與KPMG合作審計MicroStrategy的加密資產服務主管Sal Ternullo指出真正的脆弱點：「危險在於流動性緊縮。如果公司沒有現金儲備在股價折價時回購股票，而折價持續且現金稀缺，股東最終會施壓管理層清算資產負債表上的資產。」

Saylor曾表示，若mNAV跌破1.0，該公司可能出售比特幣——這一前景令市場恐懼，因為MSTR的供應集中度達3.1%。為了降低這一風險，公司最近建立了14.4億美元的現金儲備用於股息。

市場傳染風險

Bitwise資產管理的總法律顧問兼營運長Katherine Dowling承認該公司基本面強勁，但集中持有比特幣策略本身具有波動性。然而，若MicroStrategy被迫出售比特幣，可能引發連鎖市場效應。

Trantor警告：「任何出售BTC的決策都會導致非常負面的市場反應，並通過賣空活動加劇前置交易。雖然全面崩盤的可能性不大，但市場正尋找下一個Terra Luna或FTX式的失敗，這將加強那種看空偏誤。」

結論

Bonk Inc.的董事成員Mitchell Rudy認為失敗「不太可能，但也有可能」，他指出該公司「具有足夠的慣性存活」，儘管面臨機構壓力。然而，金融法律專家普遍持有明確的共識：規模本身並不能保證在現代金融體系中的存活。