2026年加密ETF篩選風暴：「中繼負載清算」即將啟動？

SEC於9月17日批准的共同上市標準已將加密ETF的推出流程縮短至75天，為數百種新產品的未來開啟了大門。Bitwise預測到2026年將出現超過100個與加密貨幣相關的ETF。然而，Bloomberg的高級ETF專家James Seyffart發出了一個嚴峻的警告：「清算浪潮將是不可避免的問題。」

這是一個雙重故事：外部是產品數量的爆炸式增長，內部則是歷史上ETF股票的殘酷篩選。

傳統市場的先例

2019年，SEC對ETF證券和債券採用類似標準，導致每年推出的ETF數量從117增加到370。但僅僅兩年後，數十個基金因規模不足而被迫關閉。這場費用戰爭激烈，小型產品無法與大型競爭對手抗衡。

加密貨幣目前正處於同樣的「試驗」中，但背景比以往更為艱難。

共同標準無法解決的瓶頸

新規定縮短了審批時間，但未能觸及致命問題：流動性和托管。

目前Coinbase作為主要托管人，控制著約85%的全球比特幣ETF市場份額。這種集中既是穩定的收入來源，也是系統性風險。US Bancorp、Citi和State Street已開始探索參與的可能性，但核心問題仍未解答：市場是否接受85%的ETF資金流依賴於單一公司？

對於比特幣、以太坊和Solana等高流動性資產，這個問題並不大。但對於較小的資產，則是「中轉存貨清算架」即將啟動。

「實物交換」機制帶來的新摩擦

SEC於7月29日的實物交換（in-kind swap）規則允許基金用同一種幣種進行支付，而非現金，以降低追蹤誤差。然而，它要求授權參與者(AP)自行尋找供應、存放並處理稅務問題。

對於BTC和ETH，這仍在控制範圍內。但當ETF持有市值較小的代幣且借貸資源有限時，需求的突然激增將推高溢價，直到AP找到足夠的供應。如果在波動期間借貸資源消失，AP將停止創建新證券，溢價可能無限期持續。

費用戰：生存者與死者

2024年推出的比特幣ETF收取的費用僅為20–25個基點，低於上一代產品的一半。隨著產品陣容越來越擁擠，發行商將在主要產品上進一步降低費用，使「長尾」產品失去競爭力。

最容易被淘汰的ETF包括：

• 高費用的單一資產重複基金
• 小眾指數產品
• 市場基礎資產波動快於ETF結構適應能力的投資主題

Seyffart預計，清算浪潮將在2026年底或2027年初開始。規模低於5000萬美元的基金通常收入不足以覆蓋成本，兩年內就可能被迫解散。

比特幣/以太坊與山寨幣的兩條不同路線

對於BTC、ETH和SOL，動力完全逆轉。更多層次的ETF將深化現貨與衍生品市場的聯繫，縮小價差，並鞏固它們作為核心抵押資產的角色。Bitwise認為，這些ETF可能吸收超過100%的新供應，形成正向反饋循環：ETF生態系越大，借貸市場越繁榮，價差越小。

相反，低流動性資產將成為第一個裂痕所在。二級市場機制將變得不穩定，長期溢價將使小型基金失去競爭優勢，導致全面清算浪潮。

指數供應商的無形角色

共同標準將充分條件與監管協議和指數基準掛鉤。CF Benchmarks、MVIS或S&P等供應商在此領域占據主導地位，資產分配平台傾向於默認選擇熟悉的指數，即使新方法具有優勢，也難以突破。

最終，市場將在數量上爆炸，但篩選流程將毫不留情。共同標準使得加密ETF的推出變得更容易，但並不會讓這些產品的存續變得更簡單。