可可熊期貨下挫，因全球需求擔憂加劇

可可期貨本週遭受重大看空打擊，3月ICE紐約可可收盤下跌219點 (-4.02%)，3月ICE倫敦可可下跌111點 (-2.82%)。這波雙位數的拋售將價格推至7週以來的低點，主要受到全球需求疲軟的擔憂以及預期即將出現的較弱磨粉數據所驅動。

需求危機：磨粉數據描繪陰暗前景

真正的重擊來自需求端的疲弱，蔓延至主要消費區域。本週將公布的第四季可可磨粉數據，預計將證實市場參與者早已擔心的事實：全球消費持續停滯。近期來自關鍵地區的磨粉數據講述了一個令人清醒的故事：

• 亞洲 第三季可可磨粉量同比暴跌17%，僅為183,413公噸，為9年來最小的第三季度數據，根據亞洲可可協會
• 歐洲 第三季可可磨粉下降4.8%至337,353公噸，儘管是全球最大磨粉中心，但卻是十年來最低的第三季度
• 北美 只錄得3.2%的溫和增長，達到112,784公噸，但新增報告單位使得實際消費狀況變得模糊

這種看空的需求背景壓倒了任何支撐因素，全球巧克力製造商和加工商都在應對疲軟的消費需求和庫存消化問題。

供應緩解：西非豐收進一步壓低價格

就在空頭認為他們掌握動能時，供應端出現了次要的看空因素。西非有利的生長條件預計將帶來更豐收的可可，進一步增加已經過剩的市場供應。

熱帶綜合投資集團報導，科特迪瓦和加納的天氣改善正在促進2-3月的收成，農民反映比去年大幅增加且更健康的豆莢。Major巧克力製造商Mondelez指出，西非最新的可可豆數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年產量，預示著豐收的前景。

然而，一個數據點提供了些許支撐：截至1月11日，科特迪瓦累計可可出口量達1.13百萬公噸，較去年同期的1.16百萬公噸下降2.6%。雖然顯示出一定的緊張，但不足以抵消對豐收的樂觀預期。

指數買盤與庫存動態：尋找底部

儘管基本面偏空，可可仍從兩個方面找到一些技術支撐。首先，本週開始將可可期貨納入彭博商品指數 (BCOM)，預計將吸引大量指數相關買盤。花旗集團估計，加入BCOM可能促使被動基金在紐約期貨市場購買多達 $2 十億美元( 的可可期貨。

第二，庫存趨勢有所穩定。ICE監控的美國港口可可庫存於12月26日降至10個月低點的1,626,105袋，之後回升至1,675,908袋——仍在可控範圍內，但展現出韌性。

供應故事：長期緊縮與短期壓力

長期供應展望則呈現較為細膩的畫面。國際可可組織 )ICCO( 在11月底大幅下調2024/25年度全球可可盈餘預估至僅49,000公噸，遠低於先前預測的142,000公噸。該組織也將2024/25年的全球產量預估從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。

荷蘭合作銀行（Rabobank）也跟進，將2025/26年度的全球可可盈餘預測從328,000公噸下修至250,000公噸，顯示結構性供應緊張。然而，一個重大阻力來自歐盟議會於11月26日批准延遲1年的森林砍伐規範 )EUDR(，允許繼續從非洲、印尼和南美的森林破壞區域進口農產品——此舉在短期內維持了可可供應的充裕。

尼日利亞的衰退：逆向支撐因素

作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，正面臨產量下滑，這或許在長期提供看漲的潛在支撐。尼日利亞可可協會預計，2025/26年度產量將較2024/25年下降11%，至305,000公噸，低於預估的344,000公噸。九月的可可出口量持平於去年，為14,511公噸，顯示供應鏈仍面臨持續挑戰。

大局觀：從赤字轉向盈餘

展望整體，可可市場經歷了劇烈的結構性轉變。2023/24年度創下超過60年來最大赤字 )-494,000公噸，而國際可可組織預測2024/25年度將轉為盈餘，達到49,000公噸——四年來首次盈餘。全球產量同比反彈7.4%，達到4.69百萬公噸，顯示出從危機低點的顯著復甦。

這種由稀缺轉向豐盈的根本轉變，仍是近期價格走弱的看空主題。在磨粉需求加速或新供應擔憂浮現之前，可可空頭可能仍會掌握期貨價格的主導權。