全球糖業過剩削弱市場動能，巴西加大產量

糖期貨正面臨來自主要供應國擴產的再度壓力，巴西領先潮流。3月紐約NYMEX糖#11 (SBH26) dropped 0.02 points (-0.13%) while London ICE white sugar #5 (SWH26)僅小幅上漲2.00點，漲幅為+0.47%，反映出交易者對供需信號的矛盾情緒。

巴西產量激增壓低價格

今日出現的主要看空因素是Unica報告指出，2025-26年度巴西中南部地區在12月中旬前已壓榨了40.158百萬公噸糖，較去年同期增加0.9%。更重要的是，用於糖產的甘蔗比例從上一季的48.19%升至50.91%，顯示糖廠正優先生產糖而非乙醇。這一策略轉變在全球供應持續擴大的背景下，削弱了市場價格。

多家預測機構一致看好巴西的產量上升趨勢。巴西政府作物局Conab在11月將2025-26年的產量預估上調至45百萬公噸，而美國農業部的外國農業服務局則預測創紀錄的44.7百萬公噸。然而，Safras & Mercado在12月的預測則顯示2026-27年的產量將下降3.91%，降至41.8百萬公噸，暗示目前的過剩周期可能只是暫時的。

印度產量激增施加全球壓力

印度的產量加速為價格帶來額外的阻力。印度糖廠協會報告稱，至12月的產量較去年同期激增25%，達到11.90百萬公噸，2025-26年度的全季產量則上調至31百萬公噸，年增18.8%。該組織同時將乙醇分配預估從5百萬公噸下調至3.4百萬公噸，可能釋放出更多出口能力。

政府政策進一步加劇供應擔憂。印度食品部批准了2025-26年度1.5百萬公噸的出口配額，以應對國內過剩，這是對2022-23年度供應短缺後實施的嚴格出口管制的逆轉。作為全球第二大產糖國，印度積極的出口姿態削弱了全球市場收緊的努力。

競爭的結構性因素與全球預估

國際糖協預計2025-26年度將出現162.5萬公噸的過剩，主要由印度、泰國和巴基斯坦的產量增加所推動。全球產量預計達到181.8百萬公噸，年增3.2%，而消費僅增長1.4%，達到177.921百萬公噸。美國農業部12月的預測則更為悲觀，預計產量創紀錄的189.318百萬公噸，消費則為177.921百萬公噸。

然而，反向因素阻止了價格的全面崩潰。Covrig Analytics將其過剩預估上調至4.7百萬公噸，但預計2026-27年的過剩將大幅收縮至1.4百萬公噸，因較低的價格會抑制未來的種植。此外，花旗集團指出潛在的指數相關買盤，估計本週通過BCOM和S&P GSCI指數進入糖期貨的商品指數再平衡資金約為12億美元。

泰國擴產與市場展望

泰國，全球第三大產糖國和第二大出口國，根據泰國糖廠商協會預測，2025-26年度產量將增加5%，達到10.5百萬公噸。美國農業部則預測較為溫和的2%增長，達到10.25百萬公噸。泰國與印度的產量共同增長，仍在壓抑價格反彈的努力，儘管預期2026-27年的供應動態將更為緊張。

全球糖庫存預計同比下降2.9%，至41.188百萬公噸，提供有限的支撐。交易者在權衡這些交叉因素時，面臨短期供應充裕與長期收緊前景的矛盾——這一動態持續對3月合約施加壓力，同時在指數再平衡事件中留有戰術性反彈的空間。