NFT的2025：當IP光環褪去，流動性成為唯一試金石

如果过去一年你在NFT市場感到艱難，這並非錯覺。一個核心事實是，一個IP的利好，並不會自動轉化為其相關NFT或代幣的價值上漲。目前整個加密遊戲領域的流通總市值，甚至比不上風險投資公司往這個領域投入的總金額。2025年，成了NFT項目集體轉型、紛紛與“NFT”這個概念拉開距離的一年。

NFT市場進入2025年時已顯頹勢，並且全年都未能扭轉下行趨勢。各個鏈上的交易量都在萎縮，市場活動越來越集中到少數幾個熱門IP和一些激勵計畫中。數據清晰地反映了這種收縮：2025年全年NFT總交易額僅為55億美元，遠低於2024年的水平。

在剩餘的市場活動中，$ETH鞏固了其主導地位。2025年大約45%的NFT交易量發生在以太坊主網。$BTC和$SOL在2023至2024年曾憑藉“銘文”和SOL NFT熱潮短暫吸引過目光，但如今已失去勢頭。$BTC在NFT交易量中的份額下降到了16%左右，不到去年的一半；$SOL的份額更是跌至個位數。市場變得更小，並且越來越以$ETH為中心。

雖然整體交易量下滑，但2025年產品層面並非一成不變。最典型的例子之一是Zora。它在2025年2月底推出了“代幣”升級，使用者發布的新內容會被鑄造成一種獨立的ERC-20“代幣”，總供應量固定為10億枚，而不再是以往那種獨一無二的NFT。這實質上將創作者的貼文變成了流動性更好、交易摩擦更低的微代幣。

主要的NFT交易市場，尤其是OpenSea和Magic Eden，也在持續將自己定位為多資產平台。它們都在核心市場業務之外，大力拓展代幣兌換功能和更通用的交易工具。以OpenSea為例，在將榜首位置讓給Blur大約三年後，它於2025年重奪第一。2025年初，OpenSea在以太坊/EVM NFT市場的交易量份額約為36%，而Blur則佔據58%。到了2025年末，OpenSea的份額攀升至67%以上，Blur的份額則降至24%以下。

在整體市場活動降溫的背景下，2025年僅有一些重要事件真正影響了敘事走向。Magic Eden的平台代幣發行及其激勵計畫，是年內推動市場活動的主要催化劑之一。然而，這揭示出2025年的一個核心現實：激勵計畫或許能引導現有的流動性，但在一個收縮的市場中，它們很難創造新的流動性。

另一個主要趨勢是，一些頭部NFT系列開始發行可替代的“生態代幣”。最引人注目的例子包括：Pudgy Penguins的$PENGU、Doodles的$DOOD、Azuki的$ANIME。然而，它們的價格走勢卻充分說明了2025年維持“文化概念幣”熱度的困難。

$PENGU在2024年末推出，新年伊始表現強勁，第一周價格上漲近40%，隨後卻在三個月內暴跌超過90%。第二季度迎來強勁反彈，估值在三個月內增長十倍，但下半年再度陷入陰跌。截至報告撰寫時，$PENGU年內累計跌幅超過60%。

$DOOD走勢類似，推出後不到兩個月內暴跌近75%，隨後進入盤整，並於2025年9月至10月反彈約160%。但這次反彈未能持續，到2025年末，$DOOD年內累計下跌近50%。

$ANIME則因其幾乎從未反彈而顯得突出。它在2025年1月下旬推出後不久便下跌，而且與$PENGU或$DOOD不同，從未經歷有意義的上漲期。其價格在整個年度內持續陰跌，目前年內跌幅超過90%。綜合來看，這三種代幣的年內總回報率約為-67%。

關鍵結論並非生態代幣模式本身有缺陷，而是2025年的市場對“文化驅動型代幣”缺乏結構性需求。在流動性緊張、投資者愈發重視清晰現金流或協議效用的環境下，主要依賴品牌認同支撐價值的代幣很難獲得持續吸引力。

如果說2025年有哪些NFT系列在疲弱市場中堅持建設，Pudgy Penguins無疑是其中的佼佼者。从品牌和推廣角度看，该项目度过了该领域最繁忙的一年。然而，儘管IP發展層面利好不斷，Pudgy Penguins NFT的底價年內卻下跌了約75%。與此同時，其生態代幣$PENGU的表現也不佳，年內跌幅約60%。

Pudgy的案例揭示了NFT項目和IP面臨的一個普遍結構性難題：IP的利好發展並不會自動轉化為其NFT或代幣的價值增長。大眾消費者通過玩具、節目和聯名接觸品牌，但他們可能永遠不會觸及最初啟動該品牌的區塊鏈資產。

當許多NFT項目轉向發行可替代代幣時，一些原生代幣社群卻反其道而行。Hyperliquid的Hypurr NFT就是典型代表。在二級市場，它的初始底價超過5.5萬美元，歷史最高價曾達約7.9萬美元，隨後逐漸回落至2.8萬美元左右。

Hypurr的例子表明，在一個已證明產品市場契合度的成熟社群之上，構建“代幣→NFT”的路徑仍然是可行的。但它也強調，如果希望這些NFT的價值能超越初期熱度，就必須明確其角色定位。

即使在沉寂的一年裡，CryptoPunks也曾引發一波短暫關注。該系列底價在2025年7月至8月間上漲約40%，於7月中旬達到約54 $ETH的峰值。但此後，其價格近乎腰斬，截至報告撰寫時已回落至30 $ETH附近。

值得注意的不僅是價格波動幅度，還有其與$ETH價格的相關性變化。從2025年初到7月反彈前，朋克底價與$ETH的相關係數約為-0.28，呈微弱的負相關。在持續三周的反彈期間，相關係數僅小幅升至0.24。顯著的變化發生在價格見頂之後，相關係數急劇攀升至0.87。

這意味著朋克實質上恢復了其作為$ETH高貝塔系數代表資產的角色。這是泡沫破裂後的典型表現：當系列特有的催化劑效應消退後，市場參與者重新將其視為押注以太坊價格波動的槓桿工具。

自Axie Infinity熱潮以來，NFT與遊戲的結合一直是個重要投資主題，但2025年的數據表明，該領域尚未能兌現其獲得的巨額投資。2025年該領域的年度融資額僅為10億美元左右，較2024年下降約65%。與此同時，NFT/遊戲類代幣的總市值年內跌幅超過60%。

更引人深思的是，目前NFT/遊戲類代幣的總市值約為140億美元，低於該領域累計獲得的歷史融資總額（約190億美元）。這種“融資額”高於“代幣總市值”的倒掛現象，反映了許多項目雖獲得大量資金，卻難以實現可持續的用戶採用。

展望2026年，2025年的數據指向NFT、NFT相關IP及其代幣行業將呈現“K型”發展：一小部分項目將繼續構建受眾並偶爾引發流動性波動，而絕大多數系列和生態系統則會在關注度和價格上持續低迷。

在基本情景下，NFT交易量將維持溫和水平，市場活動集中在“K型”的上半部分，例如Pudgy Penguins、CryptoPunks以及像寶可夢集換式卡牌這類擁有明確用戶基礎、線下分發渠道或成熟變現模式的專門生態系統。

“K型”下半部分則包括2021至2024年間誕生的大量NFT系列，它們交易清淡、底價陰跌，代幣實驗除了引發短暫反彈外收效甚微。2025年的核心教訓之一是：IP的利好不會自動轉化為其相關NFT或代幣的價值上漲。

最初用以啟動這些品牌的所有權憑證（NFT/代幣）只是整個價值體系中的一環，它們正日益與零售、流媒體、社交媒體等能帶來主要受眾和收入的大眾市場渠道共存。對於投資者和建設者而言，最明智的態度是保持高度選擇性的樂觀。這個領域比以前更小、更集中、要求也更高。但在更聚焦的賽道裡，那些能夠將鏈上資產與真實產品、收入和社群緊密結合的項目，依然可能找到成長空間，儘管NFT普漲的時代已然過去。

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