DeFi中的資金流向何處？解碼去中心化金融的營收模式

當談到加密貨幣行業的營收時，大多數人會想到DeFi協議，就像新興的專案一樣。但事實上，到了2025年，DeFi協議和其他加密貨幣專案已經創造出超過16億美元的淨營收，較2024年的8億美元翻倍。這個數字令人震驚，因為它顯示出加密貨幣行業已經從「只有代幣，沒有收入」的階段，轉變為「實質收入，營收明確」的時代。但問題來了：這些錢從哪裡來？流向何方？又是什麼決定了DeFi未來的營收？

為了回答這些問題，我們需要理解當前DeFi生態系統中形成資金流的三個主要因素：利息收益、交易執行技術，以及新資產發行渠道。每個因素都有其獨特的運作機制，吸引不同類型的用戶，並創造出專屬的賺錢機會。

利率帝國：Tether與Circle仍掌握60%的DeFi營收

Tether與Circle，全球最大的穩定幣發行商，控制著2025年整個加密貨幣行業超過60%的總營收。這個數字甚至高於2024年的65%，顯示他們的優勢依然穩固，儘管面臨新挑戰。

他們的營收機制非常簡單但強大：每發行一個穩定幣，都由實體資產擔保——主要是美國國債。當國債利率高時，這些發行商自動從這些資產中賺取利息，形成穩定且可預測的營收。大部分利潤會分配給持有穩定幣的用戶，透過質押計畫或費用分潤，使持有穩定幣成為一種「被動賺錢」的方式。

然而，這個模型有一個致命弱點：它完全依賴聯準會（Fed）決定的基本利率。2025年，Fed開始新一輪降息周期，如果這個趨勢持續，國債利潤將會下降，進而拉低穩定幣發行商的營收。因此，許多專家預測，未來幾年，穩定幣的市場份額可能會跌破60%。

交易技術層：DeFi新巨頭的誕生地

當穩定幣的利潤逐漸減弱，一個全新的市場正在崛起——那就是去中心化永續合約交易所（perp DEX）。2024年，這類專案幾乎沒有顯著的營收。但到了2025年，四大平台——Hyperliquid、EdgeX、Lighter和Axiom——合計佔據了行業約7-8%的總營收，遠超傳統DeFi領域如借貸、質押、橋接和交易聚合的總和。

為什麼這些平台能如此快速成長？秘密在於它們徹底簡化了交易體驗。不同於現貨DEX，使用者必須轉移資產並完成繁瑣的步驟，perp DEX允許用戶進行連續且高頻率的交易——如槓桿交易、套利、風險對沖、長期持倉——全部都可以在不需繁瑣轉帳的情況下完成。

這種簡單背後，是一套極其複雜的技術系統。這些平台必須建立超穩定的交易伺服器，能在壓力下不崩潰；自動撮合系統；安全的清算機制；甚至最深層次的，還要提供足夠的流動性深度，以滿足所有用戶的交易需求。

Hyperliquid的優勢不在於行銷，而在於充沛的流動性。它吸引了大量的市場造市者（market maker），這些人持續提供流動性，幫助Hyperliquid成為2025年前10個月內收費最高的永續合約交易所。

諷刺的是，這些平台之所以有吸引力，是因為它們不要求用戶對區塊鏈或智能合約有深刻理解，只是模仿傳統交易所的操作方式，讓人感到熟悉。一旦技術穩定，營收就會透過每日數百萬筆交易的微小手續費自動增加。

發行渠道：meme coin的誕生與價值創造

第三個創造DeFi營收的因素，是新代幣發行平台，如pump.fun和LetsBonk。這些平台本身不持有任何meme coin，但它們建立了基礎設施，讓用戶能輕鬆發行自己的新代幣。

這個模式就像Web2時代的Airbnb或Amazon：這些公司不擁有房產或商品，但透過打造優質的用戶體驗，成為賣家首選的平台。同樣地，pump.fun沒有持有任何meme coin，但幾乎所有新發行的meme coin都在這裡上市。透過自動化上架流程、提供初始流動性，以及簡化操作，這個平台從每次代幣發行中收取手續費，創造出持續的賺錢機會，從meme coin現象中獲利。

DeFi的價值分配：代幣不再只是投票證書

一個同樣重要的角度是：在交易費用總額中，有多少比例在分配給持有代幣的用戶，還有剩下的部分由協議保留？

2025年，DeFi用戶支付的總費用約為30.3億美元。其中，經過支付給流動性提供者後，協議自身保留的營收為17.6億美元。但值得注意的是，有約3.36億美元直接轉給持有代幣的用戶，透過質押、分潤、回購和銷毀等方式。也就是說，約58%的總費用轉化為協議的營收，20%則分配給持幣者。

這個變化具有深遠意義：代幣不再只是治理證書（governance token），而是成為對協議現金流的所有權證明。這激勵投資者——他們不僅押注於代幣價格，也擁有一部分實質的營收權益。這也促使持幣者長期持有，甚至進一步買入。

展望2026：兩個決定性問題

未來一年，DeFi的資金流會流向何處？有兩個問題亟待解答：

第一，當Fed持續降息，國債利潤下降，穩定幣發行商的市場份額可能會跌破60%。如果真的如此，手續費會流向何方？

第二，當perp DEX的結構越來越集中（只有少數幾個平台佔據大部分市場），這些平台的市場份額7-8%是否能突破10%甚至更高？

這些答案將明確決定DeFi的未來：這個行業會繼續依賴宏觀利率，還是會發展出更獨立、更可持續的營收來源？不管結果如何，有一點是肯定的，DeFi已經不再是只有代幣、沒有實體資金的行業——它正逐步轉變為一個真正的金融體系，每一美元的營收都來自明確的來源，每一個持幣者都擁有分享價值的權利。