換句話說，2025年比特幣的勝利不在於價格，而在於制度採用——Michael Saylor談Strategy的數字融資市場策略

Strategy創設者兼會長的邁克爾·賽勒先生在「What Bitcoin Did」播客的最新訪談中，強調比特幣根本的成功在於短期價格波動之外，機構的制度採用與基礎建設的演進。賽勒表示，2025年已成為比特幣產業的歷史性轉折點。

根據賽勒的分析，換句話說，2025年達成的並非僅僅是價格上漲，而是比特幣在整個金融系統中的正當性確立。持有比特幣的企業，從2024年的30～60家迅速增加到2025年底的約200家，這種基本面的強化才是真正的勝利。

制度基礎的快速演進：200家企業持有比特幣

比特幣市場的轉折點，背後是多項制度性進展同時發生。第一個是保險業的復甦。賽勒在2020年購買比特幣時，保險公司曾單方面解除合約。之後四年，該公司持有巨額資產負債表，卻連4000萬美元的保費都難以籌措。然而到2025年，這種情況發生了劇變。保險適用性恢復，企業持有比特幣的正當性獲得確認。

第二個進展是會計原則的轉變。引入公允價值會計（Fair Value Accounting），使企業能將未實現資本利得列入利潤。此前，許多企業面臨法人稅的替代最低稅（AMT）問題，但在政府積極指導下，於2025年得到解決。換句話說，政府已消除比特幣持有企業的稅務障礙。

更重要的是，政府的正式認可。2025年，美國政府正式將比特幣認定為「主要且最大型的數位商品」。這一認定不僅具有象徵意義，也帶來實務上的變革。

與銀行系統的整合成為現實，衍生品市場也趨於成熟

制度性進展中，尤為值得關注的是與銀行系統的整合。年初時，擔保10億美元比特幣的貸款僅能獲得5美分的貸款額。然而到年底，美國主要銀行已開始以iShares比特幣信託基金（IBIT）作為擔保提供貸款，約25%的銀行計劃開始以比特幣本身作為擔保。到2026年初，摩根大通與摩根士丹利已進入比特幣買賣與處理的協商階段。

財政部也對銀行資產負債表中加入加密資產持積極態度。美國商品期貨交易委員會（CFTC）與證券交易委員會（SEC）的領導者，紛紛表達對比特幣與加密資產的支持。

市場基礎設施的成熟也在加速。芝加哥商品交易所（CME）推動比特幣衍生品市場的商業化，推出了以100萬美元比特幣交換100萬美元IBIT，或相反的實物交換機制。值得注意的是，這些交換過程是免稅的。換句話說，政府已實質性地認可比特幣與ETF的等價性。

短期價格預測毫無意義，長達10年的評估才是正道

賽勒反覆強調，短期價格預測毫無意義。儘管比特幣在過去95天內創下歷史新高，社群卻對近期的價格波動反應激烈。換句話說，市場參與者的時間偏好過於短暫。

回顧過去一萬年的各種意識形態運動歷史，投入其中的人們通常以10年為單位思考。事實上，20年、30年甚至更長的時間才是常態。若以商業化為目標，評估以100天或100個月為單位本身就是荒謬的。

然而，若用四年移動平均線來評估比特幣的表現，則能明顯看到一個看漲的趨勢。過去90天的價格下跌，對有遠見的投資者來說，反而是加碼比特幣的良機。

比特幣是數位時代的普遍資本，企業採用是理性行為

賽勒對於批評持有比特幣企業的聲浪，提出強烈反駁。換句話說，否定企業的比特幣購買策略，就是否定合理的經營決策。

舉例來說，假設某企業每年虧損1000萬美元，但持有價值10億美元的比特幣，並產生3,000萬美元的資本利得。這家企業有何可被批評之處？賽勒指出，批評的焦點不應該是企業買比特幣，而是持續虧損的經營狀況。

全球約有4億家企業，現有約200家持有比特幣，賽勒認為市場無法應付這個數量的說法毫無根據。換句話說，為何市場不能應付所有4億家企業的比特幣持有？只因為只有200家，這並不合理。

賽勒的比喻很清楚：就像擁有電力基礎設施的工廠，電力作為普遍資本驅動機器一樣，比特幣也是數位時代的普遍資本。換句話說，企業持有比特幣，不僅是投機，更是提升生產力的工具。

賽勒指出，社群內對持有比特幣企業的批評，實際上是內部不協和音。事實上，支持比特幣的99%人士都朝著同一方向前進，反對者僅佔1%。

Strategy的願景：以美元儲備支撐的無限成長數位信用市場

賽勒談到Strategy及相關金融企業的未來時，強調數位信用市場的無限潛力。Strategy本身不進入銀行業，換句話說，是因為他們認為銀行業務會分散公司核心事業的注意力。

公司的經營哲學很明確：比特幣是數位資本，Strategy是建立數位信用的企業。利用美元儲備金，提升企業信用，進入數位融資市場。

他們的產品設計，稱為STRC（Straker Deferred Digital Credit），野心勃勃。預計作為一個股息率10%、市淨率（P/B）1～2的上市商品。若能獲得美國債券市場的10%，其市場規模將達到10兆美元。換句話說，數位信用市場的潛在規模，與現有金融市場相當甚至更大。

賽勒認為，市場飽和的想法是短視的。即使有大量企業發行高級信貸或公司信貸，市場也絕不會飽和。換句話說，金融市場的規模會隨著經濟價值的創造而無限擴大。

以比特幣作為擔保的衍生品、交易所，甚至保險業務，都是新興金融領域，但目前尚屬有限。全球尚無保險公司以比特幣作為擔保或資本，這代表這個產業是一個巨大且未被開發的市場。

賽勒也指出重要的法律層面：企業的股價，不僅取決於現有資本運用方式，也受到未來業務執行的影響。未來未實現的業務，仍可能實現，這點應該反映在股價評價中。

增加美元儲備金，對於建立企業信用與贏得信用投資者的信任至關重要。換句話說，在信用市場中，穩定性比波動性更具價值。若想成為數位融資領域的最大玩家，必須擁有「比特幣以外的資產」——美元儲備金，來大幅提升企業信用。

賽勒認為，2025年的制度性進展與Strategy的願景交匯之處，才是真正比特幣產業的下一階段。