當一隻蟑螂出現時：2025年市場繁榮背後的隱藏風險

2025年以壯觀的漲勢和高信心押注開啟，似乎注定會獲得豐厚回報。從Trump品牌的加密貨幣代幣到歐洲國防股，從韓國股市70%的飆升到日本政府債券空頭終於奏效——市場帶來了令人震驚的獲利與毀滅性的反轉。但在勝利交易者和被壓垮的倉位的頭條背後，藏著一個更令人不安的真相，應該讓投資者感到擔憂：小型新興信用危機的出現，往往是更大問題的先兆。正如摩根大通CEO Jamie Dimon在十月警告的那樣：「當你看到一隻蟑螂，可能還有更多藏在陰影中。」

繁榮與崩潰的循環：政治炒作遇上不可持續的槓桿

今年伊始，投資者似乎找到了一個萬無一失的公式：押注任何與政治周期和新興敘事相關的資產。特朗普重返白宮引發特朗普品牌加密資產的即時飆升。就職幾小時內，特朗普推出了一個迷因幣並在社交媒體上推廣；第一夫人梅拉尼婭也推出了自己的代幣；與特朗普家族相關的World Liberty Financial推出了WLFI代幣供散戶投資者參與。到九月，美國比特幣透過合併上市，借助加密貨幣與特朗普熱潮獲利。

每次推出都點燃短暫的漲勢。但到2026年12月末，特朗普的迷因幣已從一月高點暴跌超過80%，目前價格徘徊在$4.81左右。梅拉尼婭的幣更慘，約下跌99%，僅剩$0.17。WLFI也跌至$0.16。美國比特幣股價從九月高點大約下跌80%。這些並非孤立的失敗——它們反映出更深層次的問題：完全建立在槓桿和動能上的策略，無法經得起信念逆轉的必然考驗。一位分析師當時指出，政治可以激發短期熱情，但無法提供長期保護。

人工智慧交易領域也展現出類似的脆弱性。當傳奇空頭Michael Burry在十一月披露，Scion Asset Management持有對Nvidia和Palantir的看跌期權，行使價分別比市價低47%和76%，這揭示了AI熱潮建立的脆弱基礎。Burry的披露立即引發懷疑：如果像他這樣的重量級人物都在押注行業的寵兒，或許高估值和巨額資本支出並不可持續。Nvidia最初暴跌，但後來回升，彰顯一個關鍵模式：一旦市場信念動搖，即使最強的敘事也可能劇烈反轉。

「成功」的悖論：溢價變成負擔

Michael Saylor的MicroStrategy提供了另一個教科書範例，說明槓桿和金融工程如何創造危險的漏洞。2025年，比特幣價格飆升，MicroStrategy的股價更是以更快速度攀升，溢價遠高於其比特幣持有量。空頭Jim Chanos看準機會：五月份公開宣布空頭MicroStrategy，同時做多比特幣，立即引發與Saylor的公開辯論。

到七月，MicroStrategy達到歷史新高，年初至今漲幅57%，溢價達到最大。但隨著加密貨幣價格從高點回調，且「數字資產財庫公司」的競爭者激增，局勢逆轉。十一月Chanos宣布「賣出一切」，MicroStrategy股價暴跌42%。Saylor建立在信心和金融槓桿上的交易變成了警示故事：在信念高漲時，資產負債表膨脹，而這種膨脹完全依賴持續的價格上漲和正面情緒。一旦信念動搖，昨日的競爭優勢就會變成今日的負擔。

蟑螂出現：小型危機預示系統性脆弱

2025年的信貸市場並非在某一瞬間崩潰，而是透過一連串所謂的「孤立」違約揭示了危險的裂縫。比如：Saks Global在只支付一次利息後重組了22億美元債券，重組後的債券交易價格低於面值60%；New Fortress Energy新發行的可轉換債券一年內價值損失超過50%；Tricolor和First Brands在數週內就抹去了數十億美元的債務價值。

這些危機令人特別擔憂的，不是它們的規模，而是它們揭示的問題：多年來放寬的貸款標準。摩根大通和其他主要放款機構未能發現，First Brands和Sancheez涉及「雙重抵押」和「多重貸款的抵押品混用」——這些都是基本審核中應該捕捉到的紅旗。更令人擔憂的是，主要金融機構對幾乎沒有償債能力的公司進行了大量信貸押注。

Jamie Dimon對蟑螂的警告不僅是比喻——他是在指出一個具體的市場動態。多年來寬鬆的貨幣政策、充裕的流動性和擴散的債權人基礎，已經造成信用標準的惡化，從「嚴格」到「寬鬆」再到「魯莽」。投資於信用違約掉期、信用重組和房貸的投資者，會越來越擔心：每一個小危機——像Saks Global、New Fortress Energy或First Brands——都揭示了表面之下的腐爛層層堆積。

2025年重演的模式值得記憶：最初建立在不可持續基礎上的炒作（迷因幣、槓桿套利、Carry Trade）吸引大量資金，推升資產價格到荒謬的水平，然後當信念動搖、資金枯竭或槓桿轉負時崩潰。每一次崩潰都令人痛苦，但系統性教訓更令人擔憂：如果隱藏的信貸風險潛藏在商業貸款中，如果政治震盪隨時可能摧毀交易，如果市場的「高確定性押注」持續反轉，那麼2026年的環境將需要格外謹慎。

下一次蟑螂出現，可能不那麼明顯，也不一定在信貸領域。它可能在因敘事動能而飆升的股市、突然崩裂的新興市場貨幣掛鉤，或在看似安全的證券中隱藏的槓桿比率。擔憂的投資者並非過度悲觀——他們只是在記取那些未能幸免者的教訓。