比特幣循環的演變：從減半神話到ETF病毒式傳播

過去4年主宰比特幣市場的規則正在被打破。以挖礦減半為核心的供應限制邏輯逐漸失去預測力，新勢力正開始掌控市場。透過病毒式擴散吸引散戶投資者的老手法，如今已落入更冷靜的資金管理者手中，而他們的會計年度結束時間也成為新的轉折點。

過去的循環，已不再適用

比特幣的4年週期一直被解釋為機械式的供應減少與集體心理的結合。每次減半都會使新挖礦供應減半，弱勢礦工退出市場，形成可預測的供應衝擊。結果形成了：初期布局 → 價格暴漲 → 媒體廣泛關注 → 散戶恐慌性買入（FOMO） → 槓桿狂潮 → 暴跌的循環。

這個模式之所以有效，是因為供應收縮的明確觸發點與大眾心理完美同步。但隨著2024年的到來，情況已經根本改變。當前流通供應的減少對市場的影響遠不如過去，且比特幣的邊際通膨率已經足夠低。

基金經理的績效遊戲創造新週期

未來比特幣市場可能會跟隨基金管理公司會計年度，而非減半。這可以稱為「2年週期」，其中主要變數是基金經理的績效評估體系。

資產管理行業中，基金收益率通常以每年12月31日為標準化點。特別是對於對沖基金，因為年底必須結清持倉，若今年績效不佳，若年初未能獲得足夠利潤，反應會更敏感，因為2026年是否續任或被解雇都在此一決定。

年初至今的盈虧（Year-to-Date）與共同持有風險（Crowded Trades）是決定基金資金流向的關鍵因素。在「大家都持有相同資產」的擔憂下，流動性朝單一方向移動，價格波動會變得極端，因為基金同時進場與退出。

學術研究指出，對沖基金約1/3的收益來自管理能力之外的資金流入效果。初期資金流入若機械性提升績效，會形成正向反饋，進一步吸引資金。這個循環約持續2年。

ETF資金取代供應限制

2024年10月，比特幣價格為7萬美元。到2024年11月，則飆升至9.6萬美元。若以這些進入點來看，1年後（2025年10月至11月）分別達到9.1萬美元與12.5萬美元，才能達成年化25%以上的績效。

假設Saylor提出的「未來20年30% CAGR」是機構標準，基金經理必須向投資委員會證明超越此標準的績效。2024年初到年底，比特幣漲幅達100%，提前了約2.6年達成預期。

但2025年初進場的投資者，目前處於虧損狀態，因為截至2025年底，1年的收益率僅-12.27%。若比特幣價格仍維持在$89.63K（2026年1月），他們將在2026年上半年面臨關鍵抉擇。

在2025年6月（ETF資金流入最多的月份）以約10.7萬美元進場的投資者，若要達到預期收益，必須在2026年6月前達到14萬美元以上。否則很可能會獲利了結，轉向其他資產。

最具指標性的數據來自CoinMarketCap的月度淨現金流。2024年大部分時間都呈現淨流入，但2025年除3月外，幾乎每個月都出現ETF資金淨流出。這代表在價格已經上漲後，大量資金已經獲利了結，開始退出。

2年週期的陷阱：為何盤整是致命的

有趣的是，即使比特幣價格沒有下跌，也存在風險。因為價格盤整會導致收益率呈現下降趨勢。資產管理本質上是關於「資本成本」與相對機會成本的競賽。

若比特幣的年化收益率低於30%，基金經理將轉向其他資產，因為在其他地方能獲得更高的回報。在盤整期，僅靠「時間流逝」就會使比特幣的相對吸引力逐漸降低，形成惡性循環。

若一位投資者在2024年10月以7萬美元進場，經過15個月，價格漲至$89.63K，獲得約28%的收益，年化約22%，低於預期的25%，表現並不理想。

這代表「缺乏資金流的弱勢」並非因為4年週期結束，而是在新的2年週期機制下，資金進入的時機從未與既有投資者的獲利了結同步。

新公式，更具預測性但也更冷峻

總結來說，比特幣的舊規則已經結束，但新規則已經出現。取代挖礦減半的供應限制，轉而由ETF帶來的機構資金進出成為主導。這使得預測更具可行性，但同時也更冷酷。

過去的循環依賴心理病毒式擴散與衝動性買入，而新循環則由基金管理的會計年度、績效基準與獲利實現計畫所驅動。只有理解這些評估體系的投資者，才能預測下一個轉折點。

比特幣價格仍然受到供需與獲利實現行為的影響。唯一的不同是買家已經改變了。從個別礦工與散戶投資者轉向專業基金，市場變得更機械化。幸運的是，這也意味著我們可以更精確地追蹤市場變化。