集體市場情報能否比華爾街共識更有效地降低預測誤差？來自預測市場研究的證據

近期來自領先預測市場平台Kalshi的研究提供了有力證據，顯示以市場為基礎的預測機制在降低預測誤差方面，始終優於機構共識預測——尤其在經濟動盪期間。該研究分析了2023年2月至2025年中期間超過25個月度發布周期中的消費者物價指數（CPI）預測，將市場衍生的預測與傳統華爾街分析師的共識預測進行比較。

研究結果挑戰了傳統關於預測準確性的觀點，並提出了關於機構應如何應對經濟不確定性的重要問題。正如研究所示，解答「三個樵夫智勝諸葛亮」——一個關於集體智慧的中國古語——或許不在於擁有更多個人專家，而在於建立更有效的機制來整合多元資訊。

數據挑戰：為何傳統共識預測往往不及

金融機構在官方經濟數據公布前約一週發布共識預測。這些共識觀點代表多位分析師和經濟學家的意見匯總，市場視其為決策的重要參考。然而，這種表面上的一致性之下，卻存在根本的結構性限制。

華爾街分析師，儘管專業，但在組織系統中運作，激勵結構會產生系統性偏差。在建立預測時，機構經濟學家通常依賴類似的計量經濟模型、共享的數據來源和重疊的研究報告。這種同質性意味著共識預測常圍繞傳統假設——而這些假設在制度轉變期間最可能失效。

研究指出，在所有市場狀況下，市場基礎的CPI預測的平均絕對誤差（MAE）約比共識預測低40%。這一性能差距在不同經濟環境下的預測誤差中尤為明顯，顯示出這種優勢並非偶然，而是系統性的。

衝擊事件揭露重大預測誤差差距

最引人注目的發現是，研究人員將事件分為三類，根據預測難度來分析：

正常經濟狀況： 市場預測與共識預期表現大致相當，沒有明顯優勢。在這些穩定時期，機構共識方法運作尚可。

中度經濟衝擊（預測誤差在0.1-0.2個百分點之間）：市場預測較共識預測降低預測誤差50-56%。這種優勢在發布日臨近時進一步擴大——在數據公布前一天，降低幅度達56.2%。

重大經濟衝擊（預測誤差超過0.2個百分點）：性能差距變得顯著。市場預測較機構共識降低預測誤差50-60%。在發布前一天，這一優勢甚至可擴大到約60%或更高。

這種不對稱性令人震驚：在平靜時期，預測市場提供的改進微乎其微，但在預測準確性最為關鍵的經濟時刻，卻展現出巨大的優勢。對於管理尾端風險的機構來說，這一模式暗示傳統共識預測在最需要準確預測的時刻，表現最為失敗。

除了準確性外，研究還識別出一個關鍵的「元信號」：**當市場預測與共識偏離超過0.1個百分點時，約有81.2%的機率會出現經濟意外。**在意見分歧的情況下，市場預測的準確率達75%。這意味著預測偏差本身成為一種可行的情報——一個可量化的提前預警系統，用於預測不確定性。

超越預測誤差的三大機制：市場預測的卓越表現

為何集體市場智慧能持續超越華爾街共識，降低預測誤差？研究提出三個互補的解釋：

1. 多元資訊整合

預測市場匯聚來自參與者的多元資訊：專有模型、行業特定見解、替代數據來源，以及直覺判斷。相比之下，機構共識則整合了高度重疊的分析框架下的意見。

這種多樣性在「狀態轉換」期間尤為重要——即當歷史關係失效、市場結構變動時。擁有分散、局部資訊的市場參與者，透過市場互動發現，他們碎片化的見解可以合併成集體信號，而這正是共識機制所忽略的。這種「群眾智慧」的效果，來自於金融激勵。

2. 激勵結構的調整

機構預測者面臨複雜的組織壓力，偏離共識可能帶來聲譽風險。「單獨錯誤」的專業成本常常超過「單獨正確」的獎勵，形成系統性的一致偏見。共識聚合降低了個人預測誤差的風險，但未能改善整體預測誤差。

市場交易者則在根本不同的激勵下運作：準確預測能獲利，錯誤預測則會造成損失。沒有聲譽緩衝來保護表現不佳的交易者，這種直接的經濟激勵使得預測的準確性與經濟結果緊密相連。能識別共識錯誤的交易者，會積累資本與市場影響力；而盲目追隨共識者，在動盪期間則持續遭受損失。

這種激勵不對稱在不確定時期尤為明顯——正是機構預測者面臨最大壓力要與共識保持一致時，而市場參與者則有最大機會從共識失誤中獲利。

3. 資訊整合效率

令人驚訝的是，市場預測在官方數據公布前一週——也是共識預測發布的時間點——仍保持較高的準確性優勢。這表明，市場優勢並非來自更快的資訊獲取，而是能更有效率地處理碎片化、行業特定或非正式的資訊，這些資訊傳統計量模型難以整合。

雖然問卷調查式的共識機制在同一時間範圍內難以整合多元資訊，但市場價格卻持續將多樣信號合併為單一預測。市場的資訊整合效率，運作在一個不同且似乎更優的機制上，超越了傳統專家共識。

從學術發現到實務風險管理

對於必須在結構性不確定性與尾端事件頻率增加的環境中做決策的機構來說，這些發現暗示，通過整合預測市場來降低預測誤差，不僅是逐步的預測改進，更是一個根本的風險管理基礎設施升級。

這些啟示不僅限於CPI預測。研究指出未來的方向包括：判定「震盪阿爾法」(shock alpha)偏離指標是否能預測更大樣本和多個宏觀經濟指標的未來震盪；建立市場持續超越的最低流動性門檻；以及探索市場暗示預測與高頻金融工具預測之間的關係。

在共識預測依賴高度相關模型假設與共享資訊集的環境中，預測市場提供了一種替代的整合機制，能更早捕捉狀態轉變，並更有效處理多元資訊。對決策者而言，將市場與共識預測的偏離視為異常需解釋的現象，已不再合適；相反，這應被視為一個重要信號，值得嚴肅分析。

古老的智慧「三個樵夫智勝諸葛亮」在現代得到了驗證：不是增加更多個人專家加入共識團隊，而是透過根本不同的機制，將多元資訊轉化為預測信號。當預測誤差帶來實質經濟後果時，機構決策越來越依賴於結合傳統專家共識與市場產生的替代方案，建立更全面的預測框架。