特朗普將如何影響股市？估值閃現警示信號，政策不確定性籠罩

當投資者詢問特朗普是否會影響股市時，答案相當複雜。在他任期的早期，總統非常規的貿易與經濟政策引發了市場動盪的預測。然而，標普500指數在第一年內大約提供了14%的回報——優於30年平均的10%，但仍落後於2024年那令人驚豔的23%漲幅。然而，在這些亮眼的數字背後，卻隱藏著一個令人擔憂的動態，不容忽視：對未來政策方向的極端不確定性，結合歷史上高企的股市估值。

傳統的擔憂——特朗普的關稅會引發失控的通貨膨脹——大多未成真。但真正的風險遠比這更微妙，也可能對長期股市表現造成更大的傷害。

特朗普關稅策略：為何通膨預測未能實現

當特朗普政府在2025年春季推出全面性的「解放日」關稅方案時，主流經濟學家預測將引發顯著的通膨激增。該措施對大多數美國進口商品徵收最低10%的稅，並對特定貿易夥伴和產品類別徵收更高的稅率。

然而，通膨從未如預期般飆升。為什麼？多個因素共同作用：

舊金山聯邦儲備銀行的研究顯示，只有11%的美國消費支出可以追溯到進口商品。同時，進口中間投入品僅佔美國生產成本的5%。這遠低於悲觀者所預測的數字。

此外，企業展現出靈活應對的能力。許多公司將製造和供應鏈轉移到關稅較低的國家。其他公司則自行吸收關稅成本，而非立即轉嫁，優先維持市場份額而非擴大利潤。

截至2025年底，最新數據顯示通膨率為2.7%，較去年同期的2.9%略有下降。一些聯邦儲備官員預計，隨著企業逐步將關稅影響轉嫁給消費者，2026年通膨率將升至3%，並在2027年逐步回落至聯準會的2%目標。

真正的問題：政策不確定性使企業陷入癱瘓

真正令投資者擔憂的是：特朗普對關稅和貿易的態度充滿不確定性。與傳統由國會和相關機構制定的稅收政策不同，這些關稅是任意徵收的，沒有制度性檢查或一致的框架。這造成法律和政治上的脆弱性——沒有保證它們能在現任政府之外存續。

美國企業面臨一個真正的兩難。若不清楚關稅是否會持續、擴大或最終消失，企業領導層就缺乏動力大量投資國內製造能力來取代昂貴的進口品。建設海外生產設施也不合邏輯，因為它們可能突然面臨新的關稅。

這種政策的不確定性不僅限制貿易流動，也抑制資本投資和長期商業規劃，最終影響股市的經濟成長預期。

當特朗普威脅對歐洲國家徵收額外關稅，甚至涉及格陵蘭併吞等無關的地緣政治爭端時，局勢更進一步惡化。這種鋌而走險的行為可能引發針對美國科技公司的報復——這個行業佔了當前市場漲幅的巨大比例。

股市估值達到自網路泡沫以來的高點

然而，這個故事還有第三個層面，與特朗普的直接關聯較少，但卻至關重要：股市本身似乎被高估了。

循環調整市盈率（CAPE）目前為40.8，為自2000年代初網路泡沫以來的最高水平。這個指標將當前的標普500指數除以過去十年的通膨調整後平均盈利，平滑經濟週期的噪音，以判斷股市是否合理估值、公允定價或過度膨脹。

在40.8的水平上，股市明顯過熱。歷史上，CAPE比率超過30就代表風險升高。接近40的水平，通常預示著即將出現重大市場修正。

AI投資：阻止清算的無形之手

儘管存在這些警訊，支撐股市的力量是什麼？是與人工智慧基礎建設相關的支出。資料中心建設、晶片製造擴張和AI軟體開發的快速推進，形成了一場投資熱潮，基本上掩蓋了其他地方的經濟疲弱與不確定性。

如果在2026年，AI資本部署週期大幅放緩——而且越來越多的疑問浮現：這種支出是否可持續，甚至是否具有經濟合理性——市場將面臨一場清算。投資者將不得不面對特朗普的關稅和政策不確定性已經在表面之下抑制美國經濟增長的事實。

對投資者未來的啟示

特朗普執政下的股市表現，超出了最初的預期。回報尚可，並非毀滅性的。但亮眼的表現掩蓋了一個越來越依賴單一產業資本密集度、且對政策震盪越來越脆弱的市場。

對於那些想知道特朗普未來一年如何影響股市的人來說，答案取決於三個相互關聯的因素：

第一，人工智慧投資浪潮能否維持現有動能，或是疑慮與預算限制將迫使其收縮？

第二，特朗普的貿易政策是否能穩定並獲得法律／政治上的確定性，或將持續成為企業規劃的無盡癱瘓源？

第三，在目前的估值水平下，股市能夠實際吸收多少壞消息，才不至於需要修正？

投資者應以謹慎態度面對這個環境。歷史告訴我們，當CAPE比率達到20年以上未見的高點，且政策不確定性如此激烈時，耐心與選擇性——而非積極進場——往往能帶來更好的長期結果。