華泰證券：建議關注具備防禦屬性的穩定型高股息及部分潛力型高股息品種

華泰證券指出，1月市場風險偏好中樞繼續回落，高股息板塊整體表現優於去年12月，其中石油石化、煤炭、鋼鐵等周期型高股息表現較優。展望2月，華泰證券認為伴隨著市場波動率開始放大，海外美債長端利率及美元指數回升，高股息板塊配置價值較上月邊際回升，配置上建議關注具備防禦屬性的穩定型高股息及部分潛力型高股息品種。

全文如下

華泰 | 月論高股息系列：防禦配置價值顯現

1月市場風險偏好中樞繼續回落，當前全A ERP已回落至過去滾動五年均值下方一倍標準差處，高股息板塊整體表現優於去年12月，其中石油石化、煤炭、鋼鐵等周期型高股息表現較優。展望2月，我們認為伴隨著市場波動率開始放大，海外美債長端利率及美元指數回升，高股息板塊配置價值較上月邊際回升，配置上建議關注具備防禦屬性的穩定型高股息及部分潛力型高股息品種。

核心觀點

1****月高股息板塊表現有所修復，原因或在於：1）險資開門紅力度強，新增資金有配置需求，OCI帳戶偏好紅利資產；2**）周期型高股息品種受益於漲價邏輯表現較優**，石油石化、鋼鐵、煤炭板塊在高股息內部表現相對較優。

當前市場風險溢價進一步修復的難度有所增大，周期品的劇烈波動對市場賺錢效應形成影響，投資者風險偏好或進入“小平台期”、市場波動率回落，高股息策略配置性價比進一步提升，關注具備防禦屬性的穩定型紅利，及消費中部分潛力型紅利。短期多維度來看，高股息資產配置性價比較2025年12月有所回升：1）市場風險溢價進一步修復的難度較高，高股息資產具備防禦配置價值。當前全A ERP已位於過去五年均值下方一倍標準差處，歷史來看突破這一位置需要基本面修復或強資金面配合，當前兩者能見度不高，投資者風險偏好或進入震蕩期、高股息策略的防禦屬性配置價值上升；2）**量化視角下，以高股息板塊自身趨勢（看平）、銀行間市場成交額（看多）、期限利差（看平）構建的高股息信號體系當前由看平轉向看多；3）伴隨著美聯儲新任主席人選的公布，近期美元指數、美債利率有所回升。**向前看，險資紅利策略2.0時代需兼顧高股息率與性價比，考慮當前交易擁擠度、籌碼水位及盈利預期，建議關注防禦屬性的穩定型高股息（公用事業、保險、出版等），及部分潛力型紅利（鐵路公路、環保、港股大眾消費、地產等）。

保險開門紅增速強勁，分紅險銷售向好，保險增量投資資金加大。配置方向上，拉長資產久期對多數保險公司仍是重要方向，唯險資或加大投資長債的擇時考慮。紅利股是權益投資的主線，現金投資收益的壓力在2026年進一步加大，對多數公司而言，紅利策略只能強化不能弱化，紅利板塊回調則為險資提供了難得的加倉窗口。

行業投資機遇

**保險：**市場做多情緒依然強烈，春季躁動行情仍可能持續，保險板塊整體的β交易依然可以期待。

**石油化工：**2026年以來，地緣緊張局勢再次引發全球原油供應風險擔憂，地緣溢價已導致淡季油價築底反彈。伴隨需求回升及全球儲備性累庫，26Q2-Q3油價有望見底上探，叠加美聯儲降息對需求拉動，亞非拉地區成品油需求或景氣上行，上調26年布倫特均價為65美元/桶。繼續看好具備降本增產能力及天然氣業務增量的高分紅能源龍頭；油價築底後庫存損失減少，煉化盈利預期改善。

**建築建材：**由於春節較晚，1月建築業PMI環比走弱，但玻纖、防水和石膏板陸續開啟提價，期待春節後開工實物量改善。國資委將聚焦國有資本“三個集中”，以重組整合為抓手，扎實推進國有經濟布局優化和結構調整，加快建設更多世界一流企業，低估值建築央企重組優化或加速。建材出海高盈利有望推升資本開支，海外國際工程受益，中長期繼續看好出海和國內存量翻新市場。

**公用事業：**電力：2026年開始我國電力供給側降速，需求回升，壓力最大的階段已經過去；只要煤價企穩，我們認為電價和電力股估值都已經步入底部區間；燃氣：2026年預期成本下行，盈利與分紅或穩中有升，低估值+中高股息率；環保：2026年預期水量、垃圾量穩定，化債加速回款，資本開支下行，自由現金流轉好，看好分紅比例和股息率提升空間。

**交通運輸：**公路：近期公路貨運量走強，叠加春運出行旺季到來，板塊景氣度小幅上行。鐵路：香港樓市出現“早春”旺季行情。供應鏈：12月PPI同比降幅收窄、工業企業利潤同比轉正，26年反內卷或進一步催化供給改善，大宗商品牛市背景下對供應鏈保持中性偏樂觀。

**銀行：**銀行開年投放積極，息差降幅明顯收窄，盈利有望改善，地產鏈影響或較為可控。南京、寧波、青島等10家銀行披露25A業績快報，其中7家營收提升、7家利潤改善，我們預計2026年在息差趨穩+財富中收貢獻下有望表現優異。12月至今中信銀行指數回調7.2pct，主要受地產輿情、降息預期、資金風格切換影響，指數估值降至0.65xPB、近5年65%分位，部分優質個股25E股息率近6%。險資開門紅同比高增，預計後續新增保費對高股息、低波動的優質銀行股仍有配置需求。

**房地產：**25年香港私人住宅成交量同比+20%，其中新房同比+21%，創二十年新高；二手房同比+19%，創四年新高。房價自22年以來首次回正，同比+3.3%，中原領先指數顯示1月前三周再度上漲1.0%。儘管寫字樓和零售物業租金仍未止跌，但淨吸納量、零售額等前端景氣度持續改善，中環寫字樓、高端零售率先結構性復甦。我們繼續看好香港本地地產股。

**必選消費：**必選消費龍頭公司逐漸步入發展成熟階段，資本開支需求小、現金流維持穩健，各公司的長期分紅規劃及中期分紅計劃持續落地。展望未來，必選消費公司國內結構性升級與出海空間仍然廣闊，同時近年來龍頭分紅率不斷提升，在低利率環境下具備股息率打底、長期成長性較高、低估值具備彈性的三重優勢。我們維持原奶周期26年有望走向供需平衡的判斷，目前原奶價格環比企穩，乳品春節備貨值得期待，優選經營穩定性強、業績表現和現金流穩健的龍頭企業。

風險提示：分紅派息政策不及預期風險、國內政策力度不及預期。

圖表

風險提示

1**）分紅派息政策不及預期風險：**上市公司的分紅派息政策，向來是投資者收益預期的重要構成部分。若分紅派息政策推進節奏較緩，或最終落地成效未達設想，投資者的回報或不及預期。

2**）國內政策力度不及預期：**全球經濟形勢突變、貿易摩擦加劇、匯率大幅波動等外部沖擊，均可能打亂國內政策既定的推進節奏，若國內政策效用不及預期，或將影響投資者情緒。

（資料來源：人民財訊）