華泰證券：春季行情啟動的核心驅動並未發生根本性變化 關注績優、低位方向

華泰證券指出，上週A股高位震盪，大盤價值占優。展望未來，節前風險偏好抬升的制約因素偏多：外部，凱文·沃什或接任美聯儲主席，由於其此前被認為是通脹鷹派，美元、美債利率上行，風險資產承壓；內部，隨著行情向白酒等估值低位板塊擴散，輪動加快下攫取超額收益的難度加大，技術性調整壓力和長假效應下資金獲利了結意願上升。但本輪春季行情啟動的核心驅動並未發生根本性變化，春節後至兩會前勝率提升，若市場調整或提供新的布局窗口。配置上重視勝率，建議關注績優、低位方向，如電力設備、存儲及半導體設備、化工、工程機械、農業、美容等，長假受益的消費與出行鏈也可逢低布局。

全文如下

華泰 | A股策略：轉向勝率思維

上週A股高位震盪，大盤價值占優。展望未來，節前風險偏好抬升的制約因素偏多：外部，凱文·沃什或接任聯儲主席，由於其此前被認為是通脹鷹派，美元、美債利率上行，風險資產承壓；內部，隨著行情向白酒等估值低位板塊擴散，輪動加快下攫取超額收益的難度加大，技術性調整壓力和長假效應下資金獲利了結意願上升。但本輪春季行情啟動的核心驅動並未發生根本性變化，春節後至兩會前勝率提升，若市場調整或提供新的布局窗口。配置上重視勝率，建議關注績優、低位方向，如電力設備、存儲及半導體設備、化工、工程機械、農業、美容等，長假受益的消費與出行鏈也可逢低布局。

核心觀點

歷史上春季行情休整後表現如何？

歷史上春季行情中調整的原因通常包括：1）獲利了結壓力：春季行情前期漲幅越大，短期技術性調整的壓力越大，春節前資金也有落袋為安需求；2）政策和基本面驗證：隨著兩會政策窗口結束和財報季來臨，市場從“預期”轉向“現實”，若政策或業績不及預期，可能引發調整；3）外部環境衝擊：海外流動性和地緣局勢擾動，如2019年中美貿易摩擦反覆預期等。典型的春季行情年份，若僅是資金行為導致的調整，則反而為後續上漲提供空間，如15年1月、19年3月等，考慮本輪行情啟動的核心驅動，即慢牛預期+政策和產業催化仍在，短期整固後春節後至兩會前行情有望延續。

景氣跟蹤：科技和周期仍是景氣主線，必選消費景氣底部回升

截至目前，全A年報業績預告披露率超五成，較去年同期有所提升，預喜率較高的行業為非銀、有色、美容、汽車、公用、鋼鐵，預告淨利潤同比居前的行業為軍工、機械、美容、通信、紡服、有色。結合我們的中觀景氣模型，1月全行業景氣指數連續第2個月回升，景氣改善的線索主要包括：1）漲價鏈：有色、石化、部分化工品、消費建材、航運等；2）AI鏈：算力端元件、半導體景氣爬坡，應用端遊戲景氣爬坡、軟體景氣回升；3）資本品和中間品：電力設備、光學光電、工程機械等景氣改善；4）大眾消費品：農業、美容等景氣回升；5）軍工電子、醫藥等獨立景氣周期品種。

性價比觀察：消費、出口鏈、AI端側/應用擁擠度較低

考察各行業當前性價比：1）估值和籌碼：結合2016年以來估值分位數和25Q4公募配置系數分位數，當前算力鏈、有色等估值和籌碼擁擠度較高，消費、出口鏈、TMT中半導體和遊戲等擁擠度較低，周期品中部分化工品也處於相對低位；2）交易擁擠度：結合換手率、成交額占比、MA20乖離率等指標，當前有色、化工、半導體、航天裝備、電網設備等交易擁擠度較高，其中半導體、航天裝備、電網設備擁擠度有回落跡象，大眾消費品（農業/啤酒/調味品等）、大金融（證券/銀行）、遊戲、影視院線、航運港口等交易擁擠度低位回升。綜合來看，消費、出口鏈、AI端側/應用擁擠度較低。

配置建議：繼續向績優、低位方向切換

短期市場大概率維持震盪，春季行情有望延續，建議降低斜率預期、轉向勝率思維，繼續向績優、低位方向切換：1）基本面角度，高景氣且有一定持續性、景氣改善或有底部反轉跡象，當前性價比合適的電力設備、存儲及半導體設備、化工、工程機械、農業、美容等；2）主題角度，關注2月初至春節潛在催化密集的AI應用、人形機器人等；3）風格切換角度，適度增配非銀和周期型紅利，長假受益的消費與出行鏈也可逢低布局。

風險提示：股市流動性不及預期；內外基本面下行風險超預期。

（資料來源：人民財訊）