全球糖業過剩在創紀錄的收成中壓低美國糖價

美國糖價持續面臨重大阻力，全球正努力應對過剩的局面。3月紐約糖#11期貨（SBH26）今日上漲0.07美分（+0.48%），受到美元走弱的提振，而3月倫敦ICE白糖#5（SWH26）則下跌4.00點（-0.95%）。儘管紐約合約略有漲幅，但基本面仍偏空——全球產量創新高與貿易政策轉變的匯聚，持續對全球糖價施加下行壓力。

主要糖出口國創紀錄產量湧入市場

全球三大糖生產國在2025-26年度的產量正推向歷史新高，基本限制了美國糖價的任何大幅反彈。

巴西，全球最大糖產國，持續擴大產量。巴西糖廠協會Unica報告稱，截至12月，巴西中南部的累計糖產量較去年同期增長0.9%，達到4022萬公噸（MMT）。更重要的是，糖廠將更多甘蔗用於糖的生產，而非乙醇——2025-26年度壓榨用於糖的甘蔗比例已從前一年的48.16%升至50.82%。巴西的作物預測機構Conab預計，該國2025-26年度的產量將達到創紀錄的45 MMT。

印度的增長更為顯著。印度糖廠協會（ISMA）報告稱，從10月1日至1月15日，印度的糖產量較去年同期激增22%，達到1590萬公噸（MMT）。在有利的季風條件鼓舞下，ISMA將2025-26年度的全年產量預測上調至31 MMT，較去年同期增長18.8%，高於之前預測的30 MMT。值得注意的是，ISMA還將用於乙醇生產的糖量預估從5 MMT下調至3.4 MMT，暗示印度可能將更多糖用於出口渠道。

泰國，全球第二大出口國，也在增加產量。泰國糖廠公司預計，2025-26年度泰國產量將較去年同期增長5%，達到1050萬公噸，進一步加大全球供應壓力。

印度政策轉向開啟出口洪流

影響糖價的最具影響力的發展之一，是印度突然轉變的出口政策。在2022-23年度通過配額制度限制糖出口後，印度食品部門在11月表示，將允許額外出口以緩解國內供應過剩。政府授權糖廠在2025-26年度出口150萬公噸（MMT），這顯示印度準備將積壓的產能推向國際市場。這一政策轉向尤為重要，因為印度是全球第二大糖生產國，其願意增加出口供應已成為壓低美國糖價的關鍵因素。

競爭性預測揭示過剩規模的巨大不確定性

市場參與者與官方機構對全球糖過剩的估計差異巨大，凸顯對實際過剩規模的深層不確定性。

國際糖組織（ISO）於11月17日提出較為保守的預測，預計2025-26年度全球糖過剩為162.5萬公噸（MT），較2024-25年的291.6萬公噸赤字大幅轉變。ISO將過剩歸因於印度、泰國和巴基斯坦的產量增加，預計全球產量將較去年增長3.2%，達到181.8 MMT。

相比之下，糖貿公司Czarnikow的預測則悲觀得多，11月將2025-26年度的全球過剩預估提高到870萬公噸（MMT），是ISO預估的五倍多。Czarnikow的預測從9月的7.5 MMT上升，顯示過剩問題正在擴大。同樣，分析公司Covrig Analytics在12月將2025-26年的全球過剩預估從4.1 MMT上調至4.7 MMT。

美國農業部（USDA）在12月16日的報告中預測，2025-26年度全球糖產量將較去年增長4.6%，達到創紀錄的189.318 MMT，而消費量僅上升1.4%，至177.921 MMT。USDA預計，全球期末庫存將較去年下降2.9%，至41.188 MMT——暗示儘管產量激增，市場仍在吸收部分過剩存貨。

一線希望：過剩是否具有自我限制性？

儘管短期內的阻力壓低糖價，但已有早期跡象顯示過剩或將自我修正。諮詢公司Safras & Mercado預測，巴西在2026-27年度的糖產量將收縮3.91%，降至約41.8 MMT，低於預期的43.5 MMT。巴西的糖出口也預計將大幅下降，2026-27年度較去年同期下降11%，至30 MMT。Covrig Analytics同樣預測，2026-27年度的全球糖過剩將縮小至僅1.4 MMT，因為低價抑制了持續擴產的動力。

這一動態表明，美國糖價的創紀錄走弱可能是市場自我造成的——過剩壓低回報，導致未來季節的生產者縮減種植與加工，為一兩年後的市場收緊鋪路。

美國糖價的未來走向？

短期展望對多頭來說仍具挑戰性。全球供應充裕、印度出口放寬以及USDA的產量預測都指向2026年上半年糖價將持續承壓。儘管美元近期走弱為紐約糖價提供了些許支撐，但基本的供應過剩仍可能是主導力量。

長遠來看，糖市場的自我修正特性——低價會抑制未來產量——或許最終能恢復平衡。但目前，投資者應為糖價長期疲軟做好準備，等待任何有意義的反彈出現。