銀河證券：預計鋰價運行中樞抬升 或有階段錯配

銀河證券研報指出，2025年鋰價走勢可以年中為界，分為清晰的兩半。上半年延續過剩的一致預期，價格跌至鋰輝石的現金成本附近，据稱已有海外礦山計劃減產，但還未及做出減產決策，下半年行情就已經啟動。三季度動儲雙輪驅動，叠加新礦產資源法對採礦證的影響，資金扭轉空頭思路，交易週期拐點出現，行業趨勢向好。截至年末，碳酸鋰價格自低點翻倍有餘，即使監管政策頻繁出台，也無法改變上漲趨勢，短暫回調後不斷創出新高。研報認為，鋰作為能源轉型的關鍵礦產，是全球爭奪電力定價權的重要基礎，行業“反內卷”下長期趨勢向好。2026年鋰成為資金多頭配置的優選，預計鋰價運行中樞抬升。但因全年仍有小幅過剩預期，節奏上較為曲折。上半年傾向於逢低買入，下半年供應彈性提升後靈活把握套保節奏。

全文如下

【銀河期貨有色】鋰年報丨價格中樞上移，或有階段錯配

前言概要

行情回顧：

2025年鋰價走勢可以年中為界，分為清晰的兩半。上半年延續過剩的一致預期，價格跌至鋰輝石的現金成本附近，据稱已有海外礦山計劃減產，但還未及做出減產決策，下半年行情就已經啟動。三季度動儲雙輪驅動，叠加新礦產資源法對採礦證的影響，資金扭轉空頭思路，交易週期拐點出現，行業趨勢向好。截至年末，碳酸鋰價格自低點翻倍有餘，即使監管政策頻繁出台，也無法改變上漲趨勢，短暫回調後不斷創出新高。

市場展望

宏觀層面，流動性寬鬆，市場風險偏好上升。國家戰略導向鼓勵支持能源轉型，行業反內卷整體趨勢向好。需求端，新能源汽車補貼退坡，增速放緩，儲能爆發式增長接力支撐碳酸鋰消費。電池廠擴產縮短儲能訂單交付週期，增加碳酸鋰月消費量。保持同樣庫銷比需要更多原料庫存。上行週期企業“保供”思路對待，主動補庫減少現貨流通貨源，進一步助推價格上行。供應端，高價刺激新投產、復產及爬產速度加快，下半年供應彈性增加，匹配電池廠擴產對原料的需求。而上半年礦山及冶煉廠惜售，可能導致二季度產生階段性錯配。交易邏輯：鋰作為能源轉型的關鍵礦產，是全球爭奪電力定價權的重要基礎，行業“反內卷”下長期趨勢向好。2026年是熊市向牛市過渡的一年，資金青睞，節奏較快，建議套保頭寸靈活把握。

策略推薦

1、單邊：上半年回調買入，下半年靈活把握節奏。2、期權：滾動賣出看跌期權。

風險提示：宏觀、產業政策因素擾動。

市場回顧

2025年鋰價走勢可以年中為界，分為清晰的兩半。上半年延續過剩的一致預期，價格跌至鋰輝石的現金成本附近，据稱已有海外礦山計劃減產，但還未及做出減產決策，下半年行情就已經啟動。三季度動儲雙輪驅動，叠加新礦產資源法對採礦證的影響，資金扭轉空頭思路，交易週期拐點出現，行業趨勢向好。截至年末，碳酸鋰價格自低點翻倍有餘，即使監管政策頻繁出台，也無法改變上漲趨勢，短暫回調後不斷創出新高。

動力增速放緩，儲能不負眾望

新能源汽車補貼退坡，增速放緩，儲能爆發式增長接力支撐碳酸鋰消費。電池廠擴產縮短儲能訂單交付週期，增加碳酸鋰月消費量，保持同樣庫銷比需要更多原料庫存。上行週期企業“保供”思路對待，主動補庫減少現貨流通貨源，進一步助推價格上行。

一、新能源汽車市場增速放緩

1. 中國市場

以舊換新補貼成為2025年支撐國內新能源汽車消費的重要力量。1-11月汽車以舊換新補貼申請已超1120萬份，而1-11月中國汽車銷量為3107.4萬輛，占比超過1/3，其中57%以上為新能源汽車。國家發展改革委、財政部年末發布關於2026年實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知。支持汽車報廢更新和置換更新，最高補貼力度和2025年定額補貼相同，區別在於2026年按車價比例補貼，低價車補貼已經開始退坡，並且需按全國統一標準補貼，禁止地方額外補貼吸引消費，對重卡銷量拉動可能減弱。好處在於1月625億補貼提前發放，淡季過渡可能更加平穩。

補貼退坡不僅體現在以舊換新政策。2026年起新能源車購置稅從全額免徵改為減半（最高省1.5萬元），車企推出“兜底政策”，承諾為跨年交付用戶補足稅差，有助於平滑年初淡季，但全年仍將有負面影響。

中汽協數據統計，2025年1-11月中國新能源汽車銷量累計同比增長31%至1473.4萬輛，11月滲透率達到53%。預計全年有望達到1655萬輛，累計同比增長29%，全年滲透率有望達到48%。在當前新能源乘用車零售滲透率已超過60%的前提下，補貼若不加碼，車銷增速將出現下滑。新能源乘用車因部分省市以舊換新補貼額度用盡，10月開始已呈現疲態，12月沖量效果不明顯，依靠商用車的大幅增長，才能保全新能源汽車整體增速。因補貼全面退坡，預計2026年中國新能源乘用車銷量增速達到16%至1780萬輛。

2. 海外市場

2025年美國通過“大而美”法案，9月30日終止了IRA補貼，三季度透支了新能源汽車部分銷量，四季度銷量斷崖式下降。其他如放鬆燃油效率標準及尾氣排放等政策引導車企重返燃油車市場，例如福特對外宣布將削減多款電動車型的研發與生產計劃，特斯拉已轉向自動駕駛、AI和機器人等，部分美國電池工廠從動力轉向儲能。美國汽車電動化進程在這屆政府領導下無以為繼。

歐洲在今年新增補貼刺激下，1-11月新能源汽車銷量增長29%至343.4萬輛。而中國車銷量占比不高，仍有較大空間。歐盟雖然取消2035年禁售燃油新車的規定，改為減排90%，但方向沒有變化，節奏更加靈活，且由於本土車企競爭力較低，需要更多中國力量的參與。預計2026年歐洲市場新能源乘用車滲透率仍能保持一定增長，同時進口更多中國自主品牌，滿足2025-2027年平均碳排標準。

預計2026年全球新能源乘用車銷量增長14%至2410萬輛，而中國出口保持高位。

二、儲能經濟性帶動爆發式增長

1. 中國市場

中國儲能電站的收益可歸納為四類收益渠道。首先，容量租賃為儲能電站提供穩定的基礎收入，新能源場站通過租賃儲能容量來滿足配儲要求，租賃費用通常在每千瓦每年250至350元之間，對於一個100MW的電站而言，此項年收入可達2500萬至3500萬元。其次，電力現貨市場套利是關鍵的彈性收益來源，電站在低電價時充電，高電價時放電，利用峰谷價差獲利；在山東、廣東等現貨市場成熟的地區，一個100MW/200MWh的電站通過套利年收入可達2000萬至2500萬元級別，用戶側儲能電站還可以獲得更高的隱含收益，其自用替代的是用戶的到戶電價，高於上網現貨價格和機制電價。再次，通過提供調頻、調峰等輔助服務獲取補償，其中調峰補償標準約每千瓦時0.15元至0.8元，調頻里程補償範圍在每兆瓦0.1元至15元之間。此外，部分地區政策還提供容量補償作為收益兜底，補償標準因省而異，例如山東約為每千瓦每年330元，而內蒙古對2025年前投產的項目放電量補償高達每千瓦時0.35元（2026年為0.28元），執行10年覆蓋全生命周期。綜合來看，在政策與市場條件較好的地區，一個設計運營良好的100MW/200MWh獨立儲能電站，其年總收入有望達到5000萬至6000萬元的規模，能夠支持項目實現約8%的全投資內部收益率。

中國政府構建了以新型儲能為核心的完整規劃體系，涵蓋“十四五”（2021-2025）、“十五五”（2026-2030）及中長期（2030-2035）三個階段，政策層面以《能源法》為法律基礎，《關於加快推動新型儲能發展的指導意見》為頂層設計，配套《新型儲能規模化建設專項行動方案（2025-2027 年）》等專項政策，明確其“構建新型電力系統的重要技術和基礎裝備，实现碳達峰碳中和目標的重要支撐”的戰略定位，成為能源轉型關鍵基礎設施。在此框架下，規劃設定了清晰的量級目標，計劃2025年至2027年新增裝機容量超過1億千瓦，2025年底累計裝機已突破1億千瓦，預計2027年底目標為累計裝機達1.8億千瓦以上；中長期維度，2030年裝機規模將達2.4億千瓦以上並實現全面市場化，2035年則超3億千瓦，成為電力系統平衡與安全的核心支撐。

如果考慮實現2027年累計180GW的目標，2025年累積已經超過100GW，推算2026-2027年需累計新增80GW。預計2026年新增占比達到55%-60%，對應新型儲能新增45-50GW。但實際裝機可能會超預期。目前電力市場化改革推動儲能經濟性提升，峰谷價差套利、容量補償等模式成熟，AI數據中心、新能源配儲等場景需求爆發，企業將盡早布局儲能，獲得退坡前的補貼，實現更高的盈利，因此市場對明年的樂觀預期基本打滿。綜合來看，政策與市場雙驅動下，2026年儲能裝機高增長確定性較強，獨立儲能占比將達90-95%。

2. 海外市場

海外市場，北美整體電力缺口較大，AIDC需求增長進一步加劇缺口。美國能源部預測，AIDC在2023年的電力消耗為176TWh，占美國總電力需求的4.4%。從23年開始，到28年時將達到325-580TWh，占美國總電力需求的6.7%-12%。2026年開始，FEOC規則限制儲能系統需滿足電芯50%以上本土產能、模組70%以上本土組裝的要求，未達標的項目將無法享受最高30%的稅收優惠；同時美國從中國進口儲能電池的關稅提高至48.4%，短期可能會對美國儲能發展產生階段性影響。但美國日益老化的電網對儲能的需求持續增長，儲能製造本土化又需要較長周期，仍需依賴中國在其供應鏈中的作用，恐將被迫分攤成本上漲。歐盟委員會2025年通過了《清潔工業協議國家援助框架》（CISAF），計劃投入1000億歐元推動歐盟的能源轉型，西班牙、荷蘭、奧地利等國均推出相應儲能補貼。歐洲太陽能協會在其《2025-2029年歐洲電池儲能市場展望》報告中預測，2025年歐洲儲能新增裝機量將達到28.7GWh，同比增速28%。這一預測基於戶用市場修復預期、工商儲翻倍預期以及大儲24%的增速預期。在中等情境下，預計2026年歐洲電池儲能部署量將增加41.9GWh，同比增長41%；2027年則進一步增加68GWh，同比增長62%。除上述國家外，澳大利亞、中東、智利等新興國家也給出補貼政策，近年來頻繁招標。全球儲能市場整體呈現高速增長態勢，中性假設下2026年儲能電池出貨量增速達到50%。

三、企業思路切換至“保供”模式，可能收緊流通貨源

過去兩年因市場一致預期供應過剩，因此企業各環節以去庫為主，盡可能壓低原料庫存並保留現金。冶煉廠與下游簽訂有折扣的長協，計價方式還是M-1，電池廠為正極廠做客供，因此正極廠相當於只賺加工費，原料庫存往往只夠1-2周的消耗。但是在上行週期，特別是2022年鋰價在40-60萬的階段，基本面變化較為有限，但因為市場一致預期上漲，因此從礦山到終端均在囤貨，惜售挺價氛圍較強。因流通貨源緊張，庫存隱性化，形成了自我實現式的上漲，直到終端需求明顯下滑，庫存週期才進入到主動去庫的階段，而價格也隨之崩塌。2025年下半年只是下一輪上行週期的初期階段，產業還未曾形成一致預期，以至於第一輪上漲，產業把庫存壓至低位。但經過資金主導的上漲後，產業吸取教訓，明年可能思路將切換至樂觀模式，從而重現主動補庫的庫存週期階段，產生額外的囤貨需求。

供應彈性仍需時間釋放

高價刺激新投產、復產及爬產速度加快，下半年供應彈性增加，匹配電池廠擴產對原料的需求。而上半年礦山及冶煉廠惜售，可能導致二季度產生階段性錯配。

一、礦山新投產、爬產和復產增加供應彈性

2021-2022年高鋰價刺激新增產能投放，2023-2026年間，每年新增產能40-50萬噸新增產能。由於鋰價下跌，2024年多數礦企宣布削減未來資本開支，影響新項目的勘探和規劃。2027-2028年期間，每年新增產能降至20萬噸以下。考慮到投產到滿產需要時間，產量增長的洪峰預計於2026H2-2027H1到達。

2026年主要新增產量來源可以說多點開花。新增產能包括阿根廷、青海和西藏的鹽湖、澳洲Greenbushes三號加工廠、非洲馬里兩座鋰輝石礦山、剛果（金）的Manono、巴西的Neves、國內新疆和四川的鋰輝石礦山、以及湖南和內蒙古的鋰雲母礦。還有一些復產帶來的增量，如巴西Sigma旗下礦山、津巴布韋的礦山、江西的枧下窩等等。枧下窩目前中性復產預期推遲到2026年春節後，需關注實時變化。2024年因低價停產的四座澳洲礦山，其中Cattlin是因資源枯竭進入維護，對價格失去敏感性。其餘Finniss、Bald Hill和Ngungaju均具備復產的條件，當前價格已經給出利潤，若能維持較長時間，或將刺激三座礦山復產，提供額外的供應彈性。目前鋰鹽價格是主流礦山現金成本一倍左右，預計將刺激礦山加速投產、爬產和復產。

經過數年發展，鹽湖產量占比超越澳礦，占據近30%的份額，而澳礦降至25%左右。2026年各個原料類型均有增量，但考慮到非洲頻繁出現動亂及物流障礙，非洲產量可能會不及預期。國內鋰礦整頓後更加合規，且多為新產能，增量也可能不及預期。保守預計，2026年全球鋰資源增長26%至206.6萬噸。

二、冶煉產能仍有擴張，自有礦比例提高

枧下窩8月停產後，需要鋰輝石代工產量補充。國內代工產能幾乎拉滿，可以看出開工率不再提高。据了解冶煉廠年內也有新增產能投產，但爬產需要時間，同時海外礦山報價跟隨盤面，且因為鋰礦惜售挺價，代工廠加工費低迷，部分高成本產能仍在閑置。只能依賴中資礦山擴產，提高自有礦比例解決。2025年馬里兩座礦山正常發運，2026年預計可以滿產運行，同時國內也有大型礦山投產，自給率進一步提高。此外，碳酸鋰和氫氧化鋰之間的價差也有擴大，部分柔性產線轉產碳酸鋰，以及上漲趨勢中回收天然的優勢，均可以帶來部分增量。

目前鋰鹽廠庫存處於較低水平，且2026年長協簽訂比例預計更低，因此冶煉廠需要先補充自身庫存。這將需要較長時間，即使月產量出現增長，也可能無法流通，需要動態考慮。

後市展望及策略推薦

2026年中性假設下，枧下窩春節後復產（6萬噸/年）。動力需求增長20%，儲能需求增長50%。供應增速略高於需求增速，過剩幅度略有擴大。預計2027年向短缺轉化。

靜態平衡表假設中不包含庫存週期的變動對價格的影響。宏觀邏輯來看，鋰作為能源轉型的關鍵礦產，是全球爭奪電力定價權的重要基礎，行業“反內卷”下長期趨勢向好。以當前較低庫存水平來看，當企業切換思路至“保供”模式，必然迎來一波主動補庫的階段，價格向上彈性較大。但高價也會動態影響平衡表，若價格過度計價樂觀預期，可能邊際上反而會有不及預期的壓力。2026年是熊市向牛市過渡的一年，鋰成為資金多頭配置的優選，預計鋰價運行中樞抬升。但因全年仍有小幅過剩預期，節奏上較為曲折。上半年傾向於逢低買入，下半年供應彈性提升後靈活把握套保節奏。

（資料來源：人民財訊）