全球可可價格在需求與供應緊張中應對分歧的市場壓力

可可價格在早盤交易中經歷了溫和的漲幅，美元走弱提供了短暫的支撐，但商品仍受到全球巧克力消費放緩和供應前景急劇收緊的結構性壓力。3月ICE紐約可可期貨上漲19點（+0.43%）收高，而倫敦可可#7則上漲7點（+0.22%），因為美元指數的普遍走弱引發空頭回補活動。

這次溫和的價格反彈掩蓋了可可價格面臨的更深層次挑戰，前幾個交易日的兩週大幅拋售已經造成了嚴重的下行壓力。在這一跌勢中，紐約可可期貨在近期合約中觸及兩年來的最低點，而倫敦可可則達到1.25年來的低點。根本原因在於：由於消費者對高價巧克力的抵抗，需求持續疲軟。

全球巧克力產業需求破壞加速

可可價格面臨來自主要消費市場需求崩潰的持續阻力。全球最大散裝巧克力供應商Barry Callebaut AG披露，截止11月30日的季度內，可可部門銷售量大幅收縮22%，並將此下降歸因於“市場需求負面以及將產量優先分配給高回報細分市場”。這一行業重要指標顯示，高企的可可價格已引發需求破壞，而非市場接受。

這種疲軟趨勢在全球範圍內擴散。歐洲可可研磨活動——一個區域巧克力消費的指標——在第四季度同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的-2.9%，並創下12年來最低的第四季度表現。亞洲可可研磨量同比收縮4.8%，至197,022公噸，而北美加工商僅實現微弱增長0.3%，至103,117公噸。這三大主要加工區域的需求同步下降，顯示可可價格已超出消費者的容忍閾值。

西非豐收：對可可價格的複雜影響

供應狀況為可可價格提供了一個複雜的背景。儘管西非的生長條件顯著改善，促使科英布拉和加納的2-3月收成展望提升，但這一發展卻帶來矛盾的影響。農民報告稱，與去年相比，可可豆更大、更健康，巧克力生產商Mondelez最近指出，西非目前的豆莢數量比五年平均高出7%，且“比去年收成明顯更高”。

然而，改善的收成前景限制了價格的反彈空間。科特迪瓦農民在新行銷年度（10月1日至1月18日）期間僅運出116萬公噸，較去年同期的120萬公噸下降3.3%。儘管是全球最大可可生產區，科特迪瓦的供應仍受限。作為全球第五大可可生產國的尼日利亞，出口情況更為緊張，11月出口量同比暴跌7%，至35,203公噸。展望未來，尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將同比下降11%，至30.5萬公噸，低於2024/25年的34.4萬公噸。

庫存回升增加可可價格壓力

實體可可庫存為短期內的價格提供了阻力。12月26日觸及10.25個月低點的1,626,105袋後，ICE監控的美國港口可可庫存迅速反彈，至週三的1,741,172袋，達到兩個月來的高點。雖然這一庫存增加在絕對數字上較為有限，但卻是一個看空的技術因素，對可可價格形成壓制，儘管長期基本面仍顯緊縮。

長期供應缺口浮現：可可價格的長期支撐

展望短期需求疲軟之外，全球可可供應狀況正發生決定性轉變。國際可可組織（ICCO）大幅下調2024/25年度的盈餘預估，從之前的142,000公噸降至僅49,000公噸，同時將全球可可產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。這是四年來首次預計出現盈餘，此前2023/24年度出現了494,000公噸的巨大赤字，為六十多年來最嚴重的短缺。

荷蘭合作銀行（Rabobank）進一步強化了這一收緊的趨勢，將其2025/26年度的全球可可盈餘預測從11月的328,000公噸下調至25萬公噸，顯示供需再平衡預計將持續到下一個行銷年度。

政策不確定性與森林砍伐規範增添變數

當歐洲議會於11月26日批准推遲其森林砍伐規範（EUDR）一年時，市場獲得了短暫喘息，暫時緩解了可可價格的壓力。該規範旨在限制向歐洲市場供應的主要商品（包括可可）來源國的森林砍伐行為。延期允許歐盟繼續從非洲、印尼和南美供應商進口，儘管仍存在森林破壞的擔憂，可能支持這些地區的可可供應。

需求破壞、供應短缺的出現以及政策不確定性交織，對可可價格形成了相互競爭的壓力。儘管當前的疲軟反映了短期需求的讓步，但從長遠來看，全球可可市場的基本面收緊將最終迫使行業做出調整。