華金策略：二月繼續震盪偏強 科技和周期主線不變

投資要點

復盤歷史，A股2月大概率上漲，且主要受政策和外部事件、流動性等因素影響。（1）A股2月大概率上漲。一是2010年以來的2月上證綜指多上漲，16年中共計上漲12次，平均漲幅為2.2%。二是有3次春節在2月中下旬開啟，其中兩次2月上漲，1次下跌。（2）政策和外部事件、流動性是影響A股2月走勢的主要因素。一是政策和外部事件是決定A股2月走勢的核心因素：若政策寬鬆、外部事件積極則A股2月可能震盪偏強，如2019年中美關係緩和、2023央行放鬆房地產政策、2024/2匯金增持等均導致A股2月走強；反之則可能走弱。二是流動性寬鬆可能推動A股走強。三是基本面對A股2月走勢影響相對有限。

當前來看，今年2月A股可能繼續震盪偏強，春季行情未完。（1）2月積極的政策預期仍可能偏強，但外部地緣風險可能有一定擾動。一是2月積極的政策仍可能持續落地：首先，提振消費等保增長政策或在春節前加速落地；其次，地方兩會或密集召開，2月底兩會政策預期或上升。二是今年2月外部地緣風險或有擾動：首先，2月中美關係仍可能維持平穩；其次，美國關稅政策存在不確定性；最後，2月地緣風險或有所上升。二是流動性可能維持寬鬆。一是宏觀流動性大概率維持寬鬆。二是股市資金可能持續流入。三是經濟和盈利或維持弱修復趨勢。

2月成長和周期風格可能相對占優，偏向中小盤風格。（1）2月成長和周期風格可能相對占優。一是復盤歷史，2月成長和周期風格多領漲，主要受政策和產業趨勢驅動。二是今年2月成長和周期風格也可能相對占優：首先，2月科技政策和產業趨勢或持續上升，叠加流動性仍可能維持寬鬆，因此2月成長風格可能較佔優勢；其次，反內卷政策仍可能延續，PPI可能延續回升趨勢，周期風格也可能相對占優。 （2）2月偏向中小盤風格。一是復盤歷史，2月小微盤通常較佔優：2010年以來的15年中，中證1000有5年、萬得微盤有10年在2月漲幅排名第一。二是今年2月中小盤風格可能較佔優：首先，經濟或延續弱修復，科技和周期盈利或繼續改善，有利於中小盤；其次，流動性可能維持寬鬆，有利於小盤；再次，支持科技創新、提振消費的政策或進一步落地，有利於中小盤成長和大盤；最後，海外風險事件或顯現，推升貴金屬和原油等，利於中盤周期。

行業配置： 2月繼續聚焦科技和周期主線。（1）2月主題催化和績優行業或相對占優。一是復盤歷史，2月主題催化和績優行業或相對占優。二是目前來看，今年2月軍工、傳媒、電子、有色金屬、化工等行業或較佔優。 （2）當前成長中的醫藥、汽車、計算機、機械等估值情緒較低。 （3）2月建議繼續逢低配置：一是政策和產業趨勢向上的電子（半導體、AI硬件）、傳媒（AI應用、遊戲）、計算機（AI應用）、軍工（商業航天）、通信（AI硬件）、機械設備（機器人）、電新（核聚變、儲能、太空光伏）、醫藥（腦機接口、創新藥）等行業；二是可能補漲和基本面邊際改善的消費（食品、商貿零售、社服）等行業。

風險提示： 歷史經驗未必適用、政策超預期變化、經濟修復不及預期。

正文內容

一、二月可能繼續震盪偏強，春季行情未完

（一）A股2月走勢主要受政策和外部事件、流動性等因素影響

復盤歷史，A股2月大概率上漲，且主要受政策和外部事件、流動性等因素影響。（1）A股2月大概率上漲。一是2010年以來的2月上證綜指多上漲，16年中共計上漲12次，平均漲幅為2.2%。二是有3次春節在2月中下旬開啟，分別是2010（2010/2/14）、2015（2015/2/19）、2018（2018/2/16），其中兩次2月上漲，1次下跌。（2）政策和外部事件、流動性是影響A股2月走勢的主要因素。一是政策和外部事件是決定A股2月走勢的核心因素：首先，若政策寬鬆、外部事件積極則A股2月可能震盪偏強，例如2019/2/14第六輪中美經貿高級別磋商舉行緩和中美關係、2023/2/10央行印發《關於開展租賃住房貸款支持計劃試點有關事宜的通知》引導金融機構向試點城市專業化住房租賃經營主體發放長期限租賃住房購房貸款、2024/2/6匯金擴大ETF增持範圍，2025/2/1美對華關稅靴子落地，均導致A股2月走強；其次，若政策收緊或外部事件負面則可能導致A股2月走弱，如2013/2/26國五條發布調控房地產政策、2016年1月底至2月初期間人民幣快速貶值、2018年1月底至2月初期間美股大幅下跌同時獐子島等公司業績暴雷、2020年2月新冠疫情蔓延等均導致A股2月偏弱。二是流動性寬鬆可能導致A股走強，如2012/2/18央行降准、2015/3/1央行下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率、2017/1央行陸續通過臨時流動性便利（TLF）操作為現金投放量較大的幾家大型商業銀行提供臨時流動性支持、2022/1/17央行下調SLF、2024/2/20央行下調1年期和5年期LPR等。三是基本面對A股2月走勢影響相對有限：首先，考慮到1月部分經濟數據暫停披露，我們取前一年12月數據與當年2月數據進行比較；其次，除2023年和2025年製造業PMI、房地產銷售和社零增速均有所回升外，部分年份即便2月上證綜指上漲，基本面指標也可能走弱，例如2014、2015、2020年。

（二）今年2月A股可能繼續震盪偏強，春季行情未完

2月積極的政策預期仍可能偏強，但外部地緣風險可能有一定擾動。（1）2月積極的政策仍可能繼續落地實施。一是提振消費等保增長政策或在春節前加速落地：首先，近期商務部、財政部、稅務總局於近期擬確定50個城市開展有獎發票試點，有望進一步提振消費；其次，地方政府促消費政策也在積極落實，2026陝西新春年貨節近日啟動，涵蓋了新春煥購系列活動，江蘇省發展改革委、江蘇省財政廳1月22日印發《關於2026年實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》繼續優化實施消費品以舊換新。二是2月份地方兩會可能密集召開，2月底兩會政策預期或上升：浙江、北京、廣東、天津和河南兩會相繼召開，發展新質生產力，布局人工智能、新能源等新興產業和未來產業仍是政策重點，此外政策也有望落實支持服務消費和新型消費改善，預計全國兩會將進一步聚焦現代化產業體系建設和擴大內需。 （2）今年2月外部地緣風險或有擾動。一是近期商務部提出用好中美經貿磋商機制，管控分歧、推進合作，2月中美關係仍可能維持平穩。二是美歐衝突導致短期美國可能進一步採取關稅手段施壓歐洲部分國家，此外近期特朗普以韓國國會未批准此前韓美達成的貿易協議為由，宣布將提高對韓國輸美汽車等商品的關稅稅率，2月美國關稅政策可能存在不確定性。三是2月美國和伊朗局勢緊張、俄烏衝突等地緣風險或有所上升：首先，近期美國伊朗局勢緊張，近期美國向以色列通報其針對伊朗可能採取軍事行動的準備情況，並表示相關準備工作預計在兩周內完成，可能在未來數月內出現適合採取行動的“機會窗口”，屆時伊以衝突可能加劇；其次，當前俄烏雙方就領土問題仍分歧明顯，2月俄烏衝突或加劇，對全球風險偏好形成沖擊。

2月流動性可能維持寬鬆。（1）2月宏觀流動性大概率維持寬鬆。一是海外方面：首先，美國1月就業大概率仍偏弱，根據The Financial Forecast Center預測，1月新增非農就業人數約為7.5萬人，仍維持偏弱趨勢，因此2月披露的1月海外就業數據仍可能較弱，年內美聯儲降息周期仍未完；其次，美歐衝突導致美元信用受損，截至1月29日，美元指數在1月內下跌2.14%，人民幣匯率可能維持震盪偏強趨勢，2月海外對國內流動性寬鬆的掣肘較小。二是國內方面，2023年以來國內央行2月公開市場操作多以回收流動性為主，今年2月將有3000億元MLF到期，在春節前資金季節性緊張下央行仍有可能進一步降准降息。（2）2月股市資金可能維持流入。一是歷史經驗上，春節前外資多大幅流入，2015年以來的11年中，春節前10個交易日內外資淨流入9次，而融資淨流出11次，節後10個交易日中，外資淨流入10次，融資淨流入9次。二是今年2月來看，春節因素可能導致融資流入放緩，但在內外流動性寬鬆、科技產業催化不斷以及資源品價格不斷上行等驅動下市場情緒2月仍可能維持較高水平，2月融資、外資、新發基金等流入可能維持一定水平。

2月經濟和盈利可能維持弱修復趨勢。（1）2月經濟可能延續弱修復趨勢。一是2月出口基數效應較低，出口同比增速可能有一定企穩：首先，2025年2月我國出口金額為2147.8億美元，較2024年同期偏低，今年2月出口增速有望受益於低基數效應回升；其次，當前中國出口集裝箱運價指數、上海出口集裝箱運價指數中樞上行，2月可能繼續改善；最後，美國庫存金額同比增速仍處於低位，同時對歐盟、東盟出口有望維持韌性，2月出口增速可能回升。二是2月製造業投資增速仍可能繼續回升，基建投資增速可能維持一定水平，但房地產投資增速大概率繼續偏弱：首先，地方債券開年發行提速，截至1月27日，江蘇、四川、山東等多地計劃在一季度發行的地方債券規模累計達到25930億元，超過2.5萬億元關口，基建投資增速可能維持一定水平，製造業投資也有望在“兩重”政策繼續實施下回升；其次，當前房地產銷售、開工、竣工增速均處於低位，短期未見拐點，後續房地產投資增速大概率仍偏弱。三是在春節因素和政策刺激下，2月社零增速可能有所改善：首先，飛豬近日發布《2026年春節假期出遊風向標》顯示，隨著國內高校陸續放假，1月以來大學生機票預訂量同比增超20%，春節節中出行的服務預訂量同比增超30%，其中大年初三是節中出行最高峰時段，預訂量較去年提升超40%，居民出行熱度較高下有望帶動服務消費、文旅消費的進一步回升；其次，商務部近期提出將加大惠民力度，包括優化實施消費品以舊換新、開展汽車流通消費改革試點、推動出台促進首發經濟等一批務實管用的政策舉措，後續政策落地有望共振消費旺季，推動社零增速的回升。（2）2月企業盈利可能繼續處於回升周期中。一是反內卷政策叠加美元回落導致資源品價格持續上行，2月周期行業盈利增速可能繼續回升，同時科技產業趨勢不斷上行，2月工業企業盈利增速可能繼續回升。二是全A盈利增速來看，截至1月30日，已披露可比口徑下全部A股2025年盈利同比增速為5.4%，A股盈利增速短期仍處於回升周期中。

二、行業配置：2月繼續聚焦科技和周期主線

（一）2月成長和周期風格可能相對占優，偏向中小盤風格

2月成長和周期風格可能相對占優。（1）復盤歷史，2月成長和周期風格多領漲，主要受政策和產業趨勢驅動。一是2010年以來的15年中，成長有11年、周期有15年在2月相對大盤有超額收益，且成長有9年、周期有3年在2月漲幅排名第一。二是成長風格在2月占優主要受產業趨勢上行、政策支持、流動性寬鬆等因素驅動，周期風格在2月占優主要受PPI預期回升或處於高位、政策支持等因素驅動：成長風格上，如2013年（移動互聯網、智能手機）、2015年（互聯網金融、電子商務）、2020年（5G技術）在2月產業趨勢上行，政府出台一系列支持科技創新相關政策，且當時流動性相對寬鬆下，成長行業在2月表現占優；周期風格上，2014年石油石化受益於國際油價上行，2016年有色、煤炭受益於供給側改革，2022年有色、化工受益於新能源需求爆發而景氣度上行，叠加政策預期升溫，且當時PPI預期回升或處於高位下，周期行業在2月表現占優。（2）今年2月成長和周期風格也可能相對占優：一是 2月地方兩會密集召開，發展新質生產力、加大人工智能等新興產業支持力度等大概率仍是政策的主要著力方向，同時2月AI應用、商業航天的產業趨勢仍可能持續上升，叠加2月流動性仍可能維持寬鬆，因此2月成長風格可能較佔優；二是2月反內卷政策仍可能延續，美元信用回落叠加AI需求驅動使得有色金屬、化工等相關的商品價格持續上行，2月PPI可能延續回升趨勢，因此2月周期風格也可能相對占優。

2月中小盤風格可能相對占優。（1）復盤歷史，2月小微盤通常較佔優：2010年以來的15年中，中證1000有13年、萬得微盤有14年在2月相對大盤有超額收益，且中證1000有5年、萬得微盤有10年在2月漲幅排名第一。二是今年2月中小盤風格可能較佔優：一是2月經濟或延續弱修復趨勢，科技和周期盈利或繼續改善，有利於中小盤；二是2月流動性可能維持寬鬆，有利於小盤；三是2月支持科技創新、提振消費等政策或進一步落地，有利於中小盤成長和大盤；四是2月海外風險事件或有所顯現，對貴金屬和原油等可能有推升，可能有利於中盤周期。

（二）2月主題催化和績優行業可能相對占優

2月主題催化和績優行業可能相對占優。（1）復盤歷史，2月主題催化和績優行業或相對占優。一是2010年以來15年中有10年占優的行業中有主題催化，有5年占優的行業主要為一季報盈利增速排名靠前的行業。二是2月有主題催化的行業相對占優主要受積極的行業政策和產業事件驅動。如2018年2月工信部宣布推進工業互聯網發展的“323”行動，工業互聯網相關概念走強下計算機相對占優；2019年2月三星發布折疊手機GalaxyFold，同時推出首款5G手機，OLED/折疊屏、5G概念走強下電子、通信相對占優；2020年2月工信部召開加快推進5G發展、做好信息通信業復工復產工作電視電話會議，5G主題走強下通信相對占優，同時疫情防控常態化下雲計算、雲辦公需求激增，計算機也相對占優；2023年2月國務院印發《數字中國建設整體布局規劃》，數字經濟相關主題走強下通信相對占優，同時由於ChatGPT發布引發AI技術熱潮，AI主題行情走強下計算機也相對占優；2024年工信部等六部門印發《算力基礎設施高質量發展行動計劃》，AI算力相關概念爆發下通信、計算機、電子相對占優。三是無明顯主題催化的行業相對占優主要受業績驅動。（2）目前來看，今年2月軍工、傳媒、電子、有色金屬、化工等行業或較佔優：一是 2月份對商業航天和AI應用的支持政策可能持續落地實施，同時2月商業航天和AI應用的產業催化不斷，與此相關的軍工、傳媒、計算機等主題催化的行業可能表現較為佔優；二是2月流動性可能維持寬鬆，美元指數可能維持低位，有色金屬、化工等相關商品價格可能繼續震盪上行，叠加已披露可比口徑下有色金屬、電子等2025年年報盈利增速排名靠前，因此績優的有色金屬、電子、化工等行業2月表現也可能較佔優。

（三）當前成長中的醫藥、汽車、計算機、機械等估值情緒較低

**當前成長一級行業中的電力設備、傳媒、汽車等PEG較低。**成長一級主要從預測PEG的角度篩選，電力設備、傳媒、汽車預測PEG較低，分別為0.68、1.02、1.07。當前醫藥、汽車、計算機、機械成交額占比歷史分位數較低，分別為1.7%、10.8%、32.8%、63.7%。

**當前成長二級行業中的乘用車、中藥、化學制品、生物制品等情緒較低。**成長二級主要從預測PEG的角度篩選，航海裝備、遊戲、商用車、光學光電子預測PEG較低，分別為0.32、0.50、0.61、0.69。當前乘用車、汽車服務、中藥、化學制品成交額占比歷史分位數較低，分別為0.3%、0.4%、2.5%、7.5%。

**當前主題行業中的創新藥、機器人、儲能等情緒較低。**主題行業主要從預測PEG的角度篩選，腦機接口、儲能、AI應用預測PEG較低，分別為0.70、0.73、0.99。當前創新藥、機器人、儲能的成交額占比歷史分位數較低，分別為5.6%、31.6%、42.9%。

**當前消費一級行業中的家電、食品飲料、汽車等PE較低。**消費一級主要從預測PE的角度篩選，家電、食品飲料、汽車預測PE較低，分別為16.0、20.5、27.5。當前食品飲料、社會服務、農林牧漁、商貿零售預測PE歷史分位數較低，分別為30.2%、59.1%、63.5%、64.5%。

（四）2月繼續聚焦科技成長和部分周期行業

2月建議逢低配置政策和產業趨勢向上的電子（半導體、AI硬件）、傳媒（AI應用、遊戲）、計算機（AI應用）、軍工（商業航天）、通信（AI硬件）、機械設備（機器人）、電新（核聚變、儲能、太空光伏）、醫藥（腦機接口、創新藥）等行業。（1）電子：一是2026年1月融資大幅流入電子行業，截至2026年1月29日共計淨流入304.56億元；二是NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)現貨平均價上漲，截至2026年1月19日，周環比上漲5.05%，持續創歷史新高；三是2026韓國半導體展將於2026年2月11-13日在首爾召開，本次展會是韓國最具影響力的半導體展覽會，也是全球半導體設備、材料、封測與應用企業拓展韓國市場的重要窗口。（2）傳媒：一是《網絡直播營銷管理辦法》將於2026年2月1日正式生效，要求AI主播必須持續 “亮明身份”，直播間需明確提示 AI 生成屬性，平台需建立 AI 內容核驗機制，違規將面臨高額處罰；二是印度AI影響力峰會將於2026年2月19-20日在新德里舉辦，該峰會聚焦於人工智能生態系統的關鍵支柱，包括計算能力、基礎模型、數據集、應用開發、未來技能、初創融資以及安全可信的人工智能。（3）計算機：一是2026年1月融資大幅流入計算機行業，截至2026年1月29日共計淨流入133.13億元；二是世界頂尖科學家峰會（WLS）與世界政府峰會（WGS）將於2月1-3日在迪拜舉辦聯合峰會，39位諾貝爾獎得主、6位圖靈獎得主、7位沃爾夫獎得主在內的71位全球頂尖科學家等代表將展開深入的開放性討論，以“基礎科學：應對人類未來的挑戰”为主題，將圍繞四大議題展開，包括人工智能與基礎科學的融合共生、科學進步與社會發展的協同演進、開放科學的全球協作路徑以及科學合作體系的未來建構等；三是2026腦機接口開發者大會將於2月3日在天津舉行，本次大會採用審核註冊制，會議規模上限為500人。（4）軍工：一是新加坡航天峰會(Space Summit 2026)將於2026年2月2-3日在新加坡舉辦，會議將探討，隨著航天活動日益頻繁，各類組織要如何應對成本壓力、保障基礎設施、滿足監管要求，並落實可持續發展的考量；二是NASA 小衛星LEARN 論壇將於2026年4月29日舉辦，會議採邀請制，線上舉行。（5）通信：一是2026年1月融資大幅流入通信行業，截至2026年1月29日共計淨流入133.14億元；二是亞洲光電博覽會（APE2026）將於2月4-6日在新加坡舉辦，將圍繞行業熱點方向，深度聚焦量子科技、先進半導體製造、機器視覺等光電領域的新技術及新趨勢。（6）機械設備：一是第十二屆國際會議機電一體化與機器人工程（ICMRE）將於2026年3月2-4日在德國奧爾登堡大學舉行，該會議主要關注領域涵蓋自主系統、人工應用的機器人應用智能、控制系統、傳感器與執行器、人機交互，以及智能自動化；二是2026美國西部醫療器械製造自動化、機器人展覽會將於2026年2月3-4日在美國洛杉磯安納海姆會展中心召開，將展示最新的自動化和智能機器人技術。（7）電新：一是2026年1月融資大幅流入電新行業，截至2026年1月29日共計淨流入153.22億元；二是2026年全國電化學技術與先進儲能材料創新發展研討會將於2026年2月2-5日在雲南大理隆重召開，聚焦電化學與先進儲能材料領域的核心科學問題與產業關鍵技術。（8）醫藥：一是第七屆ADC與新型抗體藥物開發峰會定於2026年2月3-4日在上海舉辦，本屆峰會旨在通過多種形式搭建交流合作平台，促進產學研用深度融合，共同推動ADC及抗體類藥物快速臨床轉化；二是2026全國藥物設計前沿與創新藥物發展研討會將於2026年2月1-4日在海南三亞舉辦，本次會議旨在圍繞藥物設計前沿技術、創新藥物研發瓶頸突破、產學研用協同轉化等核心議題展開深入研討。

2月建議逢低配置可能補漲和基本面邊際改善的消費（食品、商貿零售、社服）等行業。（1）消費：一是商貿零售方面，2026年全國及各地春節消費券發放已啟動，總金額超3.6億元，上海、浙江、江蘇、重慶等多地推廣消費券新玩法，如聯動景區消費憑證兌換優惠券、“以軌換游”等多種形式，“票根經濟”串聯不同消費場景，其核心在於擺脫短期刺激，構建“政策-市場-消費”的良性循環；二是食品方面，首先，截至2026年1月29日，散裝飛天茅台價格為1570元，高端酒市場動銷情況向好，部分茅台省區直營店出現飛天茅台庫存不足情況，僅i茅台申購成功者可保證獲得現貨；三是社服方面，2025年12月中國客運量為13.59億人，當月同比增長0.39%，伴隨寒假、春節旺季的臨近，旅遊出行市場有望保持穩中向好趨勢。

三、風險提示

1. 歷史經驗未必適用：文中相關復盤具有歷史局限性，不同時期的市場條件、行業趨勢和全球經濟環境的變化會對投資產生不同影響，過去的表現僅供參考。

2. 政策超預期變化：經濟政策受宏觀環境、突發事件、國際關係的影響可能超預期或不及預期，從而影響當下分析框架下的投資決策。

3. 經濟修復不及預期：受外部干擾、貿易爭端、自然災害或其他不可預測因素影響，經濟修復進程可能波動，從而影響當下分析框架下的投資決策。

（資料來源：華金證券）