從 DRAM 瓶頸到萬億美元的機遇：為何記憶體半導體將定義 AI 基礎設施

人工智慧革命已從根本上改變了半導體產業格局。三家企業——Nvidia、台灣半導體製造公司（TSMC）與博通（Broadcom）——已憑藉早期AI基礎設施需求的浪潮，成功登上萬億美元市值的行列。然而，隨著產業超越引人注目的GPU採用，正進行一場關鍵轉變。記憶體半導體，尤其是DRAM與NAND晶片，正逐漸成為決定AI系統能否高效擴展的關鍵基礎。這從處理器轉向記憶體解決方案的轉變，是當前市場週期中最被低估的機會之一。

對於在AI基礎設施領域尋找投資機會的投資者來說，理解資金下一步的流向與認識昨日贏家的重要性同樣重要。儘管GPU叢集仍是AI訓練與推理工作負載的核心，但超大規模雲端運算商——包括微軟（Microsoft）、谷歌（Alphabet）、亞馬遜（Amazon）與Meta Platforms——如今正面臨一個GPU無法解決的瓶頸：資料進出計算系統的速度。美光科技（Micron Technology）作為高帶寬記憶體（HBM）、DRAM與NAND生產的領導者，正處於這股新興需求浪潮的中心。問題不在於記憶體半導體是否重要，而在於隨著市場擴展，哪些公司能捕捉到最大價值。

記憶體晶片短缺：DRAM與NAND成為新的AI瓶頸

多年來，通用AI應用主要依賴於為文本生成與分析優化的大型語言模型（LLMs）。ChatGPT展現了這些系統的威力，但技術僅僅是揭示了人工智慧潛能的冰山一角。超大規模雲端運算商正追求下一代能力，包括代理AI（agentic AI）、自主系統與機器人技術——這些應用對計算推理的需求遠超今日的聊天機器人。

這種AI雄心的提升，直接轉化為記憶體需求的增加。訓練與部署複雜AI模型，需在處理器與記憶體系統之間進行大量資料傳輸。若缺乏足夠的高帶寬記憶體（HBM）容量與DRAM吞吐量，即使是最強大的GPU也會因資料匱乏而陷入瓶頸。結果是計算潛能的浪費與資源利用效率的降低——這正是造成供應短缺與價格上漲的瓶頸。

市場研究公司TrendForce預測，記憶體半導體市場的價格壓力將十分顯著。2026年第一季（截至2025年11月27日止），DRAM價格可能上漲高達60%，而NAND閃存的價格則可能上漲38%。這些預測並非空穴來風，而是反映隨著雲端基礎設施需求持續加速，供應鏈正逐步收緊。超大規模雲端運算商正積極競爭記憶體晶片的配額，這一動態同時推升價格並驗證記憶體生產商的戰略重要性。

美光的不可或缺角色：彌合AI工作負載中的資料傳輸差距

美光科技在整個記憶體生態系統中運作，生產高帶寬記憶體（HBM）、DRAM與NAND解決方案，集體應對擴展AI工作負載所帶來的基礎設施挑戰。該公司的產品組合並非重複冗餘，而是每項技術都在高效傳輸資料、支援AI系統運作中扮演著關鍵角色。

HBM實現GPU與處理核心之間的超高速資料傳輸，顯著改善推理延遲。DRAM則作為活躍計算的主要工作記憶體，而NAND則提供持久存儲，用於模型權重、訓練資料集與系統狀態。這三種技術共同構成了現代AI基礎設施所需的完整記憶體堆疊。

在2026財年第一季（截至2025年11月27日止），美光展現了這些技術需求背後的商業動能。公司報告營收達136億美元，同比增長57%。更令人印象深刻的是，這一增長在所有業務領域都在加速：雲端記憶體解決方案、核心資料中心運營、行動應用與汽車/嵌入式系統。毛利率超過40%，各細分市場的營運利潤率也都超過30%。這些數據彰顯，美光不僅在擴大營收規模，更在每個市場中創造越來越高的獲利能力。

利潤率結構尤為重要。高毛利與營運利潤率表明，美光能在需求激增的同時，保持定價能力——這是供應限制是真實存在且市場願意為可靠記憶體容量支付溢價的明證。這一動態與過去半導體產業的過剩導致整體利潤壓縮的情況截然不同。

創紀錄的成長與利潤擴張：美光邁向十億美元獲利的道路

華爾街分析師已將記憶體超周期納入對美光的財務預測，並展現出極大熱情。在過去12個月（追蹤十二個月數據），美光營收約為420億美元，每股盈餘（EPS）約為10美元。展望未來，普遍預估到2027財年，營收將超過兩倍，EPS則可能接近四倍成長。這些並非微幅改善，而是公司盈利能力的轉型。

考慮這一預期成長的估值意義。美光目前的預期市盈率（P/E）約為12.3倍，遠低於其他半導體龍頭企業。Nvidia、TSMC與Broadcom在AI革命中，預期的未來市盈率範圍從30到近60不等。雖然美光並不與這些公司直接競爭，但這一估值差距凸顯市場低估了記憶體半導體生產商在AI基礎設施中的重要性。

美光目前的估值與GPU/處理器龍頭之間的差距，暗示著巨大的上行潛力。如果美光的估值能簡單地趨近於23倍的預期市盈率（仍低於同行），其市值將接近8500億美元。若市場最終給予美光30倍的預期市盈率——這對於掌控AI基礎設施關鍵瓶頸的公司來說，是合理的估值——那麼美光的市值將突破1兆美元。

擴大的美元機會：為何記憶體半導體將主導基礎設施投資

這一機會的美元規模遠不止美光的個別估值路徑。高帶寬記憶體的總可服務市場（TAM）預計到2028年將達到1000億美元，幾乎是目前水平的三倍。這一擴張不僅反映週期性需求，更代表AI基礎設施在芯片價值鏈中的結構性轉變。

過去三年，超大規模雲端運算商的資本預算主要集中在GPU採購與定制晶片開發——由Nvidia、AMD與專用ASIC設計商掌控。下一階段的基礎設施投資，將越來越多流向這些處理器依賴的記憶體層。可以將其視為當計算層成熟並達到容量極限後，AI基礎設施支出不可避免的多元化。

美光在這一資金重新配置中，處於主要受益者的位置。公司在HBM、DRAM與NAND的廣泛產品組合，加上其製造規模與專業技術，使得客戶難以尋找替代方案。這不是一個由數十家競爭者瓜分機會的碎片化市場，而是一個由少數領先供應商掌控的集中市場。

長期投資理由：記憶體領導地位的重要性

AI基礎設施是一個持續數年、價值數萬億美元的建設過程，仍處於早期階段。那些促成第一階段採用的公司——即GPU與處理器龍頭——在其技術變得不可或缺的時刻，已獲得萬億美元的市值。記憶體半導體的轉折點也將沿著類似軌跡到來，當瓶頸從處理能力轉向資料傳輸效率時。

尋求2026年半導體基礎設施敞口的投資者，面臨一個選擇：購買估值較高、商業模式已證明的GPU龍頭，或尋找那些估值較低、但在基礎設施故事中同樣或更為重要的相關供應商。美光代表後者——一個其美元盈利能力即將大幅擴張、但股價倍數遠低於其他半導體龍頭的公司。

其在解決AI系統中DRAM與記憶體瓶頸方面的角色，使其具備類似於Nvidia在萬億美元崛起前的轉折點的潛力。雖然商業模式與競爭格局不同，但根本驅動因素一致：成為一個變革性技術浪潮中不可或缺的組件。

對於長期專注於AI基礎設施的投資者來說，美光科技值得認真考慮。其2026財年的強勁基本面、到2027財年的劇烈成長預測、相較同行的估值折扣，以及擴大的美元市場規模，共同構築了一個具有吸引力的風險/回報格局，值得在2026年剩餘時間及未來持續關注。