Tom Lee 在 Consensus Hong Kong 2026：隨著黃金接近高點，下一個比特幣和以太坊循環即將來臨……

黃金近期的表現優於比特幣，反映的是晚期循環的資本集中，而非比特幣作為價值存儲的觀點的永久轉變。

比特幣的復甦依賴於宏觀資本輪動，而以太坊的長期增長則與機構採用、人工智慧整合以及鏈上金融有關。

主導的數字資產庫存結構可能通過結合質押收益、資產負債表實力和資本市場准入來放大上行敞口。

在2026年香港Consensus上，Tom Lee傳達了一個清晰且有紀律的信息。加密市場並未面臨結構性衰退，而是經歷暫時的失調。過去一年黃金表現優於比特幣和以太坊，但這種分歧並不意味著數字資產論點的終結。相反，它可能標誌著資本輪動周期的晚期階段。

黃金的飆升與流動性扭曲

2025年，黃金取得了強勁的漲幅，而比特幣則大幅修正。這種對比使許多投資者質疑價值存儲的說法。Tom Lee將這次漲勢分解為幾個驅動因素：地緣政治不確定性增加，導致對避險資產的需求上升；中央銀行轉向寬鬆政策；貨幣貶值擔憂依然高企；貴金屬展現出強勁的價格動能。此外，一些投資者對部分法幣系統失去信心。

關鍵問題在於規模。黃金的總市值目前約為四十一萬億美元。這一規模改變了市場行為。當如此巨大的資產快速變動時，會影響全球流動性狀況。保證金要求和資產組合再平衡可能迫使其他資產被拋售。比特幣的疲弱不能孤立看待，它發生在黃金吸收大量資本的環境中。

然而，歷史告訴我們一個更為複雜的故事。在過去五十年中，黃金近一半時間表現不及通脹。自比特幣誕生以來，它很少喪失相對於通脹的購買力。長期數據顯示，比特幣作為價值存儲的表現更為穩定，即使短期表現不同。Tom Lee的觀點是，黃金的強勢可能代表的是晚周期的溢價，而非價值觀的永久轉變。

比特幣的重置與資本輪動

要讓加密市場恢復，比特幣必須先穩定。Tom Lee認為，比特幣的反彈與黃金動能的降溫密切相關。這兩種資產並非簡單的替代品，它們在宏觀周期中反應不同。在防禦階段，黃金吸收恐懼；在擴張階段，資本尋求增長和非對稱性，這時比特幣再次變得有吸引力。

從相對估值角度看，比特幣的市值與黃金相比仍處於歷史低位。如果宏觀穩定性改善，流動性壓力緩解，資產配置者可能會重新調整偏向高β敞口。比特幣的價值存儲論點並未消失，而是被資本流動所掩蓋。當長期對沖需求回歸時，稀缺性和可程式化將再次成為焦點。

Tom Lee並不將他的論點鎖定在某一個日期，而是強調結構性條件正開始趨於一致。政策不確定性逐步縮小，機構投資者正在重新評估資產配置。隨著這一過程展開，比特幣可能重新進入資產配置的核心討論。

以太坊的循環韌性與華爾街的轉變

如果比特幣代表宏觀布局，以太坊則代表基礎設施與實用性。自2018年以來，以太坊經歷了多次超過五十%的下跌，每次最終都能恢復。這一模式反映的是強勁的網絡基本面，而非投機噪音。

穩定幣的增長持續推動鏈上結算活動。大型金融機構正在探索公共區塊鏈整合，即使內部仍有爭議。公共鏈提供安全性、中立性和網絡效應，這些是私有系統難以複製的。以太坊仍是大規模機構部署最具可信度的候選。

人工智慧引入了另一個結構性驅動因素。去中心化執行結合智能合約，可以為AI協調創建經濟層。與此同時，創作者經濟正轉向直接數字所有權。區塊鏈基礎設施確保透明的報酬和可程式化的版稅，這些都進一步鞏固了以太坊的長期定位。

主導數字資產與市場乘數的崛起

Tom Lee還討論了主導數字資產庫存結構的出現。這些實體在公開市場工具中持有並積極管理加密資產。這一模式專注於優化質押收益、擴大每股資產敞口以及高效進入資本市場。

以太坊質押提供持續收益。隨著價格升值與質押獎勵的複利，回報可以加速。比特幣與以太坊之間的歷史比率提供了估值場景的框架。如果比特幣達到更高的價格區間，以太坊的隱含估值也會相應上升。公開市場的敞口工具可能通過資本結構動態放大這一運動。

這一模型的有效性取決於財務紀律。強大的資產負債表、透明的持倉和穩定的收益產生至關重要。隨著數字資產的成熟，這些庫存結構可能成為傳統金融與去中心化網絡之間的橋樑。

Tom Lee的核心結論依然直截了當：市場正在進行再配置，而非崩潰。黃金的主導地位可能比許多人想像的更接近頂峰。比特幣和以太坊仍然擁有結構性優勢。在悲觀時期，長期布局往往才剛剛開始。數字資產仍處於早期階段，下一個擴張階段已在表面之下逐步形成。

〈Tom Lee在2026年香港Consensus：隨著黃金接近頂峰，下一個比特幣與以太坊循環正逐步成形〉 這篇文章最早發佈於《CoinRank》。