摩根大通股票儘管第四季業績喜憂參半，仍然上漲：分析師關注的重點

當摩根大通在一月下旬公布2025年第四季度業績時，股價在接下來的月內上漲約1%，相較於更廣泛的標普500指數表現略勝一籌。股價的上漲來自投資者對於混合信號的解讀——令人印象深刻的交易收入和強勁的淨利息收入增長被令人失望的投資銀行業績和信用風險上升所抵消。隨著金融服務行業邁入2026年，問題仍然存在：摩根大通是否會持續其上升軌跡，還是投資者應該為潛在的回調做好準備？

強勁的市場推動摩根大通走高，但投資銀行業務落後

摩根大通公布的盈利超出預期，主要依賴兩大因素：其市場業務的卓越表現和強勁的淨利息收入（NII）。公司報告調整後2025年第四季度每股盈餘為5.23美元，超過Zacks共識預估的5.01美元，對管理層來說是一個重要勝利。

其中，表現最為突出的部門是市場部門，收入增長17%至82億美元，遠超管理層預期的低雙位數增長。在此細分市場中，固定收益市場收入上升7%至53.8億美元，而股票市場收入飆升40%至28.6億美元，這一顯著的增長主要由年終的倉位調整和客戶活動增加所推動。這種交易操作的卓越表現成為盈利公布後立即推動摩根大通股價上漲的主要動力。

然而，投資銀行部門則呈現截然不同的景象。諮詢費用下降3%，而債務和股權承銷費用分別下降16%和2%，導致投資銀行總費用下降5%至23.5億美元，遠低於管理層預期的低單位數增長。這一疲軟表現引發對未來交易流和併購活動可持續性的疑問，儘管宏觀經濟環境仍較樂觀。

大多數業務線收入增長，但撥備金大幅攀升

從營收角度來看，摩根大通的表現相當穩健。總淨收入達到457.9億美元，同比增長7%，超過Zacks共識預估的456.9億美元。在此之中，淨利息收入增加7%至250億美元，而非利息收入也同樣增長7%至208億美元，展現出收入來源的平衡增長。

然而，這一營收擴張伴隨著一個重要的警訊：營運費用同比增長5%至239.8億美元。公司指出，較高的薪酬成本、經紀費用、行銷投資和佔用費用是主要推動因素——這些壓力在摩根大通投資於科技、人工智慧能力和擴展計劃時可能會持續存在。若扣除FDIC特別評估準備金釋放，底層的費用增長甚至更為顯著。

信貸質量的挑戰成為一個關鍵問題。信用損失準備金激增77%至46.6億美元，這一劇烈跳升包括一筆22億美元的Apple信用卡組合前置購買承諾相關準備金。淨壞帳撥備增加5%至25.1億美元，而不良資產則上升11%至103.6億美元。儘管消費者目前仍展現韌性，但這些惡化的信貸指標顯示摩根大通管理層對未來經濟狀況持謹慎態度。在扣除這些撥備後，淨利潤下降7%至130.3億美元，這一劇烈轉折削弱了投資者的熱情，儘管盈利超出預期。

資本實力提供基礎，儘管信用風險上升

摩根大通的一個穩定因素是其堅如堡壘的資本狀況，儘管比去年同期略有下降。估計的第一級資本比率在季度末為15.5%（較一年前的16.8%下降），第一級普通股資本比率約為14.5%（較15.7%下降）。總資本比率為17.3%，仍高於監管最低標準，儘管較去年同期的18.5%有所下降。

每股帳面價值從一年前的116.07美元升至126.99美元，而有形帳面價值則從97.30美元升至107.56美元。這些股東權益指標的改善反映出公司在面對逆風時仍保持盈利能力。此外，摩根大通在2025年第四季度回購了2670萬股股票，花費79億美元，展現管理層對公司內在價值的信心。

摩根大通展望2026年持續成長，面對經濟不確定性

管理層對2026年的展望保持樂觀但謹慎。預計淨利息收入將升至約1030億美元（較2025年的959億美元增長7.4%），主要由於信用卡業務的貸款持續增長、存款適度擴張，以及預期的兩次聯邦儲備利率降息的影響。值得注意的是，若不包括市場部門的NII，預計核心貸款業務的淨利息收入將接近950億美元，凸顯公司核心放貸業務的重要性。

預計2026年信用卡貸款將增長6-7%，而存款增長則將保持“適度”，暗示管理層認為存款競爭將日益激烈。然而，公司也預測調整後的非利息支出將大幅升至1050億美元，較2025年的960億美元增加9%。這反映出摩根大通持續在成長策略、科技基礎建設、人工智慧能力和結構性成本通膨方面的投資——這是許多金融機構在當前環境下的共同現實。

分析師情緒仍謹慎：估值對投資者意味著什麼

自財報公布以來，預估修正基本保持不變，顯示分析師大致已將其模型與摩根大通的指引對齊。市場反應平淡——股價僅上漲約1%，反映出市場的共識性平淡。

從估值角度來看，摩根大通面臨一些阻力。該股的VGM得分為F，處於價值投資的底部20%。儘管動能得分B顯示正向的價格動態，成長得分F則暗示擴張預期有限，但整體VGM得分為F，顯示在主要投資範疇中吸引力有限。公司目前的Zacks排名為#3（持有），預示分析師預期未來幾個月的回報將與市場持平，而非超越。

對於考慮投資摩根大通的投資者來說，前景仍然複雜：強勁的資本產生和股息能力被上升的信用風險、投資銀行業務的逆風和費用上升所抵消。儘管第四季盈利超預期推動股價上漲，但信貸質量的惡化和較高的撥備金水平需要在2026年展開時密切關注。隨著市場持續追蹤消費者信貸健康狀況和聯邦儲備貨幣政策走向，這一年可能充滿波動。